يقدم اثنان من مراقبي أسعار الفائدة المخضرمين وجهات نظر مختلفة تمامًا بشأن الأوراق المالية المحفوفة بالمخاطر: سندات الخزانة لمدة 30 عامًا.
بواسطة وليام بالدوين، مساهم كبير
تانه سوق السندات الثور واستمرت أربعة عقود من الزمن، وتوقفت في عام 2020. وتضاعف العائد على السندات الحكومية طويلة الأجل أربع مرات. ماذا الآن؟
في مواجهة هذه المسألة هناك متطرفان، وكلاهما محللان منذ فترة طويلة لمنحنى العائد، وكلاهما متمسكان بعناد بوجهات النظر التي اعتنقاها منذ فترة طويلة. الأول، المؤيد للسندات، كان على حق إلى حد مذهل لمدة 38 عاماً، ثم بعد ذلك كان على خطأ على نحو مذهل. والآخر لديه سجل حافل يكاد يكون صورة معكوسة.
الثور هو غاري شيلينغ، دكتوراه. الاقتصادي الذي أ. رؤية غاري شيلينغ تستهدف النشرة الإخبارية أمناء صناديق الشركات ومديري الأموال. وفي عام 1982، قدم حجة مناقضة للغاية مفادها أن التضخم مقدر له أن يتراجع، مما يعني أنه من الأفضل أن تمتلك سندات خزانة طويلة الأجل والتي كانت كوبوناتها كبيرة تحسبا لارتفاع التضخم. وهو يقدم نفس الحجة اليوم. في المحافظ التي يديرها، لديه السندات الطويلة والدولار الأمريكي الطويل.
جيمس جرانت، ناشر مراقب أسعار الفائدة من جرانت، وهو الدب المرير على كل من السندات الحكومية والدولار الذي سيتم استبدالها به. لفترة طويلة، تضمنت رسالته تعليقات لاذعة حول “الدكتوراه”. “معيار الإدارة النقدية”، والذي يقصد به جرانت نظريات الاحتياطي الفيدرالي حول سبب كون طباعة النقود فكرة جيدة. فهو يعتقد أن الذهب هو مخزن أفضل للقيمة من الدولار.
متى، فوربس يسأل جرانت، هل أصبحت متشككًا بشأن العملة الورقية لأول مرة – في المدرسة الابتدائية؟ وهو يتهرب من السؤال، فيشير إلى أنه اعترف مؤخراً لقرائه بأن توصيته بالخروج من السندات كانت مبكرة بعض الشيء. جاء ذلك في عام 2004، أي قبل 16 عامًا من وصول أسعارها إلى ذروتها.
هذه الأضداد القطبية لديها بعض الأشياء المشتركة. كلاهما كانا كاتبي أعمدة في القرن العشرين فوربس مجلة. وكلاهما يعتقد أن الركود محتمل، وإن كان ذلك لأسباب مختلفة تمامًا: الشلن، لأن منحنى العائد المقلوب والإحصائيات الأخرى تشير إلى ذلك؛ غرانت، لأن عقداً من أسعار الفائدة التي تم قمعها بشكل مصطنع أدى إلى خلق الكثير من الأذى المالي. كلاهما لديه غرائز زراعية. يجمع شيلينغ العسل من 60 خلية نحل بالقرب من مكتبه في سبرينجفيلد، نيوجيرسي. يشرف جرانت على أكثر من 250 فدانًا من الأراضي الزراعية والأخشاب والمراعي على بعد بضع ساعات شمال مكتبه في مانهاتن.
يقدم شيلينغ عدة حجج لصالح افتراض أن التضخم سوف يهدأ. الأول هو أن التضخم ليس ظاهرة نقدية بقدر ما هو نتيجة للطلب الزائد. وتختبر الولايات المتحدة ذلك في أوقات الحرب أو الوباء، لكنها لا تشهده الآن.
والخطوة التالية هي أن التكنولوجيا تعمل على خفض التكاليف، ولو بعد فترة زمنية: “بدأت الثورة الصناعية الأمريكية في نيو إنجلاند في القرن الثامن عشر، ولم تصبح مهمة إلا بعد أن أصبحت الحرب الأهلية. استغرقت السكك الحديدية 50 عامًا قبل أن تصبح ذات أهمية. وهو يتوقع أن يأتي شيء جيد من الذكاء الاصطناعي، حتى لو أصيب الناس الذين يتوقعون زيادة فورية في الإنتاجية بخيبة أمل.
وأخيرا هناك اعتقاد شيلينج بأن تأثير العولمة المثبط للأسعار لم ينته بعد. التكنولوجيا الغربية المقترنة بالعمالة الصينية جعلت السلع رخيصة الثمن؛ والآن سوف تجعل الهند الخدمات رخيصة الثمن. يمكن نقل البرمجيات إلى الخارج. وربما يتبع ذلك الطب والمحاسبة وإدارة الأموال.
كيف كان سيكون أداء المستثمر من خلال الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل بإصرار؟ جيد بشكل مدهش، على الأقل على الورق. يقول شيلينغ إن المحفظة الافتراضية لسندات الخزانة ذات القسيمة الصفرية، والتي تم إنشاؤها في أكتوبر/تشرين الأول 1981، والتي تم تجديدها كل عام للحفاظ على تاريخ استحقاقها عند 25 عاما، كانت ستتفوق على الاستثمار في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وهذا على الرغم من الانهيار العنيف في أسعار السندات خلال الماضي. ثلاث سنوات.
تبدأ نقاط مناقشة جرانت بما يلي: السياسيون مسرفون. عدد 27 أكتوبر من مراقب أسعار الفائدة يسلط الضوء على الخبير الاقتصادي تشارلز كالوميريس، الذي يفترض سيناريو قاتما حيث يعتمد الكونجرس، غير الراغب في زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق، على بنك الاحتياطي الفيدرالي والتنظيم المالي لتغطية نفقاتهم من خلال فرض ضريبة تضخم بنسبة 8٪ على العملة والودائع المصرفية.
إن جرانت، مؤلف الكتب التي تسرد الأحداث الاقتصادية منذ قرن أو أكثر، لديه من الأسباب الوجيهة ما يجعله متشائماً بشأن النقود الورقية. فالدولار الذي اشترى 1500 ملليجرام من الذهب عام 1923 يشتري اليوم 16 ملليجرام فقط. يشير هذا الانحطاط إلى أن سندات الخزانة لأجل 30 عاماً التي تحقق عائداً يبلغ 4.6% الآن سوف تمنحك عائداً بنسبة 0% على المعدن.
شيء آخر لمنح مشتري السندات وقفة يأتي من الرسوم البيانية. ويشير جرانت إلى أن التقلبات صعودا وهبوطا في أسعار الفائدة امتدت تاريخيا على مدى فترات طويلة. ربما يحتاج كل جيل جديد إلى إعادة تعلم التاريخ. إن النصف الذي لم يكن على قيد الحياة في أيام بول فولكر كان غير مستعد على الإطلاق لما حدث لأسعار الفائدة مؤخراً.
استمرت السوق الهابطة السابقة للسندات من عام 1946 إلى عام 1981، وفي تلك المرحلة، كما يتذكر شيلينغ، “اعتقد الجميع أن التضخم سيظل في خانة العشرات إلى الأبد”. لقد كان وقتًا رائعًا لشراء السندات. وإذا تكرر هذا النمط، فإن فرصة الشراء التالية ستحدث في عام 2055.
غرانت ليس على استعداد للتنبؤ بأن السوق الهابطة الحالية سوف تستمر 32 عامًا أخرى، لكنه يريد من المستثمرين أن يكونوا حذرين: “أنا رجل “نعم، ولكن” في عالم مليء بالإثارة”. ويقول إنه إذا استمرت أسعار الفائدة في مسيرتها الصعودية، فيمكن لحاملي السندات على الأقل تعويض بعض ما فقدوه من خلال إعادة استثمار الكوبونات بأسعار أفضل. ينصح المستثمرين من ذوي الدخل الثابت بتكملة مراكزهم بالسبائك.
الشلن ليس من محبي الأصول الصعبة. يقول: “لقد تغلبت البراعة البشرية دائمًا على النقص”، مضيفًا أنه اتخذ مركزًا قصيرًا في العقود الآجلة للنحاس.
إن انخفاض أسعار الفائدة بمقدار نقطتين سوف يستغرق صفراً لمدة 25 عاماً، حيث يتم تداوله الآن بسعر 31 سنتاً لكل دولار إلى 50 سنتاً. ومن المعقول بنفس القدر أن يرتفع سعر الذهب إلى 3000 دولار.
ولا يزال شيلينغ، البالغ من العمر 86 عاماً، يعمل بدوام كامل. غرانت (77 عاما) ليس لديه خطط للتقاعد. هناك وقت لواحد من هؤلاء المخضرمين في وول ستريت ليحصل على الفرصة الأخيرة.
