إن الكون المغلق الذي تبلغ قيمته 220 مليار دولار هو مسرح لتسعير غريب الأطوار في بعض الأحيان، بما في ذلك عدد لا بأس به من عمليات الشراء الجيدة وعدد قليل من عمليات الشراء السيئة حقًا. هناك صيغة لمساعدتك على معرفة الفرق.
بواسطة وليام بالدوين، طاقم فوربس
دإحصاء! الصندوق للبيع!
إن تداول الصناديق المغلقة بخصم من قيمتها التصفية يبدو وكأنه عمليات شراء صاخبة. عدد قليل منهم. ومن الأفضل تجنب معظمها.
تعتبر شركة الاستثمار المغلقة وحشًا غريبًا. على عكس الصناديق المفتوحة أو المتداولة في البورصة، لا تحتوي الصناديق المغلقة على أي آلية لتصفية ممتلكات العملاء المغادرين. ويتم تداول أسهمها في سوق السلع المستعملة، حيث يمكن أن تنحرف الأسعار، التي يحددها العرض والطلب، بعيداً عن قيمة أصولها.
إن بيع الصندوق بملصق “خصم 15%” ليس مثل جهاز المطبخ بسعر مخفض. إذا كنت مستعدًا لشراء غسالة الأطباق بالسعر الكامل، فإن البيع بنسبة 15% هو أموال في البنك.
ليس الأمر كذلك مع الصندوق. إن توفر الخصم عليه لا يجعلك في وضع أفضل إلا إذا حدث شيء يحول محفظة الصندوق إلى نقد لك. يمكن أن يكون ذلك تصفية للصندوق، أو حدثًا غير شائع، أو دفع تعويضات من الصندوق.
قد يبدو أن الخصم، في حد ذاته، من شأنه أن يضخم عوائدك. لا.
لنفترض أن الصندوق يتداول بخصم 15٪ على صافي أصوله. بعد ذلك، مقابل كل 85 دولارًا تستثمره، سيكون لديك 100 دولار تعمل لصالحك في السوق. للأسف، هذا لا يعزز عودتك. إذا تضاعفت قيمة محفظة الصندوق، فإن كل 100 دولار بداخلها ترتفع إلى 200 دولار، لكنك لا تخرج بمبلغ 100 دولار مقدمًا. إذا ظل الخصم كما هو، فإن مبلغ 85 دولارًا أمريكيًا سيرتفع إلى 170 دولارًا أمريكيًا، وسيكون لديك نفس العائد بنسبة 100٪ الذي كنت ستحصل عليه لو لم يكن هناك خصم أبدًا.
في بعض الأحيان تكون خصومات الصندوق ضيقة. في بعض الأحيان تتسع. الافتراض المحايد في تحليلك هو أن الخصم يظل قائمًا.
يتم تداول معظم الصناديق المغلقة بخصومات. عدد قليل فقط من الصفقات الحقيقية. وهي تلك التي تجمع بين الخصم وشيئين آخرين: توزيعات النقدية ونسب النفقات المعقولة.
هناك، في الواقع، صيغة بسيطة تربط بين ثلاثة متغيرات – الخصم، ومعدل التوزيع، ونسبة النفقات – لإخبارك متى تستحق النهاية المغلقة النظر. إليك ما يظهر عندما يتم تحويل الصيغة إلى قاعدة بيانات ذات نهايات مغلقة متاحة من Ycharts، وهو مورد للمستثمرين عبر الإنترنت. أحصت الشاشة فقط 421 صندوقًا بأصول صافية لا تقل عن 50 مليون دولار.
الصناديق المغلقة: أفضل 15 عملية شراء
تعني الخصومات على هذه الصناديق أنك تحصل فعليًا على أموال مقابل امتلاكها.
القاسم المشترك بين كل هذه الصناديق: التكلفة السلبية للملكية. في الواقع، يتم الدفع لك مقابل السماح لشخص ما باختيار الأوراق المالية لمحفظتك.
كيف تعمل هذه الصيغة؟ دعنا نعود إلى صندوقنا الافتراضي بقيمة 100 دولار للسهم ولكنه متاح بسعر 85 دولارًا. لنفترض أن الصندوق يقوم بتوزيعات نقدية سنوية تساوي 10٪ من قيمة أصول الصندوق. كل شيك بقيمة 10 دولارات تحصل عليه عبر البريد هو شيء اشتريته مقابل 8.50 دولارات. لذلك لديك ربح فوري قدره 1.50 دولار.
لنفترض الآن أن الصندوق يزيد من النفقات العامة السنوية بنسبة 1٪. هذا هو 1 دولار من جيبك. ولكن بعد ذلك هناك مكاسب غير متوقعة قدرها 1.50 دولارًا أكثر من تعويض النفقات. تكلفة الاحتفاظ السنوية للسهم الذي تبلغ قيمة أصوله الصافية 100 دولار هي سالب 50 سنتًا. نسبة النفقات الفعلية الخاصة بك هي -0.5%.
فيما يلي صيغة تكلفة الملكية: أضف إلى نسبة المصروفات المنشورة منتج عائد التوزيع والخصم أو القسط، مع معاملة الخصم كرقم سالب والقسط كرقم موجب.
في المثال الافتراضي: 1% + 10% x -15% = -0.5%. إن نسبة النفقات السلبية، التي لا يمكن العثور عليها في أي صندوق استثماري تقليدي أو صندوق متداول في البورصة، هي صفقة جيدة. إذا لم يتقلص الخصم أو يتسع، فإن عائدك من صندوق بنسبة نفقات فعالة -0.5% سيكون هو ما تقدمه المحفظة بالإضافة إلى 0.5% إضافية سنويًا.
تعمل الصناديق ذات الأسعار المميزة في الاتجاه المعاكس، حيث تسمم التوزيعات العائدات. إذا كان صندوقنا الافتراضي يتداول بسعر 115 دولارًا، فإن صيغة النفقات ستكون 1٪ + 10٪ × 15٪ = 1.5٪. سيكون عائدك هو ما تقدمه المحفظة ناقص 1.5٪ سنويًا. صفقة سيئة.
ينطبق التأثير المجزي للمدفوعات النقدية على صندوق مخفض بغض النظر عن مصدر تلك الأموال النقدية. يمكن أن تشكل فوائد وأرباحًا على المحفظة، أو مكاسب رأسمالية محققة في المحفظة أو مجرد عائد لرأس مال المساهمين.
ما يهم هو ما إذا كانت التوزيعات ستستمر، وهو ما يصعب التنبؤ به في بعض الأحيان. يعرض جدول الصناديق الرخيصة تلك التي تبلغ تكلفة ملكيتها سالبة بنسبة 0.5% أو أفضل، بناءً على التوزيعات الأخيرة. في بعض الحالات، ترتبط العوائد بمكاسب رأسمالية لا يمكن الاعتماد عليها. وفي حالات أخرى – صندوق بلاك روك للتكنولوجيا، على سبيل المثال – يعكس العائد سياسة تقديم عوائد شهرية معينة، سواء تم الحصول عليها أم لا. لم تتمكن الشركات الثلاثة الموجودة في الأسفل من تجاوز عقبة -0.5٪ ولكن لا تزال لديها تكلفة سلبية باستخدام رقم عائد أكثر تحفظًا (غير موضح) يساوي متوسط إجمالي عائد التوزيع وعائد الدخل فقط.
يجب إرفاق علامة النجمة باثنين من الفائزين في مسابقة التكلفة السلبية، وهما صناديق هايلاند. يتم استثمار جزء كبير من محافظهم الاستثمارية في الشركات التابعة التي تتطلب تقييماتها قفزة إيمانية. قد يتبين أنها صفقات أو قد لا تكون كذلك. مديرو الأموال الذين يقضون يومهم بالكامل في تقييم الصناديق المغلقة يأخذون في الاعتبار العديد من المتغيرات، بما في ذلك التقلبات وحجم التداول والنطاق التاريخي للخصم أو العلاوة الخاصة بالصندوق. أحد هؤلاء الخبراء، إريك هيرزفيلد، تم عرضه في هذه القصة.
يحتاج المستثمرون غير المستعدين للخوض في مثل هذه الأعماق الإحصائية إلى نهج أبسط. هنا، نتبنى مبدأ جون بوجل القائل بأن التكاليف مهمة أكثر من أي شيء آخر. وبالتالي، فإن الجداول لا تحدد أي قيمة لكيفية أداء المحفظة في الماضي. ويبرر هذا النهج حقيقة مفادها أن الأداء السابق، باستثناء النفقات، ليس له سوى علاقة ضعيفة بالأداء المستقبلي. إن دفع المزيد للحصول على صندوق ساخن هو، في المتوسط، مجرد وسيلة لدفع المزيد مقابل الأداء المتوسط.
والآن دعونا نستخدم معادلة التكلفة الفعالة للتركيز على أسوأ عمليات الشراء. هذه هي الصناديق التي تجمع بين النفقات الباهظة، وسعر السهم أعلى من صافي قيمة الأصول والمدفوعات السخية. إن التوزيع النقدي من صندوق عالي السعر هو شكل من أشكال تدمير الدولار. فيما يلي خمسة لاعبين بارزين في الديربي عالي التكلفة.
الصناديق المغلقة: أسوأ 5 عمليات شراء
إن الأسعار المميزة لهذه الصناديق تمنحها عائقًا كبيرًا من حيث التكلفة للتغلب عليه.
ماذا عن التصفية؟ إغلاق الصندوق يمحو الخصم. نادرا ما يحدث ذلك. تخلى بنك جولدمان ساكس هذا الصيف عن صندوق MLP & Energy Renaissance Fund، مما أدى إلى تحقيق مكاسب غير متوقعة لأي شخص اشترى قبل إعلان التصفية مباشرة.
ولكن لن يكون من الحكمة الاعتماد على مثل هذه الأحداث، التي عادة ما تحتاج إلى تعاون من مدير الأموال الذي يكسب رسوما من الصندوق. كما يقول المزارعون، من الصعب للغاية جعل خنزير يذبح نفسه. لا تبقى في صندوق ذي نفقات مرتفعة إلا إذا كانت المدفوعات، بالإضافة إلى الخصم، تعوض تلك النفقات.
