دعونا نتحدث عن استثمارات الدخل التي عادة ما تكون مخصصة للأثرياء: صناديق الأسهم الخاصة لعقد الصفقات!
عادةً ما تكون هناك رسوم كبيرة للدخول إلى PE. إلا إذا كنت تعرف الطرق السرية على مدخل الباب الخلفي، وهو أكثر من ذلك ملكنا الاسلوب على أي حال.
أنا أتحدث عن عوائد تتراوح من 7% إلى 11%. مع رسوم تغطية منخفضة تصل إلى 15 دولارًا!
توجد شركات تطوير الأعمال هذه بفضل ثغرة قانونية تسمح لأي شخص لديه حساب IRA أو حساب وساطة بالاستفادة ليس فقط من شركة واحدة أو اثنتين من شركات السوق الخاصة، بل العشرات في وقت واحد. فبدلاً من إنفاق مئات الآلاف من الدولارات للوصول إلى الحد الأدنى من الاشتراك في صندوق الأسهم الخاصة، يبدأ هذا الوصول عادةً عند حوالي 15 إلى 20 دولارًا للسهم الواحد.
والأفضل من ذلك كله؟ هذه الأسهم PE-esque بشكل روتيني تقديم عوائد عالية من رقم واحد وحتى من رقمين. في الواقع، الثلاثة من BDC الذين أنا على وشك تقسيم الأجور بينهم 7.7% و11.1% بالأسعار الحالية.
BDCs هي طيور نادرة. لا تمثل الصناعة سوى شريحة ضئيلة من السوق. في الوقت الحالي، ليس لدينا سوى بضع عشرات من شركات تطوير الأعمال (BDC) التي تتداول في الأسواق العامة، وحتى أكبرها تعتبر ضئيلة جدًا مقارنة بالموضوعات الممتازة المفضلة لدى وسائل الإعلام المالية.
صحيح أنه عمل صعب! توفر شركات تطوير الأعمال للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم التمويل الذي تشتد الحاجة إليه، وهو التمويل الذي كان من الصعب الحصول عليه منذ عقود مضت، حتى أن الكونجرس أصدر تشريعات لإنشاء مراكز تطوير الأعمال لهذا الغرض فقط.
قام الكونجرس ببناء شركات تطوير الأعمال مثلما أنشأ صناديق الاستثمار العقاري (REITs). لقد زودوهم بمزايا ضريبية وافرة، بشرط أن يدفعوا ما لا يقل عن 90% من دخلهم الخاضع للضريبة كأرباح.
وإذا كنت تعتقد أن أرباح REIT كانت كبيرة، حسنًا:
ومع ذلك، فإن العائدات المكونة من رقمين ليست استثمارًا “Gimme”. في بعض الأحيان، تأتي هذه الشيكات الكبيرة والمنتظمة مصحوبة بمخاطر كبيرة – ويحدث هذا كثيرًا مع شركات تطوير الأعمال (BDC) لدرجة أنني أرفض امتلاكها من خلال صناديق متنوعة.
الطريقة الوحيدة لشراء BDC هي اختيار الأفضل والتخلص من الباقي.
دعني اريك. لقد برزت مؤخرًا على رادارتي ثلاثة مراكز تنمية اقتصادية ذات عائد يتراوح بين 7.7% إلى 11.1%، وهي توضح سبب كره بعض الأشخاص لها، بينما يحبها الآخرون.
الإقراض المتخصص في سيكسث ستريت (TSLX)
العائد الربحي: 10.2%
أريد أن أبدأ مع الإقراض المتخصص في سيكسث ستريت (TSLX)– BDC التي أراقبها كثيرًا بسبب إدارتها لأرباح الأسهم بالجنيه الاسترليني.
ستقوم شركة Sixth Street باستثمارات بجميع أنواعها – القروض المضمونة الممتازة، والديون المتوسطة، والأسهم المهيكلة غير الخاضعة للرقابة، والأسهم العادية – في شركات السوق المتوسطة. نظرة سريعة على صفقتها النموذجية:
- حجم الصفقة: 15 مليون دولار – 350 مليون دولار
- حجم الشركة: 50 مليون دولار – 1 مليار دولار (قيمة المؤسسة)
- الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 10 مليون دولار – 250 مليون دولار
يمكن أن يذهب رأس المال هذا نحو جميع أنواع الأهداف، سواء كان ذلك النمو العضوي، أو عمليات الاستحواذ، أو إعادة الهيكلة، أو عدة استخدامات أخرى.
المحفظة الناتجة المكونة من 94 شركة انتقائية للغاية. لديك أسماء نمو مثل شركة خدمات دعم الموارد البشرية PrimePay وشركة Boomi المتخصصة في التكامل والأتمتة، إلى شركات الأدوية مثل BioHaven وNektar، وحتى تجار التجزئة الذين يواجهون تحديات مثل Neiman Marcus وAeropostale.
كانت TSLX، التي تتسم استثماراتها بطبيعتها بمعدل عائم إلى حد كبير، في وضع جيد للتعافي بعد فيروس كورونا، حيث يمكن أن تستفيد من ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
هذه القوة ليست بارزة بقدر اقترابنا من ذروة محتملة في الأسعار، لكن TSLX لا تزال تدار بشكل جيد – سواء من منظور المحفظة أو من منظور إدارة الدخل. بدلاً من العديد من شركات تطوير الأعمال (BDC) التي تبالغ في توزيع أرباح ضخمة، تدفع TSLX أرباحًا أساسية، ثم توزع 50٪ من صافي دخل الاستثمار (NII) بما يتجاوز تلك الأرباح الأساسية كمدفوعات تكميلية. من العائد السنوي التطلعي لشركة Sixth Street والذي يبلغ 10.2%، هناك حوالي 9 نقاط مئوية من النقاط الأساسية، والباقي من العناصر الإضافية.
مشكلة TSLX هي تقييمها. إنها مبالغ فيها دائمًا وهي واحدة من أغلى خمس شركات BDC من حيث السعر لصافي قيمة الأصول في الوقت الحالي، ويتم تداولها حاليًا بعلاوة هائلة تبلغ 21٪. هذا قليل جدًا يا عزيزتي.
جولوب كابيتال بي دي سي (GBDC)
العائد الربحي: 11.1%
جولوب كابيتال (GBDC) توفر عددًا من حلول التمويل (إلى حد كبير الديون واستثمارات أسهم الأقلية) في المقام الأول للشركات المدعومة من قبل رعاة الأسهم الخاصة.
Golub Capital هي شركة BDC متنوعة بشكل جيد، وتغطي عشرات الصناعات. إنها غير متوازنة في عدد قليل، مثل البرمجيات (27%)، ولكن جميع الصناعات الأخرى – بما في ذلك مقدمي خدمات الرعاية الصحية، وتجارة التجزئة المتخصصة، والسيارات وغيرها – تكون بأرقام فردية.
الغالبية العظمى من قروضها هي امتياز أول: 85% قروض “الشباك الواحد”، و9% أخرى ديون ممتازة تقليدية. و5% أخرى عبارة عن أسهم، مع 1% من الديون الصغيرة. ومن هذا الدين، 100٪ هو سعر فائدة معوم – مرة أخرى، مفيد خلال بيئات ارتفاع أسعار الفائدة، ولكن ربما ليس مثاليا في حالة انخفاض أسعار الفائدة.
وهذا مصدر قلق مشروع نظرًا لأن أداء GBDC كان ضعيفًا لبعض الوقت.
إذًا، ما الذي يمكن أن يساعد GBDC في سد الفجوة؟
حافظت Golub Capital على جودة ائتمانية قوية عبر المحفظة لبعض الوقت. ومع ذلك، فإن بعض التحركات الأخيرة جعلتني أكثر تفاؤلاً بعض الشيء.
على سبيل المثال، قامت GBDC مؤخرًا برفع أرباحها بنسبة 12٪ إلى 37 سنتًا لكل ربع سنة – وهي الأحدث في سلسلة قصيرة من الزيادات. لكن GBDC تقوم أيضًا بتأسيس برنامج أرباح إضافي مشابه لبرنامج TSLX، حيث سيتم توجيه 50٪ من NII الربع سنوية فوق الأرباح نحو المدفوعات الإضافية. (يبلغ توزيع العائد السنوي الآجل الحالي لشركة GBDC 10 نقاط مئوية من الأرباح العادية، و 1.1 نقطة من التوزيعات الخاصة عند المستويات الحالية.)
أيضًا، في أغسطس، أعلن جولوب عن تخفيض دائم في الرسوم “متوافق مع المساهمين”، والذي بموجبه تدفع GBDC لمستشارها الاستثماري 1.0% سنويًا، بانخفاض من 1.375% سنويًا. وتقدر الشركة أن هذه الخطوة سترفع معدل التأمين الوطني بمقدار 10 سنتات للسهم الواحد كل عام. (من أجل المقارنة، يتوقع المحللون أن تحقق الشركة 47 سنتا للسهم الواحد في الربع الحالي).
قد يبشر هذا بالخير بالنسبة لأسهم GBDC، التي يتم تداولها بخصم كبير على صافي قيمة أصولها.
مين ستريت كابيتال (MAIN)
العائد الربحي: 7.7%
مين ستريت كابيتال (MAIN) يمكن القول إنها “الرقاقة الزرقاء” في مساحة BDC.
توفر شركة تطوير الأعمال هذه التي تبلغ قيمتها 3.3 مليار دولار حلولاً للديون ورأس المال السهمي لشركات السوق المتوسطة الدنيا، وتمويل الديون (في المقام الأول الديون المضمونة ذات الامتياز الأول ذات المعدل المتغير) لشركات السوق المتوسطة.
تحقق الشركة المستهدفة النموذجية لشركة MAIN إيرادات سنوية تتراوح بين 10 ملايين دولار و150 مليون دولار، وما يقرب من 3 ملايين دولار إلى 20 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وتتكون محفظتها حاليًا من 195 شركة، تمثل أكبرها 4.0% فقط من إجمالي دخل الاستثمار. وMAIN هو الأكثر تنوعًا بين مراكز BDC الثلاثة المشمولة هنا:
وتضم هذه الشركات شركة MSC Adviser – مستشار الاستثمار الخارجي للشركة، والذي ساهم بشكل ثابت في نتائج BDC على مدى السنوات القليلة الماضية.
Main Street هو دافع أرباح شهرية، ولكنه أيضًا يضع توزيعات خاصة لاستخدامها حسب ما يسمح به الدخل. لقد دفعت واحدة فقط في عام 2023، ولكن بسعر 27.5 سنتًا للسهم، أي 70 نقطة أساس أخرى بالإضافة إلى عائد أساسي قدره 7٪.
في حين أن MAIN هي المشغل الأفضل في فئته، فمن الجدير بالذكر أنه اعتبارًا من الربع الأخير لها، كان لديها 10 استثمارات على أساس غير استحقاق. ومع ذلك، انخفض ذلك من 12 في الربع السابق، وتمثل تلك العشرة حوالي 2٪ فقط من التكلفة.
لا، الشكوى الحقيقية من شركة MAIN هي شكوى شائعة، وهي الشكوى التي تجعلني في كثير من الأحيان بعيدًا عني. يتم المبالغة في تقدير قيمة Main Street بشكل دائم، مما أدى إلى إبقاء أداء السهم ضعيفًا في السنوات الأخيرة.
بالأسعار الحالية، يتم تداول أسهم شركة MAIN بسعر ضخم 45% قسط لصافي قيمة الأصول!
بريت أوينز هو كبير استراتيجيي الاستثمار في النظرة المتناقضة. لمزيد من الأفكار الرائعة للدخل، احصل على نسختك المجانية من أحدث تقرير خاص له: محفظتك للتقاعد المبكر: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.
الإفصاح: لا يوجد
