كيفية إيجاد نمو مستدام لرؤوس الأموال الصغيرة

في هذه المقالة ، أغطي استراتيجية انتقاء أسهم Wanger وأعطيك قائمة بالأسهم التي تمر حاليًا على شاشتنا بناءً على النهج. سمح أسلوب رالف وانغر الاستثماري في امتلاك الشركات الصغيرة ذات القوة المالية ومديري المشاريع والشركات المفهومة بتوليد عوائد يحسد عليها أثناء إدارة صندوق أكورن بين عامي 1970 و 2003.

تركز استراتيجية وانجر على الحد من مخاطر الاستثمار في الأسهم الصغيرة ، باستخدام القيمة والحجم والنمو للعثور على الشركات الصغيرة التي تظهر خصائص نمو طويلة الأجل. اعتبارًا من 28 أبريل 2023 ، نموذج فحص وانجر AAII حققت مكاسب سنوية منذ التأسيس (1997) بنسبة 7.7٪ ، مقابل 7.0٪ لمؤشر S&P SmallCap 600 خلال نفس الفترة. ارتفعت شاشة Wanger بنسبة 3.0٪ منذ بداية العام حتى الآن ، مقارنةً بانخفاض قدره 0.7٪ في مؤشر S&P SmallCap 600 خلال نفس الفترة.

نظرة عامة على استراتيجية وانجر

يعتقد وانجر أن الشركات ذات رؤوس الأموال الصغيرة تقدم فرصًا غير مستغلة جيدًا لأنها تميل إلى أن تكون خارج نطاق تركيز المستثمرين بدوام كامل. ومع ذلك ، فهو يدرك أيضًا أن الاستثمار في الشركات ذات رؤوس الأموال الصغيرة يميل إلى أن يكون أكثر خطورة من الاستثمار في الشركات ذات رؤوس الأموال الكبيرة. لذلك ، يقوم بإجراء فحص دقيق للعثور على الشركات الراسخة ذات الإدارة التي أثبتت قدراتها بمرور الوقت والتي تتمتع بميزانية عمومية سليمة ومكانة قوية في صناعتها.

يحب وانجر الشركات ذات رؤوس الأموال الصغيرة لأن لديها مساحة أكبر للنمو. لا يمكن لأي شركة أن تحافظ على معدل نمو مرتفع إلى الأبد ، وفي النهاية ، يبدأ حجم الشركة في التأثير عليها. لا تستطيع الشركات الكبيرة ببساطة الحفاظ على معدلات النمو المرتفعة التي يمكن تحقيقها من قبل شركة صغيرة سريعة النمو.

هناك أيضًا إجراءات يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع أسعار الشركات الصغيرة. يقدم وانجر أن سعر سهم الشركة سيرتفع عادة لأحد الأسباب التالية:

• النمو – يعكس سعر السهم مستوى الأرباح وتوزيعات الأرباح والقيمة الدفترية وما إلى ذلك. حتى الأسهم المهملة ستشهد في النهاية ارتفاعًا في سعرها إذا نمت هذه العوامل.
• عمليات الاستحواذ – تتم عمليات الاستحواذ عادةً بعلاوة على سعر السهم الحالي ؛ إذا لم يعترف السوق الإجمالي بقيمة الشركة ، فقد تعرض شركة أخرى الاستحواذ على الشركة.
• عمليات إعادة الشراء – عادة ما تفيد عمليات إعادة شراء الأسهم المساهمين من خلال توفير بعض دعم الأسعار وتقليل مجموعة الأسهم التي يجب أن تشارك في عوامل مثل الأرباح وتوزيعات الأرباح.
• إعادة التقييم – تتداول الشركات عند مستويات مختلفة من الأسعار المحددة مع عوامل مثل الأرباح والتدفقات النقدية والقيمة الدفترية وما إلى ذلك. وستؤدي الزيادة في توقعات الشركة إلى زيادة الفائدة المؤسسية ومضاعفات أعلى.

من ناحية أخرى ، ستشهد الأسهم ذات رؤوس الأموال الكبيرة ارتفاع أسعار أسهمها فقط بسبب عمليات إعادة شراء الأسهم ، بينما من المرجح أن تشهد الأسهم ذات رؤوس الأموال الصغيرة زيادات من كل هذه الاحتمالات. يشير وانجر إلى العديد من الدراسات الأكاديمية التي تشير إلى أن الأسهم ذات رؤوس الأموال الأصغر قد قدمت معدلات عائد أعلى على مدى فترات طويلة ، حتى بعد التكيف مع المخاطر.

الاستثمار في الشركات ذات رؤوس الأموال الصغيرة أكثر خطورة ، لا سيما وأن الأحكام الخاطئة لا بد أن تحدث. لذلك ، يعتقد وانجر أن الحد من المخاطر يكمن في الاختيار الدقيق للشركات الصغيرة. ومع ذلك ، فهو يرسم الحدود في الشركات “الصغيرة” ، التي يعتقد أنها تنطوي على الكثير من المخاطر. لذلك أضفنا مطلبًا للقيمة السوقية بحد أدنى 100 مليون دولار.

تحديد إمكانات النمو

يبحث وانجر عن الشركات الصغيرة التي لديها القدرة على النمو القوي في المستقبل. بدلاً من البحث الفوري عن شركات فردية ، يتبع نهجًا من أعلى إلى أسفل يبدأ بتحديد “الموضوعات” التي ستتم تنفيذها على مدار السنوات العديدة القادمة. بمجرد قيامه بذلك ، فإنه يبحث عن مناطق السوق التي قد تستفيد من تلك الموضوعات ويختار الأسهم الجذابة ضمن تلك المجموعات. على وجه التحديد ، هذه المجموعات والشركات التابعة لها هي تلك التي يجب أن تستفيد أرباحها أكثر من غيرها ، بالنظر إلى الاتجاه المتوقع.

قد تكون الموضوعات التي يبحث عنها وانجر هي الاتجاهات الاجتماعية أو الاقتصادية أو التكنولوجية التي يتوقع أن تستمر لدورة عمل واحدة على الأقل (من أربع إلى خمس سنوات). من خلال النظر إلى ما بعد الربع أو العام المقبل والتركيز بدلاً من ذلك على الاتجاهات طويلة الأجل ، يحاول وانجر تجنب ما يسميه “فخ التنبؤ الأفق”. يوضح أن معظم المستثمرين يركزون أكثر على التنبؤات قصيرة المدى للربع أو العام المقبل ، ولهذا السبب ، من الصعب التكهن بها وتحقيق نتائج أفضل ، خاصة وأن هؤلاء المستثمرين مطلعون على نفس المعلومات.

يصبح السؤال بعد ذلك: ما هي هذه الاتجاهات أو الموضوعات؟ أحد الأمثلة التي يشير إليها وانجر هو استثماره في شركة المياه الغربية ، والذي حققه بعد إدراكه للنمو الهائل الذي كان يحدث في الصحراء الجنوبية الغربية والزيادة الناتجة في الطلب على المياه. تشمل الموضوعات الأخرى التي يناقشها ما يلي:

• استثمار الدول المتخلفة في أنظمة الهاتف
• النمو في الطبقة الوسطى في البلدان المتخلفة وما ينتج عنه من ارتفاع في الدخل التقديري لهذه البلدان
• الإنترنت
• التوسع في شبكات الاتصالات والمواصلات في جميع أنحاء العالم
• الاستعانة بمصادر خارجية للخدمات والوظائف التي تتطلب موظفين تقنيين وماهرة
• إدارة الأموال ، خاصة مع خصخصة أنظمة التقاعد العامة
• إعادة بناء البنية التحتية في دول العالم

قوة إقتصادية

يتجنب وانجر الشركات الهامشية التي تعاني من نقص التمويل مهما كان حجمها. بدلاً من ذلك ، يبحث عن الشركات التي يشعر أنها ستكون قادرة على الحفاظ على نموها على المدى الطويل. إنه يشعر أن القوة المالية تجعل نمو الشركة مستدامًا. تبحث وانجر عن الشركات ذات الديون المنخفضة ورأس المال العامل الكافي والممارسات المحاسبية المحافظة. تميل القوة المالية إلى أن تكون سمة من سمات الشركات القائمة ، ولهذا السبب تتجنب وانجر عمليات التحول والمشاريع الناشئة والعروض العامة الأولية (IPOs).

نحن نفحص الشركات التي لديها مستويات أعلى من إجمالي المطلوبات إلى إجمالي الأصول من متوسط ​​الصناعة. تعد نسبة إجمالي المطلوبات إلى إجمالي الأصول أكثر شمولاً من مجرد النظر إلى الديون طويلة الأجل إلى حقوق الملكية.

يجب أن تتضمن الشاشات الثانوية فحص الميزانية العمومية لمقارنة مستويات المطلوبات بمرور الوقت ، ودراسة حول علاقة المخزونات والمبالغ المستحقة القبض بالمبيعات وتعجب ملاحظات البيانات المالية لتحليل حجم مطلوبات المعاشات التقاعدية ، إلخ. قد تشير المخزونات كنسبة مئوية من المبيعات – نمو المخزونات بشكل أسرع من المبيعات – إلى تحول في عادات الشراء للعملاء إلى منتجات المنافسين.

يتم احتساب رأس المال العامل تقليديًا على أنه أصول متداولة مطروحًا منها الخصوم المتداولة. وكوكيل ، نستخدم النسبة الحالية التي تقارن الأصول المتداولة بالخصوم المتداولة. كشاشات لرأس المال العامل الكافي ، نطلب نسبة حالية أكبر من 1.0 للربع المالي الأخير ولكل سنة مالية من السنوات الثلاث الأخيرة. تشير قيمة النسبة الحالية فوق 1.0 إلى أن الأصول المتداولة تتجاوز الخصوم المتداولة.

كاختبار إضافي لرأس المال العامل ، بالإضافة إلى تأكيد جودة الأرباح ، نقوم بفحص التدفق النقدي التشغيلي الإيجابي على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية وكل عام من السنوات المالية الثلاث الأخيرة. النقد من العمليات هو مجموع صافي الدخل والاستهلاك والتغير في الحسابات الدائنة مطروحًا منه التغيير في الحسابات المدينة. يمكن أن تتأثر الأرباح بالعديد من افتراضات الإدارة التي تتدفق من خلال دفاتر المحاسبة. يتأثر التدفق النقدي بدرجة أقل بهذه الأنواع من الافتراضات المتغيرة ، مما يجعله أكثر قابلية للمقارنة عبر مجموعة واسعة من الشركات. إن دراسة التدفقات النقدية لها فائدة إضافية تتمثل في كونها أكثر قابلية للمقارنة عبر الصناعات والبلدان.

القيمة الأساسية والنمو بسعر معقول

عند تحديد ما إذا كان الاستثمار يمثل عملية شراء جذابة ، من المهم فصل الشركة عن الأسهم. بينما يبحث وانجر عن شركات سليمة ، لن يفكر في شراء الأسهم إلا إذا كانت متوفرة بسعر مغري. لذلك فهو ينظر إلى القيمة الأساسية للشركة ولا يشتري الأسهم إلا إذا كانت رخيصة.

يمكن قياس “رخص” السهم بطريقتين: سعر السهم بالنسبة لتكلفة استبدال الشركة وآفاق نمو أرباح الشركة. تختلف قيمة أصول الشركة عن قيمتها الدفترية. يشير إلى القيمة السوقية الحقيقية ويأخذ في الاعتبار الخصوم طويلة وقصيرة الأجل وكذلك الأصول غير الملموسة.

عند فحص توقعات نمو الأرباح لشركة ما ، يشير وانجر إلى أن هناك عددًا من طرق التقييم التي يمكن للمرء استخدامها. وهي تشمل نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) ، ونسبة السعر إلى المبيعات (P / S) ونسبة السعر إلى التدفق النقدي (P / CF).

ومع ذلك ، عند النظر إلى نسبة السعر إلى الأرباح ، غالبًا ما تصبح الأسهم منخفضة السعر والأرباح أسهمًا أقل من حيث السعر والأرباح ، في حين أن أسهم النمو ذات النسب العالية للأرباح يمكن أن تصبح أسهمًا متوسطة السعر والأرباح مع أي أخبار سيئة. المفتاح هو شراء النمو بسعر معقول.

بالنسبة لشاشتنا ، قررنا التركيز على نسب السعر إلى الأرباح. تجسد نسبة السعر إلى الأرباح (سعر السهم مقسومًا على ربحية السهم لآخر 12 شهرًا) توقعات السوق للأرباح المستقبلية المحتملة للشركة. عادةً ما تتداول الشركات ذات النمو المرتفع المحتمل بنسب أعلى لأن المستثمرين على استعداد لدفع مضاعف أعلى للأرباح الحالية مقابل توقع أرباح مستقبلية أعلى.

تعد نسبة السعر إلى الأرباح إلى الأرباح (PEG) أداة تقييم مشتركة تعادل الافتراضات المضمنة في نسبة السعر إلى الأرباح إلى معدل نمو الأرباح الفعلي للشركة. تعتبر الشركات ذات نسب السعر إلى الأرباح التي تساوي معدل نموها (نسبة 1.0) ذات قيمة عادلة. عندما تكون نسبة السعر إلى الأرباح أعلى من معدل النمو (النسبة أعلى من 1.0) ، يعتبر السهم مقيمًا بأعلى من قيمته الحقيقية ، في حين أن نسبة السعر إلى الأرباح أقل من معدل نمو الشركة (النسبة أقل من 1.0) قد تشير إلى سهم مقيم بأقل من قيمته الحقيقية.

نحن نفحص الشركات ذات نسبة السعر والعائد والنمو (PEG) أقل من 1.0. نحدد أيضًا حدًا أدنى لهذه النسبة ، ونقبل فقط تلك الشركات التي تزيد نسب PEG فيها عن 0.20. من خلال فرض مثل هذا الحد الأدنى ، فإننا نقضي على الشركات ذات معدلات نمو أرباح عالية فيما يتعلق بالأرباح الفعلية.

الخنجر في الملخص

في حين أن وانجر يقدم حجة قوية للاستثمار في الأسهم ذات رؤوس الأموال الأصغر ، إلا أنه لا يشعر أن هذه يجب أن تكون ممتلكات المستثمر فقط. بدلاً من ذلك ، يؤكد على الحاجة إلى تنويع المقتنيات بين الأسهم ذات رؤوس الأموال الكبيرة. بصرف النظر عن مجرد ضمان حصولك على الأداء المناسب في جميع الأوقات ، فإنه يشير إلى أنه من المرجح أن تتمسك بنهج الشركات الصغيرة خلال الأوقات الصعبة إذا كانت أجزاء أخرى من محفظتك تعمل بشكل جيد.

يعتبر وانجر أيضًا من أشد المؤيدين للاستثمار الدولي ، وفي الواقع ، فإن العديد من فرص النمو التي يسعى إليها هي ذات طبيعة دولية. ومع ذلك ، يشير إلى أن الاستثمار في الأسواق الخارجية بشكل مباشر صعب للغاية بالنسبة للمستثمرين الأفراد ويقترح مسار الصناديق المشتركة لمعظم المستثمرين الذين يرغبون في الاستثمار في الخارج.

أخيرًا ، يذكر وانجر أن نهجه الخاص ليس بالضرورة النهج الوحيد للاستثمار الناجح. يقول إن أهم جانب في الاستثمار هو التمسك بالأسهم التي تفهمها حقًا والالتزام بنهج منضبط يناسب احتياجاتك وشخصيتك.

الفرز هو الخطوة الأولى في عملية اختيار الأسهم. يتطلب اختيار المرشحين النهائيين تحليلاً دقيقاً. أولاً ، يجب أن تفهم منتجات الشركة ووضع الصناعة والبيانات المالية. يجب أن تكون مصادر أرباح الشركة ونموها مفهومة جيدًا. يجب عليك أيضًا مراعاة السلبيات التي قد تؤثر على آفاق الشركة. عندئذٍ تستثمر فقط إذا كان سعر السوق لا يعكس تمامًا وضع الشركة وآفاقها.

الشركات التي اجتازت إستراتيجية المغنّين (مرتبة حسب نسبة السعر والعائد والنمو (PEG) 5 سنوات)

___

لا تمثل الأسهم التي تلبي معايير النهج قائمة “موصى بها” أو “شراء”. من المهم إجراء العناية الواجبة.

إذا كنت تريد ميزة خلال تقلبات السوق هذه ، أن تصبح عضوًا في AAII.