تقدم شركات تطوير الأعمال أرباحًا كبيرة، بالإضافة إلى مكافآت للمستثمرين المتعطشين للدخل. مغري، ولكن انظر عن كثب قبل أن تقفز.
بواسطة هانك تاكر، طاقم فوربس
دبليوأسعار الفائدة وبارتفاعات لم نشهدها منذ ما يقرب من عقدين من الزمن، ولا يزال المقرضون التقليديون مصدومين من هروب البنوك في الربيع الماضي، ويزدهر الائتمان الخاص، أو الإقراض المباشر غير المصرفي، في وول ستريت. وتدفقت المؤسسات التي تسعى إلى تحقيق العائد على هذا القطاع، الذي يبلغ الآن 1.5 تريليون دولار على مستوى العالم. لكن صناديق التقاعد والأوقاف وغيرها من اللاعبين الكبار ليس من الضروري أن يكونوا المستثمرين الوحيدين الذين يستمتعون بالعوائد المرتفعة.
إحدى الطرق الرائعة التي يمكن لمستثمري التجزئة من خلالها المشاركة في غنائم الائتمان الخاص هي شراء أسهم شركات تطوير الأعمال (BDCs). يُطلب من هذه المؤسسات إقراض الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم، والتي عادةً لا تتمكن من الوصول إلى أسواق الدين العام. هناك أكثر من 130 مركزًا تجاريًا، وفقًا لتحالف مستثمري الأعمال الصغيرة. الأكبر هو 48 مليار دولار صندوق بلاكستون الائتماني الخاص (BCRED)، والتي تنتج حوالي 10٪ حاليًا. يتم بيع هذا الصندوق حصريًا من خلال المستشارين الماليين ويحد من عمليات الاسترداد بالقيمة الدفترية لمرة واحدة كل ربع سنة. لكن بلاكستون وجميع شركات الأسهم الخاصة الكبرى الأخرى – بما في ذلك KKR وApollo – بالإضافة إلى المتخصصين في الائتمان مثل Ares Management وBlue Owl تقدم أيضًا عملات BDC متداولة علنًا بسيولة يومية. وتقدم هذه الصناديق حاليًا عوائد سنوية تتراوح من حوالي 6% إلى أكثر من 16%.
شركات BDC الممتازة
يتمتع مقدمو الائتمان الخاص هؤلاء بسجلات حافل من الأداء الائتماني القوي والعوائد التي يمكن الاعتماد عليها دون تحمل الكثير من المخاطر.
يُطلب من معظم شركات تطوير الأعمال (BDC) دفع 90٪ من أرباحها للمستثمرين كأرباح، وتكون غالبية القروض في محفظة BDC النموذجية ذات أسعار فائدة متغيرة، مما يمنحها قدرًا من الحماية ضد تقلبات أسعار الفائدة. العديد من BDC، مثل بلو أول كابيتال (OBDC)، التي تبلغ أصولها 12.9 مليار دولار، قامت برفع أرباحها هذا العام وتقوم أيضًا بتوزيع أرباح تكميلية أو “مكافأة”، ووعدت بدفع 50٪ من أي أرباح زائدة تتجاوز المبلغ الأساسي. تكافئ المكافآت المستثمرين خلال الأوقات الجيدة ولكنها تسمح أيضًا للشركات الناشئة بتجنب تخفيضات الأرباح لاحقًا عندما تتراجع أسعار الفائدة. تم رفع الأرباح الأساسية لـOBDC للربع الثالث إلى 35 سنتًا للسهم وجاءت مع مكافأة قدرها 8 سنتات، مما يعني توزيع أرباح سنوية قدرها 1.72 دولارًا أو عائدًا بنسبة 12٪ بسعرها الحالي البالغ 14.38 دولارًا. يتم تداولOBDC بخصم 7٪ على القيمة الدفترية أو صافي قيمة الأصول.
يقول كريج باكر، الرئيس المشارك لشركة Blue Owl والرئيس التنفيذي لـOBDC، التي تمتلك 83% من محفظتها في الديون الممتازة، وهو النوع الذي يتم سداده في وقت مبكر: “إنك تكسب عوائد تشبه حقوق الملكية في محفظة دفاعية من القروض”. الإفلاس. حققت شركة Blue Owl، التي تم طرحها للاكتتاب العام في عام 2019، عائدًا على حقوق المساهمين بنسبة 12.7٪ في الربع الثالث. وهو متخصص في إقراض شركات البرمجيات والقطاعات غير الدورية مثل وسطاء التأمين، الذين لديهم تدفقات إيرادات متكررة ومتسقة. آريس كابيتال (ARCC)، وهي أكبر شركة BDC يتم تداولها علنًا بأصول تبلغ 21.9 مليار دولار، وتتمتع بمتوسط عائد على حقوق المساهمين يبلغ 11.2٪ على مدى ست سنوات، على الرغم من أن أسهمها يتم تداولها بعلاوة 3٪ على القيمة الدفترية.
“قال أينشتاين بعد القنبلة الذرية إنها غيرت كل شيء في العالم إلا طريقة تفكير الرجال. يمكن للذكاء الاصطناعي أن يغير كل شيء، باستثناء طريقة تفكير الرجال وتصرفاتهم.
—وارن بافيت
لقد كانت أسعار الفائدة المرتفعة والاقتصاد القوي تعني أيامًا سعيدة لمستثمري BDC مؤخرًا، لكن لا تتوقع أن تدوم هذه الأيام إلى الأبد. يبلغ متوسط العائد على حقوق الملكية منذ الاكتتاب العام الأولي لـ 28 شركة من شركات تطوير الأعمال التي تتبعها أوبنهايمر 7.4% فقط. يقول بنجامين نوبل، المؤسس المشارك لموقع BDC-Investor.com: “لقد تم القضاء على العديد من شركات تطوير الأعمال خلال الأزمة المالية”. في الواقع، وفقاً لتقرير حديث بقلم إدوارد د. جونز، تأرجح متوسط سعر الـ BDC من علاوة بنسبة 40%، قبل الأزمة مباشرة، إلى خصم بنسبة 70% بحلول نهاية عام 2008.
يقول ميتشل بن، المحلل في أوبنهايمر: “إنها سوق غير فعالة للغاية لأن هناك الكثير من المستثمرين الذين ينظرون فقط إلى الأرباح ويفترضون أن هذا هو ما ستكسبه شركة BDC، في حين أن الأمر ليس كذلك في الواقع”. “إذا لم تحصل شركة BDC على أرباحها، فهي تعيد رأس المال.”
فنانو الأداء الموثوقون الذين يوصي بهم Penn بالإضافة إلى Blue Owl وAres جولوب كابيتال BDC (GBDC), الإقراض المتخصص من أوكتري (OCSL) و شارع السادس التخصصي Len-ding (TSLX). يعد Golub وSixth Street من بين عدد قليل من شركات BDC التي تمتلك أكثر من 90% من محافظها الاستثمارية في قروض الامتياز الأول، مما يعني أنها أول من يحصل على السداد إذا تخلف المقترض عن السداد.
هناك عامل مهم آخر يجب مراعاته وهو نسبة الدين إلى حقوق الملكية في BDC، والتي تم تحديد سقف لها عند 1:1 قبل أن يرفع قانون توفير الائتمان للشركات الصغيرة في عام 2018 هذا الحد إلى 2:1. ومع ذلك، فإن معظم شركات تطوير الأعمال لا تسمح للديون بأن تتجاوز 1.3 ضعف قيمتها الدفترية، إذ تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية في شركة Blue Owl 1.13 مرة، في حين تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية لـ Ares 1.07. أي شركة تقترب من حد 2x ستكون عرضة لعمليات تخفيض الأسعار في حالة حدوث ركود، الأمر الذي قد يتطلب منها تصفية الأصول لجمع الأموال.
“إذا نظرت إلى أوروبا، فستجد أنها لم تشهد نمواً في الناتج المحلي الإجمالي لمدة 16 أو 17 عاماً. . . وتنمو الاقتصادات الناشئة بمعدلات عالية، بما في ذلك إندونيسيا وتايلاند وفيتنام وكمبوديا. ولم تعد الصين وحدها بعد الآن”.
—راجيف جاين
يقول بن: “من أجل الحصول على تصنيف استثماري من موديز أو ستاندرد آند بورز، يتعين عليك عادةً إبقاء الرافعة المالية الخاصة بك أقل من 1.3 مرة”. “تريد شركات تطوير الأعمال (BDC) حقًا الحفاظ على هذا التصنيف حتى تتمكن من الوصول إلى سوق السندات”.
يمكن للمستثمرين الذين يفضلون التنويع شراء BDCs الخاصة بهم من خلال صندوق VanEck BDC للدخل المتداول (BIZD)، التي تمتلك أصولًا بقيمة 757 مليون دولار في محفظة مكونة من 25 سهمًا. الثلاثة الأكبر — ARCC، وOBDC، و FS كيه كيه آر كابيتال (KKR)– يشكلون 45% من الأصول. يبلغ إجمالي العائد حتى الآن 22%، بما في ذلك عائد توزيعات أرباح بنسبة 10.5%، متجاوزًا مؤشر S&P 500 البالغ 19%. ولكن على مدى العقد الماضي بلغ إجمالي عائدها 6.8%، مقابل 11.7% لمؤشر ستاندرد آند بورز.
تتجنب معظم المؤسسات التعامل مع شركات تطوير الأعمال لأن امتلاك هذه الأسهم الائتمانية الخاصة من شأنه أن يصنفها كصندوق أموال، مما يتطلب منها الإبلاغ عن “رسوم ونفقات الصندوق المكتسب”، أو نفقات التشغيل غير المباشرة ورسوم الإدارة التي يتقاضاها كل مركز تجاري رئيسي. تبلغ نسبة النفقات المعلن عنها لدى VanEck نسبة عالية جدًا تبلغ 11.17% على الرغم من أن الرسوم المباشرة لمؤسسة التدريب الأوروبية لا تتجاوز 0.42% من الأصول. تسببت ميزة إعداد التقارير غير العملية هذه في تجنب مؤشرات الأسهم الرئيسية لـ BDC، مما يجعلها ركنًا نادرًا في السوق حيث لا يزال صغار المستثمرين يحكمون.
