لا تزال أسهم الطاقة الشمسية تبحث عن القاع

يمكن القول إن الطاقة الشمسية هي واحدة من أكثر الصناعات المباعة في السوق في الوقت الحالي، مع انخفاض صندوق Invesco Solar ETF بأكثر من 42٪ منذ بداية العام، حيث تكافح الصناعة لتحقيق النمو في بيئة عالية المعدل. مع الإشارة إلى العقود الآجلة الضمنية لأموال الاحتياطي الفيدرالي التي تشير إلى أن أسعار الفائدة ستظل أعلى من 5٪ حتى الربع الثاني من عام 2024 قبل أن تنخفض ببطء إلى نطاق 3.75٪ بحلول نهاية عام 2025، لا تزال الصناعة تواجه بيئة ذات أسعار مرتفعة مع المزيد من التأثيرات السلبية المحتملة على الطلب لعدة أرباع قادمة. .

تعد شركتا SolarEdge وEnphase من بين الأسوأ أداءً في مؤشر S&P 500 هذا العام، حيث انخفضت كل منهما بأكثر من 70٪. وتفاقم الضعف الكبير في الطلب الأمريكي بدءًا من الربع الثاني مع ضعف الطلب الأوروبي في الربع الثالث، مما أدى إلى انخفاض الإيرادات. وانخفضت أسعار شركات الطاقة الشمسية السكنية SunPower، وSunrun، وMaxeon بأكثر من 55% إلى 70% أيضًا.

تقول شركة SolarEdge إن ضعف الطلب في الاتحاد الأوروبي تسبب في انخفاض الإيرادات في الربع الثالث

أرسلت شركة SolarEdge قطاع الطاقة الشمسية للتعثر في 20 أكتوبر حيث أشارت إلى ضعف كبير في الطلب في الاتحاد الأوروبي بسبب النقص الكبير في الربع الثالث وانخفاض إيرادات الربع الرابع. انخفضت الأسهم بأكثر من -27٪ حيث خفضت الشركة دليل إيراداتها تقريبًا (20٪) من 880 مليون دولار – 920 مليون دولار إلى 720 مليون دولار – 730 مليون دولار، وتوقعات هامش الربح الإجمالي من 28٪ -31٪ إلى 20.1٪ -21.1٪، وتوقعات هامش الربح الإجمالي من 28٪ -31٪ إلى 20.1٪ -21.1٪. توقعات هامش التشغيل من 115 مليون دولار إلى 135 مليون دولار إلى 12 مليون دولار إلى 31 مليون دولار. قال الرئيس التنفيذي زفي لاندو إن الشركة “شهدت عمليات إلغاء كبيرة غير متوقعة ودفع الأعمال المتراكمة الحالية من موزعينا الأوروبيين” في النصف الثاني من الربع الثالث، في حين أن معدلات التثبيت “كانت أبطأ بكثير في نهاية الصيف وفي سبتمبر”.

أظهرت نتائج الربع الثالث التي تم الإعلان عنها يوم الأربعاء ارتفاعًا هامشيًا في الإيرادات إلى 725 مليون دولار، وانكماشًا بمقدار 1190 نقطة أساس في هامش الربح الإجمالي، وتحولًا إلى ربحية السهم السلبية، لكن النقطة المحورية في التقرير كانت دليلًا وحشيًا للربع الرابع. كانت التقديرات الإجماعية للربع الرابع قبل صدور التقرير تتراوح بين 660 مليون دولار إلى 675 مليون دولار – وكان الدليل الفعلي أقل بكثير، حيث أشارت شركة SolarEdge إلى 300 مليون دولار إلى 350 مليون دولار من إجمالي الإيرادات، مع 270 مليون دولار إلى 325 مليون دولار من إيرادات الطاقة الشمسية.

يرتبط ذلك بانخفاض (55٪) على أساس ربع سنوي من 725 مليون دولار في الربع الثالث، وأقل (67٪) من الإيرادات الفصلية التي حققتها SolarEdge والتي بلغت حوالي 1 مليار دولار في الربع الثاني. من المتوقع أن تنخفض الهوامش الإجمالية غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بمقدار 1280 إلى 1580 نقطة أساس أخرى من 20.8% في الربع الثالث إلى 5% إلى 8% فقط في الربع الرابع، بما في ذلك فائدة قدرها 130 نقطة أساس من أرصدة حساب الاستجابة العاجلة. نظرًا لتوقعات نفقات التشغيل والانكماش الكبير في هامش الربح الإجمالي، يمكن أن تشهد شركة SolarEdge انخفاضًا أكبر في ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الربع الرابع من (0.55 دولارًا) المُبلغ عنها في الربع الثالث إلى (2.40 دولارًا) أو أقل في الربع الثالث – ولا حتى في نفس العالم عند تقدير الإجماع البالغ 0.63 دولار.

أرباح Enphase صدى مشاكل الطلب

ردد Enphase تعليق SolarEdge حول ضعف الطلب في الاتحاد الأوروبي، حيث انخفضت الإيرادات الأوروبية (34٪) على التوالي في الربع الثالث، بعد تسجيل نمو ربع سنوي بنسبة +25٪ في الربع الثاني. يعد هذا انخفاضًا سريعًا جدًا على أساس ربع سنوي في الإيرادات الأوروبية، والذي أرجعته Enphase إلى “المخزون المرتفع لدى شركاء التوزيع لدينا إلى جانب انخفاض الطلب في أسواقنا الرئيسية – هولندا وفرنسا وألمانيا”.

انخفضت إيرادات الولايات المتحدة (16%) على التوالي في الربع الثالث، لتواصل الانخفاض المتسلسل (12%) في الربع الثاني مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة والتحول إلى NEM 3.0 في التأثير على الطلب الأمريكي. قالت الإدارة أنه في كاليفورنيا، “كان بيع محولاتنا الدقيقة أقل بنسبة 25٪ في الربع الثالث مقارنة بالربع الثاني بسبب التحول إلى NEM 3.0. سيستغرق الأمر بضعة أرباع إضافية حتى يتمكن القائمون على التثبيت لدينا من الانتقال بشكل كامل إلى NEM 3.0 وتطبيع المبيعات إلى مستويات NEM 2.0.

وبالنسبة لشركة Enphase، كانت عائدات الولايات المتحدة في انحدار، ولم يكن النمو الأقوى في أوروبا كافياً لاستيعاب الخسائر في الولايات المتحدة؛ والآن أصبحت هذه الصورة أكثر وضوحا: فمن المقرر أن تؤثر ولاية كاليفورنيا على النمو في الولايات المتحدة إلى أن يكتمل تطبيع نموذج نيم 3.0 في وقت ما من عام 2024، في حين ضعف الطلب الأوروبي بشكل كبير. يتسبب هذا مجتمعة في انخفاض كبير في الإيرادات قد لا يصل إلى أدنى مستوى له حتى الربع الأول أو حتى الربع الثاني من عام 2024، أي بعد ربع أو ربعين عما كان متوقعًا سابقًا.

قادت Enphase انخفاضًا في الإيرادات على أساس ربع سنوي تقريبًا (40٪) للربع الرابع: 300 مليون دولار إلى 350 مليون دولار، مقارنة بـ 551 مليون دولار في الربع الثالث و711 مليون دولار في الربع الثاني. قدمت الإدارة بعض الوضوح بشأن دليل الربع الرابع المنخفض للغاية، قائلة إنه “يعكس ما يقرب من 150 مليون دولار من تصحيح مخزون القنوات في الولايات المتحدة وأوروبا”. بمعنى آخر، نحن نقوم بشحن منتجاتنا إلى الطلب النهائي في السوق بحوالي 150 مليون دولار. نتوقع أن يستمر الشحن في الربع الأول ونتوقع أن يعود مخزون قنواتنا إلى طبيعته في الربع الثاني.

وهذا يثير بعض الشكوك حول متى ستصل شحنات العواكس الدقيقة إلى القاع، حيث تنخفض الشحنات (24.9٪) بالتتابع من أكثر من 5.1 مليون في الربع الثاني إلى ما يزيد قليلاً عن 3.9 مليون في الربع الثالث. يشير دليل إيرادات الربع الرابع إلى أن شحنات المحولات الدقيقة قد تنخفض بمقدار 1.5 مليون تقريبًا على أساس ربع سنوي إلى 2.4 مليون تقريبًا، أو أدنى مستوى منذ الربع الثاني من عام 2021.

يبدو أن التعافي السريع على شكل حرف V في أوائل عام 2024 لشحنات وإيرادات المحولات الدقيقة خارج الصورة، بناءً على تعليق الإدارة حول المخزونات واتجاه التطبيع في كاليفورنيا. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تنخفض المنشآت السكنية في الولايات المتحدة في العام المقبل، في حين قد يكون الطلب في هولندا قد بلغ ذروته في العام الماضي ثم سينخفض ​​خلال عام 2025 إلى عام 2026.

توقعات بتراجع نمو القطاع السكني في الولايات المتحدة في عام 2024

من المؤكد أن التوقعات على المدى القريب للطاقة الشمسية قد تأثرت بشدة من المعدلات المرتفعة التي تؤثر على الطلب – تشير توقعات Wood Mackenzie / SEIA إلى انخفاض على أساس سنوي في منشآت الطاقة الشمسية السكنية في الولايات المتحدة في عام 2024، متأثرة بالانكماش الحاد في كاليفورنيا. بشكل عام، تتوقع المجموعة أن تنخفض التركيبات (4٪) في عام 2024، متأثرة بانكماش (38٪) في كاليفورنيا بسبب التحول إلى NEM 3.0 بشكل أساسي.

سجل الربع الثاني نموًا بنسبة +6% على أساس ربع سنوي و+30% على أساس سنوي لتصل إلى 1.77 جيجاوات، مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا. ومع ذلك، أشار SEIA إلى أن “النمو لم يكن قوياً في الأسواق الأكبر تقليدياً ذات أسعار التجزئة المنخفضة مثل أريزونا وتكساس، حيث تخلق أسعار الفائدة المرتفعة رياحاً معاكسة”. استمرت هذه الرياح المعاكسة لأسعار الفائدة خلال الربع الثالث وحتى الربع الرابع، ومن المرجح أن تتسبب في تراجع الطلب خلال معظم عام 2024. إلى جانب “انخفاض الحاجة الملحة إلى استخدام الطاقة الشمسية بسبب تمديد مركز التجارة الدولية” وتزايد مخاوف الركود، فإن الخلفية الكلية الأوسع للطاقة الشمسية تظل مشوشة، وهو ما تعكسه أدلة الإيرادات المزعجة لكل من Enphase وSolarEdge.

تعتبر التوقعات طويلة المدى للقطاع السكني أكثر إيجابية، حيث من المتوقع أن يرتفع النمو مرة أخرى إلى حوالي +8٪ في المتوسط ​​من عام 2025 حتى عام 2028، مدعومًا بمزايا IRA والمزيد من المشاريع المؤهلة لإضافات ITC. ومع ذلك، فإن هذا التحول إلى النمو في عام 2025 ليس أمرًا ثابتًا وقد لا يحدث بالسرعة المتوقعة، إذا ظلت المعدلات عند أو أعلى من 4٪ قبل النصف الأول من العام.

الطلب في أسواق الاتحاد الأوروبي الرئيسية معرض للخطر على المدى القريب

أشارت SolarEdge إلى ضعف الطلب في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي، في حين أشارت Enphase إلى تراجع الطلب في ثلاثة أسواق رئيسية: هولندا وفرنسا وألمانيا. ومن المتوقع أن تمثل هذه الأسواق الثلاثة نصيب الأسد من الطاقة الإنتاجية السنوية في أوروبا الغربية على مدى العقد المقبل، لذا فإن تراجع الطلب في الدول الثلاث ليس بالأمر الذي يمكن الاستخفاف به.

وفي هولندا، من المتوقع أن تبلغ القدرة المركبة السنوية ذروتها في عام 2022 إلى حوالي 1.8 جيجاوات. ومن المتوقع حدوث مزيد من الانخفاض من الذروة في عام 2024 قبل أن يستقر عند حوالي 1.4 جيجاوات سنويًا، أي أقل بحوالي (22٪) من مستويات عام 2022. سيكون هذا الانخفاض إلى الركود في القدرة المركبة تناقضًا صارخًا مع النمو القوي الذي شهدناه من عام 2018 حتى عام 2022.

وتشهد ألمانيا أيضًا بعض التأثيرات على المدى القريب على الطلب على الطاقة الشمسية، على الرغم من أن رؤيتها على المدى المتوسط ​​والطويل تظل أكثر إشراقًا من وجهة نظر هولندا. شهدت ألمانيا تركيب 3.4 جيجاوات من الطاقة الشمسية في الربع الثالث، وهو انخفاض متسلسل (5.5٪) من 3.6 جيجاوات في الربع الثاني مع انسحاب تركيبات الطاقة الشمسية على الأسطح. بلغت القدرة المركبة لشهر سبتمبر 0.92 جيجاوات فقط، بانخفاض (32٪) عن إضافات يوليو البالغة 1.35 جيجاوات وأدنى مستوى شهري منذ فبراير. في حين أنه من المرجح أن يستمر هذا التراجع في المنشآت خلال الربع الرابع وربما يمتد حتى عام 2024، فإن التوقعات السكنية على مدى العقد قوية: ترى وود ماكنزي أن “القطاع السكني في ألمانيا سيشهد أكبر قدر من النمو، مع توقع نمو القدرة المركبة التراكمية خمسة أضعاف” حتى عام 2032.

وشهدت فرنسا نمواً بنسبة 12% في القدرة المركبة في النصف الأول من عام 2023، بإجمالي قدرة مركبة تبلغ 1.37 جيجاوات. ما يقرب من 42٪ من القدرة المركبة في النصف الأول جاءت من أنظمة مستهلكة ذاتيًا كليًا أو جزئيًا، في حين أن 94٪ من التركيبات في الربع الثاني كانت عبارة عن أنظمة أصغر من 9 كيلووات، مما يشير إلى أن السوق السكنية كانت قوية نسبيًا متجهة إلى النصف الثاني. على المدى الطويل، من المتوقع أن تشهد فرنسا ارتفاعًا في تركيبات الطاقة الشمسية السكنية، مع توقعات بأن يتضاعف الإجمالي التراكمي للطاقة الشمسية المنزلية في فرنسا أربع مرات بحلول عام 2032.

التقييمات عند أدنى مستوياتها في عدة سنوات

شهدت أسهم الطاقة الشمسية السكنية انخفاضًا في التقييمات إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات. يتم تداول Enphase حاليًا عند 3.77x EV/إيرادات و 4.4x EV/إيرادات للأمام، وهو أقل بكثير من متوسط ​​5 سنوات البالغ 12.11x المضاعف وأقل بكثير من المضاعفات العالية المكونة من رقمين التي حققتها في عام 2021 وأواخر عام 2022. SolarEdge’s 1.04x EV/إيرادات كما أن 1.15x من قيمة EV الأمامية/الإيرادات أقل بكثير من متوسط ​​مضاعف 5.17x على مدى 5 سنوات. وانخفضت نسب السعر إلى الربحية الآجلة للاثنين إلى سن المراهقة، أي أقل بنسبة 70٪ تقريبًا من متوسطاتها لمدة 5 سنوات، على التوالي.

ومع ذلك، فقد تراجعت توقعات الإيرادات المستقبلية بشكل كبير، حيث تراجعت أهداف الإيرادات بشكل أساسي بمقدار سنة أو سنتين ماليتين.

اعتبارًا من 30 يونيو، كان من المتوقع أن تحقق Enphase إيرادات بقيمة 3.04 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 23، قبل أن تنمو إلى 3.80 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 24 و4.72 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 25. اعتبارًا من 30 أكتوبر، بعد 4 أشهر فقط، انخفضت توقعات الإيرادات المستقبلية لشركة Enphase بحوالي (40%): انخفضت توقعات السنة المالية 24 بأكثر من 1.6 مليار دولار إلى 2.15 مليار دولار فقط، أي أقل من توقعات السنة المالية 23 البالغة 2.3 مليار دولار، في حين تراجعت توقعات السنة المالية 25 إلى 1.8 مليار دولار. إلى أقل من 3 مليار دولار – وهو الرقم الذي كان من المتوقع سابقًا أن تصل إليه Enphase هذا العام.

وكان من المتوقع أن تشهد شركة SolarEdge نموًا مماثلاً، مع ارتفاع الإيرادات من 4.13 مليار دولار في السنة المالية 23 إلى 5.05 مليار دولار في السنة المالية 24 و5.89 مليار دولار في السنة المالية 25. مرة أخرى، تراجعت التوقعات المستقبلية بشكل كبير، حيث أصبحت تقديرات السنة المالية 24 الآن 3.74 مليار دولار فقط، أي أقل بحوالي (26%) مما كانت عليه في 30 يونيو.

يعد ضعف الطلب على المدى القريب في العديد من الأسواق النهائية الرئيسية هو الموضوع الرئيسي لأسهم الطاقة الشمسية التي تتجه إلى عام 2024. وقد انخفضت توقعات الإيرادات الآجلة نتيجة لذلك، في حين وصلت التقييمات إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات – يتم تداول Enphase و SolarEdge بخصومات كبيرة تحسبا لـ حدوث قاع في الإيرادات خلال الربعين أو الثلاثة أرباع القادمة.

من خلال احترام إدارة المخاطر لدينا، أغلق صندوق الإدخال/الإخراج Enphase مرتين بأقل الخسائر. وعندما تغيرت الصورة الأساسية، تنحينا جانبا. إذا كان هناك أي درس تعلمه عام 2022 للمستثمرين في مجال التكنولوجيا، فهو أن الشراء والاحتفاظ على المدى الطويل يمكن أن يؤدي إلى خسائر غير ضرورية. في أبريل، أغلقنا Enphase بخسارة (-15%) بعد تحليل أرباح أعضائنا المميزين، وتجنب خسارة (-64%) من أساس التكلفة الأصلي. عندما حاولنا مرة أخرى في سبتمبر، أغلقنا المركز عندما فشل الإعداد، وتجنبنا الخسائر الناجمة عن عمليات البيع في قطاع الطاقة الشمسية وأحدث تقرير لشركة Enphase. نحن نشارك صفقاتنا في الوقت الحقيقي مع أعضاء البحث لدينا.

ساهم في هذا التقرير محلل أسهم صندوق I/O داميان روبينز.

برجاء ملاحظة ما يلي: يقوم صندوق الإدخال/الإخراج بإجراء الأبحاث واستخلاص النتائج بشأن مواقف الصندوق. ثم نشارك هذه المعلومات مع قرائنا. وهذا ليس ضمانا لأداء السهم. يرجى استشارة مستشارك المالي الشخصي قبل شراء أي سهم في الشركات المذكورة في هذا التحليل.

إذا كنت ترغب في الحصول على إشعارات عند نشر مقالاتي الجديدة، يرجى الضغط على الزر أدناه “لمتابعتي”.