بعد الانقلاب على معظم التدابير في منتصف عام 2022، لم يحدث الركود الأمريكي المتوقع، والذي غالبًا ما يحذر منه منحنى العائد المقلوب. منذ يوليو/تموز، تضاءلت درجة الانعكاس، ولكن لا يزال هناك قلق من الألم الاقتصادي في المستقبل. ومع ذلك، فإن البيانات الاقتصادية الأخيرة مثل بيانات الوظائف لشهر سبتمبر، مع إضافة أكثر من 300 ألف وظيفة، ونمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بأكثر من 2٪، كانت مطمئنة بأن الركود الأمريكي ليس وشيكًا.
إشارة الركود
في عالم التنبؤ بالاقتصاد الكلي الذي لا يمكن الاعتماد عليه عموما، يتمتع منحنى العائد بسجل أفضل من العديد من المقاييس البديلة. تاريخياً، كان منحنى العائد المقلوب يعني في كثير من الأحيان أن الركود قادم خلال عام أو نحو ذلك. تاريخيًا، تنبأ هذا المقياس بشكل عام بحدوث ركود في الولايات المتحدة مع القليل من النتائج الإيجابية الكاذبة.
يحدث انعكاس منحنى العائد عندما تنخفض أسعار الفائدة على السندات الحكومية طويلة الأجل عن أسعار الفائدة الأقصر أجلا. ويحدث هذا غالبًا عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد، كما رأينا مؤخرًا. ومع ذلك، فإن إشارة 2022 تشير ضمناً إلى ركود محتمل في 2023.
وحتى الآن لم يحدث ذلك. وبطبيعة الحال، يمكن أن تتغير هذه الصورة، ولكن الوقت ينفد أمامنا ببساطة قبل أن يبدأ الركود في عام 2023.
تفسيرات أخرى
يختلف التفسير الدقيق لمنحنى العائد. تشير أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى أن المقياس المناسب الذي يجب مراقبته هو عائد السندات لأجل 10 سنوات مقارنة بمعدل 3 أشهر. وأصبح هذا الانتشار أقل سلبية منذ يوليو/تموز أيضًا. ومع ذلك، فاعتباراً من سبتمبر/أيلول، يتوقع النموذج الذي يتبعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك احتمالاً بنسبة 54% لحدوث الركود في غضون 12 شهراً.
لماذا لم تنجح؟
فلماذا لم يصل الركود المحتمل الذي بشر به منحنى العائد؟ ربما نشهد ركودًا ولكن ليس بعد، ولا يتفق الجميع على أن الركود سيحدث خلال 12 شهرًا من إشارة منحنى العائد. ربما سوف يستغرق وقتا أطول. قد يكون هذا هو الحال هذه المرة، لأن العديد من الأسر والشركات كانت ملتزمة بالاقتراض بمعدلات فائدة أقل في السنوات الماضية، ولم تشعر بتأثير ارتفاع أسعار الفائدة حتى الآن، على الرغم من أنها ستفعل ذلك في النهاية.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أن النصف الأول من عام 2022 شهد نموًا اقتصاديًا ضعيفًا، على الرغم من عدم تصنيفه على أنه ركود. لذلك ربما شهدنا مؤخرًا حدثًا كان قريبًا جدًا من الركود.
وهناك زاوية أخرى تتعلق بالسياسة المالية. السياسة النقدية في الولايات المتحدة مقيدة مع ارتفاع أسعار الفائدة، وهذا، جزئيا، ما يقيسه منحنى العائد. ومع ذلك، فإن الحكومة تعاني من عجز كبير في الميزانية لأنها تنفق أكثر مما تحصل عليه من الضرائب حاليا. وبالنسبة للعام المالي 2023، يبلغ العجز نحو 1.5 تريليون دولار. ومن الممكن أن يعزز هذا الوضع المالي النمو، وربما يعوض إلى حد ما تأثير السياسة النقدية التقييدية.
بالإضافة إلى ذلك، كان للوباء آثار مختلفة غير عادية على الاقتصاد. وفي بعض الحالات لا تزال الأطروحات قيد العمل. وقد أدى ذلك إلى خلق عدد من الآثار الاقتصادية غير العادية مثل زيادة مدخرات العديد من الأسر، وارتفاع التضخم والاختلالات في سوق العمل. ولذلك، فإن العلاقات الاقتصادية التقليدية لم تصمد دائمًا.
ماذا بعد؟
يستمر منحنى العائد في الإشارة إلى أن الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة قادم، ووفقًا لبعض التفسيرات، “كان ينبغي” أن يحدث بالفعل. وحتى الآن، لا تزال البيانات الاقتصادية متباينة. ويبقى أن نرى ما إذا كانت هذه علامة سوداء مقابل توقعات منحنى العائد الموثوق بها عادة. ومن ناحية أخرى، ربما نشهد ركودًا، في وقت متأخر قليلاً عما يشير إليه منحنى العائد.
