ناقل الحركة أليسون: في السرعة الزائدة

ومع استمرار عملية إعادة بناء البنية التحتية الأساسية وتحول الطاقة في أمريكا، فإنني أواصل تفضيل الشركات التي تم تجاهلها والتي تتمتع بأساسيات قوية وتتداول بتقييمات جذابة. انتقال أليسون
ألسن
إن شركة Holdings Inc (ALSN)، الشركة الرائدة عالميًا في تصنيع ناقلات الحركة الأوتوماتيكية وأنظمة الدفع التجارية، هي الفكرة الطويلة لهذا الأسبوع.

تعرض شركة Allison Transmission مخاطر/مكافأة الجودة بالنظر إلى ما يلي في الشركة:

• القدرة على الاستفادة من ارتفاع الإنفاق المالي والبنية التحتية،
• توليد تدفق نقدي قوي،
• القدرة على التكيف مع سوق السيارات الكهربائية (EV).
• تقييم جذاب.

الكهرباء قبل أن تكون باردة

تعمل شركة Allison Transmission بنشاط في قطاع أنظمة الدفع المكهربة منذ عقود. في عام 2003، قدمت الشركة نظامها الهجين H 40/50 EP™ لحافلات النقل. ومنذ ذلك الحين، تم تسليم أكثر من 9,500 نظام دفع كهربائي من Allison على مستوى العالم. وقد تم اعتماد الأنظمة في أكثر من 230 مدينة حول العالم وتم تشغيلها لمسافة 3.5 مليار ميل. اختارت العديد من سلطات النقل اعتماد أنظمة أليسون. قامت هيئة النقل في وادي سانتا كلارا ومؤسسة النقل العام في إنديانابوليس بدمج حافلات مجهزة بنظام Allison eGen Flex في أساطيلها. وبالمثل، اختار نظام النقل متروبوليتان إيفانسفيل (إنديانا) وGO Transit في أوشكوش (ويسكونسن) أيضًا عروض أليسون.

لدعم مبادراتها الخاصة بالمركبات الكهربائية، أنشأت أليسون بنية تحتية مخصصة لتطوير واختبار وتصنيع تقنيات المركبات الكهربائية. ويشمل ذلك منشأة لتصنيع المحاور الكهربائية في أوبورن هيلز بولاية ميشيغان ومركز كهربة المركبات والاختبارات البيئية في مركز الابتكار التابع لها، وهو منشأة تبلغ مساحتها 96 ألف قدم مربع في إنديانابوليس. يركز هذا المركز المتطور على تطوير تكنولوجيا المركبات التجارية وتوحيد الفرق الهندسية لتعزيز تطوير المنتجات بشكل أسرع وأكثر كفاءة.

الريادة في استخدام التقنيات الهجينة

في الآونة الأخيرة، شهد نظام الدفع eGen Flex اعتماداً متزايدًا من قبل البلديات. حقق النظام مبيعات تزيد عن 1.5 مليار دولار أمريكي، كما أتاح للحافلات الهجينة العمل في وضع إيقاف تشغيل المحرك لأكثر من 50% من أوقات التشغيل.

إحدى الميزات الرئيسية لهذا النظام هي تقنية تحديد الموقع الجغرافي، والتي تسمح للحافلات بالتبديل بين التشغيل التقليدي والكهربائي فقط في مناطق المشاة والمناطق الخالية من الانبعاثات.

تم بناء نظام eGen Flex على منصة هجينة موجودة، ونتيجة لذلك، فإنه يحتفظ بنسبة 85% من أجزاء محرك الأقراص، مما يبسط عملية الانتقال لمشغلي الأساطيل.

مع معدل نمو سنوي مركب متوقع يبلغ 29.5% من عام 2021 إلى عام 2031، فإن سوق الحافلات الكهربائية سيقود نموًا كبيرًا لشركة أليسون. انظر الشكل 1.

الشكل 1: توقعات سوق الحافلات الكهربائية العالمية: 2021 – 2031

الاستمرار في الاعتماد على التقنيات الكهربائية

استحوذت أليسون على شركات مثل Vantage Power وقسم أنظمة المركبات الكهربائية في AxleTech. وقد أدت عمليات الاستحواذ هذه إلى توسيع نطاق منتجات أليسون ودمج قدرات أكثر تقدمًا.

ونظرًا للتركيز الحالي على البنية التحتية والوعي المناخي وزيادة الإنفاق البلدي، أتوقع أن تستمر شركة Allison Transmission في الاستفادة من هذه الرياح المواتية. نظرًا لأن الإنفاق البلدي يقود ما بين 30 إلى 40% من حجم سوق الطرق السريعة في أمريكا الشمالية (أكبر قطاع للشركة) في أليسون، فإن الشركة لديها تدفق إيرادات يمكن التنبؤ به في هذا القطاع.

أساسيات صلبة

قامت شركة Allison Transmission بزيادة الإيرادات وصافي أرباح التشغيل بعد الضريبة (NOPAT) بنسبة 5% مركبة سنويًا منذ عام 2017. انظر الشكل 2. ظل هامش NOPAT للشركة دون تغيير من 23% عن عام 2017 خلال الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM)، في حين أن رأس المال المستثمر زادت المنعطفات من 0.6 إلى 0.7 خلال نفس الوقت. يؤدي تحسين تحولات رأس المال المستثمر إلى زيادة عائد الشركة على رأس المال المستثمر (ROIC) من 14٪ في عام 2017 إلى 17٪ في TTM.

الشكل 2: إيرادات شركة Allison Transmission وNOPAT: 2015 – TTM

تدفقات نقدية موثوقة تدعم توزيعات الأرباح

لقد حققت شركة Allison Transmission تدفقًا نقديًا حرًا إيجابيًا (FCF) كل عام منذ عام 2012 (العام الأول الذي لدي بيانات عنه). في الآونة الأخيرة، استفادت الشركة من هذا التدفق النقدي ودفعت 524 مليون دولار (10٪ من القيمة السوقية الحالية) في شكل أرباح تراكمية منذ عام 2017. وتقدم الأسهم حاليًا عائدًا سنويًا بنسبة 1.6٪.

منذ عام 2017، حققت شركة Allison Transmission 3.5 مليار دولار أمريكي (44% من قيمة المؤسسة) من التدفق النقدي الحر (FCF). انظر الشكل 3.

الشكل 3: التدفق النقدي الحر لشركة Allison Transmission

تدفق
والأرباح المدفوعة منذ عام 2017

لم تقم شركة Allison Transmission بإعادة رأس المال إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح فحسب، بل قامت الشركة أيضًا بإعادة شراء الأسهم أيضًا. أنفقت أليسون 137 مليون دولار في النصف الأول من عام 2023 على عمليات إعادة شراء الأسهم، وأكثر من 3 مليارات دولار منذ عام 2017. وأعادت الشركة شراء 61% من الأسهم القائمة منذ الاكتتاب العام الأولي. وبمعدل إعادة شراء الأسهم لعام 2022، يرتفع إجمالي العائد للمساهمين إلى 3.4%.

النمو في خط الأنابيب

على الرغم من أن أليسون كانت موثوقة في توليد التدفق النقدي الحر وإعادة رأس المال إلى المساهمين، إلا أن نمو الإيرادات لم يكن ملهمًا. ومع ذلك، فإن التقاء الرياح المواتية الكلية والمبادرات الجديدة يقودان خطًا مشجعًا للنمو في مستقبل أليسون.

إحدى هذه الفرص هي اختراق سوق تفريغ التعدين ذو الجسم العريض من خلال ناقل الحركة على الطريق السريع Allison 4000 Series ™. تم إطلاق Allison بالفعل في جميع الشركات العشرة المصنعة للمعدات الأصلية العاملة في هذا المجال، وشهد ارتفاعًا سريعًا في حصتها في السوق، خاصة في أسواق التصدير المحلية والعالمية الصينية. من 0% من حصة السوق في عام 2022، ارتفعت حصة أليسون إلى حوالي 10% في 18 شهرًا فقط، مع توقعات تشير إلى 25% من حصة السوق في غضون 3-5 سنوات. يُترجم هذا النمو إلى زيادة محتملة في الإيرادات السنوية بقيمة 100 مليون دولار.

وفي قطاع النفط، يقدم نظام Frac Tran من Allison، المصمم خصيصًا لتطبيقات التكسير الهيدروليكي، سبيلًا آخر للنمو. تم إطلاقها في عام 2021، وهي تخضع لاختبارات عبر أساطيل حقول النفط المختلفة في الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن تتحقق إمكانات النمو الكاملة خلال 4-5 سنوات، مما سيولد 100 مليون دولار أخرى من الإيرادات السنوية.

علاوة على ذلك، من المقرر أن يستفيد سوق الكابينة النهارية وجرارات النقل الإقليمية من الفئة 8 من ناقل الحركة 4000 Series™ و3414 Regional Haul Series™ من Allison. هذه الأنظمة، التي تتفوق على المنافسين من خلال تقديم تسارع أسرع بنسبة 25% وتحسين الاقتصاد في استهلاك الوقود بنسبة تصل إلى 8%، حصلت على شراكات مع كبار مصنعي المعدات الأصلية، بما في ذلك Daimler وVolvo. تعمل قطاعات البنية التحتية والبناء المزدهرة على تضخيم توقعات الإيرادات السنوية البالغة 100 مليون دولار، مع توقع زيادة الإنتاج في السنوات المقبلة. انظر الشكل 4.

الشكل 4: الإنتاج السنوي لشاحنات الفئة 8: 2016 – 2026هـ

وأخيرا، يوفر قطاع الدفاع إمكانات هائلة. تستعد أليسون للاستفادة من تصاعد الإنفاق الدفاعي العالمي مدفوعًا بالديناميكيات الجيوسياسية غير المستقرة، والصراع في أوكرانيا، وأجندات تحديث وزارة الدفاع الأمريكية. بناءً على علاقتها الدائمة مع وزارة الدفاع الأمريكية، تتصور أليسون النمو من خلال بيع المنتجات الحالية إلى الحلفاء الدوليين، وتعزيز الروابط مع مصنعي المعدات الأصلية في مجال الدفاع العالمي، والاهتمام العالمي بمنتجاتهم الجديدة. يقدم هذا القطاع أيضًا فرصة إيرادات سنوية بقيمة 100 مليون دولار.

الأرباح الرائدة

يُترجم التنويع الجغرافي وتنوع المنتجات لشركة Allison Transmission إلى مزايا تنافسية يمكنني قياسها كميًا. على مدار TTM، يعد هامش ROIC وNOPAT الخاص بالشركة هو الأعلى بين نظيراتها، والتي تشمل Cummins
سي إم آي
(CMI) وجونسون كونترولز
JCI
(جي سي آي). انظر الشكل 5.

الشكل 5: ربحية شركة Allison Transmission مقابل. الأقران: TTM

ما الذي لا يعمل

ارتفاع تكاليف العمالة تلوح في الأفق

على الرغم من ارتفاع هوامش NOPAT، من 19.6% في عام 2020 إلى 23.3% في الأشهر الاثني عشر التالية، إلا أن المدير المالي لشركة أليسون
المدير المالي
وأشار فريد بوهلي إلى أن الشركة تشعر بالقلق إزاء ارتفاع التكاليف، وتحديداً العمالة. ليس هذا فحسب، فمن المقرر أن تنتهي اتفاقية المفاوضة الجماعية للشركة مع اتحاد عمال السيارات والفضاء والزراعة في أمريكا (UAW) في نوفمبر 2023. على الرغم من عدم وجود معلومات حول تجديد الاتفاقية حتى الآن، نظرًا لجهود UAW الإضراب الأخير داخل صناعة السيارات، بالإضافة إلى تعليقات المدير المالي، فمن الآمن أن نتوقع أن تمثل تكاليف العمالة قطعة أكبر من الكعكة في المستقبل القريب.

ومع ذلك، مع زيادة الإيرادات بنسبة 18٪ على أساس سنوي في الربع الثاني من عام 2023، كانت الشركة فعالة في رفع الأسعار والحصول على حصة في السوق. من مكالمة الأرباح: “مع استمرار ارتفاع التكاليف، يتعين علينا بالتأكيد إدارتها من وجهة نظر تكلفة السعر، ولكنها تضعنا (…) (في) لتقديم عرض قيمة أكبر لزيادة حصتنا في السوق وكذلك الحصول على السعر “. بمعنى آخر، سترتفع تكاليف العمالة وتضغط على هوامش الربح، لكنني أعتقد أن هذه الشركة ذات الإدارة الجيدة ستستمر في إيجاد طريقة لزيادة الأرباح.

التقييم يوفر الاتجاه الصعودي

الأسهم لديها ارتفاع بنسبة 31٪ بالسعر الحالي

بسعره الحالي البالغ 58 دولارًا أمريكيًا للسهم، تتمتع شركة Allison Transmission بنسبة PEBV تبلغ 0.6، مما يعني أن السوق يتوقع انخفاض الأرباح بشكل دائم بنسبة 40٪ عن المستويات الحالية. أدناه، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) الخاص بي لتحديد مدى انخفاض التوقعات في سعر سهم Allison Transmission. أقدم أيضًا الإمكانية الصعودية في السهم إذا نمت الشركة NOPAT دون معدلات النمو التاريخية.

السيناريو 1 لخصم التدفقات النقدية: لتبرير سعر السهم الحالي

أفترض أن ناقل حركة أليسون:

• ينخفض ​​هامش NOPAT إلى 16.5% (أقل بكثير من متوسط ​​هامش NOPAT لمدة خمس سنوات البالغ 22%) من عام 2023 إلى عام 2032 و
• تنمو الإيرادات بنسبة 1% فقط سنويًا (مقابل 15% في TTM) حتى عام 2032

في هذا السيناريو، سينخفض ​​معدل NOPAT الخاص بشركة Allison Transmission بنسبة 2% سنويًا حتى عام 2032 وسيبلغ سعر السهم 58 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم – أي ما يعادل السعر الحالي. كمرجع، قامت شركة Allison Transmission بزيادة نمو NOPAT بنسبة 5% سنويًا منذ عام 2012.

سيناريو التدفقات النقدية المخصومة 2: الأسهم ترتفع بنسبة 31%+ حتى لو تباطأ النمو

إذا افترضت بدلاً من ذلك انتقال أليسون:

• ينخفض ​​هامش NOPAT إلى 18% (الأدنى منذ 2016) من 2023 إلى 2032،
• تنمو الإيرادات وفقًا للتقديرات المتفق عليها في عام 2023 (11٪) و2024 (2٪).
• تنمو الإيرادات بنسبة 1% مركبة سنويًا من عام 2025 إلى عام 2032 (مقابل 5% مركبة سنويًا منذ عام 2017)، ثم

ستبلغ قيمة Allison Transmission ما لا يقل عن 76 دولارًا للسهم اليوم – بزيادة قدرها 31٪ عن السعر الحالي. في هذا السيناريو، يكون NOPAT الخاص بشركة Allison Transmission في عام 2032 هو نفس NOPAT لعام 2022 تقريبًا.

في حالة نمو أرباح شركة Allison Transmission بشكل أكثر انسجامًا مع المستويات التاريخية، فإن السهم لديه اتجاه صعودي أكبر. يقارن الشكل 6 NOPAT التاريخي لشركة Allison Transmission مع NOPAT المتضمن في كل من سيناريوهات DCF المذكورة أعلاه.

الشكل 6: NOPAT التاريخية والضمنية لشركة Allison Transmission: سيناريوهات تقييم DCF

الإفصاح: لا يتلقى David Trainer وKyle Guske II وItalo Mendonca وHakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع محدد.