يعترف المشاركون في السوق بارتباكهم حول اتجاه السوق. من ناحية ، هناك العديد من المخاوف التي تشير إلى أن هذا ليس الوقت المناسب لشراء الأسهم ، ومن ناحية أخرى ، فإن السوق ليس بعيدًا عن أعلى مستوياته في عام. إن قائمة المخاوف ليست تافهة: أزمة مصرفية ، وانقلاب منحنى العائد ، وسياسة نقدية متشددة ، وإمكانية تخلف الولايات المتحدة عن السداد لأول مرة. يتساءل المستثمرون لماذا لا يستسلم السوق لهذه المخاوف.
قد تكون الإجابة ببساطة أن هناك الكثير من الأموال المتدفقة. يُظهر بحث جديد أنه لا يزال هناك جزء كبير من المدخرات من الحقن الوبائي – ولا يبدو بنك الاحتياطي الفيدرالي شديد العدوانية في خفض المعروض النقدي. يجب نشر هذه الأموال النقدية في مكان ما ، وعلى الرغم من أن الكثير منها ذهب إلى أذون الخزانة وصناديق أسواق المال ، إلا أنها تجعل من السهل أيضًا على المستثمرين الاحتفاظ بأسهمهم ، خاصةً لأنهم قللوا من تعرضهم للانكشاف. طالما أن هذا هو الحال ، وما لم يحدث اضطراب خطير ، فقد يكون الجانب السلبي لأسعار الأسهم محدودًا.
يوفر هذا الوقت للعمل من خلال قائمة طويلة من المشكلات ، مما يزيد من احتمالية صعود اتجاه السوق التالي. كما أشار أحد الزملاء ، فإن الانتعاش القوي سيكون بمثابة “تجارة مؤلمة” لكثير من المستثمرين ، لأنهم غير معرضين للخطر وسيفتقدونها ، على الأقل في مراحله الأولية. والمال الموجود الآن على الهامش يمكن أن يوفر الكثير من الوقود للسوق الصاعدة التالية.
جدار القلق
ليس هناك شك في أن السوق قلق بشأن قضايا خطيرة ، والنظام المصرفي في خطر قريب من القمة. يشك البعض في أنه واسع الانتشار للغاية ، ويصرون على أن إخفاقات البنوك حتى الآن ناتجة عن خطوات خاطئة محددة من قبل إدارة البنك. قد يكون هذا صحيحًا ، لكنه لا يفسر سبب بقاء قطاع البنوك الإقليمية بأكمله أقل بنسبة 40٪ مما كان عليه قبل فشل بنك وادي السيليكون. بالتأكيد لا أحد يعتقد أن القطاع بأكمله يقوده مديرين غير أكفاء. بدلا من ذلك ، فإن الخوف هو أن مشكلة نظامية قد تكون كامنة في الظل.
مصدر قلق آخر يأتي من الانقلاب بين أسعار سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ومعدلات سنتين و 3 أشهر ، وهي الآن في أعمق مستوياتها منذ عدة عقود. لطالما ارتبط هذا بالركود القادم. في الواقع ، يجادل بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو بشكل مقنع بأن فرق السعر بين 3 أشهر و 10 سنوات هو أدق مؤشر على فترات الركود. تضيف ورقة أعدها بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو (FRBSF) أن هذا الإجراء هو الأفضل في التنبؤ بالركود عندما تبدأ مطالبات البطالة الأولية في الارتفاع ويبدأ كل من المساكن الجديدة ونسبة الوظائف الشاغرة إلى البطالة في الانخفاض. كل هذه الظروف موجودة اليوم.
إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ، بطبيعة الحال ، هو الرجل البعبع في السوق ، بقدر ما لم يتردد في حربه ضد التضخم. يجادل البعض بأنه نظرًا لانخفاض معظم أرقام التضخم الرئيسية ، فإن اتخاذ مزيد من الإجراءات غير ضروري وسيؤدي إلى الإضرار بالاقتصاد. من ناحية أخرى ، يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي عن حق إلى أن تضخم الخدمات عالق عند مستويات عالية ، بل إن بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يلمحون إلى أن المزيد من رفع أسعار الفائدة ممكن.
إن أسوأ مخاوف على الإطلاق هو تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها بالطبع. سيكون هذا كارثيًا لدرجة أن السوق يميل إلى رفضه ، جزئيًا لأنه سيكون غير ضروري للغاية وكارثي ، وجزئيًا لأنه سمع القصة من قبل ولم يتحقق أبدًا. استنتاج السوق هو أنه مجرد ذئب يبكي كثيرًا ، ولكن في الحكاية ، بالطبع ، يظهر الذئب في النهاية. إن وجود بعض أعضاء الكونجرس الجدد الذين يبدو أنهم عازمون على حرق كل ذلك يزيد بالتأكيد من احتمالية سوء التقدير ، إن لم يكن الآن فربما في المستقبل غير البعيد.
جدار المال
إذن مع كل هذه المخاوف ، كيف لا يكون السوق أقل بكثير؟
أحد الأسباب هو أن “السوق” تميل إلى أن تعني “S&P 500” ، مما يحجب ما يحدث بالفعل مع الأسهم. في حين ارتفع المؤشر بما يزيد قليلاً عن 9٪ هذا العام ، فإن أكبر عشرة أسهم (تمثل 27٪ من القيمة السوقية ولكن 2٪ فقط من 500 سهم) ارتفعت بالفعل بنسبة 44٪ في عام 2023 ، مما يعني أن الأسهم المتبقية البالغ عددها 490 انخفضت بنسبة 4 ٪. وهذا بدوره يعني أن المحفظة التي تحتوي على 98٪ من جميع الأسهم في المؤشر (الكل ما عدا العشرة الأوائل) كان من الممكن أن يكون أداؤها أقل من المؤشر بنسبة 13٪. يشير هذا إلى أن معظم الأسهم قد استجابت في الواقع للمخاوف. ومع ذلك ، لا يزال من غير الواضح سبب بقاء السوق ككل (بما في ذلك جميع الأسهم) إيجابيًا لهذا العام.
قد يكون أحد الأسباب هو أن الشركات التي تقف وراء أكبر 10 أسهم لا تحتاج فعليًا إلى السيولة ، لأنها تخزن السيولة بنفسها. نظرًا لأنهم لا يحتاجون حقًا إلى تمويل خارجي ، فإن تشديد الشروط المالية أو مشاكل النظام المصرفي ليس لها تأثير مباشر يذكر. تشمل القائمة شركة آبل
AAPL
، مايكروسوفت
MSFT
، أمازون
AMZN
، الأبجدية (جوجل) ، ميتا (الفيسبوك) ، بيركشاير هاثاواي
BRK.B
و تسلا
TSLA
.
سبب آخر ، ربما يكون أكثر أهمية ، هو أن هناك الكثير من الأموال لا تزال تتدفق من أيام الوباء. وفقًا لورقة بحثية حديثة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو (FRBSF) ، لا يزال لدى المستهلكين 500 مليار دولار من المدخرات الزائدة المتبقية من الحقن المرتبطة بالوباء “المتاحة لدعم الإنفاق الشخصي على الأقل في الربع الأخير من عام 2023”.
نتيجة لذلك ، لا يزال هناك الكثير من السيولة في الاقتصاد والتي لم يُظهر الاحتياطي الفيدرالي أي حاجة ملحة لإسقاطها. وهذا ليس بالأمر المفاجئ ، لأن تجفيف السيولة أمر صعب ، خاصة وأن فشل البنوك الإقليمية تطلب ضخ أكثر من 300 مليار دولار في حالات الطوارئ. مع وجود القطاع تحت المجهر ، يمكن أن يقع النظام المالي بسرعة في أزمة عند أول نفحة من بنك يعاني من مشاكل نقدية. قد يفسر هذا سبب كون بنك الاحتياطي الفيدرالي عدوانيًا للغاية فيما يتعلق بالمعدلات ، حيث إنها أداة أكثر أمانًا. لكنه يمنع مجلس الاحتياطي الفيدرالي من استخراج السيولة بحرية فقط عندما يريد تشديد السياسة.
صحيح أن الودائع المصرفية تراجعت مؤخرًا ، ولكن هذا الانخفاض على الأرجح يعكس التحول من البنوك إلى سندات الخزانة ذات العوائد المرتفعة وصناديق أسواق المال. لا يزال لدى المستهلكين الكثير من النقود لإنفاقها (إذا كان الكثير من المدخرات الزائدة في مستويات الدخل المتوسط) أو للاحتفاظ بأموالهم في السوق (إذا كانوا في مستويات الدخل الأعلى).
في كلتا الحالتين ، يمكن أن تعني المدخرات الإضافية أن الركود يمكن أن يتم دفعه إلى المستقبل ، لفترة كافية لخفض التضخم إلى مستوى الراحة لبنك الاحتياطي الفيدرالي. إذا تراجعت مخاوف البنوك وتم تجنب التخلف عن السداد ، فقد يكون للسوق الأوسع قاعدة قوية يمكن من خلالها الارتفاع. بالنسبة للكثيرين ، ستكون هذه هي تجارة الألم.
