انتقل الائتمان الخاص من حالة ركود إلى أعلى فئة أصول في عام 2023 مع شركات مثل Blackstone و Apollo تتنافس من أجل الأعمال ، وأصول تقترب من 1.5 تريليون دولار. هل طفرة الإقراض الأخيرة في وول ستريت تتجه نحو المشاكل؟
بواسطة هانك تاكر، طاقم فوربس
أأمضى مديرو الاستثمار البديلون النصف الأول من عام 2023 وهم يصرحون برغبة مماثلة للمستثمرين القلقين من ارتداد سوق الأسهم هذا العام: انظر إلى الائتمان الخاص.
تضخمت الصناعة إلى 1.5 تريليون دولار في الأصول ، أكثر من ثلاثة أضعاف في العقد الماضي ، مع تنافس كل مدير أصول بديل رئيسي على إقراض الشركات الخاصة كبديل للبنوك النموذجية. تأتي قروض الائتمان الخاصة عمومًا بسعر عائم مرتبط بسعر أساسي مثل سعر الفائدة المعروض بين البنوك في لندن (ليبور). مع معدلات LIBOR لمدة عام واحد تقريبًا 6 ٪ وتعامل المقرضون الخاصون على هوامش من 5-7 نقاط مئوية علاوة على ذلك ، تقدم العديد من الصناديق عوائد من رقمين للمستثمرين.
قال جوناثان جراي ، رئيس الملياردير في بلاكستون ، في قمة فوربس إيكونوكلاست في وقت سابق من هذا الشهر: “أود أن أقول متى يمكنك الحصول على عوائد شبيهة بالأسهم مع تحمل مخاطر شبيهة بالديون ، فهذا شيء يجب عليك فعله”. تدير شركة الأسهم الخاصة العملاقة 291 مليار دولار في شكل أصول ائتمانية وتأمينية من بين 991 مليار دولار من إجمالي أصولها.
تجاوزت أصول الائتمان الخاصة 1.4 تريليون دولار لجميع السندات الأمريكية المستحقة ذات العائد المرتفع العام الماضي ، وفقًا لتقرير الاستقرار المالي العالمي الأخير الصادر عن صندوق النقد الدولي في أبريل. لقد تباطأ جمع الأموال هذا العام ، لكن مديري الأصول لا يزال لديهم حوالي 300 مليار دولار من المسحوق الجاف في صناديق الائتمان الخاصة العام الماضي ، وفقًا لصندوق النقد الدولي ، وما زالوا يواصلون استخدامه. في أحدث صفقة كبيرة لهذا الأسبوع ، أعلنت شركة صناعة الرقائق Wolfspeed يوم الإثنين أنها تقترض 1.25 مليار دولار من مجموعة استثمارية بقيادة Apollo Global Management ، الشركة الرائدة في الصناعة بأصول ائتمانية خاصة بقيمة 450 مليار دولار ، لتمويل التوسع في الولايات المتحدة بفائدة 9.875٪.
تساعد الأزمة المصرفية الإقليمية التي حدثت هذا الربيع ، والتي أدت إلى فشل بنك وادي السيليكون وبنك سيجنتشر وبنك فيرست ريبابليك ، شركات الائتمان الخاصة في الحصول على حصة أكبر من السوق على الهامش ، ويخطط البعض لسحب القروض من أيدي البنوك. قال جراي لصحيفة فاينانشيال تايمز في مايو / أيار إن بلاكستون تجري محادثات مع البنوك الإقليمية لتحويل القروض التي تنشأ عنها إلى شركات التأمين. وبهذه الطريقة ، يمكن لبلاكستون استخدام علاقات الإقراض الحالية للبنوك الإقليمية لتوسيع أعمالها الائتمانية الخاصة بسرعة.
انخفضت قيمة القروض التجارية والصناعية من جميع البنوك التجارية في الولايات المتحدة بنسبة 1.7٪ من 2.81 تريليون دولار في يناير إلى 2.76 تريليون دولار في مايو ، لكن مديري الأصول الخاصة كانوا يقتطعون حصة البنوك في السوق لفترة أطول بكثير من ذلك. إن الاضطرابات التي حدثت هذا العام تعمل على تسريع الاتجاه الذي استمر 15 عامًا منذ الأزمة المالية لعام 2008 ، لا سيما منذ أن شدد قانون دود-فرانك التنظيم والرقابة على البنوك في عام 2010.
يقول كريس كوتوفسكي ، العضو المنتدب وكبير المحللين في شركة أوبنهايمر: “لقد تأثرت البنوك بالأزمة المالية الكبيرة ، وجعل دود-فرانك من المستحيل فعليًا على البنوك الاحتفاظ بقروض وأصول محفوفة بالمخاطر”. “في الوقت نفسه ، كان لديك هذا التوسع الكبير في عدد الشركات الخاصة التي تبحث عن مصادر أخرى لرأس المال.”
يدفع المقترضون عادةً علاوة طفيفة في الفائدة للاستفادة من السوق الخاص بدلاً من الذهاب إلى أحد البنوك للحصول على قرض مشترك ، لكن عليهم تجاوز بعض الإجراءات الروتينية الخاصة بالتعامل مع البنوك ، والتي تقوم بتجميع القروض لمقرضين آخرين. كما أنهم يتمتعون بمزيد من السرية ، بينما يتم تصنيف القرض المصرفي من قبل وكالات مثل Moody’s و Fitch Ratings. إذا أراد المقترض إعادة تمويل أو هيكلة قرض أكثر تعقيدًا ، فإن التعاون مع شركة ائتمان خاصة يمكن أن يكون أكثر كفاءة من العودة إلى وكالات التصنيف والتعامل مع العديد من المقرضين في صفقة مشتركة.
يقول مات ستيوارت ، العضو المنتدب للديون العالمية الخاصة في شركة Oaktree Capital Management ، “يمكننا تصميم قرض واحد يحتوي على مكون مسدس ، ومكون للقرض لأجل ومكون السحب التأخير” ، واصفًا مثالاً قد ترغب فيه الشركة في تأخير جزء من قرض إذا كانوا يخططون للاستحواذ على شركات متعددة في إطار زمني معين. “يتعلق الأمر حقًا بالمرونة والتخصيص واليقين في الإغلاق الذي يمكننا أن نجلبه بحيث لا تستطيع البنوك تقديم الكثير.”
تسحب معظم شركات الائتمان الخاصة الأموال من صناديق التقاعد والهبات وشركات التأمين ، على الرغم من أنه يمكن للأفراد أيضًا الاستثمار في الصناعة من خلال العشرات من شركات تطوير الأعمال. يمتلك صندوق بلاكستون للائتمان الخاص (BCRED) أصولاً تبلغ 51 مليار دولار أمريكي وعائد سنوي يبلغ 10.2٪. يمتلك متخصصو الائتمان Ares Management و Owl Rock Capital وشركات الأسهم الخاصة الكبرى الأخرى مثل KKR و Oaktree BDC بعوائد مماثلة. يُطلب من BDC دفع ما لا يقل عن 90 ٪ من أرباحها كأرباح ، ونسب الدين إلى حقوق المساهمين بحد أقصى 2 إلى 1. يقول ستيوارت إن صندوق أوكتري للائتمان الاستراتيجي غير المتداول يعمل بأقل من 1 إلى 1 ، في حين أن البنوك بشكل روتيني لديها رافعة مالية تزيد عن 10 أضعاف حقوق الملكية.
لكن العوائد المكونة من رقمين نادرًا ما تدوم إلى الأبد ، وفي تقرير حديث ، ألقت وكالة موديز بظلال من الشك على الأداء المستقبلي للائتمان الخاص. حذرت كريستينا بادجيت ، المديرة العامة المعاونة وأربعة مؤلفين مشاركين ، من أن القروض نشأت في عام 2021 ، عندما كان السوق أكثر ازدحامًا وبلغ جمع الأموال ذروته ، ومن المرجح أن تكون أكثر عرضة للتخلف عن السداد. كان معدل التخلف عن السداد لقروض الشركات الخاصة ، كانت معدلات Moody’s 3.07٪ في الأشهر الـ 12 اللاحقة من مايو 2023 ، والتي تتوقع أن ترتفع إلى 5.64٪ بحلول هذا الوقت من العام المقبل.
يقول بادجيت: “إنها معرضة بشدة للزيادة في المعدلات علاوة على أي تخفيف نراه في الاقتصاد ، وهذه هي نوع من الأعمال الهشة ذات الاستدانة العالية لتبدأ بها”. “سنواصل العمل على محاولة تسليط الضوء على مجال يمثل خطرًا هيكليًا لأنه يدعم بشكل أساسي الاستفادة من الكثير من الشركات الأمريكية.”
مع محدودية الشفافية والسيولة ، حذر تقرير صندوق النقد الدولي من أن التراجع المحتمل قد يمتد إلى الأسواق الأخرى إذا ارتفعت أسعار الفائدة أكثر وواجه المستثمرون المؤسسيون نداءات الهامش. سيكون أي كساد أو ركود طويل الأمد أول اختبار رئيسي منذ أن أصبحت الصناعة سائدة ، وتتوقع Moody’s من المديرين الذين لديهم سجلات إنجازات أطول ونطاق أكبر أن يتحسنوا في التغلب على العاصفة. لا يجب أن تكون حالات التخلف عن السداد خسائر إجمالية للمقرضين أيضًا ، لا سيما إذا كانت قروضهم مضمونة بدرجة كبيرة ، ولها الأسبقية على الديون الصغيرة وحقوق الملكية.
“أكبر مجموعة من المهارات اللازمة لهذه البيئة هي المجموعات التي لديها خبرة في إعادة الهيكلة ، والقدرة على أنه إذا حدث خطأ ما في شركة ولم تكن قادرة على الدفع ، فإن المُقرض قادر على اتباع نهج يشبه الأسهم وشريكًا تقريبًا يقول إريك ديل ، العضو المنتدب في شركة Stifel Financial التابعة لشركة Eaton Partners ، والتي تساعد مديري الصناديق الخاصة على جمع الأموال.
في الوقت الحالي ، يقوم المقرضون بنقل المخاطر الزائدة إلى المقترضين ، حيث يفرضون فروق أسعار تبلغ حوالي 6.5٪ فوق المعدل الأساسي في المتوسط مقارنة بفارق 5٪ نموذجي للقروض التي نشأت في عام 2021. وهذا يوفر وسادة أكبر إذا لم تستطع بعض الشركات سداد قروضهم. يقول ستيوارت: “حتى لو كان لديك موقف يكون لديك فيه بعض حالات التخلف عن السداد في المحفظة ، فلديك أرباح زائدة تفوق ذلك”.
