أثر بن جراهام على مجموعة من عمالقة الاستثمار المليارديرات، من أوراكل أوماها إلى سيث كلارمان، وديفيد تيبر، وماريو غابيلي. وهنا الأسهم الدفاعية التي يحبها.
بواسطة جون دوبوش، طاقم فوربس
بقبل أن يصبح مليارديرًا ضخمًا من خلال مهارته الاستثمارية فقط، وبعد حصوله على درجة البكالوريوس من جامعة نبراسكا في عام 1949، أخذ وارن بافيت مواهبه إلى حي مورنينجسايد هايتس في الجانب الغربي العلوي من مانهاتن ليحصل على درجة الماجستير. حصل على درجة الدكتوراه في إدارة الأعمال من جامعة كولومبيا، ودرس تحت وصاية البروفيسور بنيامين جراهام، المعروف على نطاق واسع باسم “أبو استثمار القيمة”.
قبل أكثر من 15 عامًا من وصول بافيت إلى حرم جامعة كولومبيا، شارك جراهام في تأليف الكتاب تحليل الأمن مع زميله البروفيسور في جامعة كولومبيا ديفيد دود، وهو كتاب يعتبر على نطاق واسع أطروحة الاستثمار الأساسية التي نشرت بعد سن قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934.
قبل إنشاء لجنة الأوراق المالية والبورصة، كان فنانو الأفلام السينمائية والمحتالون في الأسهم يهيمنون على وول ستريت، ولم يُعطوا سوى القليل من المثبطات لاختلاق أرقام فيما يتعلق بالنتائج التشغيلية للشركات التي كانوا يروجون لها. بمجرد أن تم توحيد الإبلاغ عن المعلومات المالية وتطلبه القانون الفيدرالي، فقد وفر الأساس لتقييم الشركات على أساس أشياء مثل القدرة على الكسب، والكفاءة في التعامل مع الأصول وحقوق المساهمين، وغيرها من مقاييس الأداء المالي في العالم الحقيقي.
قبل وفاته في عام 1976، واصل جراهام نشر العديد من الكتب حول كيفية اكتشاف الاستثمارات الجذابة، وربما لم يكن أي منها أكثر أهمية من المستثمر الذكي، في عام 1949. في هذا المجلد الاستثماري الذي لا يزال مؤثرًا، تناول جراهام فكرة وجود نوعين من المستثمرين: العدوانيين أو المغامرين والدفاعيين. المستثمرون الدفاعيون هم الأكثر تجنبًا للمخاطرة.
بالنسبة للمستثمرين الدفاعيين، نصح جراهام بعدم التفكير في شراء الأسهم التي يتم تداولها بما يزيد عن 15 ضعف ربحية السهم، أو أكثر من 1.5 ضعف القيمة الدفترية للسهم. القيمة الدفترية، والتي تسمى أيضًا حقوق المساهمين، هي الفرق بين الأصول والالتزامات. إن الجمع بين هذين الشرطين في معادلة وحل الوسط الهندسي يؤدي إلى ما يسمى “رقم جراهام”: وهو السعر الذي لا ينبغي للمستثمر الدفاعي أن يدفع فوقه مقابل سهم ما. يعتقد جراهام أنه من الأفضل أن نكون محافظين وأن نختار فقط الأسهم المسعرة بهامش أمان أقل من قيمتها الجوهرية.
“ليس هناك خطأ في حد ذاته في وجود محافظ تقييم في تحليل الأسهم، ولكن رقم جراهام مبسط للغاية بحيث لا يمكن استخدامه. بشكل جماعي“، خاصة في المناخ الحالي حيث يمكن أن تكون القيمة الدفترية هدفًا متحركًا،” كما يقول جون باكنجهام، مستثمر القيمة منذ فترة طويلة ومحرر مجلة المضارب الحكيم النشرة الإخبارية. “فكر في الأصول المحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق في الميزانيات العمومية للبنوك أو جميع الشركات ذات السمعة الطيبة التي تراكمت من عمليات الاستحواذ التي يمكن شطبها أو كتابتها”.
يشير باكنجهام إلى نقطة جيدة فيما يتعلق بالقيمة الدفترية للشركات المالية، لذلك في الأسهم المعروضة أدناه والتي يكون سعر السهم فيها أقل من رقم جراهام، فإننا نستبعد أي شركة من القطاع المالي. قد يزيل هذا من الاعتبار بعض البنوك ذات الأسعار الجذابة، ولكنه سيحد أيضًا من إمكانية دمج البيانات السيئة في تقييماتنا.
“عند فحص القيمة في مؤشر راسل 2000، أود أولاً تصفية الأسهم باستخدام صيغة جراهام، وقد أدى هذا وحده إلى تحقيق عائد سنوي إضافي بنسبة 5٪ فوق المؤشر القياسي مع تعزيز نسبة شارب بشكل كبير،” كما يقول كورتيس هيمرلينج، الأسهم. مصمم نماذج العوامل في Portfolio123، وهي شركة تقدم المشورة لصناديق التحوط وصناديق الاستثمار المتداولة والمكاتب العائلية بشأن البيانات الأساسية المستخدمة في بناء النماذج. “عندما أقوم بتراكب رقم جراهام بـ غراهام-esque وفقًا لنظام التصنيف متعدد العوامل، تضيف أفضل 15 سهمًا عائدًا سنويًا إضافيًا بنسبة 7٪ مرة أخرى، لذلك أجد أن هذه مبادئ رائعة لبناء استراتيجية أساسية قوية.
يتم تداول الأسهم الـ 12 المبينة أدناه بأسعار أقل من “رقم جراهام” الخاص بها، وتدفع جميعها أرباحًا يتم تغطيتها بشكل مريح من خلال التدفق النقدي الحر على مدار الـ 12 شهرًا الماضية. بالنسبة للمستثمرين الدفاعيين الراغبين في الاستفادة من القيمة العميقة، فإن الأرباح الموثوقة عادة ما تكون جزءا من المقايضة للنمو الهائل المحتمل، وبالتالي فإن العائد هو أيضا شرط. كما استبعدنا أيضًا الشركات التي تزيد نسبة الدين إلى حقوق الملكية فيها عن 60%، وتلك التي لديها أرباح أو قيمة دفترية سلبية، وطلبنا من الشركات التداول بأقل من متوسط نسبة القيمة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لمدة خمس سنوات، وهو رقم يأخذ في الاعتبار تأثير الديون وحقوق الملكية عند تقييم كفاءة أرباح التشغيل.
الأسهم المثيرة للقلق
نصح معلم وارن بافيت المستثمرين الدفاعيين بعدم دفع أكثر من 15 ضعف الأرباح أو 1.5 ضعف القيمة الدفترية للسهم. هذه الأسماء الـ 12، مرتبة حسب نسبة الدين إلى حقوق الملكية (من الأقل إلى الأعلى)، جميعها تصل إلى هذه الدرجة.
بناءً على هذه المعايير، يبدو أن أكبر صفقة هي التي يقع مقرها في مدينة جاكسون بولاية ميس أغذية كال مين (CALM)، التي تقوم بإنتاج وتصنيف وتعبئة وتسويق وتوزيع البيض الطازج على سلاسل متاجر البقالة الوطنية والإقليمية ومتاجر الأندية وموزعي خدمات الطعام ومصنعي منتجات البيض في الولايات المتحدة. وتمتلك المزارع العاملة ومصانع المعالجة والمفرخات ومطاحن الأعلاف والمستودعات وغيرها من الممتلكات. على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، حققت شركة Cal-Maine إيرادات بلغت 3.15 مليار دولار أمريكي وأرباحًا بلغت 15.52 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. كانت كال ماين تقوم بسك النقود في عام 2022 عندما وصل متوسط سعر البيض من الدرجة الأولى إلى 4.82 دولارًا لكل دستة في يناير. في الشهر الماضي، كان متوسط سعر دستة بيضة 2.06 دولار للدستة، وهو ما لا يزال أعلى بأكثر من 15% من متوسط الفترة 2016-2022.
مع انخفاض أسعار الفائدة على الإقراض للمرة الأولى منذ سبعة أسابيع إلى 7.76% للرهن العقاري لمدة 30 عامًا، قامت أيضًا شركتان بارزتان في مجال بناء المنازل على المستوى الوطني بالتخفيض: ومقرهما أتلانتا. بولتيجروب (PHM) وهورشام، ومقرها بنسلفانيا تول الاخوة (تول).
