عزيزي المستثمرين،
بالنسبة للربع الرابع من عام 2025، عادت شركة Ace River Capital Partners, LP (“الصندوق”). -4.55%. خلال نفس الفترة، عاد مؤشر S&P 500 (SPX) وRussell 2000 (RTY) +2.7% روح +2.2%، على التوالى. لمدة عام كامل، عاد الصندوق -21.95%، مقارنة ب +18.0% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 و +12.8% بالنسبة لراسل 2000
وفي حين كانت هذه النتائج مخيبة للآمال بشكل واضح، فقد تم تحديد العام بشكل أكبر من خلال ضغط التقييمات والأحداث الفردية أكثر من أي انخفاض دائم في قيمة الأعمال الأساسية. وكما هو الحال دائمًا، يظل تركيزي على القيمة الجوهرية طويلة المدى بدلاً من تحركات الأسعار قصيرة المدى.
ملاحظات الإيقاع: بدءًا من عام 2026، ستتحول اتصالات المستثمرين من جدول ربع سنوي إلى جدول زمني ربع سنوي تحديثات نصف سنوية. ويعكس هذا التغيير النهج طويل الأجل الذي يتبناه الصندوق والذي يتسم بمعدل دوران منخفض وتأكيده على القيمة الجوهرية بدلاً من التقلبات القصيرة الأجل. سيتم توفير التحديثات المؤقتة حسب ما تقتضيه التطورات المادية.
استراتيجية
يحتفظ Ace River Capital بـ محفظة شديدة التركيز من الشركات الصغيرة ومتناهية الصغر التي تتمتع باقتصاديات متينة وأصول ملموسة ومدارج طويلة لإعادة الاستثمار. وأنا أركز على الشركات حيث المزايا التنافسية هيكلية وليست سريعة الزوال، وحيث يمكن إعادة توزيع رأس المال بأسعار جذابة على مدى فترات طويلة من الزمن.
تتجنب المحفظة عمدا أعمال البرمجيات والتمويل والتأمين. بدلا من ذلك، يؤكد الشركات المدعومة بالأصول ذات قيمة الندرة، بما في ذلك:
- العقارات المرخصة ذات الأغراض الخاصة (RCI Hospitality)،
- أصول الواجهة البحرية والمارينا (MarineMax)،
- ومصالح حقوق الملكية في الرواسب المعدنية (Vox Royalty).
ويتطلب هذا النهج الصبر والبحث العميق والاستعداد لتحمل التقلبات. في عقد عادة أقل من خمس وظائف، ومتابعتها عن كثب، ولا تضيفها إلا عندما يكون ملف تعريف المخاطرة والمكافأة غير متماثل بشكل واضح. ستكون هناك فترات طويلة من عدم النشاط، وتداول محدود، وعمليات سحب حادة في بعض الأحيان. وهذه سمة من سمات الاستراتيجية، وليس عيبا.
تحديث المحفظة
شركة فوكس رويالتي (VOXR):
منذ أن بدأت منصبًا في Vox Royalty في الربع الرابع من عام 2023، تطورت لتصبح صندوقًا أكبر حيازة وعاد تقريبا 160% في وقت الكتابة. تستمر أسعار الذهب في الوصول إلى مستويات قياسية، مدفوعة بمخاوف التضخم، وعدم الاستقرار الجيوسياسي، والسياسة التجارية والمالية غير المتسقة.
يوفر نموذج الأعمال القائم على حقوق الملكية لشركة Vox التعرض لهذه الاتجاهات مع تجنب كثافة رأس المال والمخاطر التشغيلية التي تواجهها شركات التعدين التقليدية.
تواصل الشركة إضافة إتاوات الإنتاج، وتوسيع التدفق النقدي، والحفاظ على ميزانية عمومية نظيفة. أنا أعتبر Vox كلاهما أ مركب طويل الأمد و أ التحوط الطبيعي ضد عدم اليقين الكلي. لا تغيير في الأطروحة.
شركة آر سي آي للضيافة القابضة (ريك):
خلال الربع الرابع، انخفضت أسهم RCI Hospitality بنسبة 25٪ تقريبًا بعد تقديم المدعي العام في نيويورك لتهم الرشوة والتهم الضريبية ضد الرئيس التنفيذي والمدير المالي وغيرهم من المديرين التنفيذيين في سبتمبر 2025. وقد خلقت هذه التطورات قدرًا كبيرًا من عدم اليقين القانوني والحوكمة ودفعت السهم إلى ما يمكن أن أصفه بتقييم الأزمة دون عمليات الأزمة.
والأهم من ذلك، أن الأعمال الأساسية لا تزال سليمة. ويستمر التدفق النقدي، ولم تتوقف عمليات إعادة شراء الأسهم، ويتم تداول أسهم الشركة الآن بأقل من القيمة المقدرة للعقارات المملوكة لها، مما لا يخصص فعليًا قيمة كبيرة لقوة الأرباح المستمرة.
وقد زادت الفائدة على المكشوف إلى ما يقرب من 12% من الأسهم المعومة، مما يزيد من الضغط على قاعدة الأسهم الصغيرة بالفعل بعد عمليات إعادة الشراء الأخيرة. وقد استقال الرئيس التنفيذي والمدير المالي منذ ذلك الحين، مما أدى إلى الحد من مخاطر الحوكمة، وبينما قد تكون هناك غرامات أو تأثيرات على الميزانية العمومية في المستقبل، أعتقد أن الكثير من هذه المخاطر تنعكس بالفعل في سعر السهم.
الأطروحة طويلة المدى لم تتغير. أنا أعتبر الأسعار الحالية فرصة وأتوقع أن أضيف إلى المركز حسب ما تقتضيه الظروف.
مارين ماكس (HZO):
تظل MarineMax مالكًا جذابًا للأصول على المدى الطويل مع محفظة قيمة من المراسي والعقارات على الواجهة البحرية. ومع ذلك، في غياب المحفزات على المدى القريب وبالنظر إلى الطبيعة الدورية لأعمال القوارب بالتجزئة، اخترت بيع المكالمات المغطاة في المال خلال هذا الربع. تم إلغاء الأسهم، وتم تخفيض المركز بمقدار النصف تقريبًا.
وفي حين يعجبني تحول الإدارة المعلن نحو إيرادات الخدمات والتخزين والمراسي ذات هامش الربح الأعلى، إلا أنه لا يزال من غير الواضح مقدار هذا التحول في المزيج الذي يعكس التحسن الهيكلي مقابل الضعف الدوري في مبيعات التجزئة. أواصل مراقبة الموقف ولكني سأظل انتقائيًا في نشر رأس المال الإضافي.
تحديث DSHK / GLFE (موقف المضاربة):
خلال الفترة، شركة درايف شاك (DSHK) أكملت إعادة هيكلة الشركة التي أدت إلى تغيير العلامة التجارية للأسهم إلى مؤسسة الضوء الأخضر المالية (GLFE) جنبا إلى جنب مع أ تغيير في حالة الإدراج ومكان التداول. يعكس هذا التحول الجهود المستمرة التي تبذلها الشركة لإعادة تنظيم أصولها وهيكل رأس مالها بعد إنهاء عملياتها الترفيهية القديمة.
يبقى الموقف المضاربة للغاية وغير سائلة وحجمها وفقا لذلك. ورغم أن الأساسيات في الأمد القريب لا تزال تواجه تحديات، فإن هذه الأطروحة مدفوعة بالخيارات المتاحة حول تسييل الأصول، ونتائج الميزانية العمومية، وأي تحسن في السيولة أو التوجه الاستراتيجي في ظل الهيكل الجديد. نحن لا ننوي إضافة المزيد إلى المركز وسنتطلع إلى تقليل التعرض بشكل انتهازي إذا تحسنت السيولة.
التطلع إلى الأمام
تستمر الأسواق في مكافأة مجموعة ضيقة من شركات التكنولوجيا ذات رأس المال الكبير، في حين تظل الشركات الصغيرة موضع تجاهل على نطاق واسع. ويشير التاريخ إلى أن فترات التفكك هذه تميل إلى خلق بعض من أفضل الفرص على المدى الطويل.
سأظل صبورًا ومركزًا ومستعدًا للتصرف عندما تصبح التقييمات مقنعة. التقلب لا يعنيني. انخفاض رأس المال الدائم لا.
مراكز الصندوق – حسب وزن المحفظة
فوكسر، ريك، HZO، دوشك
شكرا لك على القراءة. يرجى التواصل لأي سبب من الأسباب.
نيكولاس دانييلو | ايس ريفر كابيتال بارتنرز | [email protected] | 401-499-3935
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
