بقلم ألبرت جروسمان وبريان لوند، CFA
الشركات الصغيرة تستعد للاختراق – نظرة عامة على السوق
توج الربع الرابع عامًا متقلبًا ومتطلبًا بالنسبة لمستثمري رأس المال الصغير. عاد مؤشر راسل 2000 بنسبة 2.2% لهذا الربع وأنهى العام بارتفاع بنسبة 12.8%، متخلفًا عن مؤشر راسل 1000 بنحو 450 نقطة أساس. أدى التناوب الجزئي بعيدًا عن تجارة الذكاء الاصطناعي المهيمنة إلى دعم أسهم القيمة على النمو خلال هذا الربع، حيث عاد مؤشر القيمة Russell 2000 بنسبة 3.3٪ مقارنة بمكاسب 1.2٪ لمؤشر النمو.
ولكن تحت السطح، ظلت قيادة السوق متفاوتة. بدأ الربع مع استمرار واحدة من أكثر حالات الارتفاع تطرفًا منخفضة الجودة على الإطلاق، حيث تفوق أداء الشركات غير الربحية وشركات الأسهم منخفضة العائد على الأسهم ذات العائد المرتفع بشكل كبير، مما ترك المديرين النشطين وراءهم على نطاق واسع. وقد أفسحت هذه الديناميكية المجال لفترة وجيزة لبيئة أكثر بناءة، حيث تناوبت القيادة نحو أسهم القيمة والجودة والأسهم ذات بيتا الأقل، مما سمح للشركات الصغيرة والاستراتيجيات النشطة بالتفوق في الأداء لفترة قصيرة. أثبت هذا التحسن في نهاية المطاف أنه عابر، حيث أعاد الزخم الزخم تأكيد نفسه في نهاية العام، وأنهى الربع بنطاق ضيق ونشاط مضاربة مرتفع.
طوال الفترة، استمرت مشاركة الأفراد، والرافعة المالية من خلال صناديق الاستثمار المتداولة والخيارات، والشهية المستمرة للأصول عالية المخاطر في السيطرة على هيكل السوق. وفي حين أن الشركات الصغيرة لا تزال غير مكلفة نسبيا مقابل الشركات الكبيرة على أساس التقييم، فإن هذا الخصم قدم حماية محدودة في بيئة حيث فضلت قيادة العوامل بشكل كبير الزخم على التقييم.
أداء المحفظة
حققت استراتيجية ClearBridge Small Cap أداءً مطلقًا إيجابيًا ولكنها تأخرت عن معيارها في الربع الرابع، حيث تم تعويض القوة الملحوظة في المالية والطاقة، إلى جانب المساهمات من مقتنيات الرعاية الصحية المختارة، من خلال الضعف في المواد وتقديرات المستهلك.
وعكست القوة المالية اختياراً قوياً للأسهم في قطاع التمويل الاستهلاكي والائتمان المتخصص. واستفادت شركة OneMain Holdings (OMF)، وهي شركة تقدم القروض الشخصية والخدمات المالية ذات الصلة، من اتجاهات الائتمان المرنة وتحسين الرؤية فيما يتعلق بالأرباح مع استقرار الظروف الكلية. كما ساهمت شركة Encore Capital (ECPG)، التي تركز على استرداد الديون وإدارة المستحقات، بشكل إيجابي مع تحسن معنويات المستثمرين تجاه الشركات التي تتمتع بتوليد تدفق نقدي واضح وإدارة منضبطة للميزانية العمومية في بيئة ائتمانية حميدة.
وكانت الطاقة مجالًا آخر من مجالات القوة النسبية، مدفوعة بالتنفيذ الخاص بالشركة وأساسيات الصناعة المواتية. تقدمت شركة Weatherford International (WFRD)، وهي شركة تقدم خدمات حقول النفط ومنصبها الجديد، حيث دعم الأداء التشغيلي المحسن والنشاط المستمر في مجال التنقيب عن النفط زخم الأرباح. استفادت شركة International Seaways (INSW)، وهي شركة تشغيل ناقلات عالمية، من ظروف سوق الناقلات البناءة، بما في ذلك أسعار الشحن المواتية وإمدادات السفن المحدودة. ساهمت شركة Green Plains (GPRE)، وهي شركة للوقود الحيوي والمعالجة الزراعية، في تحسن الهوامش وزيادة تركيز المستثمرين على إعادة التموضع الاستراتيجي للشركة وإمكانات الأرباح على المدى الطويل.
حققت الرعاية الصحية نتائج متباينة كقطاع ولكنها تمثل مجموعة كبيرة من كبار المساهمين الأفراد في الاستراتيجية. قادت شركة Arrowhead Pharmaceuticals (ARWR) وCelcuity (CELC) الأداء بفضل التقدم المستمر عبر خطوط الأنابيب الخاصة بكل منهما، في حين أضافت Axsome Therapeutics (AXSM) وTarsus Pharmaceuticals (TARS) وAvidity Biosciences (RNA) المزيد من المساهمات الإيجابية المرتبطة بالتطورات السريرية والتنظيمية.
ومع ذلك، تم تعويض هذه المكاسب من خلال الضعف في شركة Corcept Therapeutics (CORT) وشركة Acadia Healthcare (ACHC). رفضت شركة Corcept عقب إصدار خطاب الاستجابة الكامل لإدارة الغذاء والدواء لبرنامجها المترابط، والذي أدى إلى عدم اليقين بشأن التوقيت والإمكانات التجارية لأصول خطوط الأنابيب الرئيسية. وفي الوقت نفسه، تراجعت شركة أكاديا للرعاية الصحية بعد خفض توقعاتها لتعكس ارتفاع التكاليف المتوقعة وزيادة الاحتياطيات المرتبطة بالقانون، مما ضغط على توقعات الأرباح على المدى القريب. لقد اخترنا في نهاية المطاف الخروج من أكاديا وإعادة استثمار بعض العائدات في الشركة القابضة الجديدة Palvella Therapeutics (PVLA)، التي تعمل على تطوير علاجات موضعية جديدة للأمراض الجلدية الوراثية النادرة ذات الاحتياجات الطبية الكبيرة التي لم تتم تلبيتها.
ومن ناحية المنتقدين، أثرت المواد على النتائج النسبية بسبب اختيار المخزون. انخفضت شركة MP Materials (MP)، وهي شركة منتجة للمواد الأرضية النادرة، مع تراجع المعنويات تجاه بعض الأسماء المعرضة للسلع الأساسية بعد الأداء القوي السابق وتغير التوقعات حول الطلب. كما تراجعت شركة Eagle Materials (EXP)، وهي شركة موردة لمواد البناء، وسط زيادة الحساسية تجاه اتجاهات البناء الدورية وديناميكيات تكلفة المدخلات.
تميل فترات هيمنة العوامل المتطرفة إلى أن تتبعها قيادة أكثر توازناً.
وكانت تقديرات المستهلك مجالا آخر من مجالات الضعف النسبي. تراجعت شركة Stride، وهي شركة تقدم خدمات تعليمية، مع ظهور مخاوف بشأن اتجاهات الالتحاق بالمدارس ورؤية النمو على المدى القريب، في حين تراجعت شركة Visteon (VC)، وهي شركة موردة لإلكترونيات السيارات، وسط تقلبات مرتبطة بإنتاج السيارات العالمي وتوقعات الطلب.
تحديد موضع المحفظة
لقد بدأنا منصبًا جديدًا في Landstar System (LSTR)، وهي شركة نقل ولوجستيات خفيفة الأصول تقدم خدمات وساطة شحن حمولة الشاحنات، حيث أدى التراجع في سعر السهم إلى خلق نقطة دخول جذابة إلى أعمال ذات جودة أعلى ضمن نطاق تعرضنا للنقل.
قمنا أيضًا بتعديل تعرضنا لقطاعات المستهلكين من خلال إضافة شركة السلع الأساسية Interparfums (IPAR) وSignet Jewellers (SIG) بشكل تقديري. تقوم شركة Interparfums بتطوير وتسويق العطور المرموقة بموجب اتفاقيات ترخيص طويلة الأجل مع العلامات التجارية العالمية للأزياء والعلامات التجارية الفاخرة، ونعتقد أن السوق يقلل من قيمة إمكانات النمو طويلة المدى للشركة حيث تقوم بتوسيع محفظتها عبر العلامات التجارية والعطور. وفي الوقت نفسه، أظهرت Signet Jewellers، أكبر بائع تجزئة للمجوهرات المتخصصة في أمريكا الشمالية، علامات استقرار بعد انكماش الطلب لعدة سنوات بعد فيروس كورونا. نرى أن تحسين التنفيذ وتوليد النقد القوي وعوائد رأس المال المستمرة يدعم انتعاش الشركة مع عودة الطلب إلى طبيعته.
لقد تخارجنا أيضًا من شركة Alexander & Baldwin (ALEX)، وهي شركة عقارية تركز على هاواي، بعد الإعلان عن موافقتها على تحويلها إلى شركة خاصة، وشركة Beta Bionics (BBNX)، وهي شركة أجهزة طبية تركز على أنظمة توصيل الأنسولين الآلية، حيث أصبحت حالة الاستثمار تعتمد بشكل متزايد على النتائج طويلة الأجل، مما دفعنا إلى إعادة تخصيص رأس المال نحو الفرص ذات الرؤية الأكثر وضوحًا على المدى القريب.
التوقعات
ما زلنا واقعيين بشأن التحديات التي تواجه المستثمرين ذوي رؤوس الأموال الصغيرة النشطين على المدى القريب. لقد استمر تفضيل السوق للنمو القائم على المضاربة والرافعة المالية والزخم لفترة أطول مما توحي به السابقة التاريخية، ومن الممكن أن تستمر فترات القيادة الضيقة في اختبار الصبر. وفي مثل هذه البيئات، تميل النتائج إلى أن تكون غير متسامحة، ويمكن أن يظل التشتت مرتفعا.
ومع ذلك، فإن ظروف البداية مهمة، ونعتقد أن الإعداد الحالي بناء بشكل متزايد. لا تزال تقييمات الأسهم الصغيرة مقنعة مقارنة بالقيمة الكبيرة، كما أن قيادة الأرباح لديها القدرة على التوسع، وتشير التناوبات المبكرة، وإن كانت متقطعة، نحو الجودة والقيمة إلى أن السوق قد يصبح أكثر استجابة بشكل متزايد للأساسيات. وفي حين أننا لا نحاول تحديد نقاط الانعطاف، إلا أن التاريخ يشير إلى أن فترات هيمنة العوامل المتطرفة غالباً ما تتبعها قيادة أكثر توازناً.
ومع تلاشي الحماس تجاه الحالات المتطرفة ذات الجودة المنخفضة وإعادة تأكيد الأساسيات على نفسها، نعتقد أن المحافظ الاستثمارية المنضبطة من القاعدة إلى القمة التي تركز على نماذج الأعمال المستدامة والميزانيات العمومية القوية وخلق القيمة على المدى الطويل في وضع جيد لتحقيق الاستفادة. على الرغم من أن الطريق إلى الأمام قد لا يكون خطيًا، إلا أننا على ثقة من أن الصبر والانتقائية والالتزام بانضباطنا الاستثماري سيكافأ مع عودة ظروف السوق إلى طبيعتها.
أبرز المحفظة
كان أداء استراتيجية ClearBridge Small Cap أقل من أداء مؤشر Russell 2000 خلال الربع الرابع. وعلى أساس مطلق، حققت الإستراتيجية مكاسب في أربعة من القطاعات الـ 11 التي استثمرت فيها خلال هذا الربع. وكان المساهمون الرئيسيون هم قطاعا الرعاية الصحية والقطاع المالي، في حين كان قطاعا المستهلك التقديري وتكنولوجيا المعلومات هما المنتقدان الرئيسيان.
وعلى أساس نسبي، أدى اختيار الأسهم بشكل عام إلى الانتقاص من الأداء ولكن تم تعويضه قليلاً من خلال المساهمة الإيجابية من تأثيرات تخصيص القطاعات. إن اختيار المخزون في المواد، وتقديرات المستهلك، وخدمات تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، بالإضافة إلى اختيار المخزون في قطاع الرعاية الصحية وانخفاض وزنه، أثر على الأداء. وعلى العكس من ذلك، فقد أثبت اختيار الأسهم في قطاعي المالية والطاقة وانخفاض الوزن في قطاع تكنولوجيا المعلومات أنه مفيد.
على أساس الأسهم الفردية، كان أكبر المساهمين في العائدات النسبية في هذا الربع هم Arrowhead Pharmaceuticals وCelcuity وPhotronics وAllegiant Travel وYeti. وكان أكبر المنتقدين هم Corcept Therapeutics، وMP Materials، وPenguin Solutions، وStride، وJanus International.
بالإضافة إلى المعاملات المذكورة أعلاه، بدأنا مناصب جديدة في شركة Solstice Advanced Materials في قطاع المواد، وUpwork وOpenlane في قطاع الصناعات، وArlo Technologies في قطاع تكنولوجيا المعلومات. لقد تركنا مناصب في Avidity Biosciences وVerona Pharma في قطاع الرعاية الصحية، وCrane NXT وJAMF في قطاع تكنولوجيا المعلومات، وRedwood Trust في القطاع المالي، وMarten Transport في قطاع الصناعة، وAtlas Energy Solutions في قطاع الطاقة.
ألبرت جروسمان، المدير العام، مدير المحفظة
بريان لوند، CFA، المدير الإداري، مدير المحفظة
البريد الأصلي
