للوهلة الأولى، بدا محو السيولة البالغة 19 مليار دولار في 10 أكتوبر أمرًا روتينيًا: سلسلة سريعة من التصفية، أو الإغلاق القسري لمراكز التداول، عبر البورصات الرئيسية مثل عملة البيتكوين. بيتكوين77,634.56 دولار، وهي أكبر عملة مشفرة، وهوت.
ما تلا ذلك، ونقص الشفافية بشأن أحداث اليوم، هو ما جعل أكبر عملية تصفية في يوم واحد بقيمة الدولار في تاريخ العملات المشفرة محبطة للمتداولين وغيرت تداول العملات المشفرة بشكل أساسي.
واسم واحد يحظى باهتمام الجميع: Binance.
بالنسبة للكثيرين، أصبحت أكبر بورصة عملات مشفرة في العالم وجه الانهيار، الذي شهد انخفاض عملة البيتكوين بما يصل إلى 12.5٪، وهو أكبر انخفاض منذ 14 شهرًا. وأجبر ذلك البورصات على إغلاق أو تصفية المراكز ذات الرافعة المالية التي نفدت أموالها لتظل مفتوحة.
سواء كان ذلك بسبب حجم منصة Binance، أو هيمنتها على تداول المشتقات أو عدم الوضوح بشأن ما حدث بالضبط، ففي أي يوم من الأيام، تنشر وسائل التواصل الاجتماعي اتهامات متعددة تدعي أن البورصة كانت السبب الأكبر لحدوث 10 أكتوبر (المعروف الآن باسم 10/10).
تؤكد Binance حتى يومنا هذا أن عمليات الإغلاق لم تكن خطأ البورصة. ولم تستجب الشركة لطلب CoinDesk للتعليق على هذه المقالة.
ومع ذلك، بدون أن يمتلك شخص ما السرد، فمن السهل أن نرى سبب قلق المتداولين بسبب مثل هذا الحدث.
وفي الأشهر التي تلت الانهيار، ظلت السيولة في معظم أنحاء السوق أضعف بشكل ملحوظ. لم يتم إعادة بناء كتب الطلب بالكامل. إن عمق السوق (القدرة على الحفاظ على طلبات السوق الكبيرة نسبيًا دون التأثير بشكل كبير على السعر) يكون غير مكتمل، في حين أن الفارق بين أسعار المشترين والبائعين أوسع. يقول العديد من المتداولين إن هيكل السوق المتضرر ساهم في انخفاض عملة البيتكوين من 124.800 دولار إلى 80.000 دولار وتآكل ثقة المتداولين.
الآن، أضافت كاثي وود، الرئيس التنفيذي لشركة Ark Invest، صوتها إلى الضجة، وعزت ضعف عملة البيتكوين إلى “خلل في برنامج Binance”.
لماذا عادت Binance إلى مركز النقاش؟
وتحدث وود على قناة فوكس بيزنس في أواخر يناير، قائلًا إن الخلل أدى إلى تقليص المديونية بنحو 28 مليار دولار.
رد المؤسس المشارك لـ Binance، He Yi، عبر الإنترنت، مشيرًا إلى أن Binance لا يخدم الأفراد الأمريكيين، على الرغم من حذف المنشور لاحقًا.
استولى المتنافسون على الافتتاح. كتب ستار شو، مؤسس البورصة المنافسة OXK، أن العاشر من أكتوبر تسبب في “ضرر حقيقي ودائم للصناعة”. على الرغم من أنه لم يشر إلى Binance، فقد تم تفسير تعليقاته على نطاق واسع على أنها نقد حاد لدور منافسه.
وفي الوقت نفسه، سلط المنافسون مثل البورصة اللامركزية Hyperliquid الضوء على المكاسب في حجم المشتقات وعمق السيولة، ووضعوا أنفسهم كبدائل حيث تواجه Binance ضغوطًا على سمعتها.
تؤكد Binance أن 10 أكتوبر لم يكن نتيجة مشكلة داخلية في النظام.
خلال حدث “اسألني أي شيء” يوم الجمعة، قال المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي السابق Changpeng “CZ” Zhao إن الاقتراحات بأن Binance تسببت في الانهيار كانت “بعيدة المنال”.
ووصفت الشركة الحدث بأنه مدفوع بـ “عوامل السوق”، مستشهدة بضغوط الاقتصاد الكلي والرافعة المالية العالية والظروف غير السائلة والازدحام على شبكة إيثريوم. وقالت Binance إن أنظمتها الأساسية ظلت عاملة، ودفعت ما يقرب من 283 مليون دولار كتعويض للمستخدمين المتضررين.
“البصق في وجوهنا”
بالنسبة للبعض، هذا التفسير ليس كافيا، خاصة في ضوء حجم عمليات التصفية، ورقم 19 مليار دولار اكتسب ثقلا رمزيا ضخما. غالبًا ما يتم صياغة مبلغ التعويض الخاص بـ Binance على أنه تعويض أقل من كونه جزءًا صغيرًا من الضرر.
“هذه مزحة سخيفة”، كتب صاحب الاسم المستعار Bitcoin Realist على موقع X. “لقد قمت بتصفية 19 مليارًا في 10/10 وحده… هذا مثل البصق في وجوهنا.”
يعكس الغضب شيئًا أوسع من مجرد حدث تقلب واحد. بالنسبة للكثيرين، أصبح يوم 10 أكتوبر بمثابة وكيل لعدم الثقة في هيكل سوق العملات المشفرة.
ومع ذلك، لا يتفق الجميع على أن Binance تستحق دور الشرير.
كتب إيفجيني جيفوي، الرئيس التنفيذي لشركة صناعة السوق Wintermute، على X: “من الواضح جدًا أن 10/10 لم يكن “خللًا برمجيًا”. “لقد كان انهيارًا مفاجئًا في سوق الرفع المالي الضخم ليلة الجمعة غير السائلة مدفوعًا بالأخبار الكلية.”
وأضاف: “العثور على كبش فداء أمر مريح، لكن إلقاء اللوم على بورصة واحدة أمر غير أمين فكريا”.
والحجة واضحة وصريحة: فالعملات المشفرة تظل مثقلة بالروافع المالية من الناحية الهيكلية، والسيولة غالبا ما تكون مشروطة. يقوم صناع السوق بتوسيع فروق الأسعار أو التراجع بالكامل أثناء الضغط. وفي الظروف الرقيقة تتسارع عمليات التصفية.
ربما كانت منصة Binance هي أكبر مكان حدث فيه الانهيار، لكنها لم تكن بالضرورة مصدر الصدمة.
فجوة الشفافية تبقي التكهنات حية
ما ينقصنا هو المراجعة العامة والسرد الرسمي. ويقول المنتقدون إن غياب تحقيق مفصل يترك مجالا لتزايد التكهنات.
واقترح سلمان بناي، وهو منظم سابق في لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، أن يوم 10 أكتوبر يتطلب إجراء تحقيق، حتى دون ادعاء ارتكاب أي مخالفات.
كتب بانائي: “سواء كنت تحب العملات المشفرة أو تكرهها، يجب أن يكون هناك تحقيق من قبل المنظمين في 10 أكتوبر 2025″، مقارنًا ذلك بالانهيار المفاجئ في سوق الأسهم في 6 مايو 2010. “من فوائد التنظيم أن خطر مثل هذه التحقيقات يردع التلاعب”.
لقد كان حريصًا على ملاحظة أنه لم يكن يدعي حدوث تلاعب. لكن النقطة الأوسع هي أن أسواق العملات الرقمية المشفرة تفتقر إلى إجراءات ما بعد الوفاة الرسمية التي يعتمد عليها التمويل التقليدي بعد الصدمات النظامية.
ألمح أحد المتداولين، المعروف باسم فلود، إلى أن إحدى البورصات الرئيسية كانت “تبيع العملات البديلة بلا هوادة منذ 10/10″، مما يغذي نظريات المؤامرة حول فائض المخزون.
وسواء كانت هذه الادعاءات صحيحة أم لا، فإنها تميل إلى الازدهار عندما تختفي السيولة وتتآكل الثقة.
القضية الأعمق هي عمق السوق، وليس بورصة واحدة
قد نتذكر في نهاية المطاف يوم 10 أكتوبر (تشرين الأول) بدرجة أقل من رقم التصفية بقدر ما نتذكره من ما كشفه عن هيكل السوق.
في السوق الصاعدة، تكون دفاتر الطلبات كثيفة، وتتراكم الرافعة المالية بهدوء، وتتوافر السيولة.
الأسواق الهابطة تكشف العكس. تتضاءل السيولة، ويتراجع صناع السوق، وتتركز التقلبات، وتنفجر الصدمة التالية بشكل أسرع من المتوقع.
في إشارة إلى انهيار بورصة العملات المشفرة FTX في عام 2022، كتب مايك سيلاجادزه، الرئيس التنفيذي لشركة Ether.fi، على X أن “هذا يبدو أسوأ بكثير من مشهد ما بعد FTX. الأساسيات في بعض النواحي أقوى من أي وقت مضى، لكن حركة السعر ليس بها أي عروض أسعار”.
Binance هو كبش الفداء الأسهل لأنه أكبر بورصة وبالتالي المكان الأكثر وضوحًا والهدف الواضح.
لكن القضية الأعمق هي قضية بنيوية. لا تزال سيولة العملات المشفرة تعتمد على الرافعة المالية وصناعة السوق المشروطة والثقة، وكلها فقدت في الفراغ خلال الأشهر الأربعة الماضية.
قال إريك كراون، تاجر الخيارات السابق في NYSE Arca: “لا أعرف ما إذا كانت منصة Binance لعبت دورًا في تدمير السوق عمدًا في أكتوبر، فمن المحتمل أن أتجه أكثر نحو ما هو واضح وهو أن الكميات الكبيرة من الرافعة المالية، والكميات المنخفضة من السيولة، و”تقنيات” العملات البديلة عديمة الفائدة أو غير المرغوب فيها بشكل عام هي وصفة لمذبحة وهذا بالضبط ما حدث”.
“لقد كان السؤال دائمًا هو متى، وليس ما إذا كان.”
