أداء Limbach Holdings أفضل مما توقعت (NASDAQ:LMB)

مقدمة

لقد كتبت مقالتين فقط شركة ليمباخ القابضة (ناسداك: إل إم بي) منذ يونيو 2023، ولكن هذا السهم أصبح واحدًا من أكثر اختياراتي نجاحًا هنا في Seeking Alpha – منذ آخر تحديث، ارتفع LMB بنسبة هائلة بلغت 79٪ مقابل مؤشر S&P 500 (SP500) (اس بي اكس) مؤشر 24.86%:

نظرًا لمرور ستة أشهر منذ آخر مرة نظرت فيها إلى LMB، أود تحديث تغطيتي اليوم وإلقاء نظرة مرة أخرى على آفاق LMB المستقبلية – هل لا تزال هناك إمكانية لمزيد من النمو في السهم؟

أحدث البيانات المالية والتطورات

Limbach هي شركة رائدة في مجال حلول أنظمة البناء ومتخصصة في الخدمات الميكانيكية والكهربائية وخدمات السباكة للمهام الحرجة. وتقوم الشركة بتصميم وتركيب وصيانة هذه الأنظمة في المباني الكبيرة. وفقًا لمواد علاقات المستثمرين، تعمل Limbach في قطاعين: علاقات المقاولين العامين (GCR) والمالك المباشر العلاقات (ODR)، مع GCR (مشاريع البناء والتجديد التي تتضمن خدمات الهندسة الكهربائية والميكانيكية) تمثل 37.6% من إجمالي المبيعات في الربع الأول وتقدم ODR مشاريع البناء مباشرة إلى أصحاب المباني أو مديري العقارات.

في الربع الأول من السنة المالية 2024، شهد قطاع تسوية الديون عبر الإنترنت للشركة زيادة كبيرة في الإيرادات بنسبة 26.46% على أساس سنوي، مما ساهم بمبلغ 74.3 مليون دولار، وهو ما يمثل 62.4% من الإيرادات الموحدة و71.3% من إجمالي الربح. على الرغم من الانخفاض الطفيف في إجمالي الإيرادات إلى 119.0 مليون دولار أمريكي، ارتفع إجمالي الربح بنسبة 18.5% ليصل إلى 31.1 مليون دولار أمريكي، مدفوعًا بارتفاع الهوامش في قطاع تسوية الديون المباشرة:

بشكل عام، LMB بصدد إجراء تحول استراتيجي من GCR إلى ODR من أجل تحقيق هوامش أعلى للأعمال الموحدة على المدى الطويل. من الواضح أن هذا يفسر الانخفاض في إيرادات ODR (وإجمالي الإيرادات الموحدة) في الربع الأول – هكذا أوضحت الإدارة هذه الديناميكية خلال مكالمة الأرباح الأخيرة:

انخفضت الإيرادات بشكل طفيف، وذلك نتيجة للاستراتيجية المتعمدة لتقليص أعمال GCR لصالح ODR وبالتالي زيادة الهوامش.

على الرغم من انخفاض المبيعات، نرى أن هذا التحول الاستراتيجي يؤتي ثماره – حيث ينمو هامش الربح الإجمالي الموحد بسرعة كبيرة (من 21.7% العام الماضي إلى 26.1% في الربع الأول من السنة المالية 2024)، ونظرًا للرافعة التشغيلية القوية، نرى أيضًا الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك. نمو بنسبة 40.4% على أساس سنوي وتوسيع الهامش المقابل من 3.85% العام الماضي إلى حوالي 5.5% في الربع الأخير من التقرير.

ارتفع صافي الدخل في الربع الأول بشكل أكبر – بنسبة 153.5٪ ليصل إلى 7.6 مليون دولار، أي ما يعادل 0.64 دولار للسهم المخفف، وهو ما كان أكثر من كافٍ للتغلب على التقدير المتفق عليه حتى وسط السطر العلوي المفقود:

بقدر ما أستطيع أن أرى، فإن التركيز على ODR يعمل بشكل جيد حتى الآن (ألق نظرة على الهوامش المتزايدة والربحية بشكل عام). أيضًا، تظل الميزانية العمومية لشركة Limbach قوية، حيث تبلغ 48.2 مليون دولار نقدًا وما يعادله ونسبة حالية تبلغ 1.60 تقريبًا (أعلى من النسبة المقبولة عمومًا وهي 1). تخطط الإدارة لمواصلة الاستثمار في قطاع تسوية الديون عبر الإنترنت “لدفع المزيد من النمو والقيمة للمساهمين، والاستفادة من مركزها المالي القوي والمشاركة التجارية المنضبطة” – بناءً على هذه الخطط، أفترض أننا يجب أن نرى استمرارًا للاتجاهات الحالية من حيث من الرافعة المالية والربحية لفترة وجيزة:

ومن الجدير بالملاحظة أيضًا أن Limbach قامت بمراجعة توجيهاتها المعدلة للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للعام المالي 2024 صعودًا إلى نطاق يتراوح بين 51-55 مليون دولار (أعلى بنسبة 3.9%، مقارنة القيم متوسطة المدى)، مما يعكس الثقة في تحولها الاستراتيجي نحو أعمال تسوية الديون عبر الإنترنت ذات هامش الربح الأعلى:

ما يعجبني في نهج LMB هو شفافية العمليات التجارية: تحدد الإدارة أهدافًا واضحة لمستقبلها القريب وتتخذ خطوات استراتيجية يسهل اتباعها. على سبيل المثال، يوضح أحدث عرض تقديمي لـ IR أن LMB تريد تحقيق 80% من حجم مبيعاتها من ODR بعد السنة المالية 2024. ماذا يفعلون لتحقيق ذلك؟ بالإضافة إلى كل ما وصفته أعلاه، تقوم شركة Limbach بشراء شركات أخرى بشكل نشط لتوسيع نطاق تسوية المنازعات عبر الإنترنت. خلال السنة المالية 2023، استحوذت شركة Limbach على شركتين بمبلغ إجمالي قدره 15.3 مليون دولار أمريكي – شركة صناعية من TN (5 ملايين دولار) وشركة هندسية من NC (13.5 مليون دولار). وستتم إدارة الشركتين في قطاع ODR، مما يزيد من تواجد LMB في الولايات المتحدة.

من وجهة نظري، تنمو LMB وتتطور في الاتجاه الصحيح: من خلال التحكم الصارم في السيولة والنقد في الميزانية العمومية، تتحرك الشركة بسلاسة إلى قطاع ذي هامش أعلى ومستقر اقتصاديًا، وهو ما أعتقد أنه يجب أن يؤدي إلى توسعات متعددة. . ولكن أين هو السعر العادل للLMB؟

تحديث تقييم أسهم Limbach

دعونا نفعل الرياضيات معا. إذا افترضنا أن Limbach تحصل على 80% من جميع الإيرادات من ODR في عام 2024 وما بعده ويظل هامش هذا القطاع عند 28.9% (متوسط ​​الأرباع الأربعة من عام 2023)، فإن إجمالي الربح للسنة المالية الكاملة 2024 يجب أن يبلغ حوالي 149 مليون دولار (إذا كان إجماع الإيرادات البالغ 505 مليون دولار قريبًا من الواقع). بافتراض أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك / الربح الإجمالي لا تزال عند المستوى الحالي البالغ 34.3٪ هذا العام، يجب أن نحقق الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 51.1 مليون دولار (+20٪ على أساس سنوي) – وهذا ضمن النطاق التوجيهي للإدارة ولكنه ليس رقمًا معدلاً. وبعبارة أخرى، عند تعديلها للعناصر الفردية، يجب أن تكون الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أعلى من ذلك. والأكثر من ذلك، ينبغي أن يكون صافي الربح أعلى بكثير، مع الأخذ في الاعتبار الرافعة التشغيلية الحالية وتخفيض مصاريف الفوائد. لا أرى أن المحللين يتوقعون نموًا “أعلى بكثير” في ربحية السهم عما حسبته معك للتو.

أتوقع أن يكون ربحية السهم للسنة المالية 2024 الخاصة بـ LMB أعلى بنسبة 15٪ مع استمرار الشركة في التغلب على التقديرات للأسباب الموضحة أعلاه. مع ربحية السهم المتوقعة البالغة 2.61 دولارًا أمريكيًا، فإن هذا يعطي مضاعف الربحية الضمني بمقدار 20.7 مرة – ليس كثيرًا بالنظر إلى أ) الهوامش آخذة في الارتفاع وسوف تنمو فقط في المستقبل المنظور و ب) متوسط ​​القطاع أعلى قليلاً، على الرغم من أن معدلات نمو LMB منخفضة عدة مرات أعلى من المتوسط.

إذا افترضنا أن LMB سيبقى عند نسبة السعر إلى الربحية الحالية البالغة 23.8x حتى نهاية العام، فيجب أن يتداول السهم عند 62 دولارًا تقريبًا مع ربحية السهم المتوقعة البالغة 2.61 دولارًا. “القيمة العادلة” التي توصلت إليها هي 15% أعلى من سعر السوق اليوم – فليكن هذا هو السعر المستهدف.

المخاطر التي يجب مراعاتها

إنني أخاطر بتكرار تقييمي “للشراء” على LMB اليوم.

أولاًلا أستطيع أن أقول بالضبط أين يوجد للشركة سقف من حيث هامش الربح الإجمالي. ربما نقترب منه بالفعل، وبعد ذلك سيكون من الصعب جدًا على LMB الاستمرار في إظهار توسع الهامش، وهو ما قد يفسر الزيادة في علاوة التقييم.

ثانية، تعتمد أعمال الشركة بشكل كبير على الدورات الاقتصادية، وأي تراجع في الاقتصاد الأمريكي يمكن أن يكون له تأثير ملموس على أعمال ليمباخ.

ثالث، فإن المضاعفات التي أعتقد أنها عادلة – وخاصة نسبة السعر إلى الربحية الحالية البالغة 23.8x – تبدو مرتفعة جدًا. قد تفوت الشركة توقعات ربحية السهم الحالية، الأمر الذي سيؤدي على الأرجح إلى عمليات بيع واسعة النطاق حيث يبدو التقييم غنيًا جدًا اليوم.

الرابعيظهر التحليل الفني خطر التصحيح بعد فشل LMB في الحصول على موطئ قدم أعلى من 59-60 دولارًا للسهم مؤخرًا. إذا كان هناك ارتداد متوسط ​​إلى المتوسط ​​المتحرك لمدة 200 يوم (والذي يتزامن مع مستوى الاتجاه متوسط ​​المدى)، فقد نشهد تصحيحًا بنسبة 15% من المستويات الحالية.

الخط السفلي

وعلى الرغم من كثرة المخاطر، فإنني أحاول أن أنظر إلى ليمباخ من وجهة نظر الحقائق والأساسيات.

• تواصل الشركة تنمية الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وربحية السهم (EPS) من خلال التركيز على الأعمال ذات هامش الربح الأعلى؛
• تقوم الإدارة برفع توقعاتها بشأن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، والتي قد تشير إلى أن الهوامش تنمو بشكل أسرع مما كان مفترضًا سابقًا؛
• تتوسع LMB بنشاط في مناطق مختلفة من الولايات المتحدة وتقترب بسرعة من هدفها المتمثل في تحقيق 80% من المبيعات من ODR.

بناءً على تحليلي للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وربحية السهم في المستقبل، أعتقد أن LMB لا تزال شركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. في رأيي، تبلغ نسبة الاحتمال الصعودي 15%، ولكنها قد تكون أعلى إذا تم تنفيذ الخطط الإستراتيجية للإدارة بشكل أسرع مما أتوقع.

لذلك أحافظ على تقييمي “شراء” لـ LMB اليوم.

شكرا لقرائتك!