بعد تحليلنا لمجموعة زيوريخ للتأمين، عدنا للتعليق على قصة أسهم Allianz، مما أدى إلى زيادة هدف تصنيف الشراء لدينا بفضل الارتفاع الإضافي في السعر في (OTCPK:ALIZF، OTCPK:ALIZY). لقد تم دعم استثمارنا في Allianz بواسطة 1) “أرباح جذابة ويمكن التنبؤ بها” التطوير، 2) التقييم المدعوم من قسم PIMCO (الشركة الرائدة عالميًا في إدارة الأصول)، و3) نسبة نفقات أقل مقترنة بعائد إعادة استثمار أعلى بفضل تطور أسعار الفائدة. هنا في المختبر هذا العام، قمنا بالفعل تحليل الربع الأول للشركة (بداية قوية) ونتائج الربع الثاني (الأرقام القوية ونقاط قوة الملاءة المالية). لهذا السبب، سنقوم بتحديث قرائنا لفترة وجيزة بشأن الربع الثالث، ولكن الأهم من ذلك، أننا قررنا تحديثك بمذكرة متابعة تتضمن أربع نقاط رئيسية إضافية للدعم.
المناطق الجديرة بالملاحظة. وفي الربع الثالث، أعلنت شركة التأمين الألمانية عن انخفاض صافيها بنسبة 29.5% أرباح تصل إلى 2.02 تريليون يورو ويعزى هذا بشكل رئيسي إلى ارتفاع المطالبات من الكوارث الطبيعية. وعلى الرغم من ذلك، فاقت أرقام أليانز توقعات المحللين لصافي الدخل البالغ 1.99 مليار يورو. وانكمشت الأرباح التشغيلية أيضًا بنسبة 14.6% لتصل إلى 3.47 مليار يورو، مع تعويضات بقيمة 1.3 مليار يورو مرتبطة بالكوارث الطبيعية. أليانز الموصوفة مستوى المطالبات “عالية بشكل استثنائي” لسوء الحظ، تعرضت أوروبا القارية لفيضانات وعواصف برد غير مسبوقة خلال الصيف. وانخفضت ربحية شركة P&C بنسبة مجمعة إلى 96.2٪ في الربع من 92.5٪ في الربع الثالث من عام 2022. وعلى الرغم من ذلك، حافظت أليانز على هدفها لعام 2023. وفقًا لتوقعاتنا “التقديرات، وبالنظر إلى الخسارة الليلية، كانت الأرباح التشغيلية لشركة أليانز أعلى بنسبة 8٪ من المتوقع. لقد أعجبنا بنمو إيرادات الممتلكات والحوادث بنسبة 11٪ وتدفق إدارة الأصول، الذي وصل إلى 10 مليار يورو. وارتفعت نسبة الملاءة 2 بنسبة 212٪ من 208 ٪ في الربع الثاني من عام 2023.
البيانات المالية لشركة Allianz Q3 في نظرة Snap plus
المصدر: عرض نتائج أليانز للربع الثالث
لماذا نحن داعمون؟
في العرض التقديمي لسلسلة Inside Allianz، عرضت الشركة ثلاث وحدات ذات اتجاه صاعد في كل منطقة. بالإضافة إلى ذلك، أبلغنا أيضًا عن خيار الاندماج والاستحواذ لشركة Allianz ونظرتنا الإيجابية للإطار التنظيمي للمعايير الدولية لإعداد التقارير المالية.
- (المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية صعودا) بدءًا من الأخير، كما سبق أن أبلغنا في زيوريخ بتحليل يسمى قد يوفر المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 17 اتجاهًا صعوديًانعتقد أيضًا أن شركة Allianz ستستفيد من ميزة الخصم الخاصة بالمعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 17. للتذكير، يعني المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 17 أنه ينبغي تخفيض المطالبات المدرجة في حساب النسبة المجمعة وفقًا لذلك. بالتفصيل، يجب أن تكون القيمة الحالية للمطالبات أقل من تكلفتها النهائية. يؤدي ارتفاع عدم اليقين هذا إلى إنشاء خصم يتم خصمه من دخل استثمار التأمين. هنا في المختبر، نعتقد أن هذا الإطار التنظيمي الجديد كان سلبيًا بالنسبة لتقييم شركات التأمين على غير الحياة. وعلى الرغم من ذلك، سيتم الإعلان عن النسبة المجمعة بعد خصم المطالبات المستقبلية، وتقوم أليانز بزيادة أسعار محفظة منتجات التأمين الخاصة بها. ولهذا السبب، أكدت الشركة نسبتها المجمعة البالغة 93% لعام 2023 و92% كتوقعات متوسطة المدى. قدمت الشركة مؤخرًا تحديثًا خلال العرض التقديمي لسلسلة Inside Allianz وخفضت نسبتها المجمعة بمقدار 2.6 نقطة أساس على الرغم من الخصم الأعلى في المستقبل (الشكل 1). لكن ذلك لم يترجم إلى انخفاض في الأرباح التشغيلية. وبدلاً من ذلك، قد يكون لدينا جانب إيجابي إضافي: إذا بدأت أسعار الفائدة في التباطؤ، فلابد من خفض خصم المطالبات، مما يؤدي إلى زيادة أرباح أليانز؛
- (أنشطة ارتفاع الأسعار) بعد الربع الثالث والعرض التقديمي الأخير لشركة Allianz، نتوقع زيادة متوسطة بنسبة 10% في أسعار التأمين. ويدعم ذلك أيضًا وجهة نظر المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 17، حيث تتسارع أنشطة التسعير الآن لتعويض تخفيف الخصم؛
- (ارتفاع المدخرات والتآزر) بالنظر إلى الوحدات الثلاث ذات الاتجاه الصعودي المحتمل، نلاحظ 1) تطوير Allianz RE (الشكل 2)، 2) تشكيل Allianz Commercial المسمى AGCS (الشكل 3)، و3) تطور Allianz Services (الشكل 4). ومن المقرر أن ترتفع الأرباح التشغيلية للقسم السابق بنسبة 50٪. ويهدف القسم إلى تحسين تخصيص رأس مال أليانز من خلال إعادة التأمين الداخلي. وعلى الرغم من ذلك، استخدمت شركة Allianz Re أيضًا إعادة التأمين من طرف ثالث خارجي، وقامت الشركة بزيادة أرباحها التشغيلية بمقدار 150 مليون يورو. وتهدف AGCS أيضًا إلى زيادة أرباحها التشغيلية الأساسية من 100 مليون يورو بفضل الكميات الكبيرة. قام قطاع خدمات أليانز، خلال العرض التقديمي لسلسلة أليانز، برفع وفورات الكفاءة إلى أكثر من 350 مليونًا في عام 2025. وفي تقديراتنا، نتوقع الآن وفورات أعلى بقيمة 150 مليون يورو لتصل إلى 500 مليون يورو بحلول عام 2025. لذلك، قمنا بزيادة الربح التشغيلي القطاعي وفقًا لذلك؛
- (خيار الاندماج والاستحواذ) في الربع الرابع، وافقت شركة Allianz على الاستحواذ على Tua Assicurazioni من شركة Assicurazioni Generali. تم تنفيذ هذا الاستحواذ غير العضوي بقيمة إجمالية قدرها 280 مليون يورو. تعتمد محفظة Tua Assicurazioni المتميزة بنسبة 60% على سياسة السيارة ويتم توزيعها من خلال شبكة تضم حوالي 500 وكيل. رهنًا بالموافقات التنظيمية المتوقعة في أوائل عام 2024. ومن المتوقع أن تنمو حصة أليانز السوقية في سوق التأمين على الممتلكات والحوادث بنحو 1% إلى 11%، مما يعزز مكانتها باعتبارها اللاعب الثالث في إيطاليا.
أليانز خصم صعودا
المصدر: العرض التقديمي لسلسلة Allianz Inside – الشكل 1
Allianz RE الاتجاه الصعودي لطرف ثالث
الصورة 2
تحديث AGC
تين. 3
مدخرات خدمة أليانز
الشكل 4
الاستنتاج والتقييم
هذا العام، بلغت أرباحنا التشغيلية الأساسية 14.6 مليار يورو، ونحن أقل بقليل من التوقعات المتفق عليها البالغة 14.7 مليار يورو. نظرًا لارتفاع أرباح الشركة الداعمة، قررنا زيادة توقعاتنا لعام 2024 بأرباح تشغيلية تبلغ حوالي 15.5 مليار يورو، كما وصلت تقديرات ربحية السهم لعام 2024 إلى 28.5 يورو. يتم تداول أليانز عند مكرر الربحية 8.8×2024 (8.3×2025 مكرر الربحية) أقل من المتوسط التاريخي لخمس سنوات بأكثر من 10 مرات. لذلك، استنادًا إلى مضاعف السعر إلى الربحية 10x الذي لم يتغير، قمنا بزيادة هدف تصنيف الشراء لدينا من 235 يورو إلى 285 يورو للسهم الواحد (30.5 دولارًا أمريكيًا في ADR). تشمل مخاطر الجانب السلبي تخفيض التصنيف الائتماني، وصفقات الاندماج والاستحواذ الباهظة الثمن، مما يؤدي إلى زيادة تقلب الأرباح وزيادة الرافعة المالية، وتطور الملاءة المالية II أقل من المتوقع. تم تضمين مخاطر إضافية في تحديث الربع الثاني الخاص بنا.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
