ملخص الاستثمار
توصيتي لشركة Frontier Communications Parent, Inc. (ناسداك: FYBR) هو تصنيف شراء. إن الحاجة المتزايدة لاتصالات النطاق العريض الأسرع تؤدي إلى زيادة الطلب على اتصالات الألياف، وهذا يلعب بشكل جيد مع ما تقدمه FYBR للمستهلكين اليوم. مع لا يوجد أي منافسين في المنطقة التي تغطيها، فإن رؤية الطلب على FYBR واضحة، كما يمكن رؤيته من معدل اختراق الألياف التاريخي.
نظرة عامة على الأعمال
FYBR هو أكبر مزود لخدمات الإنترنت عبر الألياف في الولايات المتحدة. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2024، كان لدى FYBR إجمالي 2.97 مليون عميل للنطاق العريض، مقسمين بين 2.7 مليون عميل مستهلك و240 ألف عميل تجاري. تشتمل البنية التحتية التي تستخدمها FYBR على كل من الألياف والنحاس، حيث تعد الألياف هي المحرك الرئيسي للإيرادات (55% اعتبارًا من الربع الأول من عام 2024).
FYBR
يتطلب الطلب على البيانات اتصال الألياف
ومن الحقائق المعروفة أن تتزايد احتياجات النطاق الترددي المنزلي، مدفوعة بالطلب المتزايد على تدفق المحتوى، واستخدام التطبيقات الحساسة لزمن الوصول (مكالمات الفيديو، على سبيل المثال)، وإنترنت الأشياء. لتوضيح هذا التأثير، ظهرت سرعات الإنترنت العالمية الأرز بسرعة على مدى السنوات القليلة الماضية، من ~ 25 ميجابت في الثانية في عام 2020 إلى ~ 47 ميجابت في الثانية في عام 2023، وتزايد الوصول إلى الإنترنت كل عام على مدار العام العقدين الماضيين. وبالتالي، فإن إجمالي استهلاك البيانات قد انخفض أيضا الرز.
لا أرى مستقبلًا يستهلك فيه العالم بيانات أقل في المستقبل، وعلى هذا النحو، يجب أن يستمر الطلب على تقنيات النطاق العريض ذات القدرة جيجابت في الارتفاع من هنا. لتسهيل هذا الاتصال، أعتقد أن اتصال الألياف هو الخيار الأمثل، مقارنة بالنحاس وDSL والكابلات. أكبر ميزة لاتصالات الألياف في عالم اليوم هي قدرتها على توفير اتصال متماثل (سواء للتنزيل أو التحميل) منخفض زمن الوصول. لم يكن هذا مهمًا جدًا في الماضي لأن المستهلكين لم يكونوا بحاجة كبيرة إلى سرعات تحميل قوية (يستخدم معظمهم الإنترنت لمشاهدة مقاطع الفيديو). لم يعد هذا هو الحال اليوم. يتطلب الاعتماد المتزايد لمكالمات الفيديو، والبث المباشر، والاتصال المحمول (تحميل مستندات العمل)، وما إلى ذلك قوي جدا سرعات التحميل.
منافسة قليلة في المجالات المغطاة
أفكار ريدفوكس كابيتال
لذلك، أنا مؤمن بشدة بأن المزيد من المستهلكين سيعتمدون توصيلات الألياف عندما تتاح لهم الفرصة للقيام بذلك. لاحظ أن FYBR لا تعتبر رائدة في شكل جديد من البنية التحتية من خلال خطط الألياف الضوئية الخاصة بها، لذلك لا ينبغي أن يختلف منحنى التبني بشكل كبير عن معدل التبني التاريخي. وفقًا للإدارة، شهدت FYBR تاريخيًا تحرك اختراق خط الأساس (عمليات التمرير التي تم الحصول عليها من Verizon في عام 2016) نحو أكثر من 40% بمرور الوقت، باستمرار. وهذا يعني أيضًا أن FYBR تتمتع برؤية قوية للنمو عندما تقوم بإنشاء معابر ألياف جديدة.
وفي تلك الأسواق الأساسية، قمنا بزيادة نسبة التغلغل من حوالي 40% منذ ما يزيد قليلاً عن ثلاث سنوات وحتى الآن هدفنا البالغ 45% في أسواقنا الناضجة. نسخة أرباح الربع الأول 24
أفكار ريدفوكس كابيتال
اعتبارًا من الأرباع القليلة الماضية، يبلغ متوسط عدد تمريرات الألياف الجديدة لكل ربع سنة في FYBR 330 ألفًا، أو ما يقرب من 1.2 مليون سنويًا، ولأن تمريرات الألياف الجديدة أعلى مما يضيفه العملاء، فقد أدى ذلك إلى انخفاض إجمالي اختراق الألياف. ولكن هذا أمر جيد. وبالنظر إلى سابقة الطلب المتوقعة من مرور الألياف الأساسية، فهذا يشير إلى أنه لا يزال هناك مجال كبير للنمو.
تتمثل المعارضة في أن المستهلكين قد يعتمدون خطط الألياف الخاصة بمقدمي الخدمات الآخرين. من المؤكد أن هناك سيناريو لذلك، ولكن الخبر السار هو أن الغالبية العظمى (86٪) من البصمة الحالية لـ FYBR لديها منافس واحد أو أقل، مما يعني أن FYBR تعمل في الغالب كاحتكار أو احتكار ثنائي. في المناطق التي تحتكر فيها FYBR، يكون مسار النمو واضحًا حيث لا توجد منافسة. أما بالنسبة للمناطق الاحتكارية الثنائية، فإن ملف النمو جذاب أيضًا. أولاً، ستكون هناك منافسة قليلة جدًا على الأسعار حيث من المرجح أن يكون كلا الطرفين عقلانيين وينموان معًا نظرًا للرياح المواتية القوية. ثانيًا، نظرًا للطبيعة كثيفة رأس المال لعمليات نشر النطاق العريض السكني وقاعدة العملاء الثابتة (شهدت FYBR تراجعًا في الألياف الاستهلاكية بنسبة 1.2٪ في الربع الأول من عام 2024)، فلا توجد أسباب تذكر لتحفيز لاعب ثالث على اختراق السوق.
الآن لماذا نفعل ذلك، بالطبع، جزئيًا للتأكد من أننا نحافظ على هيكل السوق الجذاب للغاية الذي نعمل فيه، حيث عبر تواجدنا، في 86٪ من تواجدنا، لدينا واحد أو أقل من المنافسين القادرين على جيجابت و يعد هيكل السوق أحد أكثر الأشياء جاذبية في سوق الألياف في الولايات المتحدة وهو فريد نسبيًا في تجربتي مقارنة بالأسواق الأخرى حول العالم. نسخة أرباح الربع الأول 24
اقتصاديات الوحدة الجذابة مقنعة بقطاع الصوت والفيديو
تتمثل استراتيجية FYBR في التركيز على الألياف وتقليل أولوية قطاعات الصوت والفيديو، والتي أعتقد أنها الخطوة الإستراتيجية الصحيحة لأن هذين القطاعين إما في حالة تدهور طويل الأمد أو يواجهان منافسة قوية. بشكل جماعي، يمثل هذان القطاعان 28٪ من إجمالي الإيرادات ويتراجعان بنسبة منخفضة جدًا سنويًا، وهو ما يترجم إلى رياح معاكسة للنمو من رقم واحد منخفض إلى متوسط في الخط الأعلى.
FYBR
مع مرور الوقت، يجب أن يشهد FYBR تسارعًا كبيرًا لسببين. أولاً، سيصبح الجزءان المذكوران أعلاه مزيجًا أصغر؛ وبالتالي، فإن تأثير النمو أصغر. ثانيًا، تتمتع توصيلات الألياف FYBR بمتوسط إيرادات لكل مستخدم (ARPU) أعلى من توصيلاتها النحاسية. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2024، يبلغ الفرق حوالي 16% (متوسط متوسط الدخل لكل مستخدم للألياف الاستهلاكية: 65 دولارًا أمريكيًا مقابل متوسط الدخل لكل مستخدم للنحاس: 56 دولارًا أمريكيًا)، لذا يجب أن تشهد FYBR تأثيرًا إيجابيًا لتحول المزيج من هذا حيث تصبح توصيلات الألياف هي المزيج الأكبر (مدفوعًا بالرياح الخلفية العلمانية التي ذكرتها امام). ثالثًا، نظرًا لعرض القيمة الذي يقدمه FYBR للمستهلكين وبيئة التشغيل الثنائية أو الاحتكارية، يجب أن يكون FYBR قادرًا على الاستمرار في رفع الأسعار (2.5% معدل نمو سنوي مركب على مدى السنوات الخمس الماضية).
تقييم
FYBR أفكار ريدفوكس كابيتال
أقوم بتصميم نموذج FYBR باستخدام نهج الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وباستخدام افتراضاتي، أعتقد أن FYBR تبلغ قيمته 33 دولارًا. إن توقعات النمو واضحة جدًا في رأيي. وطالما استمرت FYBR في التنفيذ كما فعلت خلال الأرباع القليلة الماضية، فمن المفترض أن يتسارع النمو، كما ناقشت أعلاه. ومع نمو إجمالي الإيرادات، يجب أن ينمو هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وفقًا لذلك، بما يتماشى مع توجيهات الإدارة للسنة المالية 24. للتحقق من إرشادات الإدارة، نمت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الأول من عام 2024 بنسبة 5.4٪، لذلك لا ينبغي أن يكون من الصعب على FYBR أن تنمو في هذا النطاق من الآن فصاعدا. يرتكز الدافع وراء نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على توسيع الهامش، وهو الأمر الذي أتبع فيه نهجًا متحفظًا حيث تعتزم الإدارة مواصلة الاستثمار في المزيد من تمريرات الألياف، الأمر الذي يتطلب إعادة الاستثمار. يتم تداول جميع مشغلي الألياف المدرجة الآخرين (T-Mobile، وAltice USA، وVerizon Communications، وCharter Communications، وComcast Corp.، وDish Network) في نفس النطاق مثل FYBR بمعدل 6 إلى 8 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بمتوسط نمو متوقع في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) منخفض. نطاق النسبة المئوية المكون من رقمين متوسطين. نظرًا لأنني أتوقع أن تنمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) في FYBR بأرقام فردية متوسطة، أعتقد أنها تستحق التداول عند الحد الأعلى من نطاق التقييم.
مخاطرة
قد لا تجذب إستراتيجية FYBR للتركيز على النطاق العريض القائم على الألياف المستقلة بعض العملاء المحتملين فيما يتعلق بحزم الاتصال الخاصة بمشغلي الكابلات. إذا قررت الإدارة زيادة الاستثمار في توسيع شبكة الألياف الخاصة بها، فقد يتسبب ذلك في انخفاض الربحية على المدى القريب حيث ستشهد زيادة في تكاليف التشغيل والنفقات الرأسمالية. أخيرًا، تتمتع FYBR بنسبة رافعة مالية عالية جدًا تبلغ 4.5x LTM EBITDA. إذا فشل الطلب في التحقق كما هو متوقع، فقد يؤثر ذلك على قدرة FYBR على سداد الديون.
خاتمة
وجهة نظري لـ FYBR هي تصنيف شراء. الافتراض الأساسي لدي هو أن الحاجة المتزايدة لسرعات إنترنت أسرع ستؤدي إلى اعتماد المزيد من اتصالات الألياف الضوئية. ونظرًا لوجود منافسة محدودة في معظم المناطق التي يغطيها FYBR، فإنها تتمتع بمدرج واضح للنمو. يجب أن يؤدي ارتفاع متوسط الدخل لكل مستخدم (ARPU) لوصلات الألياف، وزيادة الأسعار، وتناقص مزيج القطاعات المتراجعة إلى تسريع الإيرادات وتوسيع الهامش.
