تباين كبير في هذين الاستثمارين العقاريين

كان السوق يدفع علاوة كبيرة مقابل أسهم AGNC (AGNC). من اللافت للنظر أن نرى مثل هذا الفارق الكبير بين AGNC وصناديق الاستثمار العقارية الأخرى للرهن العقاري. على سبيل المثال، شركة أنالي كابيتال مانجمنت (NLY) وداينكس كابيتال (دي اكس) لديها نسب سعر إلى دفتر أقل بكثير. وهذا مهم بشكل خاص لأن القيمة الدفترية (القيمة الدفترية الحالية، وليس الزائدة) هي أهم المدخلات لتقييم معظم صناديق الاستثمار العقاري العقارية. لا، ليس هذا هو عائد الأرباح. لا، إنها ليست أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً. هذا مجرد غبي. إن GAAP EPS معيبة بشكل فظيع بالنسبة لمعظم صناديق الاستثمار العقارية للرهن العقاري.

الحالي مقابل. زائدة

نود استخدام التقديرات المحدثة للقيمة الدفترية للسهم الواحد للعديد من صناديق الاستثمار العقارية. ومع ذلك، نعتقد أن القيمة الدفترية للسهم في 31/12/2023 و31/3/2024 لصناديق الاستثمار العقارية الثلاثة ستكون متشابهة جدًا. هذا لا يعني أنه لم تكن هناك تغييرات خلال الربع، ولكن يجب أن تكون القيم من بداية ونهاية الربع متشابهة إلى حد ما.

ولذلك، فإن استخدام القيم الدفترية الزائدة يجب أن يعمل بشكل جيد بما فيه الكفاية في هذا المثال بالذات.

ليس عائد الأرباح

إذا كنت تستخدم عائد الأرباح لتحديد قيمة السهم، فأنت حرفيًا تقوم فقط بتطبيق مضاعف على أي شيء أنشأه مجلس الإدارة لتوزيع الأرباح السابقة. لا تجعل حقا معنى؟

هل حقا ستقول:

أعتقد أن هذا السهم يساوي 8 أضعاف ما أعلنته تلك المجموعة من الرجال القدامى عن الأرباح السابقة.

ربما ستفعل ذلك، ولكن إذا كان الأمر كذلك، فأنت تريد إلقاء نظرة على هذه الفكرة الرائعة:

متوسط تكلفة الدولار في صندوق المؤشر. قد لا يكون اختيار الأسهم هو الخيار الأفضل لمجموعة مهاراتك.

لكي نكون منصفين، هذا حل جيد لمجموعة من “المستثمرين”. وبينما حطمنا المؤشرات الخاصة بقطاعنا، فإن معظم المستثمرين لم يفعلوا ذلك.

ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً

أرى أشخاصًا يسردون أرباح السهم الواحد وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في صناديق الاستثمار العقارية، وأشعر بالجنون. إنه فظيع. لا تستخدم مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً EPS. عادة ما يكون الأمر سيئًا بالنسبة لصناديق الاستثمار العقارية.

هناك حالات تنجح فيها هذه الطريقة، لكنها في أغلب الأحيان تكون أداة سيئة.

إذا كنت تستخدم مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً للسهم الواحد، فمن المرجح أن تنظر في المقام الأول إلى التغيير في قيمة المحفظة. باستثناء أنك لن تحصل على جميع البيانات. سوف يتدفق جزء كبير من التغيير من خلال حساب يسمى “الدخل الشامل الآخر المتراكم”. سوف تتجاهل ذلك فقط. ليس عظيما.

ولكن ماذا لو لم يفعلوا ذلك؟ حسنًا، ستظل تتعامل مع القيم الزائدة. في بعض الأحيان تكون هناك قصة مهمة في الأرباح المتأخرة. في كثير من الأحيان لا يوجد.

احذر من EPS الأساسية

ماذا عن EPS الأساسية؟

من المفترض أن تكون هذه أداة أفضل بكثير. ربما يجب عليك فقط استخدام Core EPS والتربيت على ظهرك؟

خطة سيئة. يعد EPS الأساسي مقياسًا مهمًا. وهو مهم بمعنى أنه يؤثر على تصور السوق، وبالتالي يؤثر على نسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

بالنسبة للأداء الفعلي لصندوق الاستثمار العقاري، هل يهم ربحية السهم الأساسية؟

نعم و لا.

آسف، هذا الجواب مقرف.

إذا تم التهام ربحية السهم الأساسية من خلال دفع مبالغ زائدة للإدارة، فهذا مهم. من شأنه أن يكون علامة سيئة. لكن العديد من المستثمرين لا يفهمون كيفية التحقق من ذلك.

إذا لم يتم التهام ربحية السهم الأساسية من خلال دفع مبالغ زائدة للإدارة، فمن المحتمل أن هذا لا يعني الكثير بالنسبة للأساسيات.

باختصار، يمكن تدمير الأساسيات بسبب النفقات العامة، ولكن بخلاف ذلك لن يكون ذلك مفيدًا بشكل خاص.

لقد كتبت دليلاً قصيرًا حول كيفية خداع Core EPS.

AGNC مقابل. NLY وDX

وفقًا للتوقعات المتفق عليها، يجب أن يكون لدى AGNC ربحية سهم أساسية قوية جدًا مقارنة بالقيمة الدفترية.

يجب أن يكون لدى NLY ربحية السهم الأساسية لائقة، ولكن ليست رائعة، مقارنة بالقيمة الدفترية.

ينبغي أن يكون لدى DX ربحية السهم الأساسية سالبة.

ومع ذلك، يتم استثمار معظم صناديق الاستثمار العقارية الثلاثة هذه في وكالة MBS ذات السعر الثابت لمدة 30 عامًا.

ويستخدم جميعهم محافظ تحوط كبيرة لتقليل مخاطر أسعار الفائدة.

أنها تميل إلى إجراء تغييرات مماثلة في القيمة الدفترية.

هناك فرق كبير في الطريقة التي يتدفق بها دخلهم وتدفقات التحوط من خلال بيان الدخل.

نظرًا لأن DX يحتوي على ربحية سهم أساسية سلبية، يعتقد العديد من المستثمرين أن AGNC هي صفقة أفضل. إنه ليس كذلك.

تبلغ الفجوة في نسب السعر إلى القيمة الدفترية حوالي 0.20 باستخدام القيم الدفترية للربع الرابع من عام 2023. وباستخدام تقديراتنا الأحدث، تبلغ الفجوة حوالي 0.21.

الفرق بين 0.20 و0.21 ليس جوهريًا، ولكن وجود فجوة قدرها 0.20 بين صناديق الاستثمار العقاري العقارية التابعة للوكالة أمر مهم.

أتوقع أنه خلال عام أو عامين سنرى أن هذه الفجوة أصغر قليلاً. وبالتالي، أتوقع أن يكون أداء DX أفضل من AGNC.

وإذا استقرت أسعار الفائدة فجأة، فمن الممكن أن يحقق كل منهما أداءً جيدًا للغاية.

إذا ارتفعت أسعار الفائدة (كما حدث في الآونة الأخيرة)، فسيواجه كلاهما صعوبات في حماية القيمة الدفترية.

وذلك لأن تقلبات أسعار الفائدة سيئة بشكل عام. عندما تمتلك وكالة MBS، فإنك تمتلك قروضًا عقارية. يقوم الناس بالدفع المسبق للقروض العقارية بمعدلات مرتفعة عندما تنخفض الأسعار. أنها تقلل من المدفوعات المسبقة عندما ترتفع الأسعار. وبالتالي، فإن التقلبات الكبيرة في أسعار الفائدة سيئة بالنسبة لصاحب الرهن العقاري.

توقعاتي لهذه المقالة هي أن DX يتفوق على AGNC بناءً على مزيج من التغير في سعر السهم + أرباح الأسهم.

حتى وقت كتابة هذا التقرير، سعر AGNC هو 9.39 دولارًا. سعر DX هو 11.73 دولارًا.

أقوم بتضمينها لتسهيل التحقق من دقتي بعد عدة أشهر.

اتمنى لك نهايه اسبوع جميله!

جدول الأسهم

سنختتم بقية المقالة بالجداول والرسوم البيانية التي نقدمها للقراء لمساعدتهم على تتبع القطاع لكل من الأسهم العادية والأسهم المفضلة.

نقوم بتضمين جدول سريع للأسهم المشتركة التي سيتم عرضها في جداولنا:

إذا كنت تبحث عن سهم لم أذكره بعد، فسوف تجده في الرسوم البيانية أدناه. تحتوي المخططات على مقارنات بناءً على القيمة السعرية إلى القيمة الدفترية وعائدات الأرباح وعائد الأرباح. لن تجد هذه الجداول في أي مكان آخر.

بالنسبة لصناديق الاستثمار العقارية للرهن العقاري، يرجى إلقاء نظرة على الرسوم البيانية لـ AGNC، NLY، DX، ORC، ARR، CHMI، TWO، IVR، EARN، CIM، EFC، NYMT، MFA، MITT، AAIC، PMT، RITM، BXMT، GPMT، WMC، و RC.

بالنسبة لـ BDC، يرجى الاطلاع على المخططات الخاصة بـ MAIN وCSWC وARCC وTSLX وTPVG وOCSL وGAIN وGBDC وSLRC وOBDC وPFLT وTCPC وFSK وPSEC وMFIC.

هذه السلسلة هي أسهل مكان للعثور على الرسوم البيانية التي توفر مقارنات حديثة عبر القطاع.

ملاحظات حول فرز المخططات

ضمن كل نوع من أنواع الأمان، يعتمد الفرز عادةً على تصنيفات المخاطر. ومع ذلك، فمن الشائع جدًا أن يكون هناك عدد قليل من الأسهم المرتبطة. عندما يتم ربط الأسهم بتصنيف المخاطر، يصبح الفرز تعسفيا. قد تكون هناك أحيانًا أخطاء حيث لا يتم تحديث مركز السهم بسرعة بعد حدوث تغيير في تصنيف المخاطر. يمكن أن يحدث ذلك لأن المخططات تأتي من نظام منفصل. عندما أقوم بتحديث النظام، فإنه لا يغير الترتيب في الرسوم البيانية.

عندما أقول “ضمن كل نوع من أنواع الأوراق المالية”، فإنني أشير إلى فئات مثل “صناديق الاستثمار العقاري العقارية التابعة للوكالة”. يتم إدراج جميع “صناديق الاستثمار العقاري الهجينة للرهن العقاري” بعد “صناديق الاستثمار العقاري للرهن العقاري التابعة للوكالة”. ومع ذلك، هذا لا يعني أن RC (أدنى نظام هجين) لديه تصنيف مخاطر أعلى من أعلى وكالة للرهن العقاري REIT. يتم تقديم كل دفعة من تلقاء نفسها.

ترتبط PMT وRITM بتصنيف المخاطر.

وأخيرا، هناك حالة متطرفة. نحن لا نغطي الكسب. ومع ذلك، فقد تم طلبه بشكل متكرر لهذه السلسلة. ونتيجة لذلك، قمت بإضافته إلى المخططات. الجزء المهم هنا هو أن EARN لم يتم تعيينه مطلقًا لتصنيف المخاطر. وبما أنه لا يوجد لديه تصنيف مخاطر معين، فقد تم تجميعه في الأعلى. ومع ذلك، لا أعتقد أن EARN سيحصل بالفعل على تصنيف مخاطر أعلى من نظام الرد الصوتي التفاعلي (IVR). أعتقد أن EARN سيكون في الواقع أقل خطورة من الرد الصوتي التفاعلي (IVR).

ربما يمكن كتابة هذا بشكل أفضل. إذا شعر شخص ما بميل إلى أخذ على عاتقه كتابة قسم أفضل موضوعيًا في توصيل هذه النقاط، سأكون مهتمًا باستخدامه. أنا ممتن لوجود أفضل القراء في SA. أعزو هذا إلى التحيز في الاختيار الذاتي. لقد قمت بتضمين ما يكفي من الأشياء لإهانة الأشخاص الأغبياء الذين بقيوا مع أفضل القراء.

ملاحظة: يستخدم الرسم البياني لمقالاتنا العامة القيمة الدفترية للسهم الواحد من الربع المشار إليه في الرسم البياني. نحن نستخدم القيمة الدفترية المقدرة الحالية (تقديرات الملكية) للسهم الواحد لتحديد أهدافنا وقراراتنا التجارية. وهي متوفرة في خدمتنا، ولكن هذه التقديرات غير مدرجة في الرسوم البيانية أدناه. لا يعرض PMT وNYMT مقياسًا لعائد الأرباح، حيث لا يوفر REIT مقياسًا ربع سنوي “لعائد السهم الأساسي”. في الوقت الحاضر، هناك عدد قليل من صناديق الاستثمار العقارية الأخرى ليس لديها تقديرات متفق عليها.

الملاحظة الثانية: نظرًا للطريقة التي يتم بها أخذ التكلفة المطفأة التاريخية والتحوط في الاعتبار في مقاييس الأرباح، فمن الممكن لاثنين من صناديق الاستثمار العقارية للرهن العقاري مع محافظ مماثلة نشر مقاييس مختلفة ماديًا للأرباح. سأكون حذرًا جدًا بشأن التركيز كثيرًا على تقديرات المحللين المتفق عليها (والتي تستخدم لتحديد عائد الأرباح). على وجه الخصوص، خلال أواخر عام 2022، أصبح مقياس الأرباح أقل قابلية للمقارنة بالنسبة للعديد من صناديق الاستثمار العقارية.