لقد قرأنا مؤخرًا بعض الأبحاث المثيرة للاهتمام حول التركيز القياسي في أسهم “Magnificent 7” لمؤشر S&P 500 (SP500, SPX) وتأثيراته على سوق الأوراق المالية والإدارة النشطة. نتقدم بشكر خاص إلى Ben Inker وJohn Pease من GMO على مقالتهما الأخيرة حول هذا الموضوع. تتكون وجهة نظرنا المركبة من ثلاث ملاحظات رئيسية:
- تعرض أداء مؤشر S&P 500 للتشويه بشكل متزايد خلال العقد الماضي بسبب التركيز القياسي في أسهم Magnificent 7 التي تفوقت ماديًا على 493 سهمًا آخر في المؤشر في تسع من السنوات التقويمية العشر الماضية.
- هذا المستوى غير المسبوق من التركيز جعل من الصعب بشكل خاص على المديرين النشطين مواكبة مؤشر S&P 500 على مدى العقد الماضي بسبب انحيازهم الطبيعي لتقليل وزن أكبر الأسهم في المؤشر. في الواقع، وفقاً لـ Morningstar، فإن 9.8% فقط من مديري الشركات ذات رأس المال الكبير في الولايات المتحدة تفوقوا على المؤشر خلال هذه الفترة. ولحسن الحظ، فإن صندوق Akre Focus Fund هو من بين هذه الأقلية.
- وبسبب المستوى الاستثنائي للتركيز، قد يكون المقياس الأفضل لأداء المدير النشط هو مؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي. قبل الاحتجاج على أن هذه الحجة ترقى إلى مستوى “تحريك عمود الهدف”، لاحظ أن أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي الوزن كان أفضل من المؤشر المرجح لقيمة السوق القياسية منذ عام 1990.
بلغ إجمالي العائد السنوي لمؤشر S&P 500 المتساوي الوزن على مدى سنة واحدة، و3 سنوات، و5 سنوات، و10 سنوات، والفترات منذ تأسيس الصندوق المنتهية في 31 مارس 2024: 19.42% (مقابل 29.88%) للمؤشر القياسي) 8.13%، 12.31%، 10.90%، و13.44%، على التوالي. وبدون امتلاك أي من الصناديق السبعة الرائعة منذ عام 2014، تفوق الصندوق في الأداء على المؤشر المرجعي المتساوي عبر كل فترة من هذه الفترات الزمنية المتأخرة.
تمثل بيانات الأداء المقتبسة الأداء السابق ولا تضمن النتائج المستقبلية. سوف يتقلب عائد الاستثمار والقيمة الرئيسية للاستثمار بحيث تكون قيمة أسهم المستثمر، عند استردادها، أكثر أو أقل من تكلفتها الأصلية. قد يكون أداء الصندوق الحالي حتى نهاية الشهر الأخير أقل أو أعلى من الأداء المقتبس ويمكن الحصول عليه عن طريق الاتصال بالرقم 1-877-862-9556. تبلغ مصاريف التشغيل السنوية (الإجمالية) للصندوق لأسهم فئة الأفراد 1.31% و1.04% لأسهم فئة المؤسسات. يفرض الصندوق رسوم استرداد بنسبة 1.00% على الأسهم المملوكة لمدة تقل عن 30 يومًا. لا تعكس بيانات الأداء رسوم الاسترداد، وإذا عكست، فسيتم تخفيض إجمالي العائدات.
الاستثمار في صناديق الاستثمار المشتركة ينطوي على مخاطر. الخسارة الرئيسية ممكنة. الصندوق غير متنوع، مما يعني أنه قد يركز أصوله في عدد أقل من الممتلكات الفردية مقارنة بالصندوق المتنوع. ولذلك، فإن الصندوق أكثر عرضة لتقلبات الأسهم الفردية من الصناديق المتنوعة. بالإضافة إلى الشركات ذات الرسملة الكبيرة، يستثمر الصندوق في الشركات ذات الرسملة الصغيرة والمتوسطة، والتي تنطوي على مخاطر إضافية مثل السيولة المحدودة والتقلبات الأكبر من الشركات ذات الرسملة الأكبر.
بالنسبة لنا، يثير هذا الاختلاف في العائدات سؤالاً أكثر إثارة للاهتمام من السؤال حول ما هو المعيار المناسب للمديرين النشطين. ونحن نتساءل ما إذا كان التحول إلى “بيتا الرخيصة” في شكل صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة التي تكرر المؤشرات قد بدأ يذهب أبعد من اللازم؛ ما إذا كان سوق الأوراق المالية الآن “مكسوراً” كما يزعم البعض.
ومن المفارقات أن كفاءة الاستثمار السلبي في المؤشرات تعتمد على المستثمرين النشطين والحكم القائم على القيمة الذي يمارسونه. الاستثمار السلبي هو ممارسة في زخم الأسعار الخالص: يتم شراء الأسهم التي ترتفع في السعر تلقائيا بواسطة المؤشر وتصبح أكثر وزنا؛ يتم بيع الأسهم التي تنخفض أسعارها تلقائيًا ويصبح وزنها أقل. الأحكام المتعلقة بالقيمة، أي الفرق بين سعر السهم والقيمة الجوهرية للشركة، لا تدخل المعادلة على الإطلاق بالنسبة للمستثمرين السلبيين. لكي يكون للسعر علاقة بالقيمة، يتطلب ذلك الحكم والإجراءات التصحيحية من جانب المستثمرين النشطين.
إن هذا الافتقار إلى الحكم المتأصل في الاستثمار السلبي يتعارض مع أحد أقوال وارن بافيت المفضلة لدينا: سوق الأوراق المالية موجود لخدمة المستثمرين، وليس لتوجيههم. يتم توجيه المستثمرين السلبيين بالكامل من قبل السوق لأن الشراء والبيع هو استجابة تلقائية مترابطة لتغيرات الأسعار فقط. يمكن لسوق الأوراق المالية أن يخدم المستثمرين النشطين، من الناحية النظرية على الأقل، من خلال ممارسة الحكم بشأن متى تنحرف أسعار الأسهم وقيمها. ونظراً للتحول الكبير من الاستثمار النشط إلى الاستثمار السلبي، فإن هذا يعني أن المستثمرين اليوم يتم توجيههم بدلاً من خدمتهم من قبل سوق الأوراق المالية إلى حد غير مسبوق.
لا يعني ذلك أن المستثمرين السلبيين يشكون! والواقع أن الحجة المؤيدة للاستثمار السلبي ارتفعت صوتها على مدى العقد الماضي بفضل التشوهات التي خلقتها القيادة الضيقة على نحو متزايد لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. ولكن العقد الماضي كان بمثابة حالة شاذة. على مدى فترات طويلة، تميل أسهم الشركات الكبرى إلى أن يكون أداؤها أقل من متوسط أسهم مؤشر S&P 500. السبب: أن الشركات الكبرى كبيرة جدًا لدرجة أن الحصول على مصادر جديدة للنمو والابتكار يصبح أمرًا صعبًا بشكل متزايد. وتفسر هذه الديناميكية نفسها أيضًا السبب وراء الأداء الأفضل لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي الوزن على مدى فترات أطول من النسخة المرجحة ذات القيمة السوقية.
إن السرد البارز اليوم “هذه المرة مختلف” هو أن Magnificent 7 سيستمر في التفوق في الأداء إلى أجل غير مسمى. بعد كل شيء، تتألف هذه الشركات في الغالب من الامتيازات القائمة على التكنولوجيا المهيمنة في قلب حياتنا اليومية وفي طليعة ثورة الذكاء الاصطناعي. علاوة على ذلك، يتمتع معظمها بمزايا تنافسية هائلة، ومربحة للغاية، ولها ميزانيات عمومية قوية. وهذا بعيد كل البعد عن الدروس التحذيرية المستفادة من فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات.
لا حجة هنا!
والمشكلة هي أن الإسراف المالي كثيراً ما يبنى على جوهر الحقيقة: فقد كانت زهور التيوليب الغريبة نادرة في هولندا؛ ستكون الحقوق الحصرية لشركة بحر الجنوب في التجارة الدولية مربحة؛ في الواقع، سوف تغير الإنترنت العالم؛ ارتفعت أسعار المساكن على المستوى الوطني فقط. ومهما كانت قوة الأساس الذي تقوم عليه الأسواق المالية، فإنها قادرة على بناء تقييمات تتجاوز نقطة السلامة الهيكلية. وفي بيئة السوق الحالية “الموجهة” بشكل كبير، حيث يولد الزخم زخماً بغض النظر عن القيمة، فإن هذه المخاطرة لا تقل.
فهل سيتحدى مؤشر Magnificent 7 تاريخ السوق ويدفع أداء المؤشر على مدى العقد المقبل تماما كما فعلوا في العقد السابق؟ الوقت سيخبرنا. وفي غضون ذلك، سوف نلتزم بالحياكة: تركيز رأس المال فيما نعتقد أنه أعمال استثنائية، يديرها أشخاص رائعون يتمتعون بفرص إعادة استثمار واسعة النطاق وفطنة. طوال الوقت إصدار الأحكام حول القيمة. نحن لم نحيا بالعجائب السبعة، ولا ينبغي لنا أن نموت بها. بالنسبة لنا، هذا أقل شيء يدعو للقلق.
بلغ أداء صندوق Akre Focus Fund للربع الأول من عام 2024 لفئة الأسهم المؤسسية 8.15% مقارنة بإجمالي عائد S&P 500 عند 10.56%. بلغ الأداء لفترة الـ 12 شهرًا المنتهية في 31 مارس 2024 لفئة الأسهم المؤسسية 31.47٪ مقارنة بإجمالي العائد في مؤشر S&P 500 بنسبة 29.88٪.
وكان أكبر المساهمين الإيجابيين في الأداء خلال الربع هم KKR (KKR)، وMastercard (MA)، وConstellation Software (OTCPK:CNSWF)، وO'Reilly Automotive (ORLY) وTopicus (OTCPK:TOITF). لا شيء ملحوظ للدعوة.
أكبر المنتقدين للأداء خلال هذا الربع هم American Tower (AMT)، وSBA Communications (SBAC)، وBrookfield Asset Management (BAM).
نتمنى لكم ربيعًا رائعًا، ونشكركم على دعمكم المستمر.
إن تركيبة أوزان القطاع وممتلكات الصناديق قابلة للتغيير وليست توصيات لشراء أو بيع أي أوراق مالية. يشمل النقد وما يعادله السندات المدعومة بالأصول، وسندات الشركات، والسندات البلدية، والاستثمارات المشتراة بالعائدات النقدية لإقراض الأوراق المالية، والأصول الأخرى التي تزيد عن الالتزامات.
مؤشر S&P 500 TR هو مؤشر واسع النطاق غير مُدار يضم 500 سهم، وهو معروف على نطاق واسع كممثل لسوق الأسهم بشكل عام. ليس من الممكن الاستثمار مباشرة في المؤشر.
يجب دراسة الأهداف الاستثمارية للصندوق والمخاطر والرسوم والنفقات بعناية قبل الاستثمار. يحتوي الملخص ونشرة الإصدار القانونية على هذه المعلومات المهمة وغيرها حول الشركة الاستثمارية ويمكن الحصول عليها عن طريق الاتصال بالرقم (877) 862-9556 أو زيارة www.akrefund.com. اقرأها بحذر قبل الاستثمار.
أسهم Magnificent Seven هي مجموعة من الشركات ذات الأداء العالي والمؤثرة في سوق الأسهم الأمريكية: Alphabet وAmazon وApple وMeta Platforms وMicrosoft وNVIDIA وTesla.
يتم توزيع صندوق Akre Focus بواسطة شركة Quasar Distributors, LLC.
البريد الأصلي
ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
