مين ستريت كابيتال (بورصة نيويورك: الرئيسية) تبدو واحدة من أكثر شركات BDC المرغوبة في الشارع حيث حققت الشركة نموًا ثابتًا في صافي قيمة الأصول لكل سهم على مدار عمر الشركة. في حين أن مين ستريت قامت باستمرار بتسليم زيادات الأرباح إلى مساهميها المساهمين، يبدو أن سعر BDC مبالغ فيه مع علاوة بنسبة 58٪ على صافي قيمة الأصول… وهو ما أعتقد أنه يترجم إلى ملف مخاطر غير جذاب لمستثمري الأرباح. تدفع أسهم BDC عائدًا بنسبة 8٪، في حين أن محفظة LMM الأساسية لشركة Main Street حققت عائدًا أعلى بكثير في المتوسط المرجح بنسبة 13٪ في عام 2023. أعتقد أن العلاوة لا تزال مرتفعة جدًا، لكن الأرباح على الأقل محمية بشكل جيد للغاية. !
التقييم السابق
لقد عملت في Main Street في مايو 2021، وهو الوقت الذي قمت فيه بتقييم BDC على أنه بيع. ومع ذلك، كان أداء أسهم Main Street جيدًا منذ ذلك الحين، وارتفعت أسعارها بنسبة 19٪. معتبرا أن تمكنت Main Street من زيادة صافي قيمة أصولها بمعدلات أقوى من شركات BDC الأخرى في السنوات الثلاث الماضية، وأعتقد أن ترقية التصنيف للاحتفاظ به له ما يبرره.
حققت Main Street نتائج دخل قياسية في السنة المالية 2023
Main Street هي شركة BDC ذات استثمارات كبيرة في قروض السوق المتوسطة (المنخفضة). تبلغ قيمة هذه القروض، التي يتم تقديمها بشكل أساسي للشركات التي لديها نماذج أعمال مثبتة وتدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها، قيمة مجمعة قدرها 2.27 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من نهاية السنة المالية 2023 بينما تبلغ قيمة الاستثمارات التكميلية (القروض الخاصة) 1.45 مليار دولار أمريكي وسوق متوسطة. وقدرت قيمة القروض بمبلغ إضافي قدره 243.7 مليون دولار. تم احتساب إجمالي استثمارات القيمة العادلة لـ BDC إلى 3.97 مليار دولار في السنة المالية 2023. وعبر محفظتها من استثمارات القروض، حققت Main Street عوائد ديون متوسطة مرجحة تتراوح من 12.5٪ (القروض الخاصة) إلى 13.0٪ في مجموعة قروض السوق المتوسطة الدنيا.
الشارع الرئيسي العاصمة
شهد Main Street عامًا قياسيًا في السنة المالية 2023 ودخلت BDC السنة المالية 2024 بزخم كبير في صافي دخل الاستثمار. في العام الماضي، حققت Main Street إجمالي دخل استثماري قياسي بلغ 500.4 مليون دولار، مما يدل على نمو بنسبة 33% على أساس سنوي. سجل صافي دخل الاستثمار القابل للتوزيع في Main Street أيضًا رقمًا قياسيًا عند 356.8 مليون دولار، مما يُظهر نموًا بنسبة 39٪ على أساس سنوي، وكان هذا هو العام الثاني على التوالي الذي يشهد تسارع نمو NII القابل للتوزيع بسبب العودة القوية من فترة الوباء.
الشارع الرئيسي العاصمة
تحليل تغطية التوزيع
اكتسبت Main Street سمعة طيبة بسبب شيئين رئيسيين: 1) قدرتها على زيادة أرباحها الشهرية، و2) توفير أرباح آمنة يمكن دفعها خلال الأوقات الجيدة والسيئة في السوق.
ارتفع صافي دخل الاستثمار في Main Street في السنة المالية 2023، ويرجع ذلك جزئيًا إلى سياسة التشديد التي اتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي أدت إلى تعزيز صافي دخل الاستثمار للشركة. حققت Main Street أرباحًا بلغت 90.1 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2023 في التأمين الوطني (+19% على أساس سنوي) و1.12 دولار للسهم (+9% على أساس سنوي).
قامت BDC بتوزيع ما مجموعه 3,695 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في العام الماضي، بما في ذلك أربعة أرباح نقدية تكميلية تبلغ قيمتها 0.95 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. بلغت نسب تغطية التوزيع في Main Street في السنوات المالية 2023 والسنة المالية 2022 والسنة المالية 2021 1.17X و1.17X و1.10X، مما يعني ضمنًا أن هامش أمان الأرباح في العامين الماضيين تحسن بشكل خاص، على الرغم من دفع أرباح نقدية غير عادية. من منظور الدخل، أعتقد أن Main Street توفر أرباحًا آمنة جدًا بنسبة 8٪ (وأرباح BDC الشهرية آخذة في النمو)، لكنني لا أزال أواجه مشكلة مع تقييم Main Street المتضخم للغاية والذي لا أعتقد أنه مبرر.
الشارع الرئيسي العاصمة
أفضل من متوسط نمو صافي قيمة الأصول
يمتلك Main Street سعر BDC المتميز… وسجل صافي قيمة الأصول لدعم هذا السعر. في حين أن توزيعات الأرباح آمنة إلى حد معقول استنادًا إلى صافي دخل الاستثمار القابل للتوزيع لشركة BDC، أعتقد أن نتائج الشركة من حيث نمو صافي قيمة الأصول محترمة. في السنوات الثلاث الماضية، تمكنت Main Street من تنمية صافي قيمة أصولها بشكل أسرع وحققت معدل نمو لصافي قيمة الأصول لمدة 3 سنوات بنسبة 29%. حتى Ares Capital (ARCC) وHercules Capital (HTGC) حققتا معدلات نمو أضعف بكثير لصافي قيمة الأصول خلال هذا الوقت…
نتيجة هذا النمو الأقوى لصافي قيمة الأصول هو أن Main Street لديها واحدة من أعلى أقساط صافي قيمة الأصول في السوق: 58%. فقط Hercules Capital أغلى قليلاً من الشارع الرئيسي... ولا يزال لدي رأي إيجابي حول HTGC لأن الإدارة تقوم بتوزيع الكثير من الأموال النقدية على المساهمين (ربع سنوي قياسي + استثنائي)، على الرغم من أن الأسهم باهظة الثمن أيضًا.
نتيجة هذه العلاوة الكبيرة هي أن عائد توزيعات أرباح Main Street يبلغ 8٪ فقط بينما تحقق محفظة القروض عائدًا قدره 13٪. أعتقد أيضًا أن Main Street، نظرًا لمتوسط نسبة السعر إلى صافي قيمة الأصول على مدار 3 سنوات والذي يبلغ 1.60X، له قيمة إلى حد ما هنا وأرى اتجاهًا صعوديًا محدودًا لمستثمري الأرباح.
المخاطر مع الشارع الرئيسي
لا تتعلق المخاطر المتعلقة بـ Main Street كثيرًا بمحفظة BDC من قروض LMM، ولكن في الغالب تتعلق بعلاوة قيمة أصول الشركة الصافية. يستمر مستثمرو توزيعات الأرباح في دفع علاوة غنية جدًا هنا، وبمجرد أن تتعثر عائدات الاستثمار في Main Street، قد تواجه Main Street وقتًا أكثر صعوبة في الدفاع عن علاوة صافي قيمة أصولها. ومع ذلك، فإن توزيعات الأرباح آمنة إلى حد ما، وكما أظهر تحليل تغطية التوزيع، تحتفظ BDC بإمكانيات كبيرة لتنمية توزيعها في المستقبل.
افكار اخيرة
تولد Main Street دخل أرباح دائم من محفظتها من قروض السوق المتوسطة الدنيا، لكن العلاوة على صافي قيمة الأصول هي واحدة من أعلى المعدلات في السوق، مما يشير إلى أن مستثمري توزيعات الأرباح يقومون بتسعير الدخل المحتمل لـ BDC بالكامل. نعم، توزيعات الأرباح مدعومة جيدًا بصافي دخل الاستثمار القابل للتوزيع وقد حققت الشركة نتائج قياسية في السنة المالية 2023، لكن العائد الحالي على الأسهم يبلغ 8٪ فقط بينما يبلغ عائد المحفظة لاستثماراتها في السوق المتوسطة 13٪. يتم تفسير فرق العائد هذا من خلال العلاوة التي يضعها المستثمرون على تدفق أرباح BDC. على الرغم من أن Main Street تعتبر مصدر دخل قويًا، إلا أنني ما زلت أشعر بالاستياء من التقييم المرتفع لـ BDC. ومع ذلك، فأنا أدرك أن Main Street قد حققت نموًا أقوى لصافي قيمة الأصول في السنوات الثلاث الماضية مقارنة بواحدة من أكبر مراكز تطوير الأعمال (BDC) في السوق، وبالتالي أقوم بترقية Main Street لتصمد!