صندوق بولندا كابيتال للنمو العالمي (ETF)NYSEARCA: PCGG) عبارة عن رأس مال مركزي مُدار بشكل نشط من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في 25-40 سهمًا عالميًا كبيرًا من الأسهم التي يعتقد المدير أنها شركات عالية الجودة.
على الرغم من أننا يمكن أن نقدر تركيز الصندوق على امتلاك ميزة تنافسية الشركات التي تتمتع بنمو مستدام في الأرباح أعلى من المتوسط، بدأنا تغطية PCGG بتصنيف تعليق بسبب المخاوف المتعلقة بالتقييم.
نحن نتفق على أن الصندوق يمتلك العديد من الشركات عالية الجودة في العالم، بما في ذلك Microsoft وAlphabet وMastercard وVisa. ومع ذلك، نعتقد أيضًا أن العديد من هذه الأسهم باهظة الثمن، وتفتقر إلى هامش الأمان الذي نحتاجه للاستثمار.
تتمتع مؤسسة التدريب الأوروبية بسجل أداء محدود منذ إطلاقها للتو في أغسطس من العام الماضي، ولكن استراتيجيتها هي نفسها التي اتبعها الصندوق البولندي المشترك للنمو العالمي (PGIIX) طويل الأمد، والذي تم إطلاقه في ديسمبر. 2014 وتفوق على معياره القياسي بعائد +11.76% مقابل 11.76%. +8.97% لمؤشر MSCI ACWI حتى 31 مارس 2024.
على الرغم من العوائد المطلقة والنسبية القوية للصندوق منذ إنشائه، فإننا لا نزال منضبطين بشأن التقييم ونعتقد أن الأسهم الأكثر تكلفة والأعلى نموًا قد تواجه تصحيحًا إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول و/أو كان التخفيض الأول لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي أبعد من السوق حاليًا يتوقع.
نظرة عامة على المدير
بولندا كابيتال هي مديرة نمو تحظى باحترام كبير وتتمتع بسجل حافل. تأسست الشركة في عام 1979، وتركز على الشركات ذات النمو عالي الجودة التي تتمتع بمزايا تنافسية مستدامة وميزانيات عمومية قوية وإمكانات قوية لنمو الأرباح.
من وجهة نظرنا، تعد عملية الاستثمار المنضبطة في بولندا، والفريق ذو الخبرة، والتوجه طويل المدى من بين أهم العوامل التي تميز المدير.
نحن ننظر إلى Polen Capital بشكل إيجابي بسبب التزامها بالجودة، والمواءمة القوية للمصالح مع المستثمرين حيث أن رؤساء المشاريع “يأكلون طعامهم بأنفسهم” ويستثمرون في نفس الإستراتيجية جنبًا إلى جنب مع الشركاء المحدودين، بالإضافة إلى سجل حافل طويل الأجل.
وبينما لدينا مخاوف بشأن تقييم المحفظة الحالية، نعتقد أن بولندا هي مدير عالي الجودة يستحق المشاهدة.
أداء
منذ إطلاق PCGG قبل أقل من عام، ولأغراض مراجعة أدائنا، ركزنا على أداة صناديق الاستثمار المشتركة (PGIIX) التي تم إطلاقها في عام 2014 ويتم إدارتها ضمن نفس استراتيجية PCGG.
في حين أن الأداء كان قويا عموما، وقد تفوقت الاستراتيجية على معيارها منذ بدايتها، فإن العائدات المتجددة للاستراتيجية لمدة 3 سنوات، المدرجة في الرسم البياني أدناه، تسلط الضوء على نمط أداء جدير بالملاحظة.
وحتى الآن، يبدو أن عائدات الصندوق مرتبطة بشكل كبير بأداء عامل النمو. وبينما قاد النمو الأسواق إلى الخروج من الوباء، كانت بولندا تتفوق بشكل كبير على مؤشرها المعياري. وعندما انخفض أداء النمو بشكل كبير في عام 2022، شهدت الاستراتيجية تراجعا بنسبة 30% تقريبا، وهو ما يقل عن أداء معيارها في ذلك العام بأكثر من 12%. وقد أثرت هذه الفترة المخيبة للآمال من الأداء على العائدات المتجددة للاستراتيجية لمدة 3 سنوات، وعلى هذا النحو، لا يزال أمام بولندا الكثير لتغطيه للحاق بالركب.
وكما ذكرنا سابقًا، فإن الأداء المطلق والنسبي للصندوق قوي على المدى الطويل، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. تمت مكافأة المستثمرين في اليوم الأول في الصندوق على التقلبات التي كانوا على استعداد لتحملها، حيث تفوق الصندوق بقوة على مؤشره القياسي منذ إنشائه في عام 2014.
النمو العالمي لرأس المال في بولندا – العوائد المعدلة حسب المخاطر منذ البداية مقابل العوائد المعدلة حسب المخاطر منذ البداية MSCI ACWI (اعتبارًا من 31 مارس 2024) (بولندا كابيتال)
وبينما أظهر المدير قدرة على تحقيق عوائد قوية طويلة الأجل، فإننا نتساءل عن مدى تكرار هذا الأداء في ضوء بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الجديدة التي نجد أنفسنا فيها اليوم. في حين أن النمو والزخم قادا الأسواق حتى الآن في عام 2024، نعتقد أن أسهم النمو المرتفعة باهظة الثمن قد تكون في طريق وعر إذا عادت التقييمات إلى الأرض.
عندما نتحدث عن التقييمات…
PCGG: أعلى المقتنيات والتقييمات
كما ذكرنا سابقًا، تمتلك PCGG العديد من أفضل الشركات في العالم من وجهة نظرنا، كما هو موضح في الجدول أدناه.
PCGG – أفضل 10 مقتنيات (اعتبارًا من 31 مارس 2024) (البحث عن ألفا)
نحن أقل حماسًا لاستعداد المدير لدفع ثمن هذه الشركات. يتم تداول العديد من أهم ممتلكات الصندوق بحوالي 30x FCF أو أكثر، أي أكثر من ضعف حيث يتم تداول المؤشر اليوم.
ونظرًا لتركيز الصندوق على النمو، فإنه يميل إلى التركيز على أسهم التكنولوجيا والرعاية الصحية والمستهلكين، والتي تشكل معظم الصندوق اليوم.
التعرض لقطاع جيكس في بولندا (عاصمة بولندا)
أدى تركيز الصندوق على أسهم النمو ذات رأس المال الكبير في قطاعات مثل التكنولوجيا والرعاية الصحية والمستهلك إلى محفظة شاملة تبدو لنا على الأقل ذات قيمة كاملة.
نحن نحب التوجه العالمي للصندوق، والذي ينبغي أن يسمح للمدير بالانتقال من الولايات المتحدة إلى الأسواق الدولية حيث تصبح الفرصة المتاحة في الخارج أكثر جاذبية. ومع ذلك، فإن الصندوق هو في الغالب أمريكا الشمالية اليوم، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه.
بولندا التخصيص الإقليمي (عاصمة بولندا)
المخاطر الرئيسية
ويتركز الصندوق إلى حد ما، مع 25-40 حيازة في المتوسط وأغلبية المحفظة في أعلى 10 ممتلكات. وبالنظر إلى الحصة النشطة العالية للصندوق (~ 85٪)، يجب على المستثمرين أن يتوقعوا أن يبدو ملف أداء الصندوق مختلفًا كثيرًا عن مؤشره القياسي بمرور الوقت.
في رأينا، الخطر الأكبر هو التقييم. أدى تركيز الصندوق على أسهم النمو عالية الجودة ذات رأس المال الكبير إلى إنشاء محفظة نعتقد أنها ذات قيمة كاملة على الأقل، ويمكن أن تكون عرضة للضغط المتعدد في البيئة الحالية.
ويمكن للتفويض العالمي للصندوق أيضًا أن يرفع مستوى مخاطر الصندوق، حيث نعتقد أن الاستثمار في الأسواق النامية ينطوي على مخاطر أكبر. تاريخياً، ركز الصندوق في المقام الأول على الأسواق المتقدمة حيث تكون المخاطر مماثلة لتلك الموجودة في الولايات المتحدة من وجهة نظرنا.
PCGG: المشاهدة من الخطوط الجانبية
في حين أن PCGG تقدم للمستثمرين فرصة التعرض لمحفظة مركزة من الشركات العالمية ذات رأس المال الكبير عالية الجودة، فإننا نبدأ التغطية بتصنيف Hold بسبب مخاوف التقييم.
على الرغم من أننا نقدر عملية الاستثمار المنضبطة لشركة Polen Capital، وفريقها ذو الخبرة، وسجلها القوي على المدى الطويل، فإننا نعتقد أن ممتلكات الصندوق على الأقل ذات قيمة كاملة وعرضة للضغط المتعدد إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة.
وإلى أن تصبح التقييمات أكثر جاذبية، سنبقى على الهامش.
