بقلم ألكسندر ويليام سالتر
وبعد انكماش طفيف في يونيو/حزيران، ارتفعت الأسعار مرة أخرى في يوليو/تموز. أفاد مكتب إحصاءات العمل أن مؤشر أسعار المستهلك ارتفع بنسبة 0.2 في المائة الشهر الماضي، بزيادة قدرها 2.9 في المائة على أساس سنوي. جوهر كما ارتفع مؤشر أسعار المستهلك، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، بنسبة 0.2 في المائة على أساس شهري، وزاد بنسبة 3.2 في المائة على أساس سنوي.
وبلغ معدل التضخم الشهري السنوي 1.9 بالمئة في يوليو. وبلغ معدل التضخم الأساسي الشهري السنوي 2.0 بالمئة. وبأخذ هذه العوامل مجتمعة، يبدو أن التضخم يتماشى مع الهدف الرسمي الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة.
وشهدت أسعار المأوى أكبر زيادة. وارتفعت بنسبة 0.4 في المائة على أساس شهري، “وهو ما يمثل ما يقرب من 90 في المائة من الزيادة الشهرية في مؤشر جميع البنود”. ومع ذلك، فإن الزيادة المقدرة في مكون المأوى في مؤشر أسعار المستهلكين، من المحتمل أن تعكس ضغط الأسعار من عام أو أكثر منذ. بارِع Treh Manhertz في عروض Zillow“يمكن أن تظل التغييرات السنوية في مؤشر أسعار المستهلك للمأوى مرتفعة لفترة طويلة بعد أن يهدأ نمو أسعار الإيجار.”
باستخدام أحدث بيانات التضخم، يمكننا التأكد من موقف السياسة النقدية. النطاق المستهدف لبنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة الرئيسي هو 5.25-5.50 في المئة. وإذا توقع المشاركون في السوق تضخما بنسبة 1.9 في المائة، تماشيا مع معدل التضخم الرئيسي لشهر يوليو، فإن النطاق المستهدف لسعر الفائدة الحقيقي الضمني هو 3.35 إلى 3.6 في المائة. وإذا توقعوا تضخمًا بنسبة 2.0%، بما يتماشى مع معدل التضخم الأساسي لشهر يوليو، فسيكون 3.45 إلى 3.7.
هل هدف سعر الفائدة الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي مرتفع للغاية، أم منخفض للغاية، أم صحيح تمامًا؟ ويتعين علينا أن نقارن تقديراتنا للنطاق المستهدف لسعر الفائدة الحقيقي الضمني بمعدل الفائدة الطبيعي، وهو سعر رأس المال الذي يوازن بين العرض والطلب في أسواق رأس المال القصيرة الأجل. لا يمكننا ملاحظة هذا المعدل بشكل مباشر؛ أفضل ما يمكننا فعله هو تقديره. أحدث التقديرات من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وضعته في مكان ما بين 0.70 و 1.18 في المئة. وبالتالي، يبدو أن النطاق المستهدف لسعر الفائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي هو كثيراً أعلى من المعدلات الطبيعية. وما لم تكن التقديرات منفصلة تماما عن الواقع، فإن أسعار الفائدة تشير إلى أن الأموال محدودة للغاية.
يجب علينا أيضًا أن نأخذ في الاعتبار البيانات النقدية. نما المعروض النقدي M2، وهو الإجمالي النقدي الأكثر شيوعًا، بنسبة 0.87 في المائة خلال العام الماضي. وقد نما بمعدل سنوي متوسط قدره 5.4 في المائة خلال فترة الخمس سنوات التي سبقت الوباء مباشرة. وارتفعت بشكل أكبر مجاميع ديفيسيا، التي تزن مكونات العرض النقدي على أساس سيولتها النسبية. نما Divisia M3 بنسبة 1.30 بالمائة خلال العام الماضي، مقارنة بـ 4.5 بالمائة في المتوسط خلال السنوات الخمس السابقة للوباء. ونما Divisia M4 (بما في ذلك سندات الخزانة) بنسبة 2.10 في المائة، مقارنة بنسبة 4.7 في المائة في الفترة السابقة. ومن ثم، فإن المجاميع النقدية البسيطة والمقسمة تنمو بمعدلات منخفضة تاريخيا.
للحكم على ما إذا كانت السياسة النقدية متساهلة، لا يكفي إظهار أن المجاميع النقدية تنمو بمعدلات منخفضة تاريخيا. ما يهم هو ما إذا كان المعروض النقدي ينمو بشكل أسرع من الطلب على النقود. وكما هو الحال مع معدل الفائدة الطبيعي، فإننا لا نلاحظ الطلب على النقود بشكل مباشر. ومع ذلك، يمكننا إنشاء مؤشر بديل للطلب على النقود من خلال جمع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (3.1%) والنمو السكاني (0.5%). ويشير هذا الوكيل إلى أن الطلب على النقود ينمو بشكل معقول بنحو 3.5 إلى 4.0 في المائة سنويا، وهو أسرع بكثير من جميع أرقام المعروض النقدي المذكورة أعلاه. ومن ثم، تشير البيانات النقدية إلى أن الأموال محدودة أيضًا.
ومن المقرر أن تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في سبتمبر المقبل. وينبغي عليهم أن يفكروا بجدية في خفض هدف سعر الفائدة. ورغم أن التضخم كان أعلى في يوليو/تموز مقارنة بشهر يونيو/حزيران، فإنه كان لا يزال متماشيا مع هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ وربما أقل من الهدف عندما نأخذ في الاعتبار أسعار المساكن المتأخرة. ولكن على الرغم من انخفاض التضخم على مدى العام الماضي، فقد تم تشديد السياسة النقدية بشكل سلبي: ويتوافق هدف سعر الفائدة الاسمي الثابت الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال هذه الفترة مع هدف سعر الفائدة الحقيقي الضمني المتزايد. وإذا ظلت السياسة النقدية متشددة، فقد يؤدي ذلك إلى انكماش اقتصادي كبير. ولتجنب الركود، يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعترف بأنه نجح أخيراً (ولو متأخراً) في خفض التضخم، وإعادة السياسة النقدية إلى التوافق مع الأساسيات الاقتصادية.
البريد الأصلي
ملاحظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
