لا تزال آفاق الليثيوم في ألبيمارل مختلطة – المزيد من الفرص في أماكن أخرى (NYSE:ALB)

لا تزال آفاق شركة ALB متأثرة، مع تراجع الطلب على الليثيوم

لقد قمنا سابقًا بتغطية شركة ألبيمارل (بورصة نيويورك: ألب) في مارس 2024 بتصنيف Hold، ومناقشة الآفاق المستقبلية غير المؤكدة للشركة، مع تراجع الطلب على السيارات الكهربائية وتخزين الطاقة، وارتفاع تكاليف الاقتراض، وتدهور الاقتصاد الكلي. ولا تزال التوقعات غير مؤكدة على المدى المتوسط.

وبينما كنا متفائلين بشأن آفاق الليثيوم على المدى الطويل، كان من الواضح أنه قد يكون هناك المزيد من الألم على المدى القريب، مع استمرار وفرة المعروض وعدم استدامة الأسعار الفورية بالنسبة لعمال المناجم.

إرشادات ALB للسنة المالية 2024

منذ ذلك الحين، تراجع ALB بنسبة -17.9%، وهو أداء أقل بكثير من أداء السوق الأوسع عند +4.2%، مما يسلط الضوء على التوقعات غير المؤكدة للقائمين بتعدين السلع الأساسية، والتي تعزى إلى علاقتهم بالأسعار الفورية المتقلبة.

وقد لوحظ نفس التأثير بالفعل في نتائجه العليا/الصافية في أرباح الربع المالي الأول من العام المالي 2024 التي بلغت 1.36 مليار دولار (-42.1% على أساس ربع سنوي/ -47.2% على أساس سنوي) و291.2 مليون دولار (المستحق غير المتوفر) إلى تعديلات متعددة/ -83.4% على أساس سنوي)، مع مجموعة واسعة من النتائج المحتملة نتائج السنة المالية 2024 اعتمادًا على الأسعار الفورية للليثيوم.

نظرًا لأن تخزين الطاقة يشكل 58.8% و67.9% من أداء الربح والخسارة لشركة ALB، على التوالي، فلا يمكن إنكار أن الأمور قد تظل مخيبة للآمال في المستقبل، حيث انخفضت الأسعار الفورية للليثيوم بنسبة -82% إلى 14,016 دولارًا للكيلوجرام منذ الذروة التي بلغتها في نوفمبر 2022. 80 دولارًا للكيلو جرام.

يُعزى الكثير من الرياح المعاكسة إلى تباطؤ اعتماد السيارات الكهربائية مع انتهاء الموجة الأولى وارتفاع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض للمركبات الجديدة بنسبة 7.3٪ اعتبارًا من مايو 2024، مقارنة بنسبة 5.4٪ الطبيعية في ديسمبر 2019.

نظرًا لأن البنية التحتية لشحن السيارات الكهربائية لم تكن متاحة على نطاق واسع بعد، فقد تحول المزيد من المستهلكين إلى المركبات الهجينة/PHEV كوسيلة لسد الفجوة بين ICE والمركبات الكهربائية. ومع ذلك، تستخدم السيارات الهجينة عادةً بطاريات بقدرة 22 كيلووات في الساعة فقط مقارنة بمتوسط ​​طراز تيسلا 3 (TSLA) الذي يبلغ 57.5 كيلووات في الساعة، مما يعني انخفاض الطلب على حجم الليثيوم.

وفي الوقت نفسه، لا يزال السوق السكني متشددًا للغاية حيث يحتفظ المزيد من أصحاب المنازل بممتلكاتهم الحالية لفترة أطول، حيث ارتفع معدل الرهن العقاري الأمريكي لمدة 30 عامًا إلى 6.99% في وقت كتابة هذا التقرير مقارنة بـ “معدل الرهن العقاري السحري البالغ 5.5%”.

وقد ساهم ذلك جزئيًا في تركيبات جدران الطاقة الشمسية/الطاقة السكنية المتأثرة، إلى جانب NEM 3.0 (التغيير في دفع تعويضات المرافق لتركيب الطاقة الشمسية والبطاريات) وفترة الاسترداد الأطول الناتجة عن ذلك البالغة 6.5 سنوات، مقارنة بـ NEM 2.0 السابقة عند 4.6 سنوات. .

ونتيجة لهذه التطورات، يمكننا أن نفهم سبب انخفاض أسعار الليثيوم بشكل كبير، مع تأثر آفاق ALB بالمثل حتى الآن.

سوق نهاية البطارية العالمية في عام 2023

على المدى القريب، نعتقد أن القراء قد يراقبون الإمكانيات الجديدة لتطبيقات حزم البطاريات في مركز البيانات، وتخزين طاقة المرافق، وقطاعات الآلات الثقيلة/المركبات الكهربائية بالحافلات، ومن المرجح أن تعمل هذه على سد الفجوة على المدى القريب.

ومع ذلك، فمن غير المرجح أن تتمكن هذه الشركات من تعويض فقدان الطلب الملحوظ في سوق السيارات بالكامل، حيث ستشكل 29.5% من الطلب العالمي في عام 2023.

ومن المرجح أن يستمر انتعاش الطلب لفترة طويلة أيضًا، مع استمرار ارتفاع التضخم وعدم وضوح محور بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما يعني أن تكاليف الاقتراض وجمود المستهلك من المرجح أن تظل رياحًا معاكسة، مما يؤدي إلى زيادة أبطأ في قدرة السيارات الكهربائية / البطاريات من الشركات المصنعة.

تشير هذه التطورات إلى عدم احتمال تكرار أحداث الوباء الشديد، وهو ما يُعزى إلى الإغاثة النقدية العالمية الهائلة والانخفاض الشديد لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي يتراوح بين 0٪ إلى 0.25٪ في ذلك الوقت، مما ساهم جزئيًا في طفرة السيارات الكهربائية في ذلك الوقت.

ولهذا السبب أيضًا نعتقد أن الآفاق المتأثرة لشركة ALB من المرجح أن تستمر لفترة طويلة على الرغم من الجهود المستمرة “لتوفير الإنتاجية وإعادة الهيكلة”، حتى يعود الاقتصاد الكلي إلى طبيعته خلال السنوات القليلة المقبلة.

زيادة قدرة ALB

من ناحية، من الواضح أن شركة ALB قد فاتتها بالفعل الطفرة السابقة، والتي تعزى إلى الفارق الزمني لمدة عامين من تحويل الليثيوم عبر البناء، والتشغيل/التأهيل، ومنحدر الإنتاج.

وقد لوحظ نفس الشيء بالفعل في توقعات قدرة عمال التعدين في الربع الرابع من عام 2020، حيث كان من المتوقع في الأصل أن تبدأ مشاريع الموجة 3 في غضون ثلاث إلى خمس سنوات – ولن تتحقق إلا بحلول النصف الثاني من عام 2024.

نظرًا للجداول الزمنية الطويلة نسبيًا للمشروع والأسعار الفورية المنخفضة حاليًا، فليس من المستغرب أن تقوم ALB بالفعل بتوجيه “انخفاض النفقات الرأسمالية في عام 2025 على افتراض أن الأسعار ستظل منخفضة”، ومن المرجح أن تؤدي هذه الجهود إلى انخفاض مستويات الإنتاج لإدارة العرض والتكاليف التشغيلية.

في حين أن الإدارة توجه حوالي 1 مليار دولار أمريكي كحد أدنى لصيانة النفقات الرأسمالية، وهو ما يمثل فعليًا تراكمًا أساسيًا، فإننا نشعر بالقلق بطبيعة الحال بشأن تنفيذه على المدى القريب.

عقد الليثيوم الآجل

استنادًا إلى عقود الليثيوم الآجلة التي تتراوح بين 13.63 دولارًا و15.83 دولارًا حتى يونيو 2025، مقارنة بارتفاعات 80 دولارًا التي لوحظت خلال الوباء، فإننا نحافظ على استنتاجنا بأن سوق سلع الليثيوم من غير المرجح أن يتفوق أداؤها على المدى القريب.

يبدو أن ALB باهظ الثمن مقارنة بنظيراتها

تقييمات ALB

ولهذا السبب نعتقد أن ALB يبدو مكلفًا إلى حد ما عند FWD EV / EBITDA بقيمة 13.43x، مقارنة بالمتر المربع عند 7.03x ومتوسط ​​القطاع البالغ 8.52x.

ويرجع ذلك بشكل خاص إلى أنه من المتوقع فقط أن تحقق ALB نموًا في الربح الإجمالي/الصافي بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ -4.3%/ -12.6% حتى السنة المالية 2026، مقارنة بالمساحة المربعة عند -0.8%/ -3.9% على التوالي، مما يوفر للمستثمرين المهتمين فرصة الحد الأدنى من هامش الأمان.

في الوقت نفسه، أبلغت ALB فقط عن 97.95 مليون دولار أمريكي نقدًا من التشغيل (+199.7% على أساس ربع سنوي/ -86.4% على أساس سنوي)، وتفاقمت بسبب النفقات الرأسمالية المرتفعة نسبيًا البالغة 579.32 مليون دولار (-15.3% على أساس ربع سنوي/ +39.3% على أساس سنوي)، مما يعني سلبية توليد تدفق نقدي مجاني في الربع المالي الأول من عام 2024. يعتمد هذا على الاتجاه الذي لوحظ خلال LTM عند التدفق النقدي الحر السلبي البالغ -1.61 مليار دولار (-265.9٪ على التوالي).

مع اضطرار الإدارة إلى الشروع في عرض أسهم ممتازة قابلة للتحويل بقيمة 2.3 مليار دولار أمريكي لتحصين الميزانية العمومية (ومن المحتمل أيضًا تمويل توزيعات أرباحها السنوية البالغة 188 مليون دولار أمريكي)، فإننا نشعر بالقلق بالفعل، خاصة بسبب التوقعات غير المؤكدة على المدى القريب.

وذلك نظرًا لتدهور نسبة صافي الديون إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بشركة ALB إلى 0.9x في الربع المالي الأول من عام 2024، مقارنة بـ 0.4x التي تم الإبلاغ عنها في العام الماضي. تتم مقارنة ذلك بتوليد LTM FCF من SQM بقيمة -439.76 مليون دولار (-130.4% على التوالي) ورافعة مالية تبلغ 0.9x.

أخيرًا، في حين أن تشيلي لا تشكل سوى 29.4% من حجم إنتاج الليثيوم الخاص بشركة ALB، حيث لا يزال تجديد العقد بعيدًا جدًا في عام 2043، إلا أنه لا تزال هناك مخاطر في المستقبل حيث تتطلع الحكومة التشيلية إلى الشروع في نموذج جديد بين القطاعين العام والخاص، على افتراض عدم تجديد العقد. .

مع ارتفاع عقد شركة Sociedad Quimica y Minera de عندي تشيلي (SQM) بالفعل بحلول عام 2030، قد يرغب القراء المهتمين في الانتباه إلى كيفية تطور هذا الوضع المعين، لأنه قد يكون في النهاية مثالًا لعملية التفاوض الخاصة بـ ALB في عام 2043.

لذا، هل ALB Stock هو شراء؟، بيع، أو عقد؟

سعر سهم ALB 5Y

في الوقت الحالي، يواصل ALB التداول بشكل جانبي منذ أكتوبر 2023، بين مستوى الدعم المحدد عند 110 دولارات ومستويات المقاومة البالغة 130 دولارًا.

من ناحية، من المقرر أن تسجل شركة التعدين إنتاجًا أعلى من الليثيوم يصل إلى 192 كيلو طن من LCE (+20٪ على أساس سنوي)، مع المساهمة بشكل متزايد في خطوطها العلوية / السفلية.

من ناحية أخرى، ونظرًا لتقديراتها الباهظة الثمن نسبيًا مقارنة بنظيراتها، فإننا نعتقد أن فرضية الاستثمار على المدى القريب لشركة ALB قد تكون مرتبطة بإمكانياتها باعتبارها وسيلة تداول بين نمط التداول الراسخ. ويرجع ذلك بشكل خاص إلى عائد توزيعات الأرباح المنخفض نسبيًا بنسبة 1.39٪، مقارنة بعوائد سندات الخزانة الأمريكية التي تتراوح بين 4.46٪ و5.35٪.

وفي الوقت نفسه، نعتقد أن هناك تكلفة فرصة بديلة عند شراء ALB عند المستويات الحالية، وذلك بسبب تطورات السوق غير المؤكدة المحيطة بالسلعة.

قد يكون من الأفضل للمستثمرين النظر إلى الأسهم الأخرى التي توفر فرصًا محسنة، مثل أسهم الأرباح التي تقدم عوائد غنية و/أو أسهم التكنولوجيا/SaaS التي تقدم آفاقًا عالية التقدير.

للمضي قدمًا، سننظر عن كثب في التطوير المحيط بقطاعي السيارات والطاقة المتجددة جنبًا إلى جنب مع عقود الليثيوم الآجلة، كما تمت مناقشته أعلاه، لتبرير ما إذا كان من الممكن تخفيض تصنيف ALB أو ترقيته في المستقبل.

ومع ذلك، على عكس SQM، لا تدفع ALB أرباحًا متغيرة مرتبطة بتوليد التدفق النقدي الحر، مما يعني أن معظم أطروحتها الاستثمارية ستُعزى إلى زيادة رأس المال حيث ارتفع السهم إلى ذروة 307 دولارات في نوفمبر 2022، على غرار الذروة أسعار الليثيوم 80 دولارًا بعد ذلك.

مع احتمال أن يواجه عمال مناجم الليثيوم رياحًا معاكسة أكثر من الرياح الخلفية على المدى القريب، فمن غير المرجح أن نرى السهم يسجل ارتفاعًا مشابهًا كما حدث خلال فترة الوباء الشديد.