مخزون كرنفال الأحذية: الحذاء لا يزال مناسبًا، ويحافظ على تقييم الشراء (NASDAQ:SCVL)

أحد أفضل الأشياء المتعلقة باستثمار القيمة هو أنك لا تحتاج دائمًا إلى الشركة التي تشتري فيها لأداء جيد من منظور أساسي من أجل تحقيق الاتجاه الصعودي. من الناحية المثالية، أي استثمار تشتري فيه سوف تصبح أكثر صحة. ولكن إذا اشتريت شركة بسعر رخيص بما فيه الكفاية، فلا يزال من المنطقي أن تشتري في شركة تعاني من الضعف. ومن الأمثلة الجيدة على ذلك التي يمكنني الإشارة إليها شركة كرنفال الأحذية (ناسداك: إس سي في إل)، بائع أحذية متعدد القنوات يتمتع بحضور كبير في مجال البيع بالتجزئة.

في نوفمبر من العام الماضي، ناقشت كيف واجهت الشركة بعض نقاط الضعف الأساسية. ولكن نظرًا لرخص أسعار الأسهم، فقد زعمت أن هناك ما يكفي من الارتفاع لتبرير تصنيف “الشراء”. ومنذ ذلك الحين، ارتفعت الأسهم بشكل صاروخي، حيث ارتفع تداولها بنسبة 66.4%. وهذا قريب جدًا من ثلاثة أضعاف الزيادة البالغة 22.6٪ التي شهدها ستاندرد آند بورز 500 خلال نفس الفترة الزمنية. ونظراً لهذا الجانب الإيجابي الهائل، قد تعتقد أنني سأخفض مستوى العمل أخيراً. ولكن مع تحسن الأساسيات في كل من الخطين العلوي والسفلي أخيرًا واستمرار تداول الأسهم بالقرب من الحد الأدنى من الطيف على أساس نسبي، أعتقد أن إبقاء الشركة على تصنيف “شراء” هو أمر منطقي في هذا الوقت.

الأمور تتحسن… في الغالب

لتوضيح الألم الذي تعرضت له شركة Shoe Carnival، أحتاج فقط إلى مقارنة الأداء المالي من عام 2022 إلى عام 2023. خلال السنة المالية 2023، حققت الشركة إيرادات قدرها 1.18 مليار دولار. وهذا يمثل انخفاضًا بنسبة 6.8٪ مقارنة بمبلغ 1.26 مليار دولار الذي تم توليده قبل عام واحد. وكان هذا مدفوعًا بانخفاض هائل بنسبة 8.8٪ في مبيعات المتاجر المماثلة. ومن المثير للاهتمام أن الإيرادات كانت ستصبح أسوأ لتصل قيمتها إلى 14.4 مليون دولار لولا أسبوع تشغيل إضافي في العام الماضي مقارنة بالعام السابق. ووفقا للإدارة، يعزى هذا الانخفاض إلى انخفاض بنسبة 9% في حركة المرور في متاجرها الفعلية، وخاصة تلك الموجودة في المناطق ذات الدخل المنخفض. هذا لا يعني أن كل شيء كان سيئًا من منظور الإيرادات. لقد استفادت الشركة من زيادة عدد المواقع العاملة من 397 إلى 400. ومع ذلك، تجدر الإشارة أيضًا إلى أنه مع انخفاض المبيعات المماثلة، انخفضت أيضًا مبيعات التجارة الإلكترونية بنسبة تصل إلى 7.7%.

ومع انخفاض الإيرادات، جاء انخفاض متوقع في الربحية. ليس فقط بسبب انخفاض المبيعات، ولكن أيضًا بسبب بعض بنود التكلفة، انخفض صافي الدخل من 110.1 مليون دولار إلى 73.3 مليون دولار. ويعزى بعض هذا الألم إلى انكماش هامش الربح الإجمالي للشركة من 37.1% إلى 35.8%. وقالت الإدارة إن هذا كان مدفوعًا بعوامل متعددة، بما في ذلك زيادة النشاط الترويجي والتغييرات في مزيج المنتجات. وتمكنت تكاليف البيع والعمومية والإدارية من الارتفاع من 25.5% من المبيعات إلى 27.8%. ويعود ذلك إلى ارتفاع مصاريف الاستهلاك المرتبطة باستثمارات الشركة في الممتلكات والمعدات حيث تواصل التركيز على تحديث محفظتها الكبيرة. وحذت مقاييس الربحية الأخرى حذوها إلى حد كبير. وكان الاستثناء الوحيد هو التدفق النقدي التشغيلي. وارتفعت من 50.4 مليون دولار إلى 122.8 مليون دولار. ولكن إذا قمنا بتعديل التغييرات في رأس المال العامل، فسنحصل على انخفاض من 201.5 مليون دولار إلى 168.4 مليون دولار. أخيرًا، انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للأعمال من 169.6 مليون دولار إلى 123.1 مليون دولار.

مع الانتقال إلى السنة المالية 2024، كنا محظوظين بما يكفي لرؤية التحسينات على كل من الخطوط العليا والسفلى للشركة. وقفزت الإيرادات من 281.2 مليون دولار في الربع الأول من عام 2023 إلى 300.4 مليون دولار في نفس الوقت من هذا العام. ولسوء الحظ، حدث هذا على الرغم من انخفاض مبيعات المتاجر المماثلة بنسبة 3.4%. كان المحرك الحقيقي إذن هو القفزة في عدد المتاجر من 397 موقعًا إلى 430. وهذا، استنادًا إلى البيانات المقدمة، كان في الواقع نتيجة استحواذ الشركة على Rogan's، والتي أضافت 19.6 مليون دولار إلى خط Shoe Carnival الأعلى خلال الربع. .

ومع ارتفاع الإيرادات جاءت الربحية أعلى أيضًا. وارتفع صافي الدخل من 16.5 مليون دولار إلى 17.3 مليون دولار. وكان الارتفاع في التدفق النقدي التشغيلي أكثر إثارة للإعجاب، من 2.1 مليون دولار إلى 17.1 مليون دولار. ولكن إذا قمنا بتعديل التغييرات في رأس المال العامل، فسنشهد انخفاضًا طفيفًا من 42.5 مليون دولار إلى 42.1 مليون دولار. ولحسن الحظ، كان هذا هو مقياس الربحية الوحيد الذي حقق نجاحًا كبيرًا عامًا بعد عام. على سبيل المثال، بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الأول من هذا العام 30.4 مليون دولار. وهذا يزيد بشكل هامشي عن 27.6 مليون دولار التي حققها بائع التجزئة في الربع الأول من عام 2023.

وعندما يتعلق الأمر بالعام المالي 2024 بأكمله، تتوقع الإدارة نموًا تدريجيًا، مع ارتفاع صافي المبيعات بنسبة تتراوح بين 4% و6%. من المحتمل أن يكون هذا مدفوعًا بعملية الاستحواذ المذكورة أعلاه، بالإضافة إلى أي متاجر جديدة تضيفها الشركة إلى محفظتها. ومن الواضح أن ضعف مبيعات المتاجر المماثلة وضعف مبيعات التجارة الإلكترونية من المحتمل أن يعوض النمو إلى حد ما. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تتراوح ربحية السهم بين 2.50 دولارًا و2.70 دولارًا، مع أن تكون ربحية السهم المعدلة 0.05 دولارًا للسهم الواحد أعلى من الحد الأدنى والأعلى في هذا النطاق. وفي منتصف الطريق، سيعني ذلك أرباحًا تبلغ حوالي 72.6 مليون دولار، وهو ما سيكون أقل بقليل من 73.3 مليون دولار المعلن عنها لعام 2023.

وبالنظر إلى أنه من غير المرجح أن تختلف الربحية هذا العام بشكل جوهري عما رأيناه في عام 2023، أعتقد أن تقييم الشركة بناءً على النتائج التاريخية لعامي 2022 و2023 يعد فكرة حكيمة. في الرسم البياني أعلاه، يمكنك رؤية النتيجة النهائية. وبطبيعة الحال، فإن الضعف في الأداء المالي، مدفوعا في الغالب بانخفاض مبيعات المتاجر المماثلة، يعني أن السهم أكثر تكلفة باستخدام أرقام 2023 مقارنة باستخدام أرقام 2022. ولكن حتى في هذه الحالة، وخاصة فيما يتعلق بالتدفقات النقدية، لن يعتبر السهم باهظ الثمن على أساس مطلق. علاوة على ذلك، يبدو أن الأسهم قريبة من الحد الأدنى من الطيف مقارنة بالشركات المماثلة. في الجدول أدناه، يمكنك أن ترى ما أعنيه من خلال النظر إلى الشركات الخمس التي قررت مقارنة Shoe Carnival بها. على أساس السعر إلى الأرباح والسعر إلى أساس التدفق النقدي التشغيلي، انتهى الأمر بشركة واحدة فقط من الشركات الخمس إلى أن تكون أرخص من هدفنا. وعندما ننظر إلى نهج EV إلى EBITDA، فإن مرشحنا هو الأرخص في المجموعة.

اضغط للتكبير

يبعد

من الناحية الأساسية، ينمو Shoe Carnival مرة أخرى ويحقق نتائج أقوى بعد السنة المالية الصعبة 2023. على الرغم من أنني أتمنى أن أقول إن هذا التحسن كان عضويًا، إلا أنه يبدو كما لو أنه كان إلى حد كبير بسبب عملية الاستحواذ المذكورة أعلاه. لا يزال النمو مهمًا، وعلى الرغم من انخفاض مبيعات المتاجر المماثلة، إلا أن هذه الانخفاضات أقل مما كانت عليه قبل عام واحد. بالإضافة إلى ذلك، فإن أسهم الشركة رخيصة، وتستفيد الشركة من عدم وجود ديون في متناول اليد وامتلاك 69.5 مليون دولار نقدًا وما يعادله في دفاترها. عندما تضيف كل هذا معًا، فهذا يشير بالنسبة لي إلى أنه يمكن تحقيق المزيد من الإمكانية الصعودية. لا أعتقد أنه سيكون هناك الكثير من الإيجابيات. لكنني أعتقد أنه يكفي لتبرير تصنيف “الشراء” الناعم في هذا الوقت.