أطروحة الاستثمار
آخر مرة تحدثت فيها عن Nike, Inc. (بورصة نيويورك: نكي)، تحدثت عن أداء الشركة في الربع الثاني وكيف من المرجح أن يختبر محور الشركة للابتكار صبر المستثمرين.
في هذه المقالة أقوم بتحليل أداء الشركة في الربع الثالث وتقدم تحديثًا حول كيفية تقدم ابتكارات الشركة، وتناقش كيف ينبغي أن تكون دورة الألعاب الأولمبية الصيفية في باريس حافزًا إيجابيًا لأحدث ابتكارات الشركة.
أبرز أحداث الربع الثالث
كان أداء Nike في الربع الثالث أفضل من المتوقع. بلغت الإيرادات 12.43 مليار دولار، وعلى الرغم من أنها كانت أعلى بشكل طفيف فقط على أساس سنوي، إلا أنها تجاوزت تقديرات المحللين بمقدار 136.5 مليون دولار. وجاءت ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً عند 0.98 دولار، متجاوزة تقديرات المحللين بمقدار 0.22 دولار. وواصلت الهوامش الإجمالية بقاءها مثيرة للإعجاب، حيث توسعت بمقدار 150 نقطة أساس (1.5%) لتصل إلى 44.8%، على الرغم من انخفاضها بمقدار 50 نقطة أساس (0.5%) بسبب رسوم إعادة الهيكلة. واصلت الشركة الإنفاق على خلق الطلب، كما يتضح من زيادة الطلب بنسبة 10% على أساس سنوي مصاريف الإنشاء، مما أدى لاحقًا إلى زيادة مصاريف SG&A بنسبة 7٪ على أساس سنوي.
ومع ذلك، للمضي قدمًا، تواجه الشركة رياحًا معاكسة ناشئة عن مزيج من عمليات الشطب الأعلى، وإدارة دورة حياة الامتياز، وتدهور أسعار صرف العملات الأجنبية. وعلى هذا النحو، تتوقع الشركة الآن زيادة إجمالي الهوامش بمقدار 120 نقطة أساس. ومع ذلك، على الرغم من أنه من المتوقع أن تنمو نفقات SG&A بأرقام فردية منخفضة، فمن المتوقع أن تأتي بشكل أفضل من التوجيهات السابقة للإدارة.
ترى الشركة، نتيجة لإدارة دورة حياة الامتياز والتوقعات الكلية الضعيفة، أن الإيرادات في النصف الأول من السنة المالية 25 ستكون منخفضة بأرقام فردية. ومع ذلك، بشكل عام، من المتوقع أن تنمو إيرادات وأرباح السنة المالية 25 على أساس سنوي.
استراتيجية نايكي للابتكار: ما زالت الأيام الأولى
في المرة الأخيرة التي كتبت فيها عن NKE، ذكرت كيف أن محور Nike للتركيز على تسريع الابتكار لا يمكن أن يعوض الظروف الكلية الصعبة على المدى القصير. ويستمر هذا الحال حتى بعد الربع الثالث.
ومع ذلك، تظهر بعض الدلائل أن المستهلكين بدأوا يستعدون لتصاميم الشركة الجديدة. على سبيل المثال، خلال مكالمة أرباح الربع الثالثكشفت الإدارة أن الطرازات الجديدة للشركة دخلت ضمن أفضل 20 امتيازًا متزايدًا للأحذية خلال الربع الثالث. ساعد الابتكار في أحذية كرة السلة، من خلال Ja وSabrina وKobe، الشركة على تحقيق أرقام مضاعفة في الربع الثالث في قطاع كرة السلة. وأخيرًا، ساعد إطلاق الشركة لـ Alphafly 3 في تحقيق النمو في قطاع الجري.
وعلى الرغم من هذه الإيجابيات، لا يوجد حتى الآن أي مؤشر على حدوث تحول ملموس في حظوظ الشركة. لا يزال الابتكار رهانًا طويل المدى، وفي هذه المرحلة، تركز الشركة بشكل أكبر على توليد الطلب، كما يتضح من مليار دولار من نفقات خلق الطلبوإجراء تغييرات هيكلية تحسبًا لآثار الابتكار على المدى الطويل. على سبيل المثال، تواصل الشركة زيادة الاستثمارات في التصميم وإنشاء المنتجات والترويج. لقد قامت الشركة بالفعل بسحب النماذج الحالية مثل Air Force 1 وخفضت المعروض من Pegasus حيث أصبحت جاهزة لإطلاق Pegasus 41 الجديد.
كما ذكرنا سابقًا، من المتوقع أن تؤثر إدارة دورة حياة الامتياز على الهوامش الإجمالية، وكما أقرت الإدارة، من المتوقع أيضًا أن تخلق رياحًا معاكسة قصيرة المدى في Nike Digital. وقد ترجمت الابتكارات المكثفة فقط إلى نمو بنسبة 4٪ على أساس سنوي في أمريكا الشمالية ونمو بنسبة 3٪ على أساس سنوي في قطاع الأحذية في الصين الكبرى. شهدت منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا انخفاضًا بنسبة 3% على أساس سنوي في قطاع الأحذية.
يجب أن توفر دورة الألعاب الأولمبية الصيفية في باريس الحافز الذي تشتد الحاجة إليه لشركة Nike
هناك حافز قوي محتمل لـ NKE، يصل في الصيف، وهو أولمبياد باريس 2024. وفي وقت سابق من هذا الأسبوع، قامت الشركة إطلاق الأطقم الأولمبية للفرق رعاة الشركة، والتي تشمل الرياضيين الأمريكيين في جميع الألعاب الرياضية، وفرق ألعاب القوى من كندا، والصين، وكينيا، وألمانيا، وأوغندا، وفرق كرة السلة من الصين، وفرنسا، واليابان، وإسبانيا، وحتى فريق البريك دانس في كوريا.
يجب أن تكون دورة الألعاب الأولمبية في باريس بمثابة حافز لنمو الإيرادات لأمثال Alphafly 3. علاوة على ذلك، أطلقت الشركة أيضًا منتجات جديدة على منصة الهواءللرياضيين في سباقات المضمار والميدان وكرة القدم وكرة السلة، قبل الألعاب الأولمبية، وهو ما من شأنه أن يعزز الإيرادات أيضًا. وأخيراً، في إطار الاستعداد للأولمبياد، تم ومن المقرر أيضًا إطلاق الشركة Maxfly2 وVictory 2 في مايو، وPegasus 41 في يونيو، وGT Hustle وAir Zoom Mercurial في يوليو.
لم يكن من الممكن أن تأتي الألعاب الأولمبية في وقت أفضل بالنسبة للشركة، خاصة وأن الشركة، كما ذكرت في القسم السابق، تراهن على “دورة الابتكار المتعددة السنوات” وسط بيئة ماكرو صعبة. وإلى أي مدى تستطيع الشركة ترجمة حمى الألعاب الأولمبية إلى مبيعات ملموسة، فإن هذا من شأنه أن يزود المستثمرين بالدليل الكافي على ما إذا كان محور الشركة نحو الابتكار ناجحاً أم لا.
قصة نايكي في الصين تظهر الوعد
في المرة الأخيرة التي كتبت فيها عن نايكي، اعتقدت أنها قصة نايكي في الصين “يبقى غير مقنع.” ومع ذلك، كان الربع الثالث واعدًا أكثر، حيث أظهرت القطاعات الثلاثة (الأحذية والملابس والمعدات) نموًا إيجابيًا في المناطق، وإن كان بأرقام فردية. لا يزال قطاع الملابس في NKE، على وجه الخصوص، مثيرًا للإعجاب، حيث حقق 11% على أساس سنوي حتى الآن.
ورغم أن الأداء الرقمي لا يزال ضعيفا، فإن هذا ليس مفاجئا، نظرا لأن المستهلكين الصينيين يحولون تفضيلاتهم من التسوق عبر الإنترنت إلى التسوق في المتاجر الفعلية. علاوة على ذلك، على الرغم من أن استراتيجية DTC الخاصة بشركة NKE في الصين لا تزال ضعيفة الأداء، إلا أن قطاع البيع بالجملة الخاص بها يعوض ذلك. وفي الربع الثالث، نما قطاع البيع بالجملة بنسبة 12% على أساس سنوي، وهو ما يعوض الانخفاض بنسبة 1% الذي شهدته Nike Direct. نمت العلامة التجارية NKE في الأردن بأرقام مضاعفة في الربع الثالث، ومع إطلاق الشركة للعلامة التجارية في المنطقة أول معرض جوردن لعالم الطيران في بكين الشهر الماضي، أتوقع أن يستمر هذا القطاع في إظهار نمو قوي في الأرباع القادمة.
تقييم
|
غرض |
توقعات السنة المالية 24 |
الأساس المنطقي |
|
مبيعات |
51.7 تريليون دولار |
تقديرات الشركة جنبا إلى جنب مع توقعات المؤلف |
|
الهوامش الإجمالية |
44.5% |
تقديرات الشركة |
|
إجمالي الربح للسنة المالية 23 |
23 تريليون دولار |
= 44.5% من 51.7 تريليون دولار |
|
نفقات SG&A |
16.71 تريليون دولار |
تقديرات الشركة جنبا إلى جنب مع توقعات المؤلف |
|
نفقات أخرى |
300 مليون دولار |
منتصف تقديرات الشركة |
|
معدل الضريبة |
18.2% |
تقديرات الشركة |
|
إجمالي صافي الدخل |
4.9 تريليون دولار |
= (23 تريليون دولار – 16.71 تريليون دولار – 0.3 تريليون دولار) × (1-0.182) |
|
عدد الأسهم القائمة |
1.19 تريليون |
المصدر: ريفينيتيف |
|
العائد على السهم للسنة المالية 24 المتوقعة |
4.12 تريليون دولار |
|
|
السعر إلى الربحية الآجلة المتوقعة |
27.5x |
المصدر: ريفينيتيف |
|
نسبة PEG إلى الأمام |
2.06 |
المصدر: ريفينيتيف |
|
السهم المتوقع للسنة المالية 25 |
4.67 دولار |
|
|
السعر المستهدف |
128.00 دولارًا |
= 27.5 × 4.67 دولار |
المصدر: LSEG Workspace (Refinitiv سابقًا)، حسابات المؤلف، البحث عن أرباح Alpha وNKE للربع الثالث من العام المالي 2024
تستمر إدارة NKE في رؤية نمو إيرادات السنة المالية 24 بنسبة 1%، وهو ما سيترجم إلى 51.7 مليار دولار. ومع ذلك، كما ذكرنا سابقًا، من المتوقع الآن أن تتوسع الهوامش الإجمالية، نتيجة لارتفاع عمليات الشطب، وإدارة دورة حياة الامتياز، وتدهور صرف العملات الأجنبية، بمقدار 120 نقطة أساس تقريبًا، وهو ما يترجم إلى 44.5٪ (مقابل تقديري السابق البالغ 44.9٪ بسبب افتراض توسع الهوامش الإجمالية بمقدار 160 نقطة أساس).
من المتوقع الآن أن تنمو نفقات SG&A الخاصة بالشركة بأرقام فردية منخفضة، وهو تحسن واضح عن التوجيهات السابقة التي افترضت نموًا بأرقام فردية متوسطة. ولذلك، فقد افترضت أن معدل نمو SG&A يبلغ 2٪، ويرجع ذلك أساسًا إلى رسوم إعادة الهيكلة. وفقًا لتوجيهات الإدارة، كان من الممكن أن يكون SG&A ثابتًا إذا تم استبعاد رسوم إعادة الهيكلة، لذا فإن النمو بنسبة 2٪ يعد تقديرًا معقولًا في رأيي. ويترجم هذا إلى نفقات SG&A للسنة المالية 24 بقيمة 16.71 مليار دولار.
لا توجد تغييرات على افتراضاتي بشأن النفقات الأخرى ومعدل الضريبة. لذا، بالنسبة لحساباتي، من المفترض أن تبلغ النفقات الأخرى 300 مليون دولار، ويفترض أن معدل الضريبة الفعلي هو 18.2%. وينتج عن الجمع بين كل هذه الأرقام دخل صافي قدره 4.9 مليار دولار. وفقًا لـ LSEG Workspace (Refinitiv سابقًا)، تمتلك الشركة 1.19 مليار سهم قائم، من حيث التعويم الحر. ويؤدي هذا إلى ربحية السهم للسنة المالية 2024 بقيمة 4.12 دولار.
يتم تداول الشركة، وفقًا لشركة LSEG Workspace (ريفينيتيف سابقًا) حاليًا بمضاعف ربحية آجل قدره 23.5 مرة، وهو أقل بكثير من متوسط مضاعفها التاريخي لمدة عامين البالغ 27.5 مرة ومضاعفها المتوسط التاريخي لمدة 5 سنوات البالغ 30.5 مرة. ومن منظور طويل الأجل، فأنا متفائل بأن ابتكارات الشركة ستؤتي ثمارها. ومع ذلك، نظرًا للبيئة الكلية الصعبة التي تواجهها NKE حاليًا، فقد افترضت نسبة السعر إلى الربحية الآجلة البالغة 27.5x لحساباتي بدلاً من 30.5x.
يتم تداول الشركة، وفقًا لشركة Seeking Alpha، حاليًا بنسبة PEG آجلة تبلغ 2.06، وهو ما من شأنه أن يترجم إلى نمو في الأرباح بنسبة 13.3٪، وهو ما يتماشى مع متوسط نمو ربحية السهم على المدى الطويل، وفقًا لـ LSEG Workspace (Refinitiv سابقًا). علاوة على ذلك، فإن معدل نمو ربحية السهم للسنة المالية 2025 هو نصف معدل نمو ربحية السهم المتوقع للسنة المالية 2024، وهو أمر واقعي في رأيي نظرًا للبيئة الكلية الصعبة. وبمعدل النمو هذا، من المتوقع أن يكون ربحية السهم للسنة المالية 2025 4.67 دولارًا.
عند سعر ربحية آجل يبلغ 27.5x وربحية السهم للسنة المالية 25 بقيمة 4.67 دولارًا أمريكيًا، يصبح السعر المستهدف للسهم 128 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 39٪ تقريبًا عن المستويات الحالية.
لقد قمت بتخفيض السعر المستهدف بشكل هامشي (الهدف السابق كان 130 دولارًا) لسببين رئيسيين. لقد افترضت مضاعف سعر السهم إلى الربحية أقل مقارنة بالمرة السابقة (27.5x مقابل 28.5x). كما تم تخفيض نمو أرباح السنة المالية 25.
لا ينبغي أن يكون الارتفاع الكبير في أسهم NKE بمثابة مفاجأة. انخفض السهم بالفعل بما يزيد قليلاً عن 8٪ في الشهر الماضي، والذي يتضمن انخفاضًا بنسبة 7٪ بعد إعلان الأرباح. ومع ذلك، فإن معنويات المستثمرين بشأن السهم سلبية للغاية، كما يتضح من تصنيف D+ البحث عن درجة الزخم ألفا. ونتيجة لذلك، أتوقع أن يستمر السهم في مواجهة الرياح المعاكسة على المدى القريب. يعتمد تقييمي على منظور طويل المدى.
عوامل الخطر
لم تتغير عوامل الخطر الخاصة بالشركة منذ مقالتي الأخيرة عن الشركة. لا يزال المسار قصير المدى للشركة غامضًا. لا تزال ظروف الاقتصاد الكلي في جميع أسواقها الرئيسية تمثل تحديًا، مما قد يؤثر على المبيعات على المدى القصير.
ثم هناك خطر ألا يترجم ابتكار الشركة إلى النجاح المتوقع من قبل كل من المستثمرين والإدارة على حد سواء، الأمر الذي قد يسبب المزيد من الصدمات لإيرادات الشركة.
أخيرًا، في حين أظهر قطاع الأحذية في الشركة شكلاً من أشكال النمو في أمريكا الشمالية والصين، فإن الزيادة في نفقات خلق الطلب تشير إلى أن البيئة الترويجية تضغط على هذه القطاعات. الابتكار لن ينقذ الشركة على المدى القصير، في رأيي.
أفكار ختامية
تستمر شركة Nike في المرور بأوقات صعبة. لقد أظهر محور الشركة نحو الابتكار بعض النتائج، ولكنها ليست كافية ليهتف المستثمرون. تشير الزيادة في نفقات خلق الطلب، والتي أثرت على الهوامش الإجمالية، إلى أن ترجمة الابتكار إلى مبيعات كانت بمثابة تحدي. ومع ذلك، فإن دورة الألعاب الأولمبية الصيفية في باريس ينبغي أن تقدم بعض الراحة للشركة وستكون أول اختبار رئيسي من شأنه أن يدرس ما إذا كانت الشركة قادرة على ترجمة الابتكار إلى مبيعات ملموسة.
ولكن من منظور طويل الأجل، ينبغي أن يؤتي الابتكار ثماره، حيث تقوم الشركة بتحديث منتجاتها الحالية بالكامل. وحقيقة أن المستهلكين يتقبلون المنتجات الجديدة، وخاصة في الصين، أمر واعد على المدى الطويل.
من منظور التقييم، فإن الانخفاض الأخير في السهم يوفر فرصة رائعة للمستثمرين للتراكم. ومع ذلك، فإن هذا السهم سيتطلب قدرًا هائلاً من الصبر، حيث تبحر الشركة عبر المياه الغادرة. على هذا النحو، في رأيي، NKE ليس لضعاف القلوب.
