نجم التحول – لماذا أرى ارتفاعًا بنسبة 40٪ لسهم Phillips 66

مقدمة

فيليبس 66 (بورصة نيويورك: بي إس إكس) أصبح أحد الأسهم المفضلة التي يجب تغطيتها. بشكل عام، كنت دائمًا أحب تغطية أخبار الشركة نظرًا لتواجدها الكبير في مجال التكرير والصناعات الكيماوية.

ومع ذلك، في مقالتي الأخيرة، نشرت في الخامس من ديسمبر، قمت بتغطية تطور جديد رئيسي، بما في ذلك المستثمر الناشط، الذي يتماشى مع العنوان “60% مكاسب بالإضافة إلى أرباح الأسهم مع فيليبس 66 إذا كان إليوت على حق”.

إليك جزء من الوجبات الجاهزة (تم إضافة التأكيد):

منذ مقالتي لشهر نوفمبر عن فيليبس 66، دخلت شركة Elliott Investment Management العملاقة الناشطة إلى الساحة بحصة تبلغ مليار دولار ورسالة جريئة إلى المجلس.

تحديد القضايا الرئيسية مثل ضعف الأداء والهفوات التشغيلية، اقترح إليوت إصلاحًا استراتيجيًا. استجابت الشركة بشكل إيجابي ورحبت بالتغييرات.

مع التركيز على خفض التكاليف، وتصفية الاستثمارات، والالتزام بقيمة المساهمينيبدو مستقبل فيليبس 66 واعدًا.

منذ 5 ديسمبر، حقق مؤشر PSX عائدًا بنسبة 14%، متجاوزًا عائد مؤشر S&P 500 البالغ 10% بهامش أكثر من لائق.

في هذه المقالة، سنناقش أرباح الشركة الصادرة مؤخرًا والتطورات الجديدة التي تشير إلى خلق قيمة واعدة.

سنناقش أيضًا المخاطر/المكافآت الحالية، حيث تبلغ عوائد PSX 3٪ فقط بعد ارتفاعها الأخير، وهو ما قد يكون عيبًا للمستثمرين الباحثين عن الدخل – خاصة في ضوء كون قطاع الطاقة مصدرًا للعوائد المرتفعة في كثير من الأحيان.

لذا، مع أخذ كل هذا في الاعتبار، دعونا نتعمق في التفاصيل!

فيليبس 66 مهيأة للنمو

وبشكل عام، تتجه كل الأنظار نحو خفض التكاليف، والأصول الأساسية، وزيادة عوائد رأس المال على المدى الطويل.

وهذا ما كتبته في مقالتي الأخيرة في ضوء الفرص التي يراها إليوت:

• وتؤمن الشركة بهدف الشركة البالغ 14 مليار دولار أمريكي في منتصف الدورة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بحلول عام 2025، مع تحسينات تزيد عن مليار دولار أمريكي في قطاع التكرير من خلال تكاليف التشغيل والتحسينات التجارية.
• تبيع الشركة أصولًا غير أساسية بقيمة 3 مليارات دولار.
• تعمل الشركة على زيادة سياسة عائد رأس المال طويلة الأجل.

ومع ذلك، أظهرت النتائج المالية للربع الرابع مرونة على الرغم من ظروف السوق الصعبة مثل معنويات التصنيع السيئة للغاية.

وبلغت الأرباح المعدلة 1.4 مليار دولار، أو 3.09 دولار للسهم. وكما نرى أدناه، كان التكرير هو المحرك الأكبر للضعف على أساس ربع سنوي.

في حين أن هذا قد يبدو وكأنه أخبار سيئة، إلا أن المحللين كانوا يبحثون عن رقم أقل بمقدار 0.71 دولار!

علاوة على ذلك، على الرغم من الإنفاق الرأسمالي الذي بلغ 634 مليون دولار لهذا الربع، حافظت الشركة على ميزانية عمومية جيدة، حيث بلغت نسبة صافي الدين إلى رأس المال 34٪ في نهاية عام 2023.

وقد بلغ العائد على رأس المال المستخدم 16% خلال العام، مما يشير إلى كفاءة استخدام الموارد.

من خلال التركيز قليلاً على النقد، يسلط تحليل التدفق النقدي للشركة للربع الرابع الضوء على إدارتها المالية الحكيمة.

بدءًا من الرصيد النقدي البالغ 3.5 مليار دولار، بلغ النقد من العمليات، باستثناء رأس المال العامل، 2.0 مليار دولار.

وتعزى فوائد رأس المال العامل البالغة 207 ملايين دولار بشكل رئيسي إلى انخفاض المخزون، الذي قابلته جزئيا الحركات في الحسابات المدينة والدائنة.

قامت الشركة بتمويل إنفاق رأسمالي بقيمة 634 مليون دولار، وسداد ما يقرب من 100 مليون دولار من الديون، وأعادت 1.6 مليار دولار إلى المساهمين من خلال إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، مما أدى إلى رصيد نقدي نهائي قدره 3.3 مليار دولار.

حتى الان جيدة جدا.

ما يهم أكثر من هذه الأرقام هو تحول أعمال الشركة.

خلال مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 23، أوضحت الشركة أن جهودها في تحويل الأعمال كانت موجهة نحو خفض التكاليف للحفاظ على توليد نقد أعلى، وهو ما يعد في الأساس جوهر ما يبحث عنه النشطاء والمساهمون.

وبحلول نهاية عام 2023، حققت الشركة تقدمًا كبيرًا في هذا الصدد، مع توفير إجمالي قدره 1.2 مليار دولار أمريكي في معدل التشغيل. وشمل ذلك 900 مليون دولار من تخفيضات التكاليف و300 مليون دولار من الحفاظ على كفاءة رأس المال.

والجدير بالذكر أن رأس المال المستدام، والذي بلغ متوسطه تاريخيًا حوالي مليار دولار أمريكي سنويًا، زاد بنحو 200 مليون دولار أمريكي بسبب توحيد DCP Midstream.

وعلى الرغم من هذه الزيادة، تمكنت الشركة من خفض الإنفاق الرأسمالي المستدام إلى أقل من 900 مليون دولار في عام 2023، مما أدى إلى فائدة قدرها 300 مليون دولار تنعكس في خطة رأس المال لعام 2024.

إضافة إلى ذلك، في ضوء تكامل DCP Midstream، لاحظت الشركة أن توليد النقد المستقر من أعمال Midstream قد نما إلى مستوى يغطي أولويات رأس المال العليا للشركة، بما في ذلك تمويل رأس المال المستدام وتوزيعات الأرباح.

علاوة على ذلك، وفيما يتعلق بالإنفاق الرأسمالي، أكدت الشركة على نهجها المنضبط في تخصيص رأس المال، مما أدى إلى متوسط ​​عائد على رأس المال المستخدم بنسبة 13٪ منذ تأسيسها في عام 2012، وهو ما يقرب من ضعف تكلفة رأس المال!

ويضمن هذا النهج توجيه رأس المال نحو المشاريع والمبادرات التي تقدم أعلى العوائد، وبالتالي تعظيم القيمة للمساهمين.

وكما ذكرت بإيجاز، أنهت الشركة العام بمعدل عائد على رأس المال (ROCE) للعام بأكمله بنسبة 16٪.

وفيما يتعلق بالأولويات والإنجازات الاستراتيجية، قدمت الشركة لمحة عامة عن التقدم الذي أحرزته في تنفيذ خطتها لزيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة في منتصف الدورة وزيادة توزيعات المساهمين.

وتهدف الشركة إلى زيادة الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في منتصف الدورة بنسبة 40% لتصل إلى 14 مليار دولار بحلول عام 2025، ومن المتوقع أن يأتي جزء كبير من هذا النمو من مجالات خارج نطاق التكرير.

علاوة على ذلك، تشمل الإنجازات الملحوظة توزيع 8.3 مليار دولار من خلال إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح منذ يوليو 2022، مع هدف يتراوح بين 13 مليار دولار إلى 15 مليار دولار بحلول نهاية عام 2024.

وسلطت الشركة الضوء أيضًا على التحسينات في الأداء التشغيلي للتكرير، حيث ظلت معدلات استخدام النفط الخام أعلى باستمرار من متوسط ​​الصناعة لمدة أربعة أرباع متتالية.

وفيما يتعلق بتوزيعات الأرباح، قامت الشركة برفع أرباحها بنسبة 8.2% في 8 فبراير 2023. ومنذ ذلك الحين، دفعت الشركة 1.05 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد كل ربع سنة، وهو ما يترجم إلى عائد قدره 2.9%، محميًا بنسبة توزيعات في المنتصف. -نطاق 20%.

يبلغ معدل نمو سنوي مركب لأرباح الخمس سنوات 12.8٪.

نظرًا لخطط توزيع المساهمين الطموحة للشركة، يظل المستثمرون في مكان رائع، وهذا هو السبب في أن أرباحها أكثر جاذبية مما قد تبدو.

علاوة على ذلك، يتوقع المحللون أن تولد الشركة 6.0 مليار دولار من التدفق النقدي الحر هذا العام، وهو ما يترجم إلى 9.6٪ من قيمتها السوقية البالغة 62.6 مليار دولار.

وهذا يفتح الباب أمام عمليات إعادة الشراء القوية ونمو الأرباح المستمر في نطاق مكون من رقم واحد مرتفع إلى رقم مزدوج منخفض.

تقييم

نظرًا لمعدلات النمو الواعدة للشركة، أعتقد أنه من العدل الالتزام بالتقييم الذي استخدمته في مقالتي السابقة، والذي يعتمد على تقييم إليوت بأن PSX يمكن أن تولد ما يقرب من 9.0 مليار دولار من التدفق النقدي الحر في منتصف الدورة.

باستخدام عائد التدفق النقدي الحر بنسبة 10٪ (مضاعف 10x FCF)، تتمتع الشركة بقيمة سوقية عادلة تبلغ 90 مليار دولار.

تبلغ القيمة السوقية الحالية 62.6 مليار دولار، وهو ما يعني زيادة بنسبة 44٪ تقريبًا عن السعر الحالي والسعر المستهدف البالغ 209 دولارات.

مع أخذ ذلك في الاعتبار، أعتقد أنه إذا نجحت الشركة، فسوف يطبق السوق تقييمًا لعائد التدفق النقدي الحر بنسبة 8-9٪، مما قد يمهد الطريق لمزيد من الاتجاه الصعودي.

ويجب أيضًا أن نقول إن السوق قد أدرك أخيرًا إمكانات الشركة في التحول.

يوضح الرسم البياني أدناه النسبة بين سعر سهم PSX وVanEck Refinery ETF (CRAK). بما في ذلك الأرباح، تفوقت PSX في الأداء على CRAK ETF مع زخم متزايد منذ مشاركة Elliott.

• على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، ارتفع سهم PSX بنسبة 30%، باستثناء أرباحه.
• خلال هذه الفترة، ارتفع سعر CRAK بنسبة 8٪ فقط.

للمضي قدمًا، أتوقع أن يستمر الأداء المتفوق، حيث لدي ثقة في قدرة PSX على أن تصبح لاعبًا أكثر انسيابية وربحية في مجال التكرير في السنوات المقبلة.

يبعد

لقد عززت مبادرات Phillips 66 الإستراتيجية المرونة المالية وقيمة المساهمين.

على الرغم من تحديات السوق، فإن تركيز الشركة على خفض التكاليف والتخصيص الفعال لرأس المال قد حقق نتائج مبهرة.

ومع تحقيق وفورات بقيمة 1.2 مليار دولار أمريكي وخطة نمو قوية طويلة الأجل، بما في ذلك زيادة توزيعات المساهمين وأهداف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، فإن الشركة في وضع جيد لتحقيق النجاح المستمر.

ويتوقع المحللون توليد تدفق نقدي حر قوي، مما يدعم عمليات إعادة الشراء القوية ونمو الأرباح.

ومع وجود إمكانات صعودية كبيرة في التقييم، يعكس مسار فيليبس 66 توقعات واعدة للمستثمرين، مما يؤكد تحولها إلى لاعب أكثر ربحية في قطاع التكرير.

إيجابيات وسلبيات

الايجابيات:

• التحول الاستراتيجي: أدى تركيز PSX على خفض التكاليف والتخصيص الفعال لرأس المال إلى توفير 1.2 مليار دولار أمريكي، مما أدى إلى تعزيز الربحية.
• مالية قوية: على الرغم من تحديات السوق، تحتفظ PSX بميزانية عمومية صحية، حيث تبلغ نسبة صافي الدين إلى رأس المال 34% وعائد قوي على رأس المال المستخدم بنسبة 16%.
• قيمة حقوق المساهمين: إن التزام الشركة بزيادة توزيعات المساهمين، مدعومة بزيادات أرباح الأسهم وعمليات إعادة الشراء القوية، يجعلها خيارًا استثماريًا جذابًا.
• إمكانات النمو: مع أهداف طموحة لزيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة في منتصف الدورة بنسبة 40% وتوقع توليد تدفق نقدي حر قوي، توفر PSX آفاق نمو واعدة.

سلبيات:

• تقلبات السوق: تعمل PSX في سوق متقلب، وعرضة للتقلبات في أسعار النفط الخام وهوامش التكرير، مما قد يؤثر على أدائها المالي.
• الاعتماد على تطورات التكرير (الصورة الكبيرة): إن اعتماد الشركة على قطاع التكرير يعرضها للمخاطر المرتبطة بهذه الصناعة، مثل التغييرات التنظيمية والتطورات الجيوسياسية.
• عدم اليقين في التقييم: على الرغم من معدلات النمو الواعدة، لا تزال حالة عدم اليقين المحيطة بالتقييم مستمرة، حيث يعتمد الاتجاه الصعودي المحتمل على معنويات السوق وتنفيذ المبادرات الاستراتيجية.