لقد قمنا سابقا بتغطية ندفة الثلج (بورصة نيويورك: ثلج) في مارس 2024، لمناقشة كيف خسرت بشكل كبير الكثير من قيمة المؤسسة الخاصة بها على الرغم من إعلان أرباح الربع الرابع لعام 2024 الذي حقق نجاحًا مزدوجًا.
يُعزى الكثير من الرياح المعاكسة إلى إدخال التخزين المتدرج ذي الهامش المنخفض التسعير والاعتماد المتزايد لتنسيقات Iceberg Table مفتوحة المصدر، مما أدى إلى توجيهات الإدارة المخيبة للآمال للسنة المالية 2025 وما يترتب على ذلك من تباطؤ النمو.
إلى جانب الزيادة المفترضة في نفقات SBC الخاصة بها وتقييمات سعر السهم إلى الربحية FWD الباهظة الثمن، فضلنا تصنيف السهم على أنه عقد (محايد) في ذلك الوقت.
منذ ذلك الحين، واصلت SNOW خسارة -22.4% من قيمتها، وهو أداء أقل بكثير من السوق الأوسع عند +3.5%. ومن الواضح أن الدعم الصعودي قد تهرب من السهم، على الرغم من تزايد عدد العملاء وتوسيع الخط الأعلى في الربع الأول من عام 2025.
مع التغيير في إستراتيجية الذهاب إلى السوق من التسعير القائم على الاشتراك من غير المستغرب أن يؤدي انخفاض معدل الاحتفاظ بالعملاء وانخفاض التزامات الأداء المتبقية إلى مزيد من التشاؤم بشأن آفاقها على المدى المتوسط.
إلى جانب تباطؤ تسييل الذكاء الاصطناعي وتدهور الميزانية العمومية، فإننا نفضل الحفاظ بحكمة على تصنيفنا (المحايد) هنا.
تظل أطروحة استثمار SNOW على الجليد الرقيق – وهي مكلفة للغاية هنا
سعر سهم SNOW 3Y
TradingView
في الوقت الحالي، يستمر SNOW في رسم قيعان أدنى وأعلى مستوياته منذ قمة مارس 2024، مع تداول السهم بشكل طبيعي أقل بكثير من المتوسطات المتحركة 50/100/200 يوم.
هذا التطور ليس مفاجئًا حقًا، نظرًا لأن الشركة فشلت في المشاركة في طفرة الذكاء الاصطناعي التوليدي المستمرة التي لوحظت في العديد من مشغلي SaaS الرائدين، مثل Palantir (PLTR)، وOpenAI، وOracle (ORCL)، وMicrosoft (MSFT).
وقد لوحظ أيضًا نفس التباطؤ في تسييل الذكاء الاصطناعي في Adobe (ADBE) وSalesforce (CRM)، مما يعني أن SNOW ليست وحدها هنا، خاصة أنه من غير المؤكد ما إذا كانت ستستفيد من الموجة الثانية من ازدهار AI SaaS المولد.
مقاييس أداء SNOW
تسعى ألفا
وقد لوحظ نفس الشيء بالفعل في انخفاض التزامات الأداء المتبقية لعدة سنوات لشركة SNOW بقيمة 5 مليار دولار على أساس ربع سنوي (-3.6% ربع سنوي/ +46.4% سنويًا)، وتفاقمت بشكل خاص بسبب اعتدال معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية بنسبة 128% في الربع الأول من عام 2025 (-3 نقاط على أساس ربع سنوي/ -23 على أساس سنوي).
وقد لوحظت نفس الرياح المعاكسة أيضًا في تباطؤ الزيادة في عملائها الجدد مع إيرادات منتجات TTM التي تزيد عن مليون دولار عند 485 (+5.4% على أساس ربع سنوي/ +30% على أساس سنوي) وعملاء Forbes Global 2000 الذين يبلغ عددهم 709 (+2.1% على أساس ربع سنوي/ + 7.9% على أساس سنوي). تتم مقارنة ذلك بالنمو القوي للقطاعين بنسبة +13% على أساس ربع سنوي/ +80.1% على أساس سنوي و+1.7% على أساس ربع سنوي/ +15% على أساس سنوي المسجلة في الربع المالي الأول من عام 2024، على التوالي.
تشير هذه التطورات إلى عدم قدرة SNOW على تحقيق الدخل بشكل متزايد من قاعدة عملائها الحالية مع زيادة عمليات الاستحواذ، على الرغم من ازدهار الذكاء الاصطناعي المؤسسي المستمر.
لذلك، في حين تواصل الإدارة تقديم توجيهات جيدة نسبيًا لإيرادات المنتج للربع الثاني من العام المالي 2025 تبلغ 807.5 مليون دولار (+2.2% على أساس ربع سنوي/ +36.8 على أساس سنوي) وتوجيهات لإيرادات المنتج في العام المالي 2025 تبلغ 3.3 مليار دولار (+24% على أساس سنوي)، وهو ما يتجاوز بكثير التقديرات المتفق عليها. بقيمة 787.5 مليون دولار (ربع سنوي مضمّن / +23٪ سنويًا) و3.26 مليار دولار (+22.5٪ سنويًا)، على التوالي، يمكننا أن نفهم سبب قيام السوق بتدوير SNOW لأسهم SaaS الأخرى ذات النمو المرتفع، كما لوحظ في الانخفاضات المستمرة للسهم حتى الآن.
في الوقت نفسه، فشلت SNOW في ترجمة النمو القوي في صافي الإيرادات إلى أرباحها النهائية، كما لوحظ في هوامش التشغيل المعتدلة للربع المالي 2015 بنسبة 4.5٪ (-5.1 نقطة على أساس ربع سنوي / -1 على أساس سنوي) على الرغم من إجمالي الدخل الغني نسبيًا هوامش 76.9% (-1.1 نقطة على أساس ربع سنوي/عام على أساس سنوي).
من الواضح أن الإدارة لم تقم بعد بتحسين التكاليف مع تباطؤ النمو، كما لوحظ في نفقات التشغيل المتضخمة نسبيًا البالغة 578.87 مليون دولار (+14% على أساس ربع سنوي/ +35.9% على أساس سنوي).
نتيجة لذلك، نحن نتفق مع مشاعر السوق المتشائمة، خاصة بسبب التدهور الملحوظ في الميزانية العمومية لشركة SaaS بصافي نقد قدره 4.13 مليار دولار (-4.6% على أساس ربع سنوي/ -10.2% على أساس سنوي)، على الرغم من أنها متوازنة بشكل جيد بسبب النقص المتأصل فيها. من الديون.
للمضي قدمًا، قد يرغب القراء في الانتباه إلى تنفيذ SNOW بدءًا من FQ2'25 فصاعدًا. يُعزى ذلك إلى تباطؤ تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، على الرغم من إصدار طبقة الذكاء الاصطناعي الخاصة به، Snowflake Cortex AI، في أواخر عام 2023، مع توفر الباقي، بما في ذلك Iceberg وSnowpark Container Services وHybrid Tables، “متاحًا بشكل عام في وقت لاحق من هذا العام ( H2'24).”
في حين سلطت الإدارة الضوء على أن أكثر من 750 عميلًا يستخدمون Cortex AI اعتبارًا من مايو 2024، فمن الواضح أن أعلى / أرباح شركة SaaS / نمو RPO لم يتم “تقويتها” بعد، نظرًا لأن منتجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها “تولد قوة قوية” فقط. مصلحة العملاء” بدلاً من المساهمة في أدائها المالي.
ونتيجة لذلك، قد يرغب مستثمرو مشروع SNOW أيضًا في تخفيف توقعاتهم على المدى القريب، نظرًا لأن تحوله إلى النمو المرتفع قد يطول لفترة طويلة.
لذا، هل سهم SNOW هو شراء؟، بيع، أو عقد؟
تقييمات الثلج
تسعى ألفا
على الرغم من التصحيحات الجذرية حتى الآن، فمن الواضح أن SNOW لا يزال باهظ الثمن للغاية عند مبيعات سيارات الدفع الأمامي/المبيعات البالغة 10.90 وتقييمات مضاعف الربحية للدفع الأمامي البالغة 199.41 مرة، لا سيما بسبب توقعات النمو غير المؤكدة عند معدل نمو سنوي مركب يبلغ +23.9%. / +17.5% حتى السنة المالية 2027، على التوالي.
تتم مقارنة ذلك بنظيراتها الأخرى من SaaS لتحليلات البيانات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي مثل C3.ai (AI) بسعر 7.88x/ NA وBigBear.ai Holdings, Inc. (BBAI) عند 2.33x/ NA، وPLTR عند 19.46x/ 71.40x، استنادًا إلى توقعات نمو المحصلة النهائية/الأعلى عند +20.8%/ NA، +15.6%/ NA، و+19.9%/ +23.2%، على التوالي .
تشير هذه المقارنات إلى أن SNOW لا تزال باهظة الثمن مقارنة بنظيراتها بناءً على توقعات النمو، مما يوفر للمستثمرين المهتمين هامشًا أدنى من الأمان.
يجب على القراء أيضًا ملاحظة أن نفقات التعويض على أساس الأسهم تستمر في التسارع إلى 331.93 مليون دولار (+8.6% على أساس ربع سنوي/ +25.4% على أساس سنوي) مع زيادة عدد الأسهم إلى 333.58 مليون (+2.51 مليون على أساس ربع سنوي/ +9.43 مليون على أساس سنوي)، مع نفقات SBC تشكل نسبة مذهلة تبلغ 43% من إيرادات الربع المالي الأول من عام 2025 (+1 نقطة على أساس ربع سنوي/ -3 على أساس سنوي).
تتم مقارنة ذلك بنظيراتها من SaaS، مثل الذكاء الاصطناعي بنسبة 65.5%، وBBAI بنسبة 15.5%، وPLTR بنسبة 19.8%، مما يشير ضمنًا إلى ميل SNOW إلى تآكل ربحية السهم المستقبلية ونمو القيمة الدفترية للسهم بشكل مستمر لمساهميها على المدى الطويل.
أخيرًا، مع عدم ملاحظة دعم صعودي حتى الآن، يبدو أن سهم SNOW قد يكون في طريقه لإعادة اختبار قاع يونيو 2022 عند 108 دولارات، مما يشير إلى انخفاض محتمل بنسبة -15٪ من المستويات الحالية.
ونتيجة لخسائر رأس المال المحتملة، لا ننصح أي شخص بإضافتها هنا. سيكون من الأفضل للمستثمرين المهتمين أن يراقبوا الحد الأدنى ليتحقق أولاً، قبل تحديد مراكزهم و/أو متوسط التكلفة بالدولار.
لا تطارد هذا السهم إلى القاع.