أسواق السندات مقابل دونالد ترامب

افتح النشرة الإخبارية لـ White House Watch مجانًا

بينما كان سكوت بيسينت، مرشح ترامب لمنصب وزير الخزانة، في أول جلسة استماع له في الكونجرس يوم الخميس، كان يشعر بانتقادات شديدة بشأن التحديات الاقتصادية التي تواجهها أمريكا.

ولكن حتى قبل أن يبدأ، ظهرت أدلة على ذلك: ففي يوم الأربعاء، أفادت جمعية المصرفيين للرهن العقاري أن معدل الفائدة على الرهن العقاري لمدة 30 عاماً قفز إلى ما يزيد على 7 في المائة، بعد ارتفاع بمقدار نقطة مئوية واحدة في عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات منذ الخريف الماضي.

وهذا ليس عقابيا بشكل خاص وفقا لمعايير التاريخ المالي. منذ عام 1971، كان متوسط سعر الفائدة على الرهن العقاري 7.73 في المائة – وقبل عام 1990، كانت المعدلات عموما تتجاوز 10 في المائة. لكن المشكلة هي أن الناخبين الأمريكيين أصبحوا معتادين على معدلات فائدة تبلغ 3 في المائة في العقد الماضي. في الواقع، أصبحت صناعة العقارات مدمنة للغاية على الأموال الرخيصة، حتى أن المطلعين على بواطن الأمور أخبروني أنه إذا ارتفعت العائدات لأجل عشر سنوات إلى 5 في المائة لأي فترة من الزمن – من المستوى الحالي البالغ 4.65 في المائة – فإنهم يتوقعون سلسلة من حالات التخلف عن السداد.

والأمر الملحوظ بشكل خاص – وغير المرحب به – بشأن هذا التطور هو أنه حدث على الرغم من قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف سياسته بشكل ملحوظ منذ الخريف الماضي. مثل هذا الاختلاف غير عادي إلى حد كبير – ويشير ضمنا إلى أن المتداولين يفجرون توتًا كبيرًا في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

لماذا؟ إذا كنت متفائلاً، فقد تلوم توقعات النمو القوية في الولايات المتحدة على ارتفاع أسعار الفائدة. والتفسير الأقل تفاؤلاً هو أن المستثمرين يستعدون لارتفاع الأسعار. فبينما ارتفعت أسواق الأسهم هذا الأسبوع بفضل بيانات التضخم التي جاءت أفضل من المتوقع، فإن هذا قد يتغير إذا نفذ الرئيس المنتخب دونالد ترامب تهديداته بفرض تعريفات تجارية وعمليات ترحيل جماعي.

وهناك تفسير آخر محتمل، كما يقترح مركز أبحاث السياسات الاقتصادية، وهو أن البنوك المركزية غير الأمريكية تعمل سراً على خفض مشترياتها من سندات الخزانة. وأحد العوامل التي يمكن أن تدفع العائدات طويلة الأجل إلى الارتفاع هو أن بيسنت انتقد (عن حق) سلفته جانيت يلين، بسبب توسعها في إصدار الديون قصيرة الأجل. وهذا يعني أنه يأمل في بيع المزيد من الديون طويلة الأجل.

لكن القضية الأكثر إثارة للجدل – والأكثر أهمية – هي التوقعات المالية للولايات المتحدة. لقد حذر النقاد اليمينيون لسنوات من أن هذا يسير على مسار غير مستدام: في الاتجاهات الحالية، من المتوقع أن تنتقل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من 100 في المائة إلى 200 في المائة في غضون عقد من الزمن – ويبلغ العجز الآن أكثر من 6 في المائة. في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.

دفع ذلك نشرة “حلقات الشجرة” الإخبارية المؤثرة التي يصدرها لوك جرومين إلى التحذير من أنه إذا ارتفع العائد على السندات لأجل عشر سنوات فوق معدل النمو الاسمي، فمن “المؤكد رياضياً أن يؤدي ذلك بسرعة إلى دوامة موت الديون…”. . . ما لم يتم خفض أسعار الفائدة الأمريكية أو كليهما بسرعة أو يتم تسريع النمو الاسمي الأمريكي إلى أعلى”. ويعتقد أن هذا ربما حدث بالفعل.

والأمر الأكثر أهمية هو أن راي داليو، مؤسس صندوق التحوط بريدجووتر، نشر هذا الأسبوع الجزء الأول من تحليله لأزمات الديون التاريخية. وقال إنه “يشعر بقلق عميق” من أن أمريكا “سوف تفلس” ويحذر من أن دورة الديون التي تمتد لعدة عقود قد تنهار قريبا.

ولحسن الحظ، يعتقد داليو أنه لا يزال من الممكن تجنب هذا السيناريو القبيح إذا أدت الإصلاحات الجذرية إلى جعل عبء الديون أكثر استدامة. ويمكن أن يشمل ذلك خفض أسعار الفائدة إلى 1 في المائة، والسماح للتضخم بالارتفاع إلى 4.5 في المائة، وزيادة الإيرادات الضريبية بنسبة 11 في المائة، وخفض الإنفاق التقديري بنسبة 47 في المائة أو مزيج من ذلك.

لكنه أضاف أن تنفيذ مثل هذا المزيج الشامل من السياسات سيكون صعبا. وهذا له أثران. ومن الناحية الاقتصادية الكلية، فهو يحد من الحيز المتاح أمام بيسنت للمناورة؛ واعترف يوم الخميس بأن البلاد تتعرض الآن لضغوط شديدة فيما يتعلق بالقوة المالية. ومن الناحية المالية، هناك خطر ملحوظ ومتزايد لحدوث اضطراب في السوق إذا تبنى المستثمرون توقعات داليو القاتمة.

وقيل لي إن بعض أنصار ترامب، مثل هوارد لوتنيك، رئيس شركة كانتور فيتزجيرالد والمرشح لمنصب وزير التجارة، يصرون على إمكانية احتواء مثل هذه ضغوط السوق. ففي نهاية المطاف، تحتاج المؤسسات المالية العالمية إلى شراء وامتلاك سندات الخزانة ــ بصرف النظر عن سعرها تقريبا ــ للوفاء بالقواعد التنظيمية. ولا يزال طلب المستثمرين الأجانب على ديون الولايات المتحدة مرتفعاً إلى عنان السماء، وخاصة في أماكن مثل اليابان.

ولكن كما أشرت من قبل فإن جزءاً متضخماً من هذا الطلب الأجنبي يأتي الآن من صناديق التحوط المتقلبة المحتملة. وخلال رحلة أخيرة إلى آسيا، تمتم كبار الممولين قائلين إنهم يبحثون سرا عن طرق للتحوط من تعرضاتهم الهائلة لسندات الخزانة – حتى وهم يلتهمونها. نفس الشيء يحدث في أوروبا.

ولحسن الحظ، يبدو أن بيسنت يفهم هذه الديناميكيات جيدًا. وفي الواقع، فقد أخبر الكونجرس أن السبب الذي دفعه إلى ترك “حياته الهادئة” كمدير لصندوق التحوط للعمل في وزارة الخزانة هو شعوره بواجب معالجة هذه الضغوط المالية – وبالتالي تجنب حلقة هلاك داليو.

ولكن ما إذا كان يتمتع بالسلطة السياسية ــ أو الدهاء ــ للقيام بذلك هو أمر لا أحد يستطيع أن يجزمه. ومن المؤكد أنه في سباق مع الزمن. لذلك من الأفضل للمستثمرين أن يستمروا في مراقبة عوائد سندات الخزانة.

ففي نهاية المطاف، الشيء الوحيد الذي لا يريده ترامب في عهده هو انهيار السوق بالكامل، ناهيك عن ثورة ماغا بشأن ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري. إذا كان هناك أي شيء قد يفرض الانضباط على إدارته، فقد يكون مجرد أسعار الفائدة على السندات؛ في الواقع، ربما يكون هذا هو العامل الوحيد الذي سيفعل ذلك.

gillian.tett@ft.com