مرحبًا بكم في أول وجبة غداء مجانية يوم الأحد. أنا تيج باريك، الكاتب الافتتاحي الاقتصادي في صحيفة فايننشال تايمز، وكاتب عمود في بعض الأحيان، ومدون ألفافيل.
يحب الاقتصاديون والمستثمرون والصحفيون جميعًا تطوير تفسيرات واضحة للمساعدة في فهم الاقتصاد العالمي. وفي هذه النشرة سأختبرهم من خلال تقديم روايات بديلة. لماذا؟ حسنًا، إنه أمر ممتع، ولأنه يمنع التحيز التأكيدي.
ولنبدأ بالأسهم غير المحبوبة في أوروبا. لقد قرأنا إلى حد الغثيان كيف أن الأسهم الأمريكية المزدهرة تركت نظيراتها عبر الأطلسي في الغبار، في حين تواجه الصناعة الأوروبية العديد من الرياح المعاكسة. إنه يترك صورة لأوروبا كشركة. فهل شركات القارة بهذا السوء حقا؟ فيما يلي بعض النقاط المضادة:
الحال بالنسبة للأسهم الأوروبية
إن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي يمر الآن وسط طفرة يقودها الذكاء الاصطناعي. وتشكل أسهم شركات التكنولوجيا “Magnificent Seven” حوالي ثلث المؤشر، وتتجاوز قيمتها السوقية القيمة الكاملة للبورصات الفرنسية والبريطانية والألمانية مجتمعة. تمثل التكنولوجيا حوالي 8 في المائة فقط من مؤشر Stoxx Europe 600. لقد تجاوزت نشوة الذكاء الاصطناعي القارة في الغالب.
ولكن هنا شيء للمنظور. أخرج Nvidia من مؤشر S&P 500، وسيصبح إجمالي عوائدها أقل من أداء مؤشر الأسهم في منطقة اليورو منذ أن بدأت هذه السوق الصاعدة في أواخر عام 2022.
هناك بعض التفسيرات لنقطة البيانات هذه. أولا، يعكس الارتفاع في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الغالب الرهان على الذكاء الاصطناعي (وخاصة إنفيديا). ثانياً، على الرغم من قلة التعرض للتكنولوجيا وتباطؤ النمو الاقتصادي، كان أداء أسهم منطقة اليورو جيداً بالفعل. (لا يزال مؤشر “S&P 499” يتضمن “العظماء” الستة المتبقية).
ويشير جيفري كلاينتوب، كبير استراتيجيي الاستثمار العالمي لدى تشارلز شواب، الذي أشار إلى الرسم البياني أعلاه، إلى أن نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة في منطقة اليورو يتم تداولها بخصم تاريخي مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500، مما يخلق مجالًا للتقييمات الأوروبية للارتفاع أكثر.
وفي كلتا الحالتين، من الواضح أن الأسهم الأوروبية تتمتع بجاذبية أساسية. من أين تأتي؟ يطلق بنك جولدمان ساكس على الشركات المدرجة المهيمنة في القارة اسم “جرانولا”. يغطي الاختصار مجموعة متنوعة من الشركات العالمية التي تغطي قطاعات الأدوية والمستهلكين والصحة. ويمثلون معًا حوالي خمس مؤشر Stoxx 600.
لقد تباين أداءهم ضد Magnificent Seven مؤخرًا فقط. مؤشر ستاندرد آند بورز 500 – الذي تبلغ إيراداته نحو 70 في المائة في الولايات المتحدة – تعرض لهزة بعد انتخاب دونالد ترامب.
إنهم ليسوا منبوذين من الشركات. تقوم شركة Novo Nordisk بإنتاج عقار Wegovy لإنقاص الوزن عند الطلب. LVMH لا مثيل لها بين العلامات التجارية الفاخرة. ASML هي شركة عالمية متخصصة في تصميم الرقائق. نستله هي إحدى المواد الغذائية الأساسية الدولية.
لم ينتهوا عام 2024 بشكل جيد. وقد حقق أحدث دواء للسمنة من إنتاج شركة نوفو نورديسك نتائج اختبار “مخيبة للآمال”، وتعاني شركة LVMH من ضعف الطلب الصيني، كما أن ظروف الاقتصاد الكلي الصعبة تؤثر على النتيجة النهائية لشركة نستله. مع ذلك، فهي شركات راسخة وواسعة النطاق ذات تعرض عالمي، وتقلبات منخفضة وأرباح قوية – وبعضها الآن مقوم بأقل من قيمته الحقيقية.
ولكن أوروبا هي أكثر من الجرانولا. وهناك شركات أخرى قادرة على المنافسة في مختلف القطاعات، بما في ذلك التكنولوجيا: جلينكور، وسيمنز للطاقة، وإيرباص، وأديداس، وزايس، وساب على سبيل المثال لا الحصر.
وتميل الشركات الأوروبية الصغيرة المدرجة أيضًا إلى التفوق في الأداء على نظيراتها الأمريكية. نحو 40 في المائة من الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة لديها أرباح سلبية، مقارنة بما يزيد قليلا على 10 في المائة في أوروبا. وقد تكون ديناميكية الفائز الذي يأخذ كل شيء أقوى في الولايات المتحدة، حيث تقوم شركات التكنولوجيا العملاقة بامتصاص رأس المال والمواهب بعيدا عن الشركات الأصغر. (لا ينبغي لهذا أن ينتقص من التحديات الحقيقية التي تواجه التوسع في أوروبا).
كما تعتمد الشركات الأوروبية بشكل أكبر على التمويل غير السائل القائم على العلاقات، على عكس الولايات المتحدة، حيث تهيمن الأسهم المدرجة. وقد يشجع هذا على حوكمة الشركات على المدى الطويل في أوروبا، ولكنه يسلط الضوء أيضاً على التحديات المتمثلة في مقارنة أداء الأسهم الأمريكية والأوروبية (تدفقات الأسهم السائلة ليست في نفس المستوى).
وفيما يتعلق بالتهديد بتعريفة ترامب الجمركية، فإن الأمر لا يمثل كارثة بالنسبة للشركات الأوروبية أيضًا. تحصل مجموعات مؤشر Stoxx 600 على 40 في المائة فقط من إيراداتها من القارة. (على سبيل القياس، ارتفع مؤشر داكس في فرانكفورت بما يقرب من 20 في المائة في العام الماضي، متفوقا على نظرائه الأوروبيين، على الرغم من الاقتصاد الألماني الباهت). ومن شأن الدولار الأقوى أن يعزز أيضا أرباح الشركات الأوروبية ذات المبيعات الكبيرة في الولايات المتحدة.
خلاصة القول أن العائدات الممتازة التي حققتها سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة لا تعني أن الشركات الأوروبية ليست في وضع جيد. وبدلا من ذلك، فإن المستثمرين على استعداد لدفع علاوة للحصول على الذكاء الاصطناعي (وترامب 2.0) – وهو أمر يبدو من الصعب تبريره.
وبخلاف عرض القيمة، هناك محفزات قد تجذب المزيد من المستثمرين إلى الأسهم الأوروبية: نتائج الذكاء الاصطناعي المخيبة للآمال، وانخفاض أسعار الفائدة في أوروبا، ومخاطر ترامب، ومحاولات التحفيز الإضافية في الصين.
وحتى لو حققت شركاتها المدرجة قدراً كبيراً من أموالها خارج أوروبا، فهناك جانب إيجابي محلي أيضاً.
فأولا، يمكن القول إن الاقتصاد الأوروبي أظهر خفة الحركة والمرونة في مواجهة الصدمات غير المسبوقة، على سبيل المثال من خلال الابتعاد عن الطاقة الروسية الرخيصة. ولم يتغير إجمالي الإنتاج الصناعي إلى حد كبير منذ بداية ولاية ترامب الأولى (قامت شركات الأدوية ومعدات الكمبيوتر بتعويض الركود الناجم عن إنتاج السيارات). كما كان أداء ما يسمى بالاقتصادات الأوروبية الطرفية أفضل أيضاً.
ثم هناك الأرباح المحلية على المدى الطويل وتوقعات التمويل. ورغم أن فرنسا وألمانيا تواجهان عدم استقرار سياسي، فإن الإلحاح المتزايد بين صناع السياسات لمعالجة نمو الإنتاجية الضعيف في الكتلة يؤدي على الأقل إلى خطاب أكثر تشجيعا بشأن الإصلاحات. هناك إجماع متزايد على الحاجة إلى اتحاد حقيقي لأسواق رأس المال لدفع الحجم، وإلغاء القيود التنظيمية لدعم الابتكار، واتباع نهج أكثر واقعية في التعامل مع التجارة الحرة والصين، وإعادة التفكير في مكابح الديون في ألمانيا، والاستثمار في الرقمنة وخفض تكاليف الطاقة. وقد أضاف تقرير ماريو دراجي حول القدرة التنافسية الأوروبية زخماً إضافياً.
إن الميزة المالية والإبداعية والتكنولوجية التي تتمتع بها أميركا لا جدال فيها. أما ما إذا كانت أوروبا قادرة بالفعل على تنفيذ إصلاحات مهمة فهي مسألة أخرى. مع ذلك، فإن الارتفاع النسبي للأسهم الأمريكية – نظرا للوصول إلى السيولة الهائلة، والخبرة التقنية، والتعرض للذكاء الاصطناعي – يخفي نقاط القوة في الشركات المدرجة في أوروبا، والتي، على الأقل، لم أقدرها بما يكفي. تتمتع القارة بشركات دولية متنوعة ومرنة ذات حالات استخدام راسخة (بينما لا يزال الذكاء الاصطناعي يبحث عن واحدة). وهذه منصة قوية يمكن للمستثمرين استغلالها، ويمكن لصناع السياسات البناء عليها.
ماذا تعتقد؟ راسلني على freelunch@ft.com أو على X @tejparikh90.
غذاء للفكر
العمر هو إحصائية ديموغرافية حيوية. ولكن ماذا لو كنا نفكر في الأمر بشكل خاطئ؟ توصلت ورقة عمل رائعة إلى أن العمر الزمني هو مؤشر غير موثوق به للوظائف الفسيولوجية، نظرا للاختلافات الشاسعة في كيفية ظهور الشيخوخة بين الناس. ويعتقد المؤلفون أن نظرتنا الخطية للشيخوخة يمكن أن تحد من قدرة اقتصاداتنا على الاستفادة الكاملة من فوائد ارتفاع طول العمر.
