ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
الكاتب هو محرر مساهم في صحيفة فاينانشيال تايمز، وهو الرئيس التنفيذي للجمعية الملكية للفنون وكبير الاقتصاديين السابق في بنك إنجلترا
في عام 1981، نشر توماس سارجنت ونيل والاس بحثًا مؤثرًا وصعبًا حول “بعض الحسابات النقدية غير السارة”. ونشأت هذه الأمور غير السارة لأنه في ظل اقتصاد مثقل بالديون والتضخم المرتفع، أدى تشديد السياسة النقدية لضغط التضخم إلى اتساع العجز المالي، وبالتالي استلزم سياسة نقدية أكثر مرونة ــ وارتفاع التضخم ــ على المدى المتوسط.
إن التحدي السياسي الرئيسي الذي يواجهنا اليوم هو تحدي مالي وليس نقدي، ولكنه في ظاهره ليس أقل إزعاجاً. في اقتصاد مثقل بالديون ومنخفض النمو، كيف ينبغي للسياسة المالية أن تعمل على خفض الديون دون تعريض النمو للخطر؟ وهذه هي المعضلة التي تواجه العديد من الاقتصادات الغربية. وفي المملكة المتحدة، فإن ميزانية هذا الشهر ستسلط الضوء على الأمر بشكل كبير.
ولحسن الحظ، هناك طريق للخلاص. يخبرنا التاريخ أنك تعمل على تنمية طريقك للخروج من مشكلة الديون، بدلاً من قطعها. لذا فإن المفتاح إلى حل المعضلة المالية يأتي من العمل إلى الأمام انطلاقاً من مهمة تحقيق نمو أعلى، وليس إلى الوراء انطلاقاً من القيود التي تفرضها القواعد المالية على الميزانية.
انطلاقا من المهمة، من السهل تفسير ضعف النمو في العديد من الاقتصادات الغربية. وهو مستمد من النقص المستمر في الاستثمار في التكنولوجيا والبنية التحتية والبشر. وفي المملكة المتحدة، كانت معدلات الاستثمار أقل بثلاث نقاط مئوية من متوسط منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية منذ عام 1990، وهي فجوة استثمارية تبلغ نحو 35 مليار جنيه استرليني سنويا. وهذا يشمل تقريبًا كل فئة وقطاع استثماري.
ولأن نقص الاستثمار هذا استمر لعقود من الزمن، فإن فجوة رأس المال الحقيقية لا تزال أكبر. تقرير حديث من شركة إي واي، استنادا إلى تقييم كل مشروع على حدة، يقدر بنحو 1.6 تريليون جنيه استرليني. إن مخزون رأس المال لكل عامل في المملكة المتحدة يبلغ حوالي نصف مستوياته في الولايات المتحدة وفرنسا وألمانيا، مما يضع فجوة رأس المال لدينا عند عدة تريليونات من الجنيهات الاسترلينية.
وللبدء في إغلاقه، لنفترض أننا كنا نسعى إلى استثمار 2.5 تريليون جنيه إسترليني إضافية في المملكة المتحدة على مدى السنوات الخمس والعشرين المقبلة، أو نحو 100 مليار جنيه إسترليني سنويا – أي ما يقرب من 4 في المائة إضافية من الناتج المحلي الإجمالي سنويا على مدى ربع القرن المقبل. ويشبه هذا من حيث الحجم الحاجة إلى الاستثمار الإضافي التي حددها ماريو دراجي في تقريره الأخير عن مستقبل القدرة التنافسية الأوروبية.
لكن هذا الحجم من الاستثمار الإضافي لا يتناسب مع القواعد المالية القائمة على الديون المعمول بها حاليا في العديد من البلدان. وفي المملكة المتحدة، من المتوقع أن ينخفض الاستثمار العام من 2.5% إلى 1.7% من الناتج المحلي الإجمالي على مدى السنوات الخمس المقبلة من أجل تلبية قاعدة الديون. وأشك في أن أي بلد في تاريخ البشرية شهد انتعاش النمو في وقت انخفض فيه الاستثمار العام من قاعدة منخفضة للغاية بالفعل. وإذا اتبعنا هذا المسار، مع تحريك الذيل المالي لكلب النمو، فإن أيام الكلب سوف تصبح معدودة.
إن السؤال بدلاً من ذلك عن المسار المالي الذي يخدم على أفضل وجه مهمة النمو في المملكة المتحدة يولد حسابات أكثر تشجيعاً. وتشير التقديرات إلى أن الاستثمار العام يحقق عوائد نمو جيدة. ويشير التحليل الأخير الذي أجراه مكتب المملكة المتحدة لمسؤولية الميزانية إلى أن زيادة دائمة بنسبة 1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في الاستثمار العام تعمل على تعزيز مستوى الناتج المحتمل بنسبة 0.5 في المائة بعد خمس سنوات وأكثر من 2 في المائة بعد 10 إلى 15 سنة. ومن الممكن أن يؤدي تعزيز الاستثمار بنسبة 4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي سنويا إلى زيادة الدخل الوطني بنسبة 10 في المائة إلى الأبد.
والعائد الضمني على هذا الاستثمار، والذي يبلغ نحو 9 في المائة سنويا، يتجاوز تكاليف الاقتراض بشكل كبير. في الواقع، يشير تحليل مكتب مسؤولية الميزانية إلى أنه في حالة معدلات الخصم المعقولة، فإن العائدات الضريبية الأعلى الناتجة عن تحسن النمو يمكن أن تغطي هذه التكاليف. وهذا يعني أن الاستثمار العام سيتم تمويله ذاتياً في نهاية المطاف. ويعني ذلك أيضاً أن ارتفاع الاستثمار العام، من خلال زيادة الناتج بشكل كبير مع ترك الدين دون تغيير، من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض نسب الدين بشكل ملموس على المدى المتوسط.
وإذا كان الاستثمار العام يساعد في الإفلات من فخ الديون المرتفعة والنمو المنخفض، فإن السؤال التالي هو ما هي القاعدة المالية الأفضل التي تمكن الاستثمار اللازم لجني هذا العائد المزدوج؟ وتبلغ عائدات الاستثمار العام أعلى مستوياتها بالنسبة للأصول غير السائلة مثل المنازل والمدارس والطرق. لكن هذه العوائد تستغرق عقدًا أو أكثر لتتراكم. ولهذا السبب فإن القواعد المالية القائمة على الدين ــ والتي تتجاهل الأصول غير السائلة وتقيسها على مدى فترات قصيرة ــ تضر بالنمو، والدين بشكل مثير للاهتمام.
وفي المقابل، فإن القاعدة المالية الأكثر دعماً للنمو هي تلك التي تعترف بالأصول غير السائلة التي تحقق أعلى معدلات النمو والأرباح الضريبية. ويتم تعريف ذلك من حيث صافي قيمة القطاع العام. من شأن ذلك أن يخلق نحو 50 مليار جنيه استرليني من الإتاحة المالية الإضافية سنويا – أكثر إذا كان الأفق الزمني للوفاء بالقاعدة المالية هو عشر سنوات أكثر منطقية بدلا من السنوات الخمس الحالية. ومع وصول نسبة رأس المال الخاص إلى العام إلى 4: 1، فإن استخدام نصف هذه المساحة سوف يكون كافياً لتلبية الاحتياجات الاستثمارية في المملكة المتحدة.
وبطبيعة الحال، سوف يتم التراجع عن هذه الحسابات المالية المبهجة إذا أدى ارتفاع الاقتراض إلى ارتفاع تكاليف خدمة الدين بشكل حاد. ولكن هذا هو صوت صفارة الإنذار من pennywise. ولحسن الحظ، فإن الأدلة الدولية تخبرنا أن هذه الآراء سخيفة. إن صافي القيمة، وليس إجمالي الدين، هو الذي يحدد عائدات السندات الدولية. ويقدر المستثمرون، في البلدان كشركات، الدخل والأصول المتزايدة. لذا فإن استراتيجية الاستثمار المقترحة هنا من المرجح أن تخفض عائدات السندات السيادية بدلاً من أن ترفعها.
في ظاهر الأمر، يؤدي ارتفاع الديون وانخفاض النمو إلى اتخاذ خيارات مالية صعبة. ومع ذلك فإن الحسابات المالية التي تواجه العديد من البلدان توفر طريقاً سليماً للهروب. إذا قامت المستشارة راشيل ريفز، في الميزانية المقبلة، بوضع أموالها في مكان مهمتها، فإنها تستطيع في وقت واحد وبشكل ملحوظ (إن لم يكن بشكل فوري) إحداث تحول في آفاق النمو والمالية في البلاد. البديل – تعديل القواعد والضرائب والإنفاق – من شأنه أن يجعل المهمة مستحيلة.
