في هذه الأطروحة ، أغطي Invesco NASDAQ 100 ETF (ناسداك: QQQM) الذي صعد بأكثر من 25٪ منذ بداية هذا العام كما هو موضح أدناه ، ولكن من المفترض أن يكتسب أكثر ، مدفوعًا بـ Nvidia (NVDA) أحدث النتائج المالية. على النقيض من حماس السوق الحالي ، فإن هدفي هو تبرير البيع على المكشوف لمؤسسة التدريب الأوروبية ، وبالتحديد من خلال التشكيك في الخطاب القائل بأن الذكاء الاصطناعي لديه القدرة على تعزيز إيرادات التكنولوجيا وربحيتها في سياق يبدو فيه أصحاب المصلحة من الصور النمطية.
مقارنة بين QQQ و S&P 500 لتتبع Nasdaq (callingalpha.com)
لتوضيح وجهة نظري ، سأستخدم مفهوم “الصورة النمطية” الذي له جذوره في علم النفس ، مع مثال على ذلك هو التنميط الجنساني حيث كانت البنات تُمنح في السابق دمى فقط للعب بها.
ومع ذلك ، مع التطور الاجتماعي والثقافي ، تغيرت الأمور كما هو موضح في الصورة أعلاه ، ولكن القوالب النمطية عادت في عالم التكنولوجيا إلى حد ما مثل فقاعة التكنولوجيا منذ عشرين عامًا.
إعلانات كبيرة ومخاطر إعادة تغليف التكنولوجيا القديمة بنصوص جديدة
في الواقع ، بدأت أسهم التكنولوجيا في التفوق عند التعويض عن تباطؤ نمو الإيرادات في الربع الثاني من العام المالي 2023 بسبب ضعف أعمالها السحابية ، أعلنت Microsoft (MSFT) عن رهانها على الذكاء الاصطناعي التوليدي. كان ذلك في 24 يناير. وحذت Meta Labs (META) حذوها أيضًا حيث ارتفع سهمها لاحقًا بأكثر من 100٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه كما هو موضح أدناه.
انجذب مستثمرو القيمة أيضًا عندما أعلنت الشركات الكبرى عن تخفيض عشرات الآلاف من الوظائف ، وهو ما ينذر عادةً بالربحية. في هذا الصدد ، هناك استخدام آخر للذكاء الاصطناعي وهو تحسين كفاءة وظائف الشركة بما في ذلك إلغاء بعض وظائف المكتب الخلفي وفقًا لما قاله الرئيس التنفيذي لشركة IBM (IBM).
تكمن المشكلة في أن معظمهم يركزون على الجزء المرئي من الجبل الجليدي أو ما تفعله Microsoft لتعزيز محرك بحث Bing الخاص بها باستخدام ChatGPT’s Generative AI. ومع ذلك ، إذا استغرق المرء وقتًا في الاطلاع على نصوص مكالمات الأرباح ، فمن المفترض أن تساعد منظمة العفو الدولية أعمالها السحابية ، من خلال خلق المزيد من القيمة لعملاء Azure مقابل كل دولار ينفقونه ، وفي الوقت نفسه ، تحسين الوضع التنافسي لعملاق البرمجيات ومنحها مع قوة تسعير أكبر.
في هذا السياق ، يجب الإشارة إلى أن Microsoft لديها بالفعل شريحة سحابية ذكية وأن كل من Alphabet (GOOG) و Amazon (AMZN) يقترحان أيضًا خدمات AI كجزء من البنية التحتية لـ GCP و AWS على التوالي.
الآن ، مع ChatGPT ، كان هناك اهتمام متجدد باستخدام اللغة الطبيعية لأغراض كتابة التقارير حيث لم يعد عليك أن تكون خبيرًا مع سنوات من التدريب للعمل مع الخوارزميات الذكية ، ويمكن لأي شخص الوصول إلى الأداة ورؤية الفوائد. نتيجة لذلك ، كان هناك الكثير من الاهتمام من جانب الشركات بالذكاء الاصطناعي بشكل عام ، ولكن التحدي الحقيقي هو تحويل الاهتمامات إلى فرص عمل.
لهذا الغرض ، قد تعيد بعض الشركات حزم المنتجات الحالية التي كانت موجودة منذ سنوات باستخدام صيغ الذكاء الاصطناعي التوليفية لزيادة جاذبيتها والاستفادة من تحول الأشخاص إلى قوالب نمطية. مثال على ذلك هو التوصية AI التي تدور حول دراسة ملف تعريف المشترين للتوصية بالمنتجات التي من المرجح أن يتم اختيارها. كانت هذه التكنولوجيا موجودة منذ سنوات ، واستخدمها البعض بما في ذلك Alphabet و Tencent (OTCPK: TCEHY) ، ولكن نظرًا لأنها تتداخل مع ميزات تحليل المشاعر التي يقترحها ChatGPT ، يمكن أن يغري المسوقون بعلامة تجارية لجميع المنتجات الجديدة مثل Generative AI.
وبالتالي ، ربما قادتها أقسام التسويق الخاصة بهم لإظهار أنهم لم يتخلفوا عن الركب ، كانت هناك موجة من الإعلانات من قبل المقتنيات الأخرى لـ QQM ، مما أضاف إلى قوالب الذكاء الاصطناعي ويغذي تقييمات Nvidia.
Nvidia هي خلاصة القوالب النمطية للذكاء الاصطناعي
تتحدث عن المعالجات لدعم أعباء عمل الذكاء الاصطناعي ، هناك Nvidia مع وحدات معالجة الرسومات A100 التي تقود خوارزميات OpenAI. الآن ، سواء نجحت Microsoft في إنشاء نظام أساسي سحابي من الذكاء الاصطناعي أولاً أم لا ، ستستفيد Nvidia بالتأكيد مع إضافة المزيد من قوة الحوسبة إلى Azure ودعم الاستخدام الأوسع لـ Bing. قد ترغب الشركات الكبيرة الأخرى أيضًا في بناء روبوتات محادثة خاصة بها. وبالتالي ، تتوقع الشركة أن تبلغ مبيعات الربع الثاني من السنة المالية 2024 حوالي 11 مليار دولار ، أو 53٪ أعلى من 7.18 مليار دولار التي توقعها المحللون.
الآن ، هذا رائع ، لكن السؤال هو ما إذا كان يمكن استدامته بعد الهيجان الأولي للطلبات القادمة من العملاء الذين لا يريدون تفويت القطار. أيضًا ، هل زيادة المبيعات بنسبة 50٪ تبرر مضاعفة السعر إلى المبيعات المتأخرة التي تزيد بنسبة تزيد عن 900٪ عن متوسط قطاع أشباه الموصلات؟
يمثل هذا التقييم الغني بطريقة ما خلاصة القولبة النمطية للذكاء الاصطناعي ، كما لو أن رقائق Nvidia فقط هي التي يمكنها قيادة الخوارزميات الذكية. ومع ذلك ، فإنه بعيد كل البعد عن كونه احتكارًا ، حيث تم العثور على معالجات من Alphabet و Intel أيضًا لتكون مناسبة بل وأفضل في حالات معينة من خلال مؤسسات قياس الأداء كما ذكرت بالتفصيل في أطروحة حديثة.
درجة التقييم (www.seekingalpha.com)
على نفس المنوال ، لا تعتمد أمازون كليًا على Nvidia ، وباعتبارها أكبر مزود سحابي عام ، فقد طورت معالجات Trainium الخاصة بها والمصممة لهذا الغرض من أجل التعلم العميق. أيضًا ، مع الإطلاق المعلن لنموذجين لغويين جديدين مخصصين للعملاء بما في ذلك Bedrock ، فإن أداة القياس الفائق هي بالتأكيد في مكان جيد ، ولكن مرة أخرى يحتاج المرء إلى رؤية العوائد قبل الاستثمار.
علاوة على ذلك ، أطلقت Alphabet برنامج Bard للمحادثة AI للتنافس مع Microsoft ، مما دفع الناس إلى تحويل انتباههم إلى التنافس بين العملاقين ، بدلاً من التركيز على القيمة المضافة التي تجلبها التكنولوجيا إلى نظام Google البيئي أو كيفية أداء الأعمال الإعلانية خلال تباطؤ اقتصادي.
من الجدير بالذكر ، على عكس أقرانها ، أن Tesla (TSLA) و Broadcom (AVGO) لم تصدر إعلانات كبيرة ولكن مع ذلك لديها احتمالات. الآن ، كواحد من كبار المستثمرين في OpenAI ، تستخدم شركة Elon Musk التعلم الآلي لتحسين درجة استقلالية مركباتها من خلال خوارزميات التنبؤ ، ولا تعد Broadcom شركة مصنعة لأشباه الموصلات فحسب ، بل قامت أيضًا بتنويع أعمالها في مجال البرمجيات من خلال استحواذها على تقنيات CA و Symantec. ونتيجة لذلك ، فإنه يوفر بعض حلول المراقبة وحماية البيانات التي ستظهر في الطلب حيث يستخدم المتسللون ChatGPT لتحسين قدرتهم على ارتكاب الجرائم الإلكترونية.
الآن ، هناك بالتأكيد الكثير من الاحتمالات حيث من المتوقع أن تبلغ قيمة السوق أكثر من 50 مليار دولار في عام 2028 من 11 مليار دولار فقط هذا العام ، ولكن وفقًا لدرجات التقييم الخاصة بهاتين الشركتين من D ، يبدو أن المستثمرين النمطية قد كافأوهم بالفعل أكثر من ما يمكن تحقيقه.
المستثمرون غافلون عن المخاطر التنظيمية
هذا الحماس القائم على الفكرة المسبقة القائلة بأن الذكاء الاصطناعي لن يعزز نمو الإيرادات فحسب ، بل سيحسن الربحية أيضًا دون رؤية أي علامة على التحسن ، لا معنى له ، ولكن الأسوأ من ذلك ، يبدو أن السوق لم يقم بتسعير المشاكل.
لهذه المسألة ، مثل معظم التقنيات المبتكرة ، تأتي ChatGPT أيضًا بمشاكل ، في هذه الحالة ، مخاوف تتعلق بخصوصية البيانات ، مع قدرة بعض المستخدمين على الوصول إلى محادثات الآخرين. كتدبير مؤقت ، قام المطور OpenAI بتعديل تطبيقه وتعطيل ميزة السجل أثناء العثور على إصلاح دائم.
الآن ، يعالج هذا القرص مخاوف الخصوصية ، ولكنه يقلل من ناحية أخرى مجموعة البيانات التي يمكن لـ ChatGPT التعلم منها. وهذا بدوره يقلل من فعاليتها ، حيث يمكن تصور تطبيقات الذكاء الاصطناعي بشكل عام على أنها مستهلكة للبيانات والتي تتغذى على كميات هائلة من البيانات لإنشاء التقرير الأكثر شمولاً.
وبالتالي ، تشكل المخاطر التنظيمية تحديًا حقيقيًا ، يتجاوز بكثير ملايين أو تريليونات الدولارات التي يتم تغريمها من وقت لآخر من قبل السلطات في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي ، وقد يؤدي هذا إلى إضعاف الشهية لبناء منصات كبيرة للذكاء الاصطناعي يمكنها دائمًا استيعاب كل المستهلكين. البيانات في متناول اليد ، مما يؤثر بدوره على الطلب على الرقائق الذكية.
غير مدرك لهذه المخاطر ، يبدو أن السوق لديه سقف تكنولوجي ضخم كان يُنظر إليه سابقًا على أنه محفوف بالمخاطر ومبالغ فيه إلى الملاذ الآمن أثناء الأزمة المصرفية ، على خلفية الذكاء الاصطناعي. وبالتالي ، ارتفعت جميع مقتنيات QQQ بأكثر من 10٪ خلال تلك الفترة ، بينما انخفض مؤشر Dow Jones الذي يحتفظ بأسهم القطاعات التقليدية للاقتصاد بما في ذلك الطاقة.
QQQM’s Holdings (www.invesco.com)
لهذه المسألة ، فإن QQQM لديها نسبة السعر إلى الأرباح 25.08x وتدفق السعر إلى النقد 15.41x. قارن هذا بـ Energy Select Sector SPDR ETF (XLE) مع P / E بقيمة 10.55x فقط ، و P / CF من 3.39x ، والأرباح المدفوعة للمساهمين للحصول على فكرة عن درجة المبالغة في تقدير التكنولوجيا. .
الآن ، تمثل أكبر حيازات NASDAQ-100 باستثناء PepsiCo حوالي 55 ٪ من إجمالي وزنها. لذلك ، مع الأخذ في الاعتبار أن ETF اكتسب 25.45٪ منذ بداية العام ، فإن 55٪ من هذا الرقم يصل إلى 14٪ (25.45 x 0.55).
QQQM قصير
لذلك ، بعد ارتفاع بنسبة 25٪ ، أقدر أن مؤسسة التدريب الأوروبية يمكن أن تنخفض بنحو 14٪ وهو جزء من الاتجاه الصعودي الذي يمكن أن يُعزى إلى قوالب الذكاء الاصطناعي النمطية. وبالتالي ، من خلال بيع QQQM على المكشوف ، يمكن تحقيق مكاسب قدرها 19 دولارًا لكل سهم بناءً على سعر السهم الحالي البالغ 136.43 دولارًا والذي انخفض إلى 117.33 دولارًا (136.43 × 0.86).
والجدير بالذكر أن هذا لا يمثل سوى تصحيح طفيف مقارنةً بانفجار فقاعة الإنترنت عندما خسر مؤشر ناسداك المركب بين أبريل 2000 وأكتوبر 2002 740٪ من نسبة 800٪ التي اكتسبها بين عامي 1995 ومارس 2000. في ذلك الوقت ، كان قطاع التكنولوجيا كانت في وضع سيئ بشكل خاص ، فبالإضافة إلى المبالغة في تقديرها ، كانت مرتبطة بآفاق مالية غير مؤكدة ، وتؤدي إلى مفاجآت غير سارة ، وهذا ليس هو الحال اليوم.
بالنسبة للتوقيت ، قد ترغب في الانتظار قبل أن تضع رهانك ، حيث أن التوقف المؤقت من قبل البنك المركزي الأمريكي في أوائل يونيو قد يوفر محفزات لمزيد من الارتفاع.
أخيرًا وليس آخرًا ، هناك شركة Apple (AAPL) التي امتنعت عن إصدار أي إعلانات كبيرة ، ولكنها مضت بشكل أكثر عقلانية من خلال الإعلان عن العديد من الوظائف التي تبحث تحديدًا عن خبرة في الذكاء الاصطناعي التوليدي. ومع ذلك ، فقد كافأ السوق الشركة بمكاسب بلغت 37٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه ، ربما يرجع ذلك إلى نظامها البيئي الغني بالأجهزة المستخدم للوصول إلى تطبيقات الذكاء الاصطناعي. يُظهر هذا المستوى المرتفع من التوقعات ، لكنني أذكر المستثمرين أنه على عكس عام 2020 خلال جائحة كوفيد عندما عزز التحول الرقمي أرباح التكنولوجيا ، فمن غير المرجح أن تكون هناك أي ثورة في الذكاء الاصطناعي هذه المرة.
