بالو ألتو: استدامة القاعدة الأربعين وسط تباطؤ فواتير الخدمة الحالية (NASDAQ: PANW)

أطروحة الاستثمار

Palo Alto Networks، Inc. (ناسداك: بانو) ارتفع بنسبة 40٪ تقريبًا منذ بداية العام ، مدفوعًا بزخم النمو القوي على الرغم من الرياح المعاكسة الكلية. بصفتها أكبر مورد للأمن في الصناعة ، فإن الشركة في وضع جيد للاستفادة منها الرياح الخلفية العلمانية لزيادة الإنفاق على الأمن السيبراني خلال العقد المقبل. يُظهر الأداء المتفوق المستمر للشركة في الأرباع الماضية ، من حيث النتائج المحصلة والنتائج النهائية ، أداءها القوي وتمايزها في المنتجات.

على الرغم من حدوث تباطؤ طفيف في نمو فواتير الخدمات في الربع المالي الثالث من عام 2023 ، فقد رفعت الشركة جميع المقاييس في توقعات السنة المالية 2023. لذلك ، أعتقد أن PANW ستستمر في الهيمنة على ريادة الصناعة ، وجذب قاعدة كبيرة مثبتة من عملاء المؤسسات مع الحفاظ على قاعدة 40 (معدل نمو الإيرادات وهامش الربح المشترك يجب أن يساوي أو يتجاوز 40 ٪) لسنوات قادمة. ما زلت متفائل على السهم على الرغم من تقييمه الحالي لأقساط التأمين ، مع مراقبة توقعات السنة المالية 2020 بحذر.

Q3 2023 الوجبات الجاهزة

حققت PANW نتائج جيدة في الربع الثالث ، مما يدل على قدرة الشركة على الحفاظ على سجلها المتسق بناءً على المقاييس التي قدمتها الإدارة. فاق العائد على السهم غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً التوقعات ، في حين كانت الإيرادات متماشية تقريبًا مع تقديرات الشارع. بالإضافة إلى ذلك ، استمرت الشركة في الحفاظ على سجل من 40 قاعدة (تم تحقيق 45٪ من إجمالي نمو الإيرادات المجمعة وهامش الدخل الصافي المعدل في الربع الثالث من السنة المالية 2023).

ومع ذلك ، عند إلقاء نظرة فاحصة ، وصلت فواتير الخدمة الحالية إلى 1،537 مليون دولار (ربع سنوي في الإيرادات المؤجلة الحالية بالإضافة إلى إيرادات المنتج). يشير هذا النمو بنسبة 25٪ على أساس سنوي إلى تباطؤ طفيف مقارنة بالسجل التاريخي للنمو بنسبة 30٪ (انظر الجدول في قسم تحليل الفواتير).

فيما يتعلق بآفاق السنة المالية 2020 ، رفعت الشركة معظم مقاييسها ، بما في ذلك زيادة قدرها 100 نقطة أساس في توقعات هامش التدفق النقدي الحر المعدلة (“FCF”) للسنة المالية 2023 ، مما يشير إلى ثقة الإدارة في التغلب على الرياح العكسية المحتملة التي قد تنشأ في القريب العاجل. شرط. والجدير بالذكر ، كما هو موضح من الجدول ، أن الشركة قدمت عدة مراجعات تصاعدية لتوقعات منتجاتها الأساسية ، Next-Gen Security ARR. هذا يدل على وجود طلب قوي ومستدام على المنتج ، والذي يمكن أن يكون حافزًا مستمرًا لدعم زخم النمو.

سجل حافل

لنعد خطوة إلى الوراء ونفحص السجل التاريخي لـ PANW. حافظت الشركة على معدل نمو سنوي مركب نسبته 29٪ من إجمالي الإيرادات من السنة المالية 2015 إلى السنة المالية 2022 ، مع نمو بنسبة 30٪ في إيرادات الاشتراكات في كل ربع سنة سابق. في الربع الثالث من السنة المالية 2020 ، نما إجمالي الإيرادات بنسبة 24٪ على أساس سنوي ، مما يبرز مرونة النمو في نطاق منتصف العشرينات. علاوة على ذلك ، حققت الشركة تقدمًا مذهلاً في توسيع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب ، والذي ارتفع من 16.4٪ في الربع الثالث من العام المالي 2020 إلى 23.6٪ في الربع الثالث من العام المالي 2023. شهد هامش التحويل المباشر أيضًا تحسنًا كبيرًا ، حيث ارتفع من 9.6٪ في الربع الثالث من العام المالي 2020 إلى 23.3٪ في الربع الثالث من العام المالي 2023. علاوة على ذلك ، تحتفظ الشركة بميزانية عمومية جيدة ، حيث يبلغ صافي الدين فوق معدل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء 1.5 ضعفًا ، باستثناء الاستثمارات قصيرة الأجل.

تحليل بيلينغز

في صناعة البرمجيات ، تلعب الفواتير دورًا مهمًا كمحرك رئيسي للنمو. على عكس الإيرادات ، تعكس الفواتير التدفق النقدي الفعلي الذي تتلقاه الشركة خلال فترة معينة. من المهم أن نفهم أن الإيرادات لا تمثل بشكل مباشر المبلغ النقدي الذي ستحصل عليه الشركة من عملائها.

بشكل عام ، يتم حساب إجمالي الفواتير عن طريق إضافة الإيرادات إلى التغيير الإيجابي في الإيرادات المؤجلة (جانب المسؤولية في الميزانية العمومية). تمثل الإيرادات المؤجلة النقد المستلم مقدمًا من العملاء ، والذي سيتم الاعتراف به كإيرادات بمجرد أن تقدم الشركة الخدمات المقابلة. لذلك ، فهي مسؤولية تجاه الشركة. من ناحية أخرى ، تركز الفواتير الحالية بشكل خاص على التغيير في الإيرادات المؤجلة على المدى القصير ، وعادة ما تكون أقل من عام. إذا كنا نحلل بشكل أساسي شريحة الاشتراك الأساسية في PANW ، مثل فواتير الخدمات السحابية ، فسيتم طرح إيرادات المنتج من رصيد الفواتير الحالي.

نظرًا لأن أكثر من 75٪ من إجمالي إيرادات PANW يساهم بها قطاع الخدمات ، فمن الأفضل تحليل اتجاه النمو الأساسي من خلال نمو فواتير الخدمات الحالية. من خلال التركيز على هذا المقياس المحدد ، يمكننا تقييم زخم تحصيل التدفقات النقدية من مدفوعات خدمة العملاء والحصول على فهم أفضل لمسار نمو PANW.

كما هو موضح من الجدول ، حافظت PANW باستمرار على نمو بنسبة 30 ٪ في فواتير الخدمة الحالية ، مما يشير إلى زخم قوي وثابت في تحصيل النقود من العملاء لاشتراكات الخدمة الخاصة بهم. وتجدر الإشارة إلى أن النمو السنوي في الربعين الماضيين (الربع الثاني من 23 والربع الأول من 23) قد تسارع من الفترات السابقة للسنة المالية 2022 (الربع الثاني من العام الثاني والربع الأول من العام 22) ، مما يشير إلى زيادة الطلب على خدمات الاشتراك في PANW ، مثل الأمن السحابي وعمليات الأمان والخدمات السحابية. خدمات الأمن.

ومع ذلك ، كما ذكرت سابقًا ، هناك مؤشر مبكر على التباطؤ حيث تباطأ معدل النمو إلى 25٪ على أساس سنوي في الربع الثالث من السنة المالية 2023. بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا لأن الشركة لم تقدم توقعاتها للسنة المالية 2020 حتى الآن ، فنحن بحاجة إلى مراقبة مسار نموها عن كثب ، لا سيما فيما يتعلق بتقديرها المرتفع.

تقييم الأقساط

على الرغم من زخم النمو القوي لـ PANW ، لا يتم تداول السهم حاليًا بتقييم مرتفع مضاعف مقارنة بمتوسط ​​الصناعة. مع P / E CY 2023 من 46x ، يكون أعلى قليلاً من متوسط ​​برنامج الحد الأقصى البالغ 43x. ومع ذلك ، فإن 8.5x EV / Revenue CY2023 هي في الواقع أقل من متوسط ​​رأس المال الكبير البالغ 8.6x. يشير هذا إلى عدم المبالغة في تقدير قيمة المخزون عند النظر في مقاييس التقييم النسبية هذه. بالإضافة إلى ذلك ، عندما نقارن PANW’s P / E TTM بمتوسط ​​5 سنوات ، فإنها تقترب حاليًا من المتوسط ​​التاريخي. يشير هذا إلى أن السهم لم يعد مكلفًا مقارنةً بتقييمه الخاص على مدى السنوات الخمس الماضية. في حين أن مضاعف السعر إلى الربحية 40 مرة قد يبدو مكلفًا في بيئة تضخم عالية ، إلا أن الأساسيات القوية للشركة يمكن أن تبرر مضاعف الأقساط طالما ظل زخم نموها سليمًا.

خاتمة

باختصار ، Palo Alto Networks، Inc. حقق نتائج جيدة في الربع الثالث من العام المالي 2023 ، مما يُظهر القدرة على الحفاظ على زخم نمو ثابت وتوسع الهامش. في حين كان هناك تباطؤ طفيف في محرك النمو الأساسي ، فواتير الخدمة الحالية ، مقارنة بالاتجاه التاريخي ، لا تزال الإدارة واثقة من توقعاتها للسنة المالية 2020.

على وجه الخصوص ، فإن المراجعات التصاعدية في توجيهات إجمالي فواتير PANW والجيل التالي من ARR للأمان ، مما يسلط الضوء على الطلب القوي والمستمر على المنتجات ، والذي من المتوقع أن يستمر في دعم زخم السعر على المدى القريب. ومع ذلك ، منذ Palo Alto Networks، Inc. لم تقدم توقعات السنة المالية 2020 ، فمن المهم للمستثمرين أن يراقبوا عن كثب أي مراجعات وأن يعدلوا تقييم PANW وفقًا لذلك.