صباح الخير. كيت هنا. شكرًا جزيلاً على استضافتي إلى Unhedged أثناء غياب Ethan و Rob. لقد كان من الجميل أن أسمع منك آخر مرة ، وسأكون حريصًا على إعادة التفكير في أفكارك مرة أخرى اليوم ، لا سيما بشأن مخاطر سقف الديون التي تعتقد أنها لا تحظى بالاهتمام الكافي. راسلني: kate.duguid@ft.com.
ماذا يحدث بعد صفقة سقف الديون؟
يتفاوض المشرعون في واشنطن على صفقة لرفع سقف الديون. التقى رئيس مجلس النواب الجمهوري كيفين مكارثي بالرئيس جو بايدن هذا الأسبوع ، كما أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول قد أخذ في الاعتبار أيضًا. على المحك ، تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها ، والذي قد يحدث إذا لم يتم التوصل إلى صفقة بحلول الأول من يونيو.
إن المعالم الدقيقة للصفقة تهم الأسواق. لكنني أشعر بالفضول أيضًا بشأن ما يحدث بعد التوصل إلى حل. لنفترض أنه في غضون أسبوع رفع الكونجرس سقف الديون وتجنب التخلف عن السداد في الولايات المتحدة. ماذا بعد؟
وصلت الولايات المتحدة إلى حد الاقتراض البالغ 31.4 تريليون دولار في كانون الثاني (يناير) الماضي ، ومنذ ذلك الحين تستخدم “تدابير استثنائية” (أي حفر قطع الغيار من وسائد الأريكة) لدفع فواتيرها. وبمجرد التوصل إلى اتفاق ، سيتعين اقتراض الكثير من الأموال لتجديد خزائن وزارة الخزانة. قال جاي باري ، الرئيس المشارك لاستراتيجية الأسعار الأمريكية في بنك جي بي مورجان (الذي أطلق بذكاء ملاحظته حول موضوع “Après moi، le déluge”) ، إن تقديراتها تخص وزارة الخزانة لإصدار حوالي 750 مليار دولار من الأوراق النقدية في الأشهر الأربعة التالية القرار ، بحوالي 1.1 تريليون دولار في الأشهر السبعة الأخيرة من عام 2023.
يجب على شخص ما أن يدفع نقدًا لجميع تلك الخزانات الجديدة ، مما يؤدي إلى امتصاص السيولة من النظام. يقول المحللون إن هذا الفيض من الإصدارات قد يزيد الضغط على البنوك ويرفع تكاليف الاقتراض مع استمرار تباطؤ الاقتصاد الأمريكي.
لقد أدى التشديد الكمي بالفعل إلى سحب مبلغ ضخم من النقد من احتياطيات البنوك. يقول باري إن تدفق أذون الخزانة قد يؤدي إلى تفاقم هذا الاستنزاف ، وهو ما يكفي لإجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على التساؤل عما إذا كان بإمكانه الحفاظ على كيو تي.
لا يقتصر الألم على سوق السندات. من المحتمل أن تتضمن صفقة الديون تخفيضات في الإنفاق الحكومي يمكن أن تحد من النمو الاقتصادي وتضر بالأسهم ، كما يقول جيك جولي ، رئيس تحليل الاستثمار في BNY Mellon.
“يبدو أن هناك وجهة نظر مفادها أنه سيكون هناك انتعاش في الصفقة. أعتقد أن هذا خطأ فادح. لم يحدث ذلك في عام 2011. كان التقشف الذي جاء مع هذه الصفقة أكثر مما توقعه السوق. واليوم ، ما يقلقني هو أنه على الرغم من عدم وجود نقاش حول سقف الديون هو نفسه تمامًا كالسابق ، إلا أن هذا النقاش يمكن أن يؤثر سلبًا على الأسواق “.
من المحتمل أيضًا أن تكون القيود المفروضة على السيولة في السوق من الارتفاع الكبير في إصدار أذون الخزانة بمثابة خطر على الأسهم. حذر مايكل ويلسون ، استراتيجي الأسهم في Morgan Stanley ، خلال عطلة نهاية الأسبوع من أنه “في حين أن قرار سقف الديون يزيل مخاطر السوق على المدى القريب ، لم يتم تسعير الاضطراب المادي مطلقًا والمخاطر الأكبر للأسواق الآن هي أن رفع سقف الديون يمكن أن ينخفض سيولة السوق على أساس إصدارات الخزينة الكبيرة التي نتوقعها على مدى الأشهر الستة التالية لإجازتها “. بعبارة أخرى ، حتى النهاية المنظمة لدراما سقف الديون يمكن أن تضر.
يمكن لصناديق أسواق المال – الصناديق المشتركة التي تستثمر في الديون قصيرة الأجل – أن تساعد في تخفيف الضربة عن طريق امتصاص بعض هذا العرض.
تمتلك صناديق أسواق المال عادةً جزءًا كبيرًا من ممتلكاتها في أذون الخزانة ، لكن هذه النسبة قد تغيرت في العامين الماضيين حيث أصبحت الصناديق المالية تعتمد بشكل متزايد على تسهيلات إعادة الشراء العكسي الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي. هذا البرنامج – الذي يسمح لبعض المستثمرين بتخزين الأموال هناك بين عشية وضحاها – اجتذب تدفقات كبيرة منذ عام 2021 لأنه يوفر عوائد سخية دون مخاطر. يتم تخزين حوالي 2.3 تريليون دولار في RRP كل ليلة.
يجب أن يعني تدفق عرض فاتورة الخزانة انخفاض الأسعار وزيادة العوائد ، مما يجعل الفواتير أكثر تنافسية مع RRP لصناديق سوق المال ، التي لديها الكثير من النقود لتشغيلها.
في حين أن هذا من شأنه أن يساعد ، فإن كميات الديون التي سيتم إصدارها ضخمة ، وقد تتطلب في النهاية تدخلاً على شكل بنك الاحتياطي الفيدرالي مثل ، ربما ، نهاية كيو تي.
موسم الشورت
المتداولين المضاربين مثل صناديق التحوط لديهم أكبر مركز قصير في العقود الآجلة للخزانة لمدة عامين على الإطلاق. يمكنك رؤية المركز في البيانات الأسبوعية الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة الموضح أدناه:
إذا كان هذا مركزًا قصيرًا ومباشرًا ، فسيكون ذلك وسيلة للمراهنة على ارتفاع عوائد السنتين وانخفاض السعر. نظرًا لأن عائدات السنتين تتحرك وفقًا لتوقعات أسعار الفائدة ، فإن ذلك من شأنه أن يشير إلى أن المضاربين كانوا يراهنون إما على زيادة أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي أو على معدلات أعلى لفترة أطول.
تعد بيانات CFTC مجمعة وتلتقط بالتأكيد بعض المتداولين الذين يقومون بهذا الرهان. لكن المستثمرين والمحللين حذروا من أن الجزء الأكبر من الموقف من المحتمل أن يكون جزءًا من تجارة ذات قيمة نسبية ، مقترنة بمركز طويل في النقد ، والذي يستفيد من الاضطرابات بين أسعار الأوراق المالية المماثلة في أسواق العقود الآجلة والنقدية. إنه رهان على المراوغات في التسعير ، وليس على أساسيات الأسعار.
قال رئيس أسعار التداول في صندوق تحوط أمريكي كبير ، والذي لم يكن قادرًا على التحدث بشكل رسمي: “أعتقد أن ما تراه في أرقام صناديق التحوط ليس رهانًا اتجاهيًا بل رهانًا على القيمة النسبية. . . إنها استراتيجيات القيمة النسبية – في مجتمع التاجر والدعامة بالإضافة إلى صناديق التحوط – كونها في الأساس عمليات بيع قصيرة في العقود الآجلة والنقدية الطويلة “.
كان البيع على المكشوف لسندات الخزانة لأجل عامين تجارة مؤلمة هذا العام. كان المضاربون في قصور قياسي في العقود الآجلة لمدة عامين قبل انهيار وادي السيليكون وبنوك التوقيع. بعد ذلك ، دفع الاضطراب في تلك البنوك المستثمرين إلى شراء سندات الخزانة لمدة عامين ، والمراهنة على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى خفض أسعار الفائدة – والسعي وراء الأمان في سوق خزانة الملاذ الآمن. أدى التحول إلى سندات مدتها سنتان إلى جذب صناديق التحوط التي كانت قصيرة المدى ، وأجبرتها على الخروج من تلك المراكز ، مما تسبب في حدوث قدر هائل من التقلبات في السوق. كانت التقلبات في الأسعار كبيرة بما يكفي لإثارة قلق المنظمين.
كما يقول إيثان وروب كثيرًا ، غالبًا ما تكون ذروة دورة التشديد عندما تنكسر الأشياء في الأسواق. هذا يجعل هذا وقتًا محفوفًا بالمخاطر في أن تكون في مركز بيع كبير في جزء من السوق يجذب المستثمرين خلال لحظات الاضطراب ، سواء لجودة الملاذ الآمن ، ولأنه المكان المناسب للتعبير عن وجهات النظر بشأن الخطوة التالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.
موسم السراويل الأخرى
ذكر روب ارتداء السراويل القصيرة في أعمدة الأزياء الخاصة به ، لكنه لم يتطرق إلى الموضوع بشكل مباشر. (جبان). هنا ، إذن ، من أرشيفات فاينانشيال تايمز قطعة حول ما إذا كان يمكنك ارتداء السراويل القصيرة إلى المكتب.
