حققت شركة Clearlake Capital أرباحًا تقترب من مليار دولار من بيع شركة Wheel Pros لتصنيع قطع غيار السيارات في عام 2021، والتي استحوذت عليها قبل ثلاث سنوات فقط في عملية شراء بقيمة تزيد قليلاً عن 400 مليون دولار.
ولكن الآن تقدمت شركة ويل بروس بطلب للحماية من الإفلاس بموجب الفصل الحادي عشر من القانون الأمريكي، حيث انهارت تحت وطأة ديون تزيد على 1.7 مليار دولار. ولن يتمكن حاملو الأسهم الحاليون من استرداد أي شيء. ومن بين هذه المجموعة التي ستتعرض للضربة: شركة كليرليك.
وقد استفادت شركة الاستثمار الخاصة التي يقع مقرها في لوس أنجلوس، والتي برزت بشكل صاروخي في العقد الماضي وتشرف الآن على أكثر من 80 مليار دولار من الأصول، من هيكل شائع بشكل متزايد يُعرف باسم أداة الاستمرار، والذي سمح لها ببيع Wheel Pros لنفسها بشكل فعال مع تأمين الأرباح أيضًا.
لقد أصبحت مثل هذه الصناديق خياراً هندسياً مالياً شائعاً بشكل متزايد لشركات الاستثمار الخاص، حيث تستطيع هذه الشركات سحب جزء كبير من أموالها وإعادة الأموال إلى المستثمرين، ولكنها لا تزال تحتفظ بالأصول لتحقيق مكاسب مستقبلية ورسوم الإدارة. وكثيراً ما يتعين عليها استثمار بعض حصتها المربحة في الصناديق الجديدة، لإظهار للمستثمرين الآخرين أنها لا تزال قادرة على تحمل المسؤولية.
ولم يتسن تحديد الخطوط العريضة الدقيقة لأرباح شركة كليرليك، وخسائر الجميع، في صفقة ويل بروز. ولكن فشلها يوضح الصراع المتأصل والمخاطر التي تنطوي عليها هذه الصناديق، والتي تضع شركة استثمارية خاصة على جانبي الصفقة. وإذا فشلت الصفقة الأخيرة، فسوف يتساءل المستثمرون الخارجيون الأكثر حداثة عن كيفية فشلها، حتى مع محاذاة مصالح مجموعة الاستحواذ نظريًا من خلال ترحيل بعض مكاسبها السابقة إلى جانبها.
إن انهيار شركة ويل بروس، التي تبيع الحافات وأنظمة التعليق والإضاءة الخارجية للشاحنات والمركبات المخصصة للطرق الوعرة، يسلط الضوء على المخاطر المحتملة عندما تسوء الصفقة مع متجر الأسهم الخاصة الذي يعمل كمشتري وبائع للأصول.
قال أحد المشاركين في الصفقة: “لقد حققوا أرباحًا طائلة ثم خسروها، لكنهم لم يخسروا كل أموالهم”.
وأشار الشخص إلى أن المستثمرين الذين راهنوا على صندوق الاستمرار إلى جانب Clearlake، قد خسروا أموالهم. “إنه ليس مثل صندوق (الاستحواذ التقليدي) حيث يمكن للاستثمارات الأخرى إنقاذه”.
ويعد الانهيار هو ثاني صندوق استمراري معروف على الأقل يفشل في عام 2024 – أول انهيار معروف في الصناعة، وفقًا للمصرفيين والمستثمرين. في وقت سابق من هذا العام، تقدمت شركة Enviva للطاقة المتجددة، المدعومة من مجموعة الأسهم الخاصة Riverstone، بطلب إفلاس. استخدمت Riverstone مثل هذا الصندوق في عام 2020 لسحب بعض المستثمرين، بينما جلبت مستثمرين جدد بما في ذلك Mubadala و Goldman Sachs.
وفي صفقة الاستحواذ بالاستدانة في عام 2018، استثمرت Clearlake حوالي 130 مليون دولار من الأسهم من خلال صندوقين تابعين لها للاستحواذ على Wheel Pros، وفقًا لما ذكره شخص مطلع على الصفقة. ثم اقترضت Wheel Pros أكثر من 800 مليون دولار لتمويل توزيع أرباح بقيمة 150 مليون دولار للشركة. وبعد بضع سنوات فقط، حققت صفقة CV صافي أرباح لشركة Clearlake يقل قليلاً عن مليار دولار.
وفقًا لعرض تقديمي عام تمت مشاركته مع نظام تقاعد موظفي ولاية بنسلفانيا في عام 2023، مثل بيع Wheel Pros أحد أكبر مبيعات الأصول لشركة Clearlake منذ عام 2020، بقيمة تزيد كثيرًا عن خمسة أضعاف رأس المال المستثمر، من بين أكثر من اثنتي عشرة معاملة.
كانت شركة Wheel Pros من الشركات النشطة في مجال الاستحواذ، حيث قامت بشراء أكثر من نصف دزينة من الشركات المرتبطة بقطع غيار السيارات. وبحلول عام 2021، وصلت الصناديق الأصلية التي نفذت أول عملية استحواذ على Wheel Pros إلى نهاية عمرها الافتراضي. ثم أنشأت Clearlake ما يسمى بـ “الأداة المستمرة ذات الأصول الفردية” والتي أطلقت عليها اسم Icon Partners III للاستحواذ على الشركة، على أمل أن تستمر Wheel Pros في النمو والازدهار.
اشترت شركة Icon Partners III شركة Wheel Pros مقابل حوالي 2.4 مليار دولار. وإلى جانب Clearlake، ضمت قائمة المستثمرين في الأسهم شركات مثل Blackstone وPantheon وICG. كانت الصفقة تعتمد بشكل كبير على الاستدانة، حيث قدرت وكالة S&P نسبة الدين إلى الأرباح للشركة بنحو ثمانية أضعاف. وتوقعت وكالة التصنيف في ذلك الوقت أن الأرباح القوية لشركة Wheel Pros وتوليد النقد الحر من شأنه أن يسمح لها بسداد الديون بسرعة.
ورفضت شركتا كليرلايك وآي سي جي وبلاكستون التعليق.
وأشارت بانثيون، التي رفضت التعليق على استثمارها في ويل بروس، إلى أبحاث مورجان ستانلي التي أظهرت أن معدلات الخسارة على المركبات المستمرة بين عامي 2018 و2023 كانت أقل من صناديق الاستحواذ التقليدية.
وقال أمين حسنالي، رئيس الاستثمارات الثانوية العالمية في شركة بانثيون: “في حين لا تتمتع أي فئة من الأصول بمعدل نجاح 100%، فقد أظهرت (مركبات الاستمرار) ككل أداءً تاريخيًا قويًا، وتوافقًا قويًا مع الرعاة ومستويات عالية من المرونة”.
من غير المعروف كيف تم تقسيم الأسهم في Icon III بين Clearlake والمستثمرين المشاركين الآخرين.
لكن الأرباح بدأت في الانخفاض، وتبين أن مستويات ديون الشركة ساحقة. وكانت الشركة تنفق 170 مليون دولار سنويًا على تكاليف الفائدة، وفقًا لحسابات فاينانشال تايمز، في حين ذكرت إحدى الوثائق المقدمة للمحكمة أن الأرباح التشغيلية انخفضت إلى 69 مليون دولار في عام 2023.
في العام الماضي، قامت شركة تصنيع قطع غيار السيارات بمحاولة أخيرة للبقاء واقفة على قدميها من خلال إعادة تمويل معقدة يشار إليها باسم “الانحدار المزدوج”. وفي حين جمعت الصفقة أموالاً نقدية جديدة، فقد أغلقت أيضًا الثغرات الموجودة في اتفاقيات القروض. وبمجرد أن اتضح في عام 2024 أن Wheel Pros لن تتعافى بسرعة، كان خيارها المتبقي الوحيد هو إعلان إفلاسها.
قال ستيف كابلان، أستاذ في جامعة شيكاغو، إن مخاطر السير الذاتية الحديثة “هي أنك غالبًا ما تضع المزيد من النفوذ على الشركة بأسعار فائدة متغيرة”. “منذ عام 2021، ارتفعت أسعار الفائدة بشكل ملحوظ مما وضع ضغوطًا خاصة على الصفقات المبرمة في عامي 2020 و2021”.
في الأسبوع الماضي، أبلغ محامو شركة ويل بروس محكمة الإفلاس أنه بعد ارتفاع الإنفاق على ملحقات السيارات المخصصة أثناء الوباء، انهار بحلول عام 2023. وهذا، إلى جانب ارتفاع أسعار الفائدة، ترك الشركة بالتزامات أثبتت أنها “غير قابلة للتغلب عليها”.
وافقت شركة Icon III على تسليم السيطرة على شركة Wheel Pros إلى كبار المقرضين، بما في ذلك مستثمري الائتمان المتعثرين Strategic Value Partners وBain وNut Tree وCenterbridge.
قال أحد المستثمرين المطلعين على الموقف: “من الواضح أن رجال Clearlake هم في قلب هذه العاصفة حول Wheel Pros في الوقت الحالي، ولكن من الجدير بالذكر أنهم ليسوا وحدهم. هذا يحدث في جميع أنحاء المشهد المالي المثقل بالديون”.
