احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن هذه هي أفضل الأيام بالنسبة لواضعي أسعار الفائدة في الولايات المتحدة.
إن ختام اجتماع السياسة النقدية لشهر سبتمبر/أيلول يوم الأربعاء يترك بنك الاحتياطي الفيدرالي مفتوحًا للنقد من جميع الجهات. لا شك أن البنك سيخفض أسعار الفائدة – فقد أرسى الأساس لأول خفض له منذ الوباء بشكل شامل. ولكن ما إذا كان سيذهب إلى الخفض المعتاد بمقدار ربع نقطة مئوية أو نصف نقطة مئوية هو موضوع نقاش ساخن عبر شركات الاستثمار وصالات التداول والأركان الأكثر غرابة في غرف الأخبار.
وقال سلمان أحمد، رئيس قسم تخصيص الأصول الكلية والاستراتيجية في شركة الاستثمار فيديليتي: “لقد أصبح الهوس وكأننا على وشك نهاية العالم. يبدو الأمر وكأن السوق تمارس ضغوطاً على بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
إن الحجة لصالح خفض الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية من النطاق المستهدف السائد البالغ 5.25% إلى 5.5% بسيطة للغاية. فقد هبطت معدلات التضخم نحو هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي، وبدأت سوق العمل في التباطؤ ولكنها لم تنفجر، لذا فقد حان الوقت لخفض المكابح قليلاً، بالزيادة المعتادة.
يشير فريق “التوجه نحو التخفيضات الكبيرة” إلى أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول نفسه فتح الباب أمام مناقشة حول حجم تخفيضات أسعار الفائدة في الصيف الماضي، عندما تحدث عن “وتيرة” التيسير في ندوة جاكسون هول. وفي الآونة الأخيرة، طرح أشخاص جادون للغاية، مثل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك بيل دادلي، قضية خفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية. وقد لاحظ تجار أسعار الفائدة ذلك وتحولوا بقوة من توقعات ثابتة لخفض صغير إلى فرصة لائقة لخفض كبير.
إن الخطر الذي يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي هنا هو خطر الظهور بمظهر المذعور. فعلى الورق، يشير التوسع الكبير إلى خوف واضعي أسعار الفائدة من أنهم تأخروا كثيراً في منع الركود من التفاقم، وأنهم يشكون في أنهم أخطأوا في إبقاء أسعار الفائدة عند أعلى مستوياتها منذ عقود من الزمان لفترة طويلة، وأنهم بحاجة إلى التراجع بسرعة.
ولكن هذه المرة، تأقلمت الأسواق مع فكرة حدوث مثل هذا الخفض الكبير. وإذا لم يكن هذا الخفض كافياً لإحداث حالة من الذعر في الأسواق، فلماذا لا نفتتح الأسواق بضجة؟
يبدو أن الحكمة الجماعية للأسواق تحاول إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على تغيير موقفه. فالتخفيض المزدوج، وخاصة باعتباره الخطوة الأولى في دورة تخفيف السياسة النقدية، يشير عادة إلى اعتقاد المستثمرين بأن الركود قادم، وخاصة في ضوء إشارة أسواق أسعار الفائدة إلى المزيد من التخفيضات المكثفة في العام المقبل.
ولكن استطلاعات الرأي تشير إلى أن المستثمرين لا يصدقون هذا على الإطلاق. فهم إما يخدعون في هذه النقطة، أو يتوخون الحذر في مواجهة السيناريوهات المعاكسة. فقد أظهر استطلاع رأي منتظم أجراه بنك أوف أميركا بين مديري صناديق الاستثمار هذا الأسبوع أن 11% فقط من المستثمرين يعتقدون أن الاقتصاد الأميركي يتجه نحو هبوط حاد. وما زال 79% يتوقعون تباطؤاً أكثر اعتدالاً. ومرة أخرى، تظهر أسواق أسعار الفائدة حماسها.
إن التحدي المباشر الذي يواجه الأسواق يتركز على قدرات باول في التواصل، والتي سيتم اختبارها بشكل صعب في المؤتمر الصحفي الذي سيلي الاجتماع.
هل سيكون خفض الفائدة بنصف نقطة مئوية متوتراً لتجنب الكارثة، أم خفضها بنصف نقطة مئوية مبتهجاً يعلن الانتصار على التضخم؟ هل يشير ربع إلى أن البنك المركزي لا يزال خائفاً من التضخم، وعنيداً إلى الحد الذي يمنعه من الجرأة؟ إن جيش المنتقدين الدائمين لبنك الاحتياطي الفيدرالي على الإنترنت يقرعون أصابعهم في انتظار ذلك.
الواقع أن خطر تحركات السوق العنيفة مرتفع هنا. فقد سلطت مجموعة من الصدمات المفاجئة التي شهدها هذا الصيف الضوء على ظروف السوق “الحساسة للغاية”، كما جاء في تقرير صادر هذا الأسبوع عن بنك التسويات الدولية ــ وهو المؤسسة التي تجمع بين العقول المدبرة للبنوك المركزية الكبرى.
ولكن كل هذه الإثارة تحجب نقطة أوسع نطاقا مهمة حول التحول في ترتيب الأصول العالمية. عادة، يحدد بنك الاحتياطي الفيدرالي نغمة السياسة النقدية على مستوى العالم. ولكن الآن، لدينا اقتصاد أمريكي يتباطأ – ليس الانهيار ولكن التباطؤ – لأداء أكثر انسجاما مع نظرائه العالميين. قال سام لينتون براون، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي العالمية في بنك بي إن بي باريبا الفرنسي: “إن الموضوع المهم هو تلاشي استثنائية الولايات المتحدة. وهذا يعني أن الدرجة التي تكون بها عائدات (السندات) الأمريكية أعلى من نظيراتها، والنمو أعلى من نظيراتها، وتفوق الأصول الأمريكية على نظيراتها من المرجح أن تنخفض”.
كما أن هذا يشكل تشتيتاً للانتباه ــ وهو تشتيت ممتع ولكنه في نفس الوقت يشكل تشتيتاً للانتباه ــ بعيداً عن المناقشة حول أين وصلت أسعار الفائدة إلى القاع، وبعيداً عن قضايا أكثر إلحاحاً. ويقول أحمد من فيديليتي: “بمجرد تجاوز بنك الاحتياطي الفيدرالي، فسوف يكون هناك خطر الانتخابات، أو خطر الركود، أو حتى لا ننسى، قد يعود التضخم”.
ومن ثم فإن الرهانات سوف تضع التكهنات التي لاهثة اليوم بشأن نرجسية الاختلافات الصغيرة في الظل.
كاتي مارتن@ft.com
