أطروحة الاستثمار
فيسيرف (بورصة نيويورك: فاي) قدمت توجيهاتها الأولية لعام 2024، والتي تتطلب تفسيرًا.
في الأساس، لدى Fiserv، منصة التكنولوجيا المالية التي تساعد المؤسسات على إدارة المعاملات، بعض الآفاق المعقولة في المستقبل.
على سبيل المثال، وفقا لتقديراتي، فإن يتم تسعير السهم بحوالي 15x EPS الآجل. ومع ذلك، هناك بعض العيوب الجديرة بالملاحظة في أطروحة الاستثمار. وبشكل أكثر تحديدًا، ليست معدلات نموها باهتة فحسب، بل إن شركة Fiserv أيضًا تحمل ميزانية عمومية مزدهرة مع الكثير من الديون التي تحتاج إلى إعادة تمويل بمعدلات أعلى.
في الوقت الحالي، ما زلت متفائلًا بشأن هذا السهم، لكنني أقل صعودًا مما كنت عليه سابقًا.
خلاصة سريعة
في تحليلي الصعودي السابق في سبتمبر، كتبت،
آفاق (Fiserv’s) ليست الأكثر إثارة، حيث من المتوقع أن يصل معدل النمو السنوي المركب إلى حوالي 8٪ إلى 10٪ حتى عام 2024.
ولكن ما يفتقر إليه من حيث الإثارة العالية التي تعوضها حقيقة أنه بالنظر إلى عام 2024، أعتقد أن Fiserv ستطبع حوالي 4.5 مليار دولار من التدفق النقدي الحر. وهذا يضع سعر هذا السهم عند 16 ضعفًا للتدفق النقدي الحر للعام المقبل، وهو مضاعف منخفض ومغري بما يكفي للتعويض عن افتقاره إلى إثارة النمو.
لكن فرضية الاستثمار هذه بها عيب واحد. يحمل Fiserv مبلغًا كبيرًا من الديون. ومع ذلك، أنا متفائل بشأن هذا السهم.
أعتقد الآن أن 4.5 مليار دولار من التدفق النقدي الحر كانت متفائلة للغاية. وكما ستقرأون قريبًا، أعتقد أن حوالي 3.7 مليار دولار هو رقم أكثر واقعية. ترك السهم بسعر 20x التدفقات النقدية الحرة النظيفة. لكنني أتقدم على نفسي.
آفاق Fiserv على المدى القريب
توفر Fiserv حلولاً وخدمات تقنية مالية، لمساعدة الشركات والمؤسسات المالية على إدارة المعاملات والمدفوعات والعمليات المالية الأخرى بكفاءة.
يبدو أن شركة Fiserv، تحت قيادة الرئيس التنفيذي فرانك بيسينيانو، في وضع جيد يتيح لها آفاقًا قوية على المدى القريب كما يتجلى ذلك في مبادراتها الإستراتيجية القوية. أعلنت الشركة عن نتائج مبهرة للربع الثالث، بما في ذلك نمو الإيرادات العضوية بنسبة 12٪ وتوسيع كبير بمقدار 290 نقطة أساس في هامش التشغيل المعدل إلى 38.1٪. وكان هذا النمو مدفوعًا في المقام الأول بالإيرادات المتسارعة في قطاعات قبول التجار والتكنولوجيا المالية، مما أظهر فعالية محفظة Fiserv المتنوعة. تشمل المحركات الرئيسية لهذا النمو نجاح Clover، نظام التشغيل SaaS القائم على السحابة للشركات الصغيرة والمتوسطة، والذي شهد نموًا ملحوظًا في الإيرادات بنسبة 26٪ في هذا الربع.
بالإضافة إلى ذلك، فإن توسع Fiserv في الأسواق الدولية، مثل الفوز بالمناقصة التنافسية مع Compass Group في أوروبا وتوسيع علاقة الاستحواذ التجارية العالمية مع Avis Budget في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، يوضح التزام الشركة باختراق السوق العالمية.
علاوة على ذلك، فإن الشراكات الإستراتيجية، مثل الشراكة مع PayPal، تسلط الضوء على قدرة Fiserv على تأمين التعاون المؤثر الذي يساهم في مسار نموها الإجمالي.
ومع ذلك، وفي ظل هذا التفاؤل، يواجه فيسيرف بعض التحديات التي تستحق الاهتمام. واعترف الرئيس التنفيذي فرانك بيسنيانو بحالة عدم اليقين السائدة في الاقتصاد الكلي، قائلاً: “لا يزال عدم اليقين الكلي مرتفعًا”، مما يشير إلى التأثير المحتمل للعوامل الخارجية على عمليات الشركة.
تشير الإشارة إلى تراجع التوقعات السنوية في الإنفاق الاستهلاكي ونمو حسابات البطاقات في الولايات المتحدة إلى وجود رياح معاكسة محتملة في السوق المحلية.
بالإضافة إلى ذلك، تعمل الشركة في مناطق مثل أمريكا اللاتينية، حيث ساهمت الظروف الاقتصادية، مثل التضخم في الأرجنتين، في تحقيق نمو أعلى من المتوقع في أعمال التاجر. وقد سلط فرانك بيسينيانو الضوء على ذلك بقوله: “لقد ساهم التضخم المرتفع والإيرادات المتوقعة ذات الفائدة المرتفعة في أمريكا اللاتينية في النمو المرتفع للمراهقين الذي ننشره هذا العام.” ورغم أن هذا النمو جدير بالثناء، فإنه يطرح تحدياً يتمثل في إدارة التوقعات والحفاظ على الأداء مع تطور قوى الاقتصاد الكلي.
وبالنظر إلى هذه الخلفية، دعونا نمضي قدما لمناقشة بياناتها المالية.
معدلات نمو الإيرادات تتطلب التفسير
معدلات نمو إيرادات FI
يريد Fiserv من المستثمرين التركيز على معدلات نموه العضوي. على الرغم من أن معدلات نموها العضوي غالبًا ما تكون أعلى من معدلات نمو مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. يتمثل الاختلاف الرئيسي في سداد تكاليف البريد العادية والمتكررة لشركة Output Solutions.
لذلك، عندما تتجه شركة Fiserv إلى زيادة معدلات نموها العضوي لعام 2024 بنسبة 13%، يجب على المستثمرين أن يضعوا في اعتبارهم تسديد رسوم البريد الخاصة بشركة Output Solutions وعمليات تصفية الاستثمارات الأخرى التي تظهر بشكل روتيني، والتي تؤثر في النهاية على خط معدل نمو الإيرادات الموحد الخاص بها.
وبالتالي، أقدر أنه بالنظر إلى عام 2024 ككل، يجب أن يصل خط إيرادات Fiserv إلى ما يقرب من 10٪ من معدل النمو السنوي المركب.
باختصار، هذا ليس معدل نمو قويًا جدًا، ومن المسلم به أن هذا يخفف من حماسي لهذا السهم ليتحول إلى اتجاه صعودي للغاية بهذا الاسم.
ومع ذلك، لا يزال هناك المزيد لهذه القصة.
تقييم أسهم FI – 15x ربحية السهم الآجلة
تتجه Fiserv لعام 2023 لرؤية رقم ربحية السهم المعدل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ينمو بنسبة 16٪ على أساس سنوي عند النهاية العليا. بعد ذلك، وبالنظر إلى عام 2024، من المتوقع أن تنمو أرباح السهم المعدلة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة 17٪ على أساس سنوي عند الحد الأقصى.
وهذا يعني أن رقم ربحية السهم المعدل بشكل كبير يمكن أن يصل إلى 8.87 دولارًا في العام المقبل، مما يترك سعر السهم عند 15 ضعفًا من ربحية السهم المعدلة في العام المقبل. إذا كان هذا هو المكان الذي انتهت فيه هذه القصة، فسأقول أن هذا تقييم معقول جدًا للمشاركة مع Fiserv.
لكن للأسف، تشكل الميزانية العمومية لشركة Fiserv مشكلة. تحتفظ Fiserv بما يقرب من 22 مليار دولار من الديون في ميزانيتها العمومية. وهذا مبلغ كبير.
إيداعات FI SEC
ومما يزيد الأمور تعقيدًا، أن هناك ديونًا بقيمة 2 مليار دولار سيتعين إعادة تمويلها قريبًا. لاحظ ما يقوله ملف SEC فيما يتعلق بهذه المسألة:
في 30 سبتمبر 2023، تم تصنيف السندات الممتازة بنسبة 3,800% المستحقة في أكتوبر 2023 والسندات الممتازة بنسبة 2,750% المستحقة في يوليو 2024 في الميزانية العمومية الموحدة على أنها طويلة الأجل، حيث لدينا نية إعادة التمويل أو قمنا بإعادة تمويل هذا الدين لاحقًا في على أساس طويل الأجل والقدرة على القيام بذلك بموجب التسهيلات الائتمانية المتجددة لدينا.
وقد تم تعزيز هذا التعليق خلال مكالمة الأرباح، حيث ذكرت الإدارة،
بلغ إجمالي الديون المستحقة 23.3 مليار دولار في 30 سبتمبر، وانخفضت نسبة الدين إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 2.8 مرة. خلال الربع الثالث، أصدرنا سندات ممتازة لمدة 5 سنوات و10 سنوات بقيمة 2 مليار دولار لتحل محل السندات التي استحقت في أكتوبر وخفضنا أرصدة برنامج الأوراق التجارية لدينا. ويبلغ معدل الدين المتغير 7% من الإجمالي.
لذلك، بينما تعاملت الإدارة مع سندات أكتوبر، لا تزال هناك سندات يوليو 2024 التي ستحتاج إلى إعادة تمويل. علاوة على ذلك، فإن احتمالات قدرة شركة Fiserv على إعادة التمويل بمعدلات قريبة من 2.75% التي تم تسعير سنداتها السابقة بها ضئيلة للغاية. في جميع الاحتمالات، سيتعين على Fiserv إعادة التمويل بمعدلات أعلى من 5٪.
الربع الثالث من السنة المالية 2023
للمضي قدمًا، يبدو أن Fiserv تسير على طريق تحقيق حوالي 3.2 مليار دولار من التدفق النقدي الحر في عام 2023.
لذلك، بينما نتطلع إلى عام 2024، هناك احتمال كبير أن تزيد التدفقات النقدية المجانية لشركة Fiserv إلى حوالي 3.7 مليار دولار. وهذا يعني أنه على أساس نقدي نظيف، يُطلب من المستثمرين دفع ما يقرب من 20 ضعفًا من التدفقات النقدية الحرة الآجلة.
تذكر أنني اعتقدت سابقًا أن Fiserv يمكنها تقديم ما يقرب من 4.5 مليار دولار من التدفق النقدي الحر في العام المقبل.
الخط السفلي
وفي تقييم آفاق شركة Fiserv على المدى القريب، فمن الواضح أن الشركة، تحت قيادة الرئيس التنفيذي فرانك بيسينانو، قد وضعت نفسها في وضع جيد لتحقيق النمو. وتؤكد نتائج الربع الثالث القوية، التي تتميز بزيادة في الإيرادات العضوية بنسبة 12% وتوسع كبير في الهامش، فعالية مبادرات Fiserv الإستراتيجية.
ومع ذلك، فإن التحديات تلوح في الأفق، وخاصة فيما يتعلق بالميزانية العمومية لشركة فايسيرف، المثقلة بالديون الكبيرة. إن الحاجة إلى إعادة تمويل 2 مليار دولار من الديون في عام 2024، كما هو مذكور في إيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصة، تشكل عقبة محتملة.
بشكل عام، دفع حوالي 15 ضعفًا من ربحية السهم الآجلة ليس أمرًا باهظًا، ولكنه يقترب من الحد الأقصى لما أود أن أوصي به كشراء.
في الختام، على الرغم من أنني لا أزال متفائلا بشأن فايسيرف، فإن التحديات المحيطة بإستراتيجية إعادة تمويل ديونها تخفف من حماستي مقارنة بالتوقعات السابقة.
