جوميا: أزمات العملة تخلق توقعات غائمة (NYSE:JMIA)

جوميا تكنولوجيز ايه جي (بورصة نيويورك: جميا) كان الربع الثاني سيئًا، سواء من حيث المبيعات أو الهوامش، وتفاقمت الضربة التي تلقاها المستثمرون بسبب قرار الشركة زيادة رأس المال في عرض في السوق. ترجع صراعات جوميا الحالية إلى حد كبير إلى على الرغم من الظروف الكلية، بما في ذلك عدم استقرار العملة في مصر ونيجيريا.

لقد اقترحت سابقًا أن تحسين آفاق النمو يمكن أن يستمر في دفع سعر سهم جوميا إلى الارتفاع. وبينما تضاعف سعر سهم جوميا في الأشهر التي تلت هذا المقال، فقد انخفض الآن بنسبة تزيد عن 30%. كما سلطت الضوء على المخاطر الكلية التي تواجهها جوميا، ولكن في ذلك الوقت شعرت أن التحولات في سياسة الحكومة والبنك المركزي يمكن أن تحسن استقرار العملة.

في حين أن الاتجاهات الأساسية في أعمال جوميا لا تزال تبدو واعدة، وتقييم الشركة معقول، إلا أن المخاطر التي يتعرض لها المستثمرون يتم الاستهانة بها بشكل عام. ك ونتيجة لذلك، من الصعب أن نشعر بالإثارة بشأن سهم جوميا ما لم تظهر أسعار صرف العملات الأجنبية علامات على قدر أكبر من الاستقرار.

ظروف السوق

تتمحور أطروحة الاستثمار الخاصة بجوميا عمومًا حول الحجم المحتمل لسوق التجارة الإلكترونية في إفريقيا، وليس أي شيء خاص بجوميا. ومن المتوقع أن تمثل أفريقيا حوالي 25% من سكان العالم بحلول عام 2050، كما أن اعتماد الهاتف المحمول وتحسين البنية التحتية يؤدي إلى زيادة انتشار الإنترنت. ونتيجة لذلك، يمكن لجوميا أن تقدم معدلات نمو عالية على مدى فترة طويلة من الزمن. هناك عوائق أمام التبني، والتي ناقشتها سابقًا بالتفصيل. ونتيجة لذلك، فإنني أميل إلى الاعتقاد بأن نمو السوق النهائية سيكون أكثر تواضعا مما يتوقعه كثيرون.

وبعيدًا عن إمكانات الشركة على المدى الطويل، لا تزال جوميا تواجه رياحًا معاكسة خطيرة على المدى القصير، وفي المقام الأول انخفاض قيمة العملة في مصر ونيجيريا. وتكافح هذه البلدان مع قضايا مثل الديون الخارجية الكبيرة، ونقص العملات الأجنبية، والتضخم المرتفع للغاية، وارتفاع معدلات البطالة، وضعف النمو الاقتصادي.

وتتأثر مصر بالحرب في غزة، كما انخفضت التحويلات المالية بشكل كبير. كما شرعت الحكومة في تنفيذ برنامج قوي للبنية التحتية، مما ساهم في التضخم وزاد من ديون البلاد. وقد كافحت نيجيريا للحفاظ على إنتاج النفط في السنوات الأخيرة، وهو الوضع الذي تفاقم بسبب ضعف الأسعار. كما أن أجزاء كبيرة من نيجيريا تقع أيضًا خارج سيطرة الحكومة.

ويتخذ كلا البلدين إجراءات لمحاولة معالجة هذا الوضع، بما في ذلك:

• انخفاض قيمة العملة.
• تعويم العملة.
• حزمة إنقاذ صندوق النقد الدولي واتفاق استثماري هندسته الإمارات لمصر.
• ارتفاع أسعار الفائدة (> 25% في كلا البلدين).

ومن المتوقع أن يساعد ذلك في السيطرة على التضخم وجعل الصادرات أكثر تنافسية من حيث التكلفة. ومن غير الواضح ما إذا كانت هذه التدابير ستكون كافية لتحقيق الاستقرار في العملات.

تحديثات أعمال جوميا

تدير جوميا سوقًا للتجارة الإلكترونية يتم تمكينه من خلال خدماتها اللوجستية وJumiaPay. تعمل الشركة في أفريقيا منذ أكثر من 10 سنوات، ومع ذلك، استقر عدد عملائها النشطين ربع السنوي عند حوالي 2 مليون في الأرباع الأخيرة. إن عدم القدرة على اختراق أعداد كبيرة من السكان بشكل أعمق في البلدان التي تعمل فيها أمر مثير للقلق.

أشارت جوميا إلى أن العرض كان بمثابة عائق أمام النمو في بعض البلدان، وهي تحاول تعزيز وتنويع مجموعة منتجاتها لمعالجة هذا الوضع. ويشمل ذلك تحسين المصادر من البائعين الصينيين وتوسيع فريقها الصيني. ارتفع عدد الموظفين في شنتشن بنسبة 21% على أساس سنوي، وتخطط جوميا لفتح مكاتب مصادر جديدة في جميع أنحاء البلاد.

تركز جوميا بشكل كبير على إدارة التكاليف وتحسين استخدامها النقدي في الوقت الحالي. جزء كبير من هذا هو محاولتها تحسين كفاءة التسويق، والتي تتضمن إنشاء قاعدة عملاء عالية الجودة (تحسين الاحتفاظ وإنفاق أعلى). ارتفع معدل إعادة الشراء على جوميا لمدة 90 يومًا للعملاء الجدد بنسبة 2.6% على أساس سنوي في الربع الثاني إلى 36%.

لقد تحول الإنفاق التسويقي إلى قنوات أكثر كفاءة (الراديو/الطباعة، إشعارات التسويق المحلية) وتعمل جوميا على تحقيق تحسينات في مجالات مثل تحسين محركات البحث. كما انخفضت نسبة طلبات السلع المادية التي تستفيد من حوافز العملاء من 50% في الربع الثاني من عام 2022 إلى 28% في الربع الثاني من عام 2024. إلا أن هذا الرقم ظل مستقرًا نسبيًا خلال العام الماضي.

وافتتحت جوميا مستودعين جديدين في الربع الثاني، أحدهما في نيجيريا والآخر في المغرب، بهدف توحيد العمليات وتوسيع القدرات وتحسين الإنتاجية. وتتوقع جوميا أيضًا افتتاح مستودعات جديدة في مصر وكوت ديفوار في المستقبل القريب.

نتيجة لتحسين الإنتاجية اللوجستية، والتحول في مزيج المنتجات، تستمر تكلفة تلبية الطلب لشركة جوميا في الانخفاض، حتى مع توسع الشركة في مدن أصغر. ويبلغ مزيج الطلبيات في المدن الثانوية مقابل العواصم الآن 53% مقارنة بـ 48% في العام الماضي.

لقد كان الاستخدام المتزايد لمحطات الالتقاط بمثابة محرك لتحسين الكفاءة اللوجستية. وارتفعت نسبة الطلبات التي تم تنفيذها من خلال محطات الاستلام من 42% إلى 55% خلال العام الماضي. وفي المدن الثانوية، يتم تنفيذ 73% من الطلبات من خلال محطات الالتقاط.

التحليل المالي

ارتفعت قيمة إجمالي القيمة السوقية لشركة جوميا بالعملة الثابتة بنسبة 35% على أساس سنوي في الربع الثاني، وهو الربع الثالث على التوالي من النمو. كما أن هذا النمو منتشر على نطاق واسع إلى حد معقول، حيث حققت ستة من دول جوميا نموًا في إجمالي القيمة السوقية. ومن حيث القيمة بالدولار الأمريكي، انخفضت قيمة إجمالي القيمة المضافة بنسبة 5% بسبب انخفاض قيمة العملة في نيجيريا ومصر. كما انخفضت إيرادات جوميا بنسبة 17.2% على أساس سنوي لتصل إلى 36.5 مليون دولار أمريكي.

يستقر عدد المستهلكين وعدد الطلبات لكل مستهلك بعد عدة سنوات من الانخفاض. ارتفعت الطلبيات بنسبة 6.9% على أساس سنوي في الربع الثاني، في حين انخفض متوسط ​​قيمة الطلب على السلع المادية بنسبة 7.1% على أساس سنوي. ويعزى الانخفاض في متوسط ​​قيمة الطلب إلى التحول في مزيج الفئات مدفوعًا بالتحسينات في المصادر من البائعين الصينيين. شهدت جوميا نموًا قويًا في قطاع الأزياء في الربع الثاني، إلى جانب الأداء القوي في المنزل والمعيشة والإلكترونيات.

لا تقدم جوميا توجيهات بشأن الإيرادات في الوقت الحالي ولكنها تتوقع زيادة الطلبيات وقيمة إجمالي القيمة (GMV) في عام 2024 باستثناء تأثير صرف العملات الأجنبية. على الرغم من وجود فرصة كبيرة للنمو، إلا أن إجمالي مبيعات جوميا ظل ثابتًا على مدار السنوات السبع الماضية، على الرغم من أن الشركة لا تزال قادرة على زيادة الإيرادات. هناك الكثير من الأسباب لذلك، ولكن يجب على جوميا جذب المزيد من المستهلكين إلى منصتها وتنمية GMV لإثبات قدرتها على الاستفادة من الفرصة.

وبالقيمة الثابتة للعملة، ارتفعت إيرادات الطرف الأول بنسبة 4% على أساس سنوي وارتفعت إيرادات السوق بنسبة 27%. وتأثرت مبيعات الطرف الأول بانخفاض مبيعات الشركات في مصر، في حين تأثرت إيرادات Marketplace بارتفاع العمولات. كان النمو في العمولات مقارنة ببقية الأعمال محركًا مهمًا للربحية في الأرباع الأخيرة.

وانخفض إجمالي أرباح جوميا بنسبة 5.7% على أساس سنوي في الربع الثاني إلى 21.6 مليون دولار أمريكي، على الرغم من ارتفاعه بنسبة 34.5% على أساس ثابت للعملة. كان الكثير من التحسن الأخير في الهوامش الإجمالية مدفوعًا بمزيج الإيرادات.

تحاول جوميا أيضًا خفض التكاليف وتحسين ربحيتها لتقليل حرق الأموال. بلغ الحرق النقدي ربع السنوي لشركة جوميا 8.7 مليون دولار أمريكي فقط في الربع الثاني من عام 2024، في حين بلغ رأس المال الرأسمالي 0.7 مليون دولار أمريكي.

حققت الشركة نجاحًا خاصًا في تقليل نفقات التنفيذ والمبيعات والتسويق من خلال المبادرات التي تمت مناقشتها أعلاه. وكانت تكاليف التنفيذ أعلى في الربع الثاني، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى تكاليف الوقود، والتي يتم تسعيرها بالدولار الأمريكي. كما قامت جوميا أيضًا بتخفيض نفقاتها العامة والإدارية بشكل كبير من خلال تخفيض عدد الموظفين، من بين تدابير أخرى.

وبلغت السيولة لدى جوميا 92.8 مليون دولار أمريكي في نهاية الربع الثاني. نظرًا لمعدل الحرق النقدي الأخير لشركة جوميا، كان من المفترض أن يوفر هذا ما يشبه مدرجًا لمدة عام أو عامين ويمكن اعتباره كافيًا للشركة للوصول إلى نقطة التعادل.

ونتيجة لذلك، كان من المفاجئ إلى حد ما أن تختار جوميا زيادة رأس المال من خلال طرح في السوق. تم إكمال ذلك بنجاح، مما أدى إلى توفير عائدات إجمالية تبلغ حوالي 100 مليون دولار أمريكي، مما أدى إلى تخفيف بنسبة 20٪ تقريبًا. ومن الصعب ألا تشعر بأن هذه الزيادة جاءت استعدادًا لفترة طويلة من الضعف.

خاتمة

التغيرات السريعة في أسعار الصرف تجعل من الصعب تقييم ما يحدث في أعمال جوميا. على الرغم من أنني أعتقد أن الربع الثاني لشركة جوميا كان أفضل بكثير مما تشير إليه البيانات المالية، إلا أن هذا ربما لا يهم بينما لا تزال حالة عدم اليقين الاقتصادي مرتفعة.

وتتخذ كل من مصر ونيجيريا إجراءات لمحاولة تثبيت أسعار صرف عملتيهما، ولكن من السابق لأوانه معرفة ما إذا كان هذا سيكون فعالا على المدى الطويل. ومن الممكن أن تلوح في الأفق أيضاً نهاية الضغوط التضخمية والعودة إلى أسعار الفائدة المنخفضة على مستوى العالم، وهو ما من شأنه أن يساعد. ومع ذلك، قد يكون هناك المزيد من الألم قبل أن يستقر الوضع.

على الرغم من إعجابي بالتحسينات التي شهدتها أعمال جوميا في الأرباع الأخيرة، إلا أنني لا أزال أشعر بأن الشركة لا يمكنها أن تقطع طريقها نحو الربحية فحسب. من المحتمل أن تكون هناك حاجة إلى النمو لكي تبدأ جوميا في توليد تدفق نقدي حر ذي معنى.

وحتى مع افتراض أن جوميا يمكن أن تعود إلى النمو والانتقال إلى الربحية خلال السنوات القليلة المقبلة، فإنني أتساءل عما إذا كانت الحالة الصاعدة سوف تتكشف في إطار زمني معقول بسبب التحديات التي تواجه التجارة الإلكترونية في أفريقيا. إن عدم قدرة جوميا على توسيع قاعدة مستخدميها الصغيرة للغاية باستمرار يوضح هذا الموقف.

وبعد الانخفاض الأخير في أسعار الأسهم، تبدو قيمة جوميا الآن أكثر منطقية، خاصة بالنظر إلى النمو القوي الذي يتوقعه المحللون حاليًا في عامي 2025 و2026. ومع ذلك، فإن تحقيق هذا النمو سيعتمد بشكل كبير على الظروف الكلية واستقرار العملة. أميل إلى الاعتقاد بأن مخاطر العملة والمخاطر المتزايدة للركود العالمي لا تزال تجعل جوميا فرصة استثمارية غير جذابة في هذا الوقت.