سهم Largo (LGO): قد يمثل ما تبقى من 2023 تحديًا

مقدمة

لقد كتبت سبع مقالات في SA حول شركة تعدين الفاناديوم Largo (ناسداك: LGO) (TSX: LGO: CA) حتى الآن ، كان آخرها في مارس 2023 عندما قلت أن العام بدا كذلك أن تبدأ بقوة بفضل ارتفاع أسعار خامس أكسيد الفاناديوم (V2O5) وأن الشركة قد تعود إلى اللون الأسود قريبًا.

حسنًا ، أعتقد أن النتائج المالية للربع الأول من عام 2023 كانت مخيبة للآمال ، وأجد أنه من المخيب للآمال أن الشركة قامت بمراجعة إرشادات الإنتاج والمبيعات والتكلفة للعام بأكمله بسبب الأمطار الغزيرة. بالإضافة إلى ذلك ، انخفضت أسعار الفاناديوم العالمية منذ أوائل مارس وأعتقد أنه قد يكون هناك المزيد من الانخفاضات في الأشهر المقبلة بسبب تباطؤ إنتاج الصلب العالمي. في ضوء ذلك ، أقوم بخفض تصنيفي للسهم للاحتفاظ به. دعونا نراجع.

نظرة عامة على الملف الأخير التطورات

إذا لم تكن معتادًا على Largo أو تغطيتي السابقة ، فإليك وصفًا موجزًا ​​للعمل. تمتلك الشركة منجم Maracas Menchen Vanadium في البرازيل والذي يمثل حوالي 7 ٪ من إمدادات الفاناديوم العالمية بسعة اسمية تبلغ 13200 طن. يعمل في المنجم 379 شخصًا ويبلغ عمره الاحتياطي 20 عامًا. تقوم Largo أيضًا ببناء مصنع لتركيز الإلمنيت هناك بطاقة إنتاجية تبلغ 150.000 طن من المتوقع أن يتم تشغيلها في الربع الثاني من عام 2023. ومن المتوقع أن يتم الوصول إلى الإنتاج التجاري في النصف الثاني من العام وتقوم الشركة بتقييم إمكانية إنتاج التيتانيوم صبغة ثاني أكسيد كمنتج متابعة محتمل. في عام 2021 ، أصدر Largo خطة محدثة لعمر المنجم لماركاس مينشين والتي أظهرت صافي القيمة الحالية بعد خصم الضرائب (NPV) بقيمة 2 مليار دولار بحوالي 8 دولارات للرطل لمعظم عمر المنجم. ومع ذلك ، يمكن أن تضع أسعار الفاناديوم المنخفضة الشركة في موقف صعب حيث كان من المتوقع أن يصل إجمالي النفقات الرأسمالية (بما في ذلك مصنع صبغات ثاني أكسيد التيتانيوم) إلى أكثر من 350 مليون دولار بحلول عام 2027.

إلى جانب Maracas Menchen ، تمتلك Largo ذراعًا ممسكًا للفاناديوم يُدعى Largo Physical Vanadium Corp (OTCPK: VANAF) (VAND: CA) المدرجة في بورصة TSX Venture التي تبلغ قيمتها السوقية 32.1 مليون دولار كندي (23.6 مليون دولار) اعتبارًا من وقت الكتابة. وبذلك تقدر حصة Largo في الشركة البالغة 65.7٪ بنحو 21.1 مليون دولار كندي (15.5 مليون دولار). بالإضافة إلى ذلك ، تمتلك Largo شركة فرعية للطاقة النظيفة تسمى Largo Clean Energy والتي تركز على حلول بطاريات تدفق الأكسدة والاختزال من الفاناديوم (VRFB). تمتلك الأخيرة منشأة لتصنيع البطاريات في ويلمنجتون ، ماساتشوستس ، وتقوم ببناء بطارية فاناديوم 6.1 ميجاوات لعميل في إسبانيا والتي من المتوقع أن يتم تسليمها في الربع الثالث من عام 2023.

من خلال تحويل انتباهنا إلى الإنتاج والنتائج المالية للربع الأول من عام 2023 ، انخفض إنتاج V2O5 بنسبة 13.6٪ على أساس سنوي بسبب انخفاض مخزون الخام الضخم بعد هطول الأمطار الغزيرة في ديسمبر 2022 وأوائل عام 2023. كما ترون من الجدول أدناه ، الدرجة الفعالة لـ كان الخام المطحون خلال الفترة أقل بنسبة 14.2٪ مقارنة بالعام السابق. ومع ذلك ، كان الإنتاج في النطاق الأعلى لتوجيه الإنتاج من 1900 إلى 2200 طن للربع.

أدت الدرجات المنخفضة وإغلاق مصنع المعالجة في يناير لإكمال الصيانة المخطط لها وتجديد الحراريات في الفرن إلى ارتفاع تكاليف التشغيل النقدي باستثناء الإتاوات إلى 5.15 دولار للرطل. يبدو أن الربع الثاني بدأ بشكل ضعيف حيث كان إنتاج أبريل 676 طنًا فقط (انظر الصفحة 7 هنا).

ومع ذلك ، ارتفعت مبيعات مكافئ V2O5 بنسبة 27.6٪ لتصل إلى 2849 طنًا مع تراجع التحديات اللوجستية وتتوقع Largo رؤية مزيد من التحسن في الأشهر المقبلة. في أبريل ، باعت الشركة ما مجموعه 1،101 طنًا من مكافئ V2O5.

ومع ذلك ، أدت الأمطار الغزيرة في ديسمبر وأوائل عام 2023 إلى تأخير حملة حفر الردم لهذا العام ، كما قامت Largo بمراجعة إرشادات الإنتاج والمبيعات والتكلفة. تم تخفيض توجيه الإنتاج إلى 9000 – 11000 طن من 11000 – 12000 طن من مكافئ V2O5 ، وتم تخفيض توجيه المبيعات إلى 8700 – 10700 طن من 10300 – 11300 طن ؛ وتم تعديل التوجيه الخاص بتكاليف التشغيل النقدية باستثناء الإتاوات لكل رطل تم بيعه إلى 4.85 دولار – 5.65 دولار من 4.85 إلى 5.25 دولار. يبدو أن Q2 سيكون ضعيفًا بشكل خاص.

بالنظر إلى النتائج المالية للربع الأول من عام 2023 ، ظل Largo في المنطقة الحمراء حيث لم تتمكن المبيعات القوية من تعويض ارتفاع تكاليف المناجم والإنتاج المباشرة التي تُعزى إلى انخفاض توافر الخام. بالإضافة إلى ذلك ، ارتفعت المصاريف الإدارية والعمومية الأخرى بسبب ارتفاع الاستهلاك في قطاع الشركات بسبب منتجات البرمجيات ، بينما ارتفعت تكاليف التمويل بسبب ارتفاع عبء الديون ورسوم التمويل الأولية على تسهيلات الدين الجديدة.

من خلال تحويل انتباهنا إلى الميزانية العمومية ، كان لدى Largo صافي دين قدره 3.4 مليون دولار اعتبارًا من مارس 2023 وهو ما يمثل زيادة كبيرة مقارنة بشهر ديسمبر حيث تحولت الشركة إلى قروض لتمويل 23.4 مليون دولار من النفقات الرأسمالية في الربع الأول من عام 2023.

بالنظر إلى ما يمكن توقعه في المستقبل ، أشعر بالقلق من احتمال ارتفاع صافي الخسارة وصافي الدين خلال الأشهر العديدة القادمة حيث من المرجح أن تستمر أسعار الفاناديوم العالمية في الانخفاض. كما ترى ، كانت أسعار الفاناديوم تنخفض منذ مارس مثل العديد من السلع الأخرى بسبب مخاوف النمو الاقتصادي العالمي.

في أبريل ، بدأ إنتاج الصلب العالمي في الانخفاض أيضًا وتمثل صناعة الصلب ما يزيد قليلاً عن 90 ٪ من الطلب العالمي على الفاناديوم. وفقًا لبيانات من الاتحاد العالمي للصلب ، انخفض إنتاج الصلب الخام في الدول الأعضاء البالغ عددها 63 دولة بنسبة 2.4٪ على أساس سنوي إلى 161.4 مليون طن في أبريل. جاء هذا الانخفاض مدفوعاً بالصين حيث سجلت أسعار حديد التسليح أدنى مستوياتها في ثلاث سنوات نتيجة انخفاض النمو الاقتصادي ، لا سيما في قطاع العقارات.

مع عدم وجود دلائل على أن النمو الاقتصادي الصيني ونشاط البناء من المحتمل أن يتحسن في المستقبل القريب ، أعتقد أنه من المحتمل أن يستمر إنتاج الصلب العالمي في الانخفاض خلال الأشهر العديدة المقبلة ، وهو ما من المرجح أن يضع مزيدًا من الضغط الهبوطي على أسعار الفاناديوم. من وجهة نظري ، يمكن أن تنخفض أسعار خماسي أكسيد V2O5 في أوروبا إلى أقل من 6 دولارات للرطل بحلول نهاية عام 2023 مما سيضع ضغطًا خطيرًا على النتائج المالية لشركة Largo خلال الأرباع القليلة القادمة.

الوجبات الجاهزة للمستثمر

يبلغ صافي صافي القيمة الحالية لمنجم Maracas Menchen 2 مليار دولار وفقًا لخطة 2021 من المنجم والتي تزيد 7 مرات عن القيمة السوقية لشركة Largo حتى وقت كتابة هذا التقرير. ومع ذلك ، كانت الشركة في المنطقة الحمراء لثلاثة أرباع متتالية ويبدو أن الأرباع القليلة القادمة من المحتمل أن تكون صعبة حيث أن انخفاض إنتاج الصلب العالمي يضغط على أسعار الفاناديوم. من وجهة نظري ، هذا هو الوقت الخطأ لفتح مركز وأنا أغير موقفي من الشركة إلى محايد.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة ورقة مالية واحدة أو أكثر لا يتم تداولها في بورصة أمريكية رئيسية. يرجى العلم بالمخاطر المرتبطة بهذه المخزونات.