سهم PagerDuty Q2: علامات مشجعة للانعطاف (NYSE:PD)

أطروحة الاستثمار

شركة البرمجيات السحابية لعمليات تكنولوجيا المعلومات PagerDuty (بورصة نيويورك: بي دي) عن تقرير أرباح الربع الثاني للسنة المالية FY25، والذي أظهر بعض العلامات المشجعة للمشكلات في أعمال برمجيات عمليات تكنولوجيا المعلومات الخاصة بها.

تمتلك شركة البرمجيات السحابية ومقرها سان فرانسيسكو بولاية كاليفورنيا لقد تحملت فترة انتقالية صعبة كما هو الحال مع بيئة البرمجيات السحابية الأكبر حيث خصص مديرو تكنولوجيا المعلومات ومنظمات المجتمع المدني حصة أعلى من ميزانيات تكنولوجيا المعلومات الخاصة بهم نحو GenAI مع تهميش المشاريع التي تركز على البرمجيات في هذه العملية.

بالإضافة إلى ذلك، أدت الضغوط التضخمية وبيئات أسعار الفائدة المرتفعة أيضًا إلى انخفاض ميزانيات تكنولوجيا المعلومات لعملاء الشركات الصغيرة والمتوسطة على مدار الـ 18 إلى 24 شهرًا الماضية، مما تسبب في رياح معاكسة شديدة لشركة PagerDuty نظرًا لأن الشركات الصغيرة والمتوسطة تمثل مجموعة كبيرة من العملاء لشركة البرمجيات.

وقد أثر هذا على سهم PagerDuty حيث يستمر في أداء أقل من المؤشرات والمقاييس الرئيسية.

ومع ذلك، فإن الاستقرار في مقاييس العملاء إلى جانب زيادة طفيفة في ARR والإيرادات المؤجلة يدعم حالة منتصف المدة لـ PagerDuty.

أقوم بترقية تقييمي للشركة إلى تعليق في الوقت الحالي.

خلاصة الربع الثاني: الارتفاع في ARR، يمكن للإيرادات المؤجلة تنشيط النمو

في المرة الأخيرة التي قمت فيها بتغطية PagerDuty، أوصيت بتقييم البيع لهذه الشركة، ولاحظت أن الانكماش في قاعدة عملاء الشركة كان مثيرًا للقلق. بذلت الإدارة محاولات لإعادة المعايرة وتقليل الاعتماد على عملائها من الشركات الصغيرة والمتوسطة، وهي قاعدة عملائها الأساسية في ذلك الوقت. ومع ذلك، فإن عملاء PagerDuty الذين لديهم أكثر من 100 ألف دولار من ARR كانوا يتباطأون بسرعة أيضًا.

منذ تصنيف البيع الخاص بي، انخفض PagerDuty بنسبة 23% تقريبًا.

ومع ذلك، أظهر تقرير أرباح PagerDuty للربع الثاني من السنة المالية 25 بعض العلامات القوية على الاستقرار في حجم العملاء بالإضافة إلى مقاييس الإيرادات.

بدءًا من قاعدة عملاء PagerDuty، بلغ إجمالي عدد العملاء المدفوعين للشركة حوالي 15 ألفًا، وهو رقم ثابت عما كان عليه قبل عام. بدا هذا أفضل بكثير من الانكماش الذي لاحظته خلال العام الماضي. تباطأ العملاء الذين لديهم أكثر من 100 ألف دولار أمريكي في ARR بمعدل أبطأ، حيث زادوا بنسبة 6٪ على أساس سنوي إلى 820 كما هو مذكور في الشكل (ب).

لأول مرة، كشفت الإدارة أن العملاء الذين لديهم أكثر من 500 ألف دولار أمريكي في معدل العائد السنوي زادوا بنسبة 20% على أساس سنوي، مما يشير إلى مستويات مرتفعة من الاختراق في السوق المستهدف للمؤسسة. كنت أفضل لو أظهرت الشركة زيادة طفيفة في DBNR الخاصة بها صافي الاحتفاظ على أساس ($)، والتي هبطت عند 106٪ في الربع الثاني، بانخفاض عن 114٪ التي شوهدت في الربع نفسه من العام الماضي ولكنها ثابتة على أساس تسلسلي. قالت الإدارة إنها تتوقع عودة DBNR إلى 107٪ بحلول نهاية العام.

وقد تُرجمت أيضًا مقاييس العملاء المحسنة على مدار العام إلى اتجاهات الإيرادات التي أصبحت الآن طبيعية ويبدو أنها عند نقطة انعطاف. أبلغت PagerDuty عن إيرادات الربع الثاني بقيمة 116 مليون دولار، بزيادة 7.8% على أساس سنوي، ضمن نطاق التوجيهات السابقة للإدارة ولكنها تفتقد التقديرات المتفق عليها بمقدار نصف مليون.

وأرجعت الإدارة هذا النقص الهامشي في الإيرادات إلى كراود سترايكانقطاع الخدمة (CRWD) في 19 يوليو، بالإضافة إلى التحولات الموسمية في أعمالهم بسبب تركيز الشركة المتزايد على البيع لعملاء المؤسسات. ذكرت الإدارة أيضًا أنه نظرًا للتحول التدريجي في قاعدة عملائها، حيث يمثل عملاء المؤسسات حصة أكبر من إيراداتها، تتوقع الشركة الآن أن يكون الربع الرابع من عامها المالي هو الربع الأقوى من الآن فصاعدًا بدلاً من الربع الثاني أو الثالث ربع.

ومع ذلك، فإن PagerDuty، التي تصنع البرامج السحابية لإدارة حوادث تكنولوجيا المعلومات، تظل في الغالب على المسار الصحيح لتحقيق نمو ARR بنسبة 10٪ لهذا العام، مما يشير إلى التوسع في النصف الثاني من هذا العام. تم تكرار ذلك عدة مرات خلال المؤتمر عبر الهاتف لمناقشة أرباح الربع الثاني.

تسارع معدل ARR للربع الثاني على أساس متسلسل إلى 474 مليون دولار، بزيادة 10% على أساس سنوي، وهو أفضل من النمو البالغ 6% الذي ظهر في الربع السابق. إن إيرادات الشركة المؤجلة، وهي الإيرادات غير المكتسبة التي جمعتها الشركة من العملاء ولكنها ستعترف بها على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة، قد ارتفعت بالفعل في الربع الأول من هذا العام، مما يدعم نظرية الإدارة لإعادة التسارع في النصف الخلفي من العام المقبل . في المكالمة قالت الإدارة ذلك “من المتوقع أن يتحسن نمو ARR خلال العام، كما هو الحال مع DBNR.”

في الربع الثالث، تتوقع الإدارة أن تنمو الإيرادات إلى 115.5 – 117.5 مليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 7٪ تقريبًا على أساس سنوي، بينما تتوقع أيضًا إيرادات تتراوح بين 463 إلى 467 مليون دولار أمريكي للعام بأكمله، مما يعني نموًا بنسبة 9٪ في الربع الرابع من السنة المالية 25.

تقوم الإدارة بتحسين الرافعة المالية التشغيلية

في الربع الثاني، سجلت PagerDuty ربحية للسهم الواحد قدرها 21 سنتًا، متجاوزة التقديرات المتفق عليها بمقدار 4 سنتات.

خلال هذا الربع، أظهرت الإدارة كفاءتها في تحديد سقف إنفاقها على S&M، والذي نما بنسبة 2.5% فقط على أساس سنوي بينما تقلصت النفقات الإدارية بنسبة 7% على أساس سنوي. سمحت السيطرة على التكاليف التي أظهرتها الإدارة للشركة بتوسيع هوامشها التشغيلية بمقدار 400 نقطة أساس في هذا الربع على أساس معدل. في حين توسعت هوامش التشغيل المعدلة إلى 17.3% في الربع الثاني، أظهرت هوامش التشغيل المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تحسناً أيضاً، كما هو موضح في الشكل “د” أدناه.

قالت الإدارة إنهم يواصلون التحكم في مكونات مبيعاتهم وتسويقهم وهيكل النفقات العامة، الأمر الذي من شأنه أن يساعد الشركة على توسيع الهوامش بشكل أكبر في النصف الخلفي من العام.

لا يزال هيكل رأس مال PagerDuty مستقرًا إلى حد ما، مع بقاء الدين في ميزانياتها العمومية دون تغيير نسبيًا عند 461 مليون دولار، في حين زاد النقد وما يعادله بشكل هامشي إلى 385 مليون دولار واستثمارات ST بقيمة 214 مليون دولار.

يبدو تقييم PagerDuty الآن أكثر جاذبية من ذي قبل

تتوقع PagerDuty الآن أن تنمو إيرادات السنة المالية 25 بنسبة 7.5% تقريبًا على أساس سنوي هذا العام، أي أقل من توقعات إدارة النمو البالغة 8% على أساس سنوي في البداية. يعتمد جزء من سبب الإدارة لخفض توجيهاتها على المستويات المرتفعة من الموسمية الناشئة عن كراود سترايكانقطاع الخدمة في يوليو. أعتقد أن هناك بعض المستويات المرتفعة من المحافظة التي يتم غرسها نظرًا لأن الإدارة لا ترغب في تكرار سلسلة التوقعات المخفضة التي اضطرت إلى إصدارها العام الماضي، مما جعلها تفقد مصداقيتها إلى حد ما. من وجهة نظري، تشير مقاييس العملاء وARR وارتفاع الإيرادات المؤجلة جميعًا إلى الاستقرار في أعمال PagerDuty، على عكس التوقعات الهبوطية التي كانت لدي سابقًا.

لا تزال الإدارة تتوقع هوامش تشغيل معدلة بنسبة 13.5٪ بينما تتوقع تخفيفًا للأسهم بنسبة 3.8٪، أي أقل بقليل من نسبة 4٪ التي كنت أتوقعها. وهذا يترجم إلى نمو بنسبة 11.5% تقريبًا في الأرباح على أساس معدل، مما يعني ضمنًا مضاعف أرباح آجلة يصل إلى 24 ضعفًا تقريبًا.

استنادًا إلى المضاعف الآجل الذي يبلغ 24x تقريبًا، أقدر أن سعر سهم PagerDuty هو 15.8 دولارًا أمريكيًا تقريبًا، مما يعني انخفاضًا بنسبة 13.4٪ عن إغلاق يوم 11 سبتمبر. 3 أو انخفاضًا بنسبة 1.2٪ أخرى عن تحركات ما بعد البيع حيث استقر سعر PagerDuty عند 16 دولارًا.

عند مستويات الأسعار هذه، أعتقد أنه يمكن تسعير الأسوأ بالنسبة لـ PagerDuty، وفي أسوأ الأحوال، قد يظل السهم محدودًا بالنطاق. إذا تطورت قصة التحول، فقد يكون PagerDuty في وضع جيد للنمو في العام المقبل.

المخاطر والعوامل الأخرى التي يجب البحث عنها

عند التعليق على البيئة الصعبة التي تواجهها شركات البرمجيات السحابية لممارسة الأعمال، ذكرت الإدارة أن هذا هو المعيار بالنسبة لهم الآن. قالوا إنهم سيستمرون في رؤية دورات مبيعات مطولة، خاصة في السوق المستهدفة، والتي تتضمن الآن عملاء المؤسسات الذين عادةً ما يكون لديهم المزيد من الروتين وأطواق المبيعات في نهايتهم لفرق مبيعات PagerDuty للتنقل خلالها. أي تغيير نسبي من الآن فصاعدًا في بيئة الأعمال الحالية لـ PagerDuty سوف يسبب المزيد من الرياح المعاكسة للشركة.

على العكس من ذلك، فإن أي تحسن في بيئة الأعمال يمكن أن يعزز أيضًا التوقعات الخاصة بـ PagerDuty، حيث أن عوامل مثل أسعار الفائدة وتحسين توسعات ميزانية تكنولوجيا المعلومات ستؤدي إلى تحسين ديناميكيات المبيعات للشركة. في جميع الأوقات، من الأفضل للمستثمرين الاستماع إلى موقف الإدارة بشأن بيئة أعمالهم مع إيلاء اهتمام وثيق لإيرادات الشركة المؤجلة، وARR، وDBNR للحصول على تلميحات حول توقعاتها.

الوجبات الجاهزة

من المؤكد أنني أشعر بمزيد من التشجيع بشأن التحسينات التي أظهرتها إدارة PagerDuty في الربعين الماضيين منذ أن أصدرت تصنيف بيع للشركة في وقت سابق من هذا العام.

إن الإيرادات المؤجلة، واستقرار DBNR، ومزيج وقاعدة العملاء ذات المظهر الأفضل تضع الشركة الآن في وضع يمكنها من الاستفادة من توسع الأعمال الذي ينتظرنا في أعمال إدارة حوادث عمليات تكنولوجيا المعلومات.

لقد قمت بترقية تقييماتي على PagerDuty إلى تعليق ومازلت متفائلاً بشأن تغيير الإدارة للشركة.