شركة مولر إندستريز: شركة مملة، ولكن الأداء القوي حصل على مكان في محفظتي

أطروحة الاستثمار

صناعات مولر (بورصة نيويورك: ملي) لفت انتباهي بسبب التحسن الأخير في بعض المقاييس الأساسية التي أعتبرها مهمة في الاستثمار. قررت أن أتعمق أكثر في الشركة المالية لمعرفة ما إذا كان ينبغي لي أن أفكر في إضافتها إلى محفظتي. إن النمو الإجمالي للشركة ليس مثيرًا للغاية، الأمر الذي قد يردع العديد من المستثمرين، ومع ذلك، فإن الميزانية العمومية والكفاءة رائعتان، وحتى بعد تقديرات متحفظة للغاية، تعتبر الشركة شراءًا جيدًا بهذه الأسعار. لذلك، قمت بتقييمه على أنه شراء وفتحت مركزًا صغيرًا لاختبار الوضع حيث أعتقد أن الشركة لا تحتاج إلى نمو إجمالي إذا استمرت في تحسين الربحية من خلال توسيع الهامش.

نبذة مختصرة عن الشركة

تعد شركة Mueller Industries شركة تصنيع صناعية متنوعة، حيث تقوم بتصنيع الأنابيب النحاسية والتجهيزات الخاصة بالسباكة، والقضبان النحاسية للأدوات، وأيضًا قطع الألمنيوم للطائرات. هم مهندسو الأنابيب الذين يقومون بتصميم وبناء الأنابيب والصمامات التي تحمل المياه، وتدفئ منزلك، وتوفر الهواء للعديد من المباني المختلفة. تخدم الشركة العديد من الأسواق النهائية المختلفة مثل تشييد المباني، والتصنيع الصناعي، والطبي، والكهربائي، والنقل والمعدات، والعسكرية والدفاعية.

المالية

اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2023، كان لدى الشركة حوالي 1.1 مليار دولار من السيولة المتاحة، مقابل 1.3 مليون دولار من الديون طويلة الأجل أو أن الشركة في الأساس غير مثقلة بالديون. يعد هذا وضعًا رائعًا للتواجد فيه، والعديد من المستثمرين يحبون الشركات التي لديها القليل جدًا من التعرض لمخاطر الديون وأسعار الفائدة المرتبطة بها. تتمتع الشركة بالحرية في استخدام تدفقاتها النقدية التشغيلية بالشكل الذي تراه مناسبًا دون تحمل عبء مصاريف الفوائد السنوية على الديون. قد تكافئ الشركة المساهمين بطريقة توزيع الأرباح، أو إعادة شراء الأسهم، أو بطريقة أكثر دقة لتوسيع نطاق الشركة وتعزيز نموها، مما سيكافئ المستثمرين الصبورين على المدى الطويل. لذلك، من الآمن أن نقول إن الشركة ليست قريبة من خطر الإفلاس.

علاوة على ذلك، كانت النسبة الحالية التاريخية للشركة قوية جدًا، وفي الربع الأخير، تحسنت بشكل أكبر إلى حوالي 6. وهذا أمر جيد وليس جيدًا لأنه، كما أعتقد، غير فعال بعض الشيء. والشيء الجيد هو أن الشركة ليس لديها مشاكل في السيولة ويمكنها بسهولة تغطية التزاماتها قصيرة الأجل، ومع ذلك، فإنه ليس أيضًا استخدامًا فعالاً للأصول، مثل النقد، الذي يمكن استخدامه لتعزيز نمو الشركة. أود أن أرى هذا ينخفض ​​إلى حوالي 2، لذلك تحتاج الشركة إلى استخدام هذه الأموال النقدية في بعض مبادرات النمو بدلاً من اكتنازها. بالطبع، ليس أمرًا سيئًا أن يكون لديك كومة كبيرة من الأموال النقدية في الحساب، ومع ذلك، أفضل أن تستخدمها الإدارة للنمو.

عند الحديث عن الكفاءة، كان العائد على الأصول والعائد على حقوق الملكية للشركة هائلاً على مدار العامين الماضيين. ومن بين العوامل التي ساهمت في هذه الزيادة قدرة الشركة على زيادة المبيعات مع الحفاظ على انخفاض التكاليف مقارنة بالمبيعات الجديدة. وفي السنة المالية 2021، ارتفعت إيرادات الشركة بنسبة 57%، في حين ارتفعت تكلفة البضائع المباعة ومصروفات التشغيل بنسبة 49% و12% على التوالي. يخبرني هذا أن الشركة قابلة للتطوير حيث يمكنها تحقيق مبيعات أعلى مع إبقاء التكاليف تحت السيطرة بشكل أو بآخر، وهذه طريقة جيدة لتنمية الأعمال التجارية باستمرار. حتى في السنة المالية 22، شهدت الشركة زيادة بنسبة 6٪ فقط في المبيعات لكنها تمكنت من تقليل تكلفة البضائع المباعة بنحو 600 نقطة أساس على أساس سنوي. يبدو أن الإدارة تتمتع بكفاءة عالية وتعرف أين يمكنها خفض التكاليف لتصبح أكثر ربحية وكفاءة، وهذه نوعية جيدة جدًا.

أحد الأسباب الرئيسية التي دفعتني إلى اتخاذ قرار بتغطية الشركة هو العائد المرتفع للغاية على الاستثمار، والذي بلغ في نهاية العام المالي 22 حوالي 28%، وهو أقل قليلاً من العام السابق البالغ 32%. لا يزال مثيرًا للإعجاب. هناك أمر إيجابي آخر بالنسبة للإدارة هنا وهو أنه يبدو أنهم جيدون في تخصيص رأس المال الذي يوفر عوائد كبيرة على كل دولار يتم استثماره. عادةً ما أبحث عن حوالي 10%، ويكون MLI أعلى بكثير من ذلك. بالنسبة للشركات التي تتمتع بمثل هذا العائد على الاستثمار (ROIC) المرتفع، فلا مانع من دفع المزيد من المال، من حيث إضافة هامش أمان أقل. بالمقارنة مع العائد على رأس المال (ROIC) للشركة إلى المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) الذي يبلغ حوالي 8.6٪، يمكننا أن نرى أن الشركة تستثمر رأسمالها بنجاح لتحقيق عوائد عالية جدًا.

علاوة على ذلك، إذا قارنا الشركة بمنافسيها، يمكننا أن نرى ميزة تنافسية واضحة تتمتع بها MLI على بقية المدينة بمسافة طويلة. قامت الشركة ببناء خندق قوي في العامين الماضيين، وهذا يستحق دفع علاوة عليه (ومع ذلك، يختلف تدريب ضباط الاحتياط (ROTC) قليلاً عن ROIC، نظرًا لأن الشركة بالكاد لديها أي ديون يمكن استخدامها).

بالانتقال إلى الإيرادات، تمكنت الشركة من تحقيق معدل نمو سنوي مركب بنسبة 7٪ على مدار العقد الماضي، وهو أمر جيد جدًا لشركة عمرها أكثر من قرن من الزمان ولا تُعرف بأنها شركة نمو بأي حال من الأحوال. إن توقعات الإيرادات ليست مثيرة للغاية بالنسبة للشركة أيضًا، مع معدل نمو سنوي مركب منخفض مكون من رقم واحد في جميع الصناعات التي تعمل بها، وهو أمر جيد بالنسبة لي، لأن نمو الخط الأعلى ليس هو الطريقة الوحيدة لتنمية الشركة. إنه مفضل لدى الكثيرين لأنه مثير، ومع ذلك، فإن المقياس التالي هو الأكثر أهمية بالنسبة لي وهو تحسينات الهامش.

لقد تحسنت الهوامش بشكل مطرد على مدى السنوات الخمس الماضية، وهو ما أحب أن أراه، وهذه التحسينات ليست ضئيلة أيضًا.

حتى مع انخفاض المبيعات قليلاً على أساس سنوي، تمكنت الشركة من مواصلة تحسين الهوامش باستمرار، ومع ذلك، أتوقع أن تنخفض هوامش التشغيل وصافي الهوامش قليلاً في السنة المالية 23 بسبب الظروف الاقتصادية الصعبة التي شهدناها، من حيث أسعار الفائدة المرتفعة معدلات التضخم والتضخم وتراكم المخزون، مما أدى إلى انخفاض الطلب على العديد من المنتجات.

بشكل عام، أرى شركة لا تحتاج إلى الاعتماد على نمو الإيرادات لزيادة القيمة. تتمتع الإدارة بمهارة في إدارة تكاليف الشركة وتحقيق المزيد من الربحية وزيادة التدفقات النقدية، وهو ما سيترجم في النهاية إلى صحة عامة أفضل، وسيجني المستثمرون الصبورون المكافآت. الميزانية العمومية للشركة جيدة جدًا، ولن أواجه أي مشكلة في امتلاك هذا السهم لسنوات عديدة.

تقييم

بالنسبة لتحليل التقييم الخاص بي، قررت أن أبقي الأمر بسيطًا، مما سيعطيني هامشًا إضافيًا من الأمان. بالنسبة لنمو الإيرادات، ذهبت بنسبة -14٪ للسنة المالية 23، حيث يبدو أن هذا هو الحال بعد النظر في الأرباع الثلاثة الأخيرة من الأرباح، وهو ما يتطابق مع المحلل الوحيد الذي يغطي السهم. وفيما يلي افتراضاتي للحالات الأساسية والمتفائلة والمحافظة، ومعدل النمو السنوي المركب الخاص بكل منها.

بالنسبة للهوامش وربحية السهم، قررت أن أبقيها متحفظة، على الرغم من أن الإدارة تمتلك قدرة ملحوظة على توسيع الهامش. لقد اخترت هوامش مستقرة تكون دائمًا أسوأ من السنة المالية 22، وذلك من أجل هامش الأمان الإضافي. وفيما يلي تلك الافتراضات.

علاوة على هذه الافتراضات، ذهبت بمعدل خصم قدره 10٪ بدلاً من المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال للشركة البالغ 8.6٪ للحصول على هامش أمان أكبر و2.5٪ كمعدل نمو نهائي. لمزيد من اختبار التحمل للشركة، قررت إضافة 30% MoS أخرى فوق كل هذه العناصر، فقط لمعرفة مدى الانخفاض الذي يمكن أن يصل إليه. ومع ذلك، فإن القيمة الجوهرية لشركة MLI هي 56.69 دولارًا، مما يعني أنه حتى بعد هذا التحفظ، يتم تداول الشركة بخصم 34٪ من قيمتها العادلة.

تعليقات على التوقعات

الهوامش هي المفتاح

وبما أن الشركة لن تقوم بزيادة القيمة من خلال نمو الإيرادات، فلا أرى أي محفزات في هذا الصدد. ما أود رؤيته من الشركة هو قدرة الإدارة على مواصلة توسيع الهوامش وزيادة الكفاءة والربحية، وترسيخها كشركة رائدة في هذا القطاع، مع ميزة تنافسية وخندق قوي.

حتى مع الحفاظ على الهوامش كما هي الآن، تبدو الشركة مربحة للغاية وستستمر في الأداء الجيد جدًا في المستقبل، ولا أمانع في امتلاك مثل هذه الشركة على المدى الطويل.

إذا كانت الشركة ستقوم بتوزيع الأموال النقدية المتاحة لتنمية أرباحها بشكل غير عضوي، فسيكون ذلك مجرد زينة على الكعكة. والمفتاح بالنسبة لمثل هذه الشركات القديمة هو معرفة كيفية تحسين الكفاءة ومكافأة المساهمين بسخاء.

المخاطر

على المدى القصير، أعتقد أنه قد يكون هناك تراجعات في سعر السهم. كان أداء الشركة جيدًا منذ بداية العام، حيث ارتفعت بنسبة 45% حتى وقت كتابة هذا المقال، لذا إذا كان هناك أي تفويت في تقارير الأرباح التالية، فلن أتفاجأ إذا قرر بعض الأشخاص جني بعض الأرباح من على الطاولة.

الكثير من مبيعات الشركة تأتي من قطاع البناء. 85% على وجه الدقة، وهو ما يشكل خطرًا كبيرًا في حالة تدهور الاقتصاد في العام المقبل أو نحو ذلك. إن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، إلى جانب التضخم المستمر، الذي يؤدي إلى ارتفاع تكاليف المواد وأسعار المنازل، قد يؤدي إلى انخفاض الطلب على المنازل وغيرها من المساكن، مما سيؤثر على إيرادات الشركة بشكل كبير. على الرغم من أن هذا يمثل خطرًا كبيرًا يجب أخذه في الاعتبار، إلا أن أداء الشركة كان جيدًا نسبيًا خلال فترات الركود الماضية كما يشير هذا الرسم البياني. أعتقد أن الميزانية العمومية الممتازة لعبت دورًا كبيرًا خلال الأوقات الصعبة.

التعليقات الختامية

حتى بعد هذه التقديرات المتواضعة المذكورة أعلاه، لا تزال الشركة تمثل خيارًا جيدًا للشراء، وهو ما أحب رؤيته في الشركات. يعد هامش الأمان الإضافي أمرًا جيدًا إذا كنت ترغب في الحصول على نوم جيد ليلاً دون القلق من أنك اشتريت شركة في الوقت الخطأ.

على المدى القصير، ربما سأكون حذرًا بعض الشيء لأن الشركة ارتفعت بنسبة 45٪ منذ بداية العام، ومع ذلك، فأنا لا أعارض فتح مركز في الوقت الحالي وتطوير مركز كامل بمرور الوقت إذا انخفض قليلاً. على المدى الطويل، يبدو أن الشركة تتداول بخصم كبير من حيث نسبة مكرر الربحية، وهذه علامة جيدة بالنسبة لي.

لقد فعلت ذلك بالضبط، وفتحت منصبًا مبتدئًا في الشركة، وسأرى كيف يتطور الربعان المقبلان، لأنه مع هذا العائد على الاستثمار المرتفع والكفاءة، أنا واثق جدًا من أن الشركة ستستمر في الأداء الجيد على مدى السنوات الخمس إلى العشر القادمة ، كما حدث في الماضي.