شركة مولر إندستريز: لا تقع في فخ القيمة هذا (NYSE:MLI)

نظرة عامة على الأعمال

صناعات مولر (بورصة نيويورك: ملي) هي شركة تصنيع عالمية بارزة لمنتجات النحاس والنحاس والألمنيوم والبلاستيك، وتعمل عبر ثلاثة قطاعات متميزة.

1. قطاع أنظمة الأنابيب – تحت هذا القطاع تقوم الشركة بإنتاج وتوزيع الأنابيب والأنابيب والصمامات والوصلات للأغراض السكنية والتجارية أسواق البناء.

2. قطاع المعادن الصناعية – تحت هذا القطاع تقوم الشركة بإنتاج وتوزيع قضبان النحاس والأنابيب الدقيقة وغيرها من المنتجات ذات الاستخدام الصناعي للنقل والأسواق النهائية للمعدات الثقيلة.

3. قطاع المناخ – ضمن هذا القطاع، تقوم الشركة بإنتاج وتوزيع الصمامات والتركيبات النحاسية والقنوات المرنة لمصنعي المعدات الأصلية لأجهزة التدفئة والتهوية وتكييف الهواء أو التبريد (HVAC/R).

ومن بين القطاعات الثلاثة، يساهم قطاع أنظمة الأنابيب بشكل أكبر في إجمالي الإيرادات والربحية، يليه قطاع المناخ ثم قطاع المعادن الصناعية.

إيرادات السنة المالية 22 حسب القطاع (دون استبعاد القطاعات المشتركة)

تعرض شركة مولر للصناعات أ التركيز العالي للسوق النهائية في صناعة البناء والتشييد، لا سيما في مجال السباكة والتدفئة والتهوية وتكييف الهواء، وهو ما يمثل حوالي 87٪ من إيراداتها. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع الشركة بتعرض كبير للتصنيع الصناعي (6٪) والنقل (5٪) مقارنة بالأسواق.

الإيرادات حسب الأسواق النهائية.

المصدر: عرض المستثمر.

المالية

شهدت MLI نموًا ملحوظًا بعد الوباء، مدفوعًا ببيئة الاقتصاد الكلي المواتية. ونظرًا لحصتها الكبيرة من الإيرادات من قطاع البناء والتشييد، فقد استفادت الشركة من نشاط البناء المتزايد في كل من الأسواق السكنية وغير السكنية. علاوة على ذلك، ساهمت الطفرة في صناعة التدفئة والتهوية وتكييف الهواء (HVAC) بشكل كبير في النمو المذهل للشركة في كل من المحصلة النهائية والأعلى.

شهدت الشركة نموًا كبيرًا في الإيرادات، حيث ارتفعت من 2.43 مليار دولار أمريكي في عام 2019 إلى 3.98 مليار دولار أمريكي في عام 2022. وفي حين أن نمو الإيرادات مثير للإعجاب، إلا أن جزءًا كبيرًا منه يُعزى إلى ارتفاع الأسعار، مدفوعًا بارتفاع تكاليف المدخلات، والتي نجحت الشركة في نقلها إلى عملائها. . ولم تعوض تعديلات الأسعار هذه تأثير تضخم تكاليف المدخلات فحسب، بل أدت أيضًا إلى توسع ملحوظ في الهوامش. تضاعفت هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بشركة MLI، حيث ارتفعت من 9.74% في عام 2019 إلى 23.04% في عام 2022.

صافي مبيعات MLI لآخر 5 سنوات

أدى الجمع بين النمو الإجمالي وتوسيع الهوامش إلى زيادة مذهلة بنسبة 500٪ تقريبًا في ربحية السهم المخففة، حيث ارتفعت من 0.9 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في عام 2019 إلى 5.49 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في عام 2022.

قد لا تكون الأرباح مستدامة

وفي حين شهدت MLI نموًا سريعًا في الأرباح في السنوات الأخيرة، إلا أن هناك شكوكًا حول استدامة هذه المستويات المرتفعة في السنوات القادمة. استفادت الشركة من ظروف الاقتصاد الكلي المواتية، ولكن مع المشهد الاقتصادي المتغير والمؤشرات على الانكماش الوشيك، أتوقع أن يواجه خط MLI الرئيسي تحديات في المستقبل القريب.

تاريخيًا، واجه MLI انخفاضًا كبيرًا في خطه الرئيسي خلال فترات الركود الاقتصادي. ويؤكد الرسم البياني المصاحب التأثير المستمر على إيرادات الشركة عندما يكون هناك تباطؤ في الاقتصاد الكلي.

صافي مبيعات MLI التاريخية

علاوة على ذلك، لم يكن النمو الأساسي العضوي لشركة MLI مشجعًا. في فترة ما قبل الوباء من 2014 إلى 2019، سجلت الشركة متوسط ​​نمو عضوي بنسبة -2.28%. يشير هذا إلى أن أعمال MLI قد نضجت، مما يوفر فرصًا محدودة للنمو. وفي مواجهة بيئة الاقتصاد الكلي المليئة بالتحديات، أعتقد أن الشركة قد تواجه إما ركودًا أو انخفاضًا في الأرقام الإجمالية.

وكما هو الحال في السطر العلوي، أتوقع تطبيع هوامش الشركة في السنوات القادمة. حافظت MLI على هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في حدود 7.7% إلى 9.7% من عام 2014 إلى عام 2019 (هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) العادية. في عام 2022، بلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 23.04%، وهو ما يتجاوز بشكل كبير نطاق ما قبل الوباء. ومع التوقعات باستقرار أو تدهور مشهد الاقتصاد الكلي، أعتقد أن الشركة قد تشهد تدهورًا في الهوامش.

التقييمات

يتم تداول MLI حاليًا بمضاعف TTM EV / EBITDA منخفض نسبيًا يبلغ 4.55x، والذي يبدو غير مكلف مقارنة بمتوسط ​​القطاع البالغ 12.21x. ومع ذلك، تعتبر الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الحالية غير مستدامة، مما يجعل مضاعفات TTM EV/EBITDA مضللة. كما هو موضح في هذه المقالة، تشير التوقعات إلى أن MLI تستعد لانخفاض في هوامش الربح والضريبة والاستهلاك وإطفاء الدين.

لنمذجة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الخاصة بـ MLI، يجب أن نأخذ في الاعتبار انخفاضًا اسميًا في الخط الرئيسي والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بالقرب من الطرف العلوي لنطاق الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لمستوى ما قبل الوباء. أعتقد أن الانخفاض بنسبة 5٪ في إجمالي TTM وهوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 10٪ هو افتراض متحفظ إلى حد معقول لقيمة MLI.

حساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الطبيعي

نظرًا لقيمة مؤسسة MLI البالغة 3.77 مليار دولار أمريكي، فقد وصلنا إلى مضاعف EV/EBITDA الطبيعي يبلغ 11.12x، وهو ما يتماشى تقريبًا مع متوسط ​​القطاع البالغ 12.21x. ولذلك أعتقد أن سعر السهم مناسب.

الحد الأدنى

على السطح، يبدو MLI وكأنه استثمار مربح بتقييمه الذي يبدو رخيصًا جدًا. ومع ذلك، تكمن المشكلة في أن الأرباح التي تستند إليها أرقام التقييم الحالية ليست مستدامة. أعتقد أن هذه الأرباح المرتفعة من المرجح أن تنخفض مع ظهور تحديات الاقتصاد الكلي. استنادًا إلى أرقام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، توصلت إلى استنتاج مفاده أن سعر MLI مناسب. وبالتالي، أفضّل البقاء على الهامش ويجب على المرء أن يتصرف بحذر قبل شراء السهم بناءً على التقييم المنخفض فقط.