افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا وهو الآن مدير إداري في Seda Experts
أدى الارتفاع المذهل للبيتكوين هذا العام إلى إشعال معضلة في وول ستريت: إلى أي مدى يجب أن تذهب البنوك الاستثمارية في دعم عمليات جمع رأس المال المرتبطة بالعملات المشفرة؟ تكشف العروض الأخيرة عن تحول عميق في التفكير.
منذ وقت ليس ببعيد، أبقت البنوك الكبرى العملات المشفرة على مسافة بعيدة. وكان هذا القطاع يتمتع بسمعة مفعمة بالحيوية، وكان قادة البنوك صريحين في ازدراءهم. ووصف رئيس بنك جيه بي مورجان، جيمي ديمون، عملة البيتكوين بأنها “عملية احتيال” و”مخطط بونزي”. وتسببت المخاوف التنظيمية في تعميق حالة الفتور. تُركت صفقات العملات المشفرة للبنوك الاستثمارية الأصغر حجمًا.
لكن الزمن تغير. كانت موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة على الصناديق المتداولة في بورصة البيتكوين في يناير 2024 بمثابة نقطة تحول. علاوة على ذلك، ربما يبشر انتخاب دونالد ترامب بالانتقال إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأكثر تسامحًا مع العملات المشفرة، على عكس الشكوك التي كانت تحت رئاسة غاري جينسلر.
ومع تضخم أحجام الصفقات، تضخمت أيضًا قائمة شركات التأمين. قاد باركليز وسيتي جروب العديد من عروض السندات القابلة للتحويل هذا العام لمستثمر بيتكوين MicroStrategy. قام Goldman Sachs بجمع الأموال لصالح شركة Applied Digital، وهي شركة تشغيل مركز بيانات تقدم خدماتها لعمال تعدين البيتكوين. قام بنك JPMorgan بتأمين سندات ضخمة قابلة للتحويل لمجموعات تعدين البيتكوين والبنية التحتية Core Scientific وMara وIren.
وبينما تناقش البنوك ما إذا كان عليها الغوص في هذا المجال أو التراجع عنه، فإن السؤال المركزي هو: هل يمكنك الدفاع عن هذه الصفقات إلى أقصى حد، وتكديس نشرة الإصدار بعوامل الخطر ووصفها بأنها جيدة؟ أم أن الارتباط بما يعتبره الكثيرون قطاعاً شديد المضاربة أمر محفوف بالمخاطر؟
الجواب ليس ثنائيا. وهي تقع على نطاق يعكس مدى تحمل كل بنك للمخاطر والتوقعات الإستراتيجية. وليس من الواضح أنه ينبغي النظر إلى جميع الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة على قدم المساواة. قد يكون لبورصة قائمة مثل Coinbase ملف تعريف مخاطر مختلف عن عامل تعدين البيتكوين أو أداة استثمارية مثل MicroStrategy. وحتى عبر الشركات المماثلة، تختلف مشكلات السمعة.
خذ بعين الاعتبار شركة MicroStrategy ومؤسسها المشارك مايكل سايلور. وبدون الاعتراف بارتكاب أي مخالفات، قام كلاهما بتسوية مزاعم الاحتيال المحاسبي من هيئة الأوراق المالية والبورصة في عام 2000 ودعوى الاحتيال الضريبي المرفوعة أمام المدعي العام لمقاطعة كولومبيا في يونيو 2024 مقابل مبالغ نقدية كبيرة. عادةً ما يؤدي هذا النمط إلى مراجعة الإدارة العليا حول اختيار العميل. ومن الواضح أن باركليز وسيتي جروب شعرا بالارتياح إزاء هذا الارتباط.
إذا كان كل هذا يبدو مألوفا، فيجب أن يكون كذلك. لنأخذ على سبيل المثال شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة، أو Spacs. بمجرد أن تم تجنبها باعتبارها أدوات دخيلة من قبل بعض البنوك المنتفخة، فقد احتضنتها وول ستريت خلال طفرة 2019-2021. لكن البنوك تراجعت بسرعة بحلول منتصف عام 2022، مع ظهور مخاوف تتعلق بالسمعة. ولجمع رأس المال المشفر شعور مماثل – حدود متقلبة حيث تطارد البنوك الرسوم غير المتوقعة وحصة السوق، في حين تستعد لانعكاسات محتملة على السمعة.
إن دوافع هذه القرارات متعددة الأوجه. المخاطر القانونية تلوح في الأفق. يفقد المستشارون العامون نومهم بسبب أسئلة مثل: “هل سيتم مقاضاتنا إذا تم تدمير هذا؟” إن التدقيق الإعلامي أمر شاق بنفس القدر؛ لا أحد يريد أن تظهر شركته في عناوين سلبية.
لكن المخاطرة وحدها لا تملي السلوك. الرسوم مهمة. وفي أسواق رأس المال الخاصة بالبيتكوين، أصبحت الآن كبيرة. تم إصدار أكثر من 13 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل المرتبطة بالعملات المشفرة في عام 2024، معظمها يأتي في الربع الأخير، وفقًا لبيانات IFR. يُترجم هذا إلى مجموعة رسوم أقدرها بما لا يقل عن 200 ملم. ويدفع عرض أسهم MicroStrategy الذي تبلغ قيمته 21 مليار دولار رسومًا بنسبة 2 في المائة للبنوك التي تتولى عملية البيع. هذا النوع من الإيرادات المحتملة يجعل الحجوزات المتعلقة بالسمعة تبدو وكأنها ترف.
لا يزال هناك قانون غير مكتوب للاحترام في الخدمات المصرفية. يتم تجنب بعض الأعمال – مثل الترفيه للبالغين – حتى لو كانت قانونية تمامًا. وتكافح شركات القنب أيضًا لإقناع البنوك ذات الأسماء الكبيرة بضمان عروضها. إن هذا التردد ليس متجذراً في الغضب الأخلاقي. إنها بصريات نقية. يعرف المصرفيون أن بعض الشركات تثير حرارة عامة أكبر مما تستحق.
ومع ذلك، بمجرد خروج عدد قليل من البنوك عن الصفوف، يتصاعد الضغط على البنوك الأخرى لتحذو حذوها. من الآمن التحرك كمجموعة؛ وإذا حدث أي خطأ، فلن يتم استثناء أي بنك. تلعب غريزة المنافسة أيضًا دورًا. لا يريد أي مصرفي أن يشرح لرؤسائه سبب فشلهم في تحقيق أهداف ميزانيتهم أو تراجعهم في الترتيب.
باختصار، المشاركة ليست حكمًا على العملات المشفرة، ولكنها تقدم لمحة عن كيفية وزن البنوك الاستثمارية للعناصر الثلاثة لاختيار الصفقة: المخاطر والمكافأة والسمعة. وفي عملية إعادة المعايرة المستمرة، يعمل كبار القادة على الموازنة بين التعرض القانوني ورد فعل وسائل الإعلام والمخاطر التنظيمية والضغوط التنافسية لتحديد أين تقع حدود “المحترم”. مع تحرك عملة البيتكوين من الهامش إلى الاتجاه السائد، تتقدم البنوك الكبرى ببطء إلى الساحة، صفقة تلو الأخرى.
