في تغطيتنا الأخيرة لـ Alibaba (بورصة نيويورك: بابا) ، فقد اعترفنا بأن المضاربين على الارتفاع كانوا أفضل إعدادًا ، لكننا لم نرفق تصنيف شراء لهذا التفاؤل. قلنا على وجه التحديد ،
نعم ، تم ضغط التقييم ، يقوم بابا بإعادة شراء الأسهم و حتى تسريح الموظفين لتحسين الربحية. عند مبيعات 1.8 مرة ، لا تدفع عن بعد بقدر ما يدفع رعاة البقر المستعدين لزيادة مبيعاتهم 10 أضعاف في ذروة عام 2020. لذا فإن الاحتمالات في صالحك ، لكن المخاطر كافية لجعل هذا فخًا للقيمة ونحن نبقى بعيدًا.
المصدر: ليس الشطب ، إنه لا يزال الفقاعة
منذ ذلك الحين ، قدمت BABA حركة دقات النبض. انخفض بنسبة 30 ٪ من تلك النقطة ثم تضاعف تقريبًا من القاع. إذا لم تكن حركة السعر مربكة بدرجة كافية ، فقد شرعت بعد ذلك في القضاء على كل تلك المكاسب ، واستقرت على انخفاض بنسبة 9٪.
إنها ليست عملية الشطب ، إنها لا تزال الفقاعة
نحن نلقي نظرة على النتائج التي تم إصدارها مؤخرًا ونقوم بتحديث نظرتنا للسهم.
نتائج Q4
كان الربع المنتهي في 31 مارس 2023 هو الربع الأخير من السنة المالية لبابا. أعلنت الشركة عن عائدات بلغت 30.32 مليار دولار ، متجاوزة على ما يبدو التقديرات. تقديرات الضربات مثل كأس المشاركة. الجميع يحصل على واحد هذه الأيام. لذلك إذا كان هذا هو مدى ما تريد النظر إليه ، فمن المؤكد أن BABA كان جيدًا. لكن من وجهة نظرنا ، ما هو ملحوظ هو التباطؤ الملحوظ في القوة التي كانت سريعة النمو ذات يوم. ارتفعت المبيعات بنسبة 2٪ فقط على أساس سنوي. في 3 سنوات ، انخفض نمو المبيعات من نطاق 40٪ إلى 2٪ فقط. يتماشى هذا الآن مع معدل التضخم المتأخر في الصين لمدة 12 شهرًا. بعبارة أخرى ، توقفت المبيعات الحقيقية (المعدلة للتضخم). تظهر هوامش التشغيل أيضًا الضغط على الشركة لتحويل حتى دولارات نمو المبيعات الضئيلة إلى أرباح.
بيان صحفي لبابا
الآفاق
ليس من غير المألوف على الإطلاق أن تجد آفاقًا متفائلة للغاية بشأن مستقبل الشركة. يكاد يكون من المستحيل العثور على تقييم واقعي لكيفية عمل الشركة ، قبل الركود مباشرة. يكاد لا يوجد محلل يدمج هذا في نمذجةهم. نحن هنا نرى نفس الشيء. يبدو أن BABA ستزيد مبيعاتها بنسبة 10٪ سنويًا.
بيان صحفي لبابا
هاه؟ هل رأى أي منهم كيف يبدو الوضع الكلي في الصين؟ مع شركة بحجم BABA ، يتم تحويلك إلى تتبع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في مبيعات التجزئة. مع استمرار سوق العقارات في الصين في المراحل الأولى من اتجاهه الهبوطي ، لا تتوقع أن تعود أيام النمو ذات الرقم المزدوج. هذا على الرغم من بعض الإجراءات الخلاقة التي اتخذتها البنوك في محاولة لإخراج يوم الحساب.
قامت بعض البنوك في مدن ناننينغ وهانغتشو ونينغبو وبكين بتمديد الحد الأقصى لسن الرهن العقاري إلى ما بين 80 و 95 ، وفقًا لعدد من تقارير وسائل الإعلام الحكومية. وهذا يعني أن الأشخاص الذين يبلغون من العمر 70 عامًا يمكنهم الآن الحصول على قروض ذات آجال استحقاق تتراوح بين 10 و 25 عامًا.
يمر سوق العقارات الصيني في خضم انكماش تاريخي. وانخفضت أسعار المساكن الجديدة لمدة 16 شهرًا على التوالي حتى ديسمبر. بلغت مبيعات أفضل 100 مطور في البلاد العام الماضي 60٪ فقط من مستويات عام 2021.
قال يان يوجين ، محلل العقارات في E-House China Holdings ، وهي شركة عقارات شركة خدمات ، في مذكرة بحثية حديثة.
وأضاف: “إنها في الأساس أداة سياسية لتحفيز الطلب على الإسكان ، حيث يمكنها تخفيف عبء سداد الديون وتشجيع شراء المنازل”.
شروط الرهن العقاري الجديدة مثل “قرض التتابع”. وقال إنه إذا لم يتمكن المقترض المسن من السداد ، فيجب على أطفاله أو أطفالها الاستمرار في الرهن العقاري.
المصدر: سي إن إن
وهذا ليس كل ما يحاولون.
ويقول إن الصين تحاول خفض العرض المفرط للمنازل وكذلك الأسعار لتحقيق التوازن في السوق. بعبارة أخرى ، “انكماش مضبوط” للفقاعة وليس انفجارًا دراماتيكيًا. “إذا كنت ترغب في تحسين القدرة على تحمل التكاليف دون التعرض لأزمة نظامية ، فأنت لا تريد في الواقع أن تنخفض أسعار المساكن. أنت تريد منهم أن يستقروا وأن يرتفع الدخل ، “يقول أورليك. “إذا هبطت الأسعار بنسبة 25٪ وباع الجميع منازلهم ، فعندئذ تكون لديك أزمة نظامية.”
حتى أن الصين تحاول الحد من انخفاض الأسعار في بعض المجالات. منذ النصف الثاني من العام الماضي ، منعت 20 مدينة صغيرة على الأقل المطورين من خفض الأسعار بأكثر من 15٪. دفع ذلك مجموعة صناعية في مقاطعة غوانغدونغ إلى تقديم التماس للسلطات لتخفيف القيود لزيادة المبيعات ، كما يقول أشخاص مطلعون على الأمر.
المصدر: بلومبرج
إذا كان كل ذلك يصرخ “هبوطًا ناعمًا” ، فنحن نتمنى لكم التوفيق.
من الصعب المبالغة في أهمية العقارات للاقتصاد الصيني ، مما يجعل الحملة مؤلمة للغاية بالنسبة للكثيرين. مع تقديرات تتراوح من 2.4 تريليون دولار لسوق المنازل الجديدة إلى 52 تريليون دولار للمنازل القائمة والمخزون ، كان حجم القطاع ضعف نظيره في الولايات المتحدة في عام 2019. تمثل العقارات حوالي ربع الناتج المحلي وحوالي 80٪ من الأصول المنزلية.
تعمل حوالي 100000 شركة في هذا القطاع ، وتوفر 27 مليون وظيفة باعتبارها ثاني أكبر جهة توظيف في البلاد. تقلص عدد الموظفين بنسبة 15٪ في النصف الأول من عام 2022 وحده من بين 28 مطورًا مدرجًا في البورصة يكشفون عن مستويات الموظفين ، وفقًا للبيانات التي جمعتها بلومبرج.
أولئك الذين ما زالوا يعملون يواجهون تخفيضات حادة في الأجور ، عادة ما تكون 30٪ إلى 50٪.
المصدر: بلومبرج
لذا فإن محاولة التركيز على تفاصيل الشركة الخاصة بـ BABA مع تجاهل الماكرو الصارخ هو وصفة لكارثة. صواب أو خطأ (وأي شخص يخطئ في الأمور) ، نحن نتمسك بالماكرو على المايكرو لهذه الشركة وقد فعلنا ذلك منذ تغطيتنا الأولى.
البحث عن ألفا
حكم
الصورة الكبيرة. نحب جميعًا التحدث عن ذلك ، لكن غالبًا ما ننشغل بضجيج التداول. بالعودة إلى عام 2021 ، كان المحللون يتغاضون عن توقع BABA ، ونحن لا نضحك ، 221.7 مليار دولار من المبيعات في السنة المالية 2025. لقطة الشاشة مأخوذة من مقالنا الأول بتاريخ 19 نوفمبر 2021.
تقديرات مبيعات بابا من نوفمبر 2021
لاحظ أنه حتى هذه التقديرات قد انخفضت بنسبة 10٪ ، لذلك في مارس 2021 ، كان من المتوقع أن تقترب مبيعات BABA من 250 مليار دولار في السنة المالية 2025. ومن المتوقع الآن أن تكون 150 مليار دولار ، وهو رقم ليس له فرصة في Hades في أن يتحقق.
البحث عن ألفا
لذا ، فقد أبحرت قصة النمو هذه منذ فترة طويلة ولن تتمكن من تحديد تلك السفينة إلا إذا كانت الأرض مسطحة بالفعل.
بالطبع ، كان الجزء الثاني من “الفقاعة” هو التقييمات السخيفة للأشخاص الذين تم تخصيصهم لقطاع السحابة في BABA. أي شخص يريد تفسيرًا لسبب انهيار السهم على الرغم من فوز الأرباح يحتاج فقط إلى قراءة ما يحدث لتلك الساحة.
تخفض شركة الإنترنت الصينية العملاقة Tencent Holdings (OTCPK: TCEHY) أسعار الخدمات السحابية بنسبة تصل إلى 40٪ من يونيو وسط تحركات مماثلة من المنافسين الذين أغرقوا القطاع في حرب أسعار.
تأتي المنافسة الشرسة وسط طلب ضعيف من الشركات ، حيث يمر الاقتصاد الصيني في خضم تعافي متذبذب منذ التخلي عن قيود COVID-19 الصارمة العام الماضي.
وقالت BABA الشهر الماضي إنها ستخفض أسعار بعض المنتجات السحابية بنسبة تصل إلى 50٪. انضمت شركة تشاينا موبايل المملوكة للدولة إلى شركة تنسنت يوم الثلاثاء في إعلان التخفيضات ، قائلة إن أسعار بعض الخدمات ستنخفض بنسبة تصل إلى 60٪ لوقت محدد.
قال تشارلي تشاي ، المحلل في 86Research ، إن مزودي الخدمات السحابية الصينيين بذلوا جهودًا في الماضي لتجنب حرب أسعار ولكن “في نهاية المطاف ، ما زالوا يسلكون هذا المسار”. وأشار إلى أن الشركات توسعت بشكل كبير ولديها الآن قدرة كبيرة للغاية.
المصدر: رويترز (التأكيد لنا)
هذا وقت لم نصل فيه رسميًا إلى ركود ونشهد تخفيضات في الأسعار تصل إلى 60٪. لذلك بالنسبة لنا ، لا تزال تقديرات المبيعات والأرباح متفائلة للغاية. انخفاض البولي إيثيلين هو فخ. نعتقد أن فكرة “الست درجات من الفصل” لفصل كل هذه الوحدات عن طريق BABA قد تقلل من المخاطر التنظيمية ولكنها ستزيد بشكل كبير من التكاليف العامة. كما أنه سيقلل من قوة التسعير بشكل أكبر. نحن نصنف السهم في حالة تعليق ونعتقد أن هؤلاء الصعوديين يجب أن يلعبوه باستخدام المكالمات المغطاة (أحد الأمثلة الموضحة بعد ذلك).
تطبيق المؤلف
مع اقتراب النمو الصفري وتراجع المخاطر التنظيمية ، تبدو خيارات BABA غنية جدًا بالنسبة إلى المكان الذي ينبغي أن تكون فيه. ومن ثم فإن المكالمات المغطاة هي بديل أفضل للمكالمات الطويلة المباشرة.
يرجى ملاحظة أن هذه ليست نصيحة مالية. قد يبدو الأمر كذلك ، يبدو كذلك ، لكن من المدهش أنه ليس كذلك. يُتوقع من المستثمرين بذل العناية الواجبة والتشاور مع محترف يعرف أهدافهم وقيودهم.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة ورقة مالية واحدة أو أكثر لا يتم تداولها في بورصة أمريكية رئيسية. يرجى العلم بالمخاطر المرتبطة بهذه المخزونات.