افتح النشرة الإخبارية للعد التنازلي للانتخابات الأمريكية مجانًا
القصص التي تهم المال والسياسة في السباق إلى البيت الأبيض
يراقب العالم الآن الانتخابات الأميركية بفارغ الصبر. ففي حين يشير استطلاع جديد أجرته صحيفة “فاينانشيال تايمز” إلى أن المنافس الجمهوري دونالد ترامب يتقدم بفارق ضئيل على نائبة الرئيس كامالا هاريس، يبدو أن السباق سيظل على حافة الهاوية حتى يوم الانتخابات. ولكن بينما يقوم النقاد بتحليل استطلاعات الرأي، يعتقد بول تيودور جونز، نجم صناديق التحوط الذي صعد إلى الشهرة لأول مرة من خلال التنبؤ بانهيار الأسهم في عام 1987، أنه من الأفضل للمستثمرين أن يراقبوا شيئا آخر: السندات الأمريكية.
وهو يصر على أن أياً من المرشحين “غير مناسب للوظيفة التي تنتظره”، فيما يتعلق بصياغة السياسات التي تتمتع بالمصداقية للأسواق. نقلاً عن ملاحظة الخبير الاقتصادي هيمان مينسكي بأن المستثمرين يمكنهم تجاهل المخاطر على مر العصور حتى تتصدع الثقة فجأة، قال لشبكة سي إن بي سي هذا الأسبوع إن “السؤال هو بعد هذه الانتخابات، هل سنحظى بلحظة مينسكي هنا في الولايات المتحدة وأسواق الديون الأمريكية؟” وأضاف: “ما يتحدثان عنه (كلاهما) مستحيل ماليا، مستحيل ماليا”. وفي الواقع، فهو الآن منزعج للغاية لدرجة أنه تخلص من جميع منتجات الدخل الثابت الأمريكية وقام بالبيع على المكشوف لسندات الخزانة طويلة الأجل أيضًا.
هل يجب على المستثمرين الآخرين اتباع تيودور جونز؟ للوهلة الأولى قد يبدو لا. في نهاية المطاف، تبدو ظروف السوق بشكل عام هادئة. لدرجة أن صندوق النقد الدولي أشار في مدونته هذا الأسبوع إلى أن “مقياسه الموحد لتقلبات (السوق) انحرف إلى ما هو أدنى بكثير من مقاييس المخاطر الجيوسياسية”.
وفي الوقت نفسه فإن نسبة العرض إلى التغطية في مزادات الخزانة (إجمالي مبلغ العطاءات مقسوماً على المبلغ الإجمالي لديون الخزانة المعروضة للبيع) “لم تتحرك كثيراً في السنوات العديدة الماضية”، كما يشير تقرير معهد بروكينجز. وبينما ارتفعت أسعار الفائدة الطويلة الأجل في السوق الأمريكية، مما أدى إلى خلق منحنى عائد أكثر حدة، لا تبدو مستويات الأسعار أو علاوة الأجل متطرفة.
لكن هناك ثلاثة عوامل على الأقل تهدد هذا الهدوء. الأول، كما لاحظ تورستن سلوك من أبولو، هو أن العجز الحكومي الأمريكي أصبح الآن كبيرا إلى الحد الذي يجعل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على وشك تجاوز مستوى 100 في المائة، وقد تصل قريبا إلى 200 في المائة. وهذا يعني أن حكومة الولايات المتحدة سيتعين عليها تجديد ما يزيد على تسعة تريليونات دولار من الديون (أو ثلث الإجمالي) في العام المقبل، مما يؤدي إلى توسيع أحجام المزادات بنحو 30 في المائة.
ثانياً، يشهد إصدار الديون توسعاً هائلاً في الوقت الذي تتضخم فيه بصمة المستثمرين الحساسين للأسعار. ويرجع ذلك جزئيا إلى توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن التيسير الكمي، ولم يعد يلتهم السندات. لكن المشكلة الأخرى، كما يشير صندوق النقد الدولي، هي أن صناديق التحوط تشتري الكثير من السندات لدرجة أنها تمتلك الآن 11 في المائة من السوق، ارتفاعا من 3 في المائة في عام 2021.
ويضيف صندوق النقد الدولي أن حيازات البنوك التجارية ارتفعت أيضاً في هذه الفترة من 2 إلى 5 في المائة. وهذا أمر مطمئن إلى حد ما لأنه يشير إلى أنه لا يزال بإمكان المتداولين العمل كصناع سوق في الأوقات الصعبة. لكن أثر هؤلاء المتداولين أصبح أصغر بكثير مما كان عليه قبل عام 2008 – ونصف حجم تلك الصناديق التي يحتمل أن تكون متقلبة. وبينما بلغت حيازات سندات الخزانة الأجنبية مؤخرا مستوى قياسيا بلغ 8.3 تريليون دولار (وهو ما يبدو مطمئنا)، فإن مصدر الطلب الثالث والرابع والخامس جاء من المملكة المتحدة ولوكسمبورج وجزر كايمان. وهذا أمر أقل طمأنينة، لأنه ربما يكون مدفوعا بصناديق التحوط أيضا.
أما القضية الثالثة فهي عدم اليقين السياسي. إذا أصبحت هاريس رئيسة، فيمكننا أن نتوقع منها إطلاق العنان لما يسمى “الاقتصاد بايدن”، وهو مزيج من الإنفاق الاجتماعي والاستثمار. تقدر كلية إدارة الأعمال في بن وارتون أن هذا سيضيف تريليوني دولار أخرى إلى الدين. ولكن إذا فاز ترامب، فإن كل الرهانات ستنتهي. وفقًا لبن وارتون، ستهدف إدارته إلى إطلاق العنان لحزمة مالية ستضيف ما لا يقل عن 4 تريليون دولار إلى العجز الأولي، مع إضعاف الدولار أيضًا، وتقويض استقلال الاحتياطي الفيدرالي وإدخال إجراءات التعريفة الجمركية والهجرة التي يمكن أن تؤدي إلى تضخم كبير. .
وسيكون ذلك محفوفًا بالمخاطر بالنسبة للسندات في أي ظرف من الظروف. لكنها تبدو متفجرة بشكل مضاعف في وقت تتوسع فيه المزادات.
لكن بعض مستشاري ترامب، مثل سكوت بيسنت أو كيفن هاسيت، أخبروا “فاينانشيال تايمز” أن ترامب سيتبع في الواقع تدابير حكيمة تماما. وسوف تكون حزمه المالية التي تعهد بها والتي تبلغ قيمتها تريليون دولار بمثابة حلم بعيد المنال ما لم يفوز الجمهوريون بمجلسي النواب والشيوخ.
النقطة الأساسية إذن هي أنه من الصعب استخدام أي نموذج اقتصادي سابق للتنبؤ بما قد يفعله فوز ترامب لسندات الخزانة. وما يجعل التنبؤات أكثر صعوبة هو أن “التغييرات الفنية الأخيرة في منحنى العائد فريدة إلى حد ما ويمكن أن تؤدي إلى عدم التحديد في توزيع أصول المستثمرين وأسواق أكثر تقلبا”، كما يقول صندوق النقد الدولي.
وهذا يعني باللغة الإنجليزية البسيطة أن الانتخابات الأمريكية لا تلقي بنا في مياه مجهولة بالنسبة للاقتصاد السياسي والنظام القانوني فحسب – بل إنها تدفعنا إلى منطقة لا يمكن فهمها بالنسبة لسندات الخزانة أيضا. وربما يعني وضع العملة الاحتياطية الأميركية أن أميركا قادرة على الاستمرار في تحدي الجاذبية المالية. لكنني أعتقد أنه سيكون من الحماقة الشديدة تجاهل تيودور جونز. ففي نهاية المطاف، قد يتطلب الأمر قدراً كبيراً من الحذر لكي نعرف ماذا قد يفعل قطيع من المتحوطين إذا كانت نتيجة الانتخابات تؤدي بالفعل إلى أزمة جديدة في الثقة الأميركية.
gillian.tett@ft.com
