افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن النشاط القديم المتمثل في إقراض الأموال واستردادها مع قليل من الفائدة، يبدو مبتذلاً إلى حد كبير في وقت تصاعد الحروب والكوارث المناخية من ناحية، والضجيج الحماسي حول الذكاء الاصطناعي من ناحية أخرى. ولكن في أحد أركان إقراض الشركات، حيث تتوسع مجموعات رأس المال الخاص بقوة في مجال كانت تهيمن عليه البنوك ذات يوم، يجتمع كل ما سبق في مزيج مثير من المخاطر والفرص.
تختلف التعريفات الدقيقة وتوقعات النمو لما يسمى بسوق الائتمان الخاص. ولكن سواء أخذت بوجهة نظر صندوق النقد الدولي بأن هذه الصناعة تبلغ قيمتها 2 تريليون دولار سنويا، أو وجهة نظر بنك جيه بي مورجان التي تقول إنها تتجاوز 3 تريليونات دولار، يبدو أن الخبراء يتفقون على شيء واحد: نمط النمو في السنوات الأخيرة سوف يتسارع. وبعد التوسع بنسبة 50 في المائة على مدى السنوات الأربع الماضية، يعتقد بنك مورجان ستانلي أن القطاع من المتوقع أن يتضخم بنسبة 90 في المائة خلال السنوات الأربع المقبلة. قالت شركة رأس المال الخاص العملاقة أبولو الأسبوع الماضي إنها تهدف إلى مضاعفة أصولها الخاضعة للإدارة إلى 1.5 تريليون دولار بحلول عام 2029، مدعومة بائتمان خاص سنوي قدره 275 مليار دولار.
حتى الآن، كان السرد الرئيسي في هذا المجال يتلخص في سرد مباشر لمجموعات الأسهم الخاصة التقليدية التي انطلقت في “الإقراض المباشر” للشركات وسرقة غداء البنوك التي أرعبتها الأزمة المالية في عام 2008 والقواعد التنظيمية الأكثر صرامة التي أعقبتها.
لكن خلال الأشهر القليلة الماضية، تم إنشاء عدد من الشراكات بين تلك الفصائل المتنافسة. الأكثر دراماتيكية جاء الأسبوع الماضي مع الإعلان عن أن أبولو وسيتي جروب سيتعاونان في إقراض بقيمة 25 مليار دولار. الصفقات السابقة شملت أوكتري ولويدز. بروكفيلد وسوسيتيه جنرال؛ إيه جي إل وباركليز؛ سنتربريدج وويلز فارجو؛ القائمة تطول. تختلف جميع الصفقات قليلاً ولكنها تعتمد جميعها على التعاون الفعال.
فلماذا الراحة الجديدة؟ الإجابة المختصرة هي أن كلا الجانبين يرى المزايا، حيث تسبح شركات رأس المال الخاص في السيولة النقدية والبنوك تتمتع بشبكات جيدة لجلب الصفقات.
وبينما تسعى شركات رأس المال الخاص إلى زيادة النمو، أدرك العديد منها أن تدفق الصفقات الخاصة بها – الغالبية العظمى منها تتعلق بمعاملات الأسهم الخاصة التي تقوم بها شركات الاستحواذ – لن تكون كافية لإشباع القدرة التمويلية المتاحة لها. ولكن التوسع في أنواع أخرى من إقراض الشركات سيكون أمراً صعباً من دون القدرة على الوصول إلى شبكات العملاء الميدانية التابعة للبنوك.
ومن جانبها، فإن البنوك سعيدة على نطاق واسع بالتعاون إذا سمح لها ذلك بالاحتفاظ بعلاقاتها مع العملاء (والأعمال الإضافية)، في حين تعمل في الوقت نفسه على تسهيل القروض الأكثر خطورة، وإخراج الأصول من دفاترها والحفاظ على رأس المال. ومن شأن التنفيذ القادم للمرحلة النهائية من متطلبات رأس المال بموجب اتفاق بازل 3 أن يوفر حافزاً إضافياً، وخاصة في أوروبا حيث كان الإقراض السائد للشركات والإقراض المدعوم بالأصول يحتفظ به تقليدياً في الميزانيات العمومية للبنوك.
وفي الوقت نفسه، يحصل المقترضون على خيار التمويل السريع والآمن (وإن كان بعلاوة قد تتراوح في المتوسط بين 0.5 إلى 1 نقطة مئوية، وفقًا للمشاركين في السوق). ولا يتعين عليهم الاعتماد على البنك الذي يتعاملون معه لهيكلة اتفاقية قرض مشترك قد تنهار. إن تقلب القدرة على القروض المشتركة – أولا خلال ذروة جائحة كوفيد، ثم عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد – أثار ذعر المقترضين.
ومن منظور نظامي شامل، فإن وجهة النظر الإيجابية تتلخص في أن تحويل القروض بعيداً عن البنوك هو على وجه التحديد ما سعت إليه الهيئات التنظيمية من خلال القواعد التي فرضتها بعد عام 2008 لجعل البنوك أكثر أماناً. كما يتم تحييد المخاطر الكامنة في التمويل المصرفي – التمويل قصير الأجل الذي يدعم الالتزامات طويلة الأجل – نظرا لأصول التقاعد وأموال الثروة السيادية التي تدعم عادة الائتمان الخاص.
ومع ذلك، فإن الجمع بين النمو السريع والرؤية المحدودة بمجرد انتقال مخاطر الائتمان إلى دفاتر مجموعات رأس المال الخاص أمر مثير للقلق. إن الدفع الأخير من قبل شركات إدارة الأصول الكبرى، بما في ذلك بلاك روك، وستيت ستريت، وإنفيسكو، نحو مجال رأس المال الخاص، مما يجعل من السهل الوصول إلى صناديق الائتمان الخاصة المتداولة في البورصة متاحة للمستثمرين الأفراد، يضيف طبقة أخرى من المخاوف النظامية.
وتزداد المخاطر بسبب النمو المتوقع للطلب على الائتمان. ومن المتوقع أن يتطلب اقتصاد تغير المناخ استثمارات رأسمالية تتراوح بين 3 و5 تريليونات دولار سنويا لمدة 30 عاما. إن بناء الذكاء الاصطناعي وزيادة تمويل الدفاع في عالم مزقته الحرب يمكن أن يضيف تريليونات أخرى. ومن المرجح أن يحتل الائتمان الخاص مكانة بارزة في العرض.
منذ بدأت الهيئات التنظيمية في مطاردة المخاطر خارج النظام المصرفي قبل عقد ونصف من الزمن، أقرت بالحاجة إلى مراقبة الاتجاه الذي تتجه إليه هذه المخاطر، من دون القيام بذلك على النحو اللائق. وهذه الحاجة ملحة الآن.
patrick.jenkins@ft.com
