افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قبل ثلاثين عامًا، عندما بدأت برنامج الدراسات العليا في شركة Morgan Grenfell Asset Management، كنا نحن أطفال الأسهم ننظر باستخفاف إلى الخاسرين في الدخل الثابت. كانت السندات مملة ولم يكن أحد ساخنًا بشكل خاص.
في التداول بهم، أعني. عار عليك! ولكننا لم نكن نعلم جميعا أن الدخل الثابت – من الأوراق المالية الحكومية إلى سندات الشركات – كان على وشك الشروع في أم كل عمليات التشغيل التي استمرت عدة عقود.
من المؤكد أن أداء الأسهم كان رائعاً خلال هذه الفترة أيضاً. ارتفع مؤشر MSCI العالمي ستة أضعاف منذ أن اشتريت أول سهم لي في عام 1995 عن طريق ملء تذكرة. في القلم. اشتري 10.000 سوني عند الفتح من فضلك.
لكن قارن الرسم البياني طويل المدى لعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، على سبيل المثال، مع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، أو أي بورصة أخرى للسندات والأسهم. وبينما شقت الأسهم طريقها نحو المجد، حققت السندات مكاسب في مسيرة لا هوادة فيها (مع انخفاض العائدات).
لقد جعلني هذا أفكر دائمًا. هل أنتج ارتفاع الأسهم أو السندات المزيد من أصحاب الملايين؟ تتمتع الأسهم بعوائد متفوقة معدلة حسب المخاطر. لكن أسواق الدخل الثابت توظف عددا أكبر من الأشخاص وفئة الأصول أكبر بنحو 30 تريليون دولار.
وفي الحالة الأخيرة، لدينا شركات إدارة الأموال الضخمة، مثل BlackRock أو Pimco، التي تدين بثرواتها لعوائد السندات المنخفضة باستمرار. أو غرف التداول ذات الدخل الثابت بحجم ملعب كرة القدم في البنوك الاستثمارية – المطابع مع ارتفاع الأسعار.
وكل صناديق الائتمان ذات العائد المرتفع اصطدمت بسندات الشركات المراوغة التي كانت لتتخلف عن السداد لولا انخفاض تكاليف الاقتراض عاماً بعد عام؟ لدي أصدقاء في تلك اللعبة مع فيلات في مايوركا أكبر من فرساي.
وبطبيعة الحال، أدى الانخفاض الطويل في عائدات السندات إلى ما هو أكثر من مجرد رفع أسعار الأصول ذات الدخل الثابت. كما أنها عززت أي شيء يعتمد على الاستعداد مع انخفاض أسعار الديون. مرحبًا بالثروات المتحققة في الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري والعقارات.
أذكر كل هذا لتوضيح السبب وراء أهمية عمليات البيع المكثفة الأخيرة للسندات العالمية. تعد عائدات السندات الحكومية لأجل عشر سنوات (التي ترتفع مع انخفاض الأسعار) بنسبة 4.8 في المائة هي الأعلى منذ عام 2008. وبالمثل، السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات، باستثناء نقطة صغيرة في عام 2023.
ويبدو أن الجميع اعتقدوا بالأمس فقط أن الاتجاه قد انخفض مرة أخرى. وكانت هذه هي المشكلة لعقود من الزمن. إن أي قفزة في العائدات تثير دائما السؤال: هل هذا هو السبب؟ فهل انتهى أخيرا الاتجاه الفائق المتمثل في انخفاض العائدات باستمرار؟
لكنه لم يكن كذلك أبدا. إذا كنت تعتقد أن البائعين على المكشوف للأسهم يعانون من الألم، فإن المقابر المهنية مكتظة بمديري الدخل الثابت الذين يطلقون على القمة (قاع العوائد). وحتى رئيس السندات بيل جروس لم يتعاف قط من خفض ممتلكاته من سندات الخزانة إلى الصفر في عام 2011.
إذا كان أفضل المستثمرين جاهلين بشأن اتجاه العوائد، فما الذي يجب أن يفعله أمثالك أو أمثالي بحق الجحيم إزاء هذا الهزيمة الأخيرة؟ لما يستحق الأمر، إليك كيف أفكر في الأمر.
عندما أنظر إلى محفظتي الاستثمارية بالكامل، والتي تظل مستثمرة بنسبة 73 في المائة في الأسهم، فإنني عادة أسأل نفسي: هل يكون الارتفاع في عائدات السندات استجابة لأخبار جيدة أم أخبار سيئة؟
يبدو لي أن هذا هو السؤال الصحيح الذي يجب طرحه في الوقت الحالي، لأن ارتفاع العائدات في الولايات المتحدة يرتبط إلى حد كبير بزيادة الثقة في أجندة دونالد ترامب المؤيدة للداخل المحلي، بقدر ما يرتبط بعوامل أخرى.
في مثل هذه الحالات، ليس لدى تقييمات الشركة ما تخشاه من ارتفاع تكاليف الاقتراض، حيث سيتم تعويضها بنمو أقوى في الإيرادات مع تسارع النشاط الاقتصادي. لقد كتبت عن هذا في كثير من الأحيان.
ولهذا السبب، لا أتوقع أن ترتفع قيم الأسهم عندما تنخفض العائدات أيضًا. أنا محايد، بمعنى آخر. ومن ثم، فإن توقعاتي للأسهم الأمريكية لم تتغير بعد الارتفاع الكبير في العائدات هذا الأسبوع، وكذلك الأمر بالنسبة للأسهم اليابانية.
ومن ناحية أخرى، يمكن أن ترتفع عائدات السندات لأسباب سيئة. إذا ارتفع التضخم رأسه بأي من أشكاله القبيحة، أو بسبب قلق المستثمرين بشأن مديونية بلد ما أو قدرته على خدمة تكاليف الفائدة.
هل المملكة المتحدة في هذا المعسكر؟ يعتقد الكثيرون ذلك. لا يهمني في كلتا الحالتين، بصراحة. إذا كانت بريطانيا بخير، فكذلك حال صندوق FTSE الخاص بي. إذا لم يكن الأمر كذلك، وانكسر الجنيه الاسترليني، فإن التعرض الكبير للمبيعات الخارجية سيعزل الشركات البريطانية الكبيرة إلى حد ما. وأنها لا تزال رخيصة.
وبالفعل، فإن اقتحام الدولار مؤخرًا ساعد كل أموالي التي تم تسعيرها بالدولار وترجمتها إلى الجنيه الاسترليني. ومن هنا جاء الأداء القوي لمحفظتي هذا الأسبوع. (سأضاعف أموالي بحلول عيد الميلاد إذا استمر هذا الأمر!)
بل إن انخفاض الجنيه ساعد صندوق الخزانة الخاص بي على تحقيق مكاسب بنسبة 2 في المائة في حين من المفترض أن تكون هذه البيئة ضارة. والحمد لله أيضًا أنني استثمرت عمدًا في الأوراق المالية قصيرة الأجل، في حين أن العوائد الأمريكية طويلة الأجل تثير قلق الجميع.
كنت أعتقد دائماً أن ما يسمى بالنهاية الطويلة للمنحنى كانت منخفضة للغاية نظراً لديناميكية الاقتصاد الأمريكي. وفي الوقت نفسه، أنا واثق أيضاً، استناداً إلى التاريخ، من أنه إذا أصيبت الأسواق بالفزع التام، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يسارع إلى مساعدتي من خلال خفض أسعار الفائدة.
وهذا يساعد بشكل غير متناسب على المدى القصير – حيث سترتفع أسعار السندات. كما أشعر بالارتياح إزاء حقيقة مفادها أن البنوك المركزية لديها ما يعرف بـ “وظيفة رد الفعل غير المتماثل” عندما يتعلق الأمر بالأسهم.
وعندما تقفز أسواق الأسهم بنسبة 20 في المائة، فإن صناع السياسات يعبثون بأقلامهم. ولكن إذا انخفضت بمقدار الخمس، يبدأ الجميع بالصراخ (وخاصة الأغنياء) وتقوم البنوك المركزية بتخفيض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة.
لذا فأنا سعيد بمحفظتي بغض النظر عن المكان الذي سينتهي إليه هذا التذبذب في سوق السندات. الخطر الأكبر هو المملكة المتحدة. لكن حتى هنا سأفوز إذا استحم ستيرلينغ. هذه هي السلبية، رغم ذلك، ربما الرهان المتناقض يستحق عمودًا في الأسبوع المقبل؟
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com; العاشر: @stuartkirk__
