احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في أوقات عدم اليقين، كثيراً ما يلجأ محافظو البنوك المركزية إلى “مبدأ المحافظة الذي وضعه الخبير الاقتصادي ويليام برينارد في عام 1967”. ويوصي هذا المبدأ بأن يتصرف صناع السياسات النقدية عندما يشعرون بعدم اليقين بشأن آثار سياسات أسعار الفائدة التي يتبناها هؤلاء الصناع على نحو أقل من التصرف الذي يتصرفون به في ظل قدر أعظم من اليقين. وفي حين يناقش بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي ما إذا كان ينبغي له أن يبدأ دورة خفض أسعار الفائدة بخفض قدره 25 أو 50 نقطة أساس في اجتماعه هذا الأسبوع، يبدو أن هذا المبدأ يعطي إجابة واضحة.
ولكن الحذر يصبح أقل أهمية عندما يكون توازن المخاطر التي تهدد التفويض المزدوج لبنك الاحتياطي الفيدرالي ــ تحقيق معدل تضخم بنسبة 2% ودعم التوظيف ــ غير متكافئ. وربما يكون هذا هو الحال الآن. فقد أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك في أغسطس/آب انخفاض النمو السنوي للأسعار إلى 2.5% فقط، بما يتماشى مع مقياس الإنفاق الشخصي المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، يتباطأ سوق العمل بسرعة. فقد تم تعديل أرقام الرواتب غير الزراعية إلى الأسفل خلال الصيف، وعاد معدل فتح الوظائف إلى ما يقرب من مستويات ما قبل الجائحة، وأصبحت خطط التوظيف للشركات الصغيرة ضعيفة.
وبعبارة بسيطة، يبدو أن خطر الإفراط في تقييد سوق العمل الأميركية أعظم من خطر إحياء الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة مرة أخرى. فالأسعار المرتفعة تستنزف الطلب، وفي حين لم تحدث عمليات تسريح كبيرة للعمال حتى الآن، فإنها غالبا ما تتفاقم عندما تنشأ حيث تميل البطالة المتزايدة إلى التغذية على نفسها. ومن المنطقي أن نحذر من هذه النتيجة، من خلال إجراء خفض كبير في أسعار الفائدة، وخاصة في ضوء المساحة التي يتمتع بها بنك الاحتياطي الفيدرالي على جانب التضخم من تفويضه. والواقع أنه حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، قد تواجه بعض الأسر والشركات التي كانت قد حبست أسعار الفائدة المنخفضة أثناء الوباء تشديدا في تمويلها.
ويزعم أنصار خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أن معركة التضخم لم تُحسم بعد. صحيح أن التضخم في قطاع الخدمات لا يزال مرتفعاً. ولكن نسبة كبيرة من هذا التضخم تأتي من تكاليف المأوى، التي تشمل مكونات أقل من أسعار السوق الفعلية. وباستثناء المأوى، يقل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك عن 2%. كما أن نمو الأجور، وهو أحد الضغوط السعرية الرئيسية، معتدل أيضاً. وعلى النقيض من ذلك، فإن ارتفاع نمو الأجور في المملكة المتحدة هو أحد الأسباب التي قد تجعل بنك إنجلترا ــ الذي أجرى بالفعل أول خفض لأسعار الفائدة ــ يحجم عن اتخاذ أي قرار عندما يجتمع يوم الخميس.
كما أدت التحولات الأخيرة في أسعار العقود الآجلة إلى تحسين الحجة لصالح خفض أكبر. فخلال بضعة أسابيع، كان المستثمرون يتوقعون في الغالب خفضاً بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر/أيلول، لكن رهانات السوق على خفض بمقدار 50 نقطة أساس ارتفعت يوم الجمعة، في أعقاب تعليقات أدلى بها مسؤولون سابقون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في صحيفة فاينانشال تايمز. وقد أدى هذا إلى خفض خطر مفاجأة السوق يوم الأربعاء وإثارة عمليات بيع محمومة. (في الواقع، أظهر المتداولون خلال الصيف قلقهم حتى من إخفاقات طفيفة في توقعاتهم). وإذا لم تتراجع التوقعات بخفض أكبر بشكل ملحوظ بحلول منتصف الأسبوع، فسيكون من الأسهل توصيل خفض بمقدار 50 نقطة أساس. وفي كل الأحوال، ستكون هناك حاجة إلى لهجة واضحة ومهدئة من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولكن إذا لعب باول الأمر بحذر، مع 25 نقطة أساس، فإن العبء الأكبر يقع عليه لتوضيح خطط البنك المركزي اللاحقة لخفض أسعار الفائدة. ومن الممكن أن تساعد نبرة الحمائم التي تؤكد على الحاجة إلى التخفيضات في الربع الأخير، وتحدد المسار بعد ذلك، وتذكر استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لإجراء تخفيضات أكثر ضخامة إذا لزم الأمر، في إرسال الإشارة الصحيحة إلى الأسواق.
الواقع أن الانتخابات الأميركية، التي تسبق الاجتماع المقبل لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر/تشرين الثاني بيوم واحد، تحجب إلى حد ما التوقعات الاقتصادية. ولا يستطيع باول أن يتصرف إلا بناء على ما يعرفه الآن، وهو محق في تجاهل السياسة ــ بما في ذلك التهديدات التي أطلقها دونالد ترامب بشأن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي.
الواقع أن البنوك المركزية علم غير دقيق. صحيح أن حالة عدم اليقين تستدعي الحذر، ولكنها تعني أيضاً اتخاذ التأمين المناسب عندما يكون ذلك ممكناً. والواقع أن خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس هذا الأسبوع من شأنه أن يحمي من الإفراط في تقييد الاقتصاد وردود الفعل السلبية التي قد تبديها الأسواق في مواجهة أي بيانات ضعيفة تصدر قبل اجتماع البنك المركزي المقبل. وإذا ظل المستثمرون منفتحين على خفض أكبر لأسعار الفائدة، فإن استحضار مبدأ برينارد هذه المرة يبدو أقل مبرراً.
