كان لدى دونالد ترامب تفسيره الخاص لخفض أسعار الفائدة الضخم الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هذا الأسبوع – وكان تفسيره قاتما على نحو مميز.
وأشار المرشح الجمهوري للرئاسة إلى أن قرار يوم الأربعاء بخفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية بشكل غير عادي كان مؤشرا على أن الاقتصاد الأميركي في حالة “سيئة للغاية”.
داخل جدران بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، ينظر إلى آفاق الاقتصاد الأميركي بشكل مختلف تماما. فحتى مع إشارة البنك المركزي الأميركي إلى المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة ــ وبسرعة ــ أصدر جيروم باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، حكما إيجابيا بشكل لافت للنظر بشأن صحة الاقتصاد الأميركي.
وقال للصحفيين “الاقتصاد الأميركي في وضع جيد وقرارنا اليوم مصمم للحفاظ عليه هناك”. وأوضح أن التحرك النزولي كان “إعادة ضبط” بعد أن ظلت أسعار الفائدة عند أعلى مستوى لها في 23 عاما لأكثر من عام، وليس تحركا مذعورا لدعم الطلب.
وعلى الجانب الآخر من المحيط الأطلسي، تواجه البنوك المركزية الأوروبية خلفية اقتصادية أقل انتعاشاً إلى حد كبير. ولكنها شرعت أيضاً في دورات تخفيف خاصة بها؛ فقد خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الأسبوع الماضي للمرة الثانية هذا العام، في حين خفض بنك إنجلترا أسعار الفائدة الشهر الماضي وأشار يوم الخميس إلى أنه قد يخفضها مرة أخرى هذا العام. والأمل ليس فقط في القضاء على التضخم، بل وأيضاً في تحقيق النصر دون أن تنزلق الاقتصادات إلى الركود.
إن الوضع الحالي يبرز لأن دورات خفض أسعار الفائدة في العقود الأخيرة ــ على سبيل المثال في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أو أثناء الأزمة المالية في عام 2007 فصاعدا ــ كانت تميل إلى الارتباط بفترات ركود اقتصادي حاد.
قبل عامين، ومع بدء ارتفاع الأسعار في أعقاب الصدمة الاقتصادية لجائحة كوفيد-19 والغزو الروسي الكامل لأوكرانيا، كانت هناك تحذيرات شديدة من أن التضخم قد يخرج عن نطاق السيطرة أو يفسح المجال لركود اقتصادي عميق. ولكن في الوقت نفسه، لم يكن هذا هو الحال.
في حين تظل الاضطرابات الجيوسياسية تشكل تهديداً مستمراً، فإن محافظي البنوك المركزية يسمحون لأنفسهم الآن بتنفس الصعداء. يقول جينز لارسن من مجموعة أوراسيا: “لقد مررنا بدورة تشديد عالمية عدوانية للغاية دون أن تتحرك العجلات. أعتقد أن البنوك المركزية قد عايرت الأمور بشكل جيد إلى حد ما. وسوف تهنئ نفسها بقوة”.
البنك المركزي الأمريكي إن أنجح المناورات الأخيرة للسيطرة على التضخم كانت في منتصف تسعينيات القرن العشرين في عهد آلان جرينسبان.
في ذلك الوقت، ضاعف بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى 6% في حوالي عام، قبل أن يخففها تدريجيا دون دفع الاقتصاد إلى الركود، كما حدده المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية.
ولكن صناع السياسات كانوا في ذلك الوقت يواجهون ضغوط أسعار أقل حدة بكثير من تلك التي واجهت باول وغيره من محافظي البنوك المركزية بعد الجائحة وارتفاع أسعار السلع الأساسية. فقد تجاوز التضخم في الاقتصادات المتقدمة 7% في عام 2022 بينما اقترب من 10% في الأسواق الناشئة.
مع ارتفاع أسعار الفائدة الرسمية في عام 2022، كان البنك الدولي من بين المؤسسات التي حذرت من خطر الركود العالمي. ويُظهِر تحليل أجرته مؤسسة أوكسفورد إيكونوميكس أنه من بين 42 دورة لرفع أسعار الفائدة منذ الخمسينيات في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وألمانيا ومنطقة اليورو واليابان، فإن الدورات المرتبطة بالركود تفوق الدورات غير المرتبطة به بنسبة اثنين إلى واحد.
ولكن الولايات المتحدة ساعدت الاقتصاد العالمي على تجاوز دورة رفع أسعار الفائدة المتزامنة بشكل جيد على نحو غير متوقع، حيث توقع صندوق النقد الدولي نمواً عالمياً بنسبة 3.2% هذا العام. ويقول سيث كاربنتر، كبير خبراء الاقتصاد العالمي في مورجان ستانلي والذي أمضى خمسة عشر عاماً في بنك الاحتياطي الفيدرالي: “هذه دورة تخفيف مختلفة تماماً عن أغلب الدورات الأخرى. فمعظم دورات التخفيف الأخرى تحدث بسبب الركود”.
ويشهد الاقتصاد الأميركي توسعا بوتيرة قوية، حيث قدر بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا هذا الأسبوع أن نمو الناتج المحلي الإجمالي سيرتفع إلى نحو 3% في الربع الثالث.
لقد فقدت سوق العمل في الولايات المتحدة بعض الزخم مع انهيار التضخم من ذروة بلغت حوالي 7 في المائة في عام 2022 إلى 2.5 في المائة اعتبارًا من يوليو، وفقًا لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي. ويقول خبراء الاقتصاد إن الطلب على العمال تباطأ على الهامش مع ارتفاع معدل البطالة، لكن الكثير من هذه الزيادة كان مدفوعًا بارتفاع العرض من الهجرة المتزايدة.
وقال باول يوم الأربعاء: “لا أرى أي شيء في الاقتصاد في الوقت الحالي يشير إلى أن احتمالات التباطؤ مرتفعة”. وبناءً على ذلك، تم طرح قرار سن خفض كبير بنصف نقطة مئوية – وهو انفصال عن التحركات التقليدية بربع نقطة مئوية – كمحاولة لحماية سوق العمل القوية، وليس محاولة لمنع حدوث تباطؤ خطير.
وقال باول للصحفيين “هناك اعتقاد بأن الوقت المناسب لدعم سوق العمل هو عندما يكون قويا وليس عندما تبدأ في رؤية عمليات التسريح”.
وقال بن ماي من أوكسفورد إيكونوميكس إن خفض أسعار الفائدة بشكل كبير من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي أرسل إشارة إلى أن البنوك المركزية الكبرى تعود إلى “العمل كالمعتاد”، مع التركيز بشكل أكبر على توقعات النمو وأقل على دراسة قراءات التضخم. وأضاف: “هذا يدعم توقعاتنا بخفض أسعار الفائدة بشكل ثابت ومستمر من الآن فصاعدًا”.
وبالمقارنة مع الولايات المتحدة، فإن أوروبا في حالة اقتصادية أكثر شحوباً، حيث نما الناتج المحلي الإجمالي في منطقة اليورو بنسبة 0.2% فقط في الربع الثاني ــ وهو ثلث وتيرة النمو في أميركا.
ولكن بعد ارتفاع غير متوقع هذا الربيع، أصبح التضخم على مسافة قريبة من هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%، وهو ما يخفف بعض الضغوط على نمو دخل الأسر.
ويشير يانيس ستورناراس، محافظ بنك اليونان، إلى أن التضخم في منطقة اليورو انخفض من 10.6% في أكتوبر/تشرين الأول 2022 إلى 2.2% الآن. وأضاف: “لقد نجحنا في خفضه في غضون 18 شهرًا فقط وتمكنا من تحقيق هبوط سلس في الاقتصاد”.
يقول بيت هاينز كريستيانسن، استراتيجي البنك المركزي الأوروبي في بنك دانسكه، إن حقيقة أن البنك المركزي الأوروبي قد يرفع أسعار الفائدة بمقدار غير مسبوق قدره 450 نقطة أساس في غضون 14 شهرًا من منتصف عام 2022 دون دفع الاقتصاد إلى الهاوية أمر لافت للنظر. “قبل عامين، كان معظم خبراء الاقتصاد ليقولوا إن مثل هذه الزيادة الدرامية من شأنها أن تؤدي إلى ركود عميق”.
حتى العضو الأكثر تشددا في هيئة اتخاذ القرار في البنك المركزي الأوروبي تخلى عن منصبه. فقد أيد محافظ البنك المركزي النمساوي روبرت هولزمان، العضو الوحيد الذي صوت ضد الخفض الأول لأسعار الفائدة في يونيو/حزيران، قرار البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة للمرة الثانية في سبتمبر/أيلول، وقال لصحيفة فاينانشال تايمز بعد الاجتماع إنه يرى إمكانية لمزيد من التخفيضات بنحو 100 نقطة أساس بحلول منتصف عام 2025.
إن أكبر نقطة ضعف تواجهها أوروبا تتمثل في ضعف الطلب المحلي، الأمر الذي يجعلها عُرضة بشدة لتقلبات الاقتصاد العالمي. ومع ذلك، يظل البنك المركزي حذراً في تقديم إرشادات حازمة بشأن وتيرة خفض أسعار الفائدة، على النقيض من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر استعداداً للاستجابة.
إن الرأي المتفق عليه بين خبراء الاقتصاد هو أنه في حالة عدم حدوث مفاجآت، فإن البنك المركزي الأوروبي سوف يخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية كل ربع سنة، ولكن ستورناراس يؤكد أن “الاختيارية هي اسم اللعبة”.
إن بنك إنجلترا، بقيادة المحافظ أندرو بيلي، يخفف أسعار الفائدة بحذر أكثر من نظرائه، حيث نفذ تخفيضًا واحدًا فقط بمقدار ربع نقطة مئوية في أغسطس/آب، بعد عام من عدم التغيير – أقل من التحركات الهبوطية حتى الآن من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك كندا، والبنك الوطني السويسري.
قرر بنك إنجلترا الإبقاء على سياسته مستقرة هذا الأسبوع، مما يعكس استمرار القلق بشأن التضخم المستمر في قطاع الخدمات ونمو الأجور القوي.
وقد اتخذ البنك المركزي خطوة مبدئية نحو تقديم التوجيه بشأن توقعات أسعار الفائدة، مشيرًا إلى أن التخفيضات “التدريجية” في تكاليف الاقتراض أصبحت الآن مطروحة على الطاولة إذا لم يتعرض الاقتصاد لصدمات غير متوقعة.
ولكن بعد التلميح إلى خفض آخر قبل نهاية العام، واصلت لجنة السياسة النقدية إرباك التوقعات من خلال توضيح ثلاثة سيناريوهات بديلة للتضخم، أطلق عليها “الحالات”. وقد أبرزت هذه السيناريوهات الانقسامات العميقة بين واضعي أسعار الفائدة حول مدى قوة تخفيف السياسة النقدية.
بينما تفكر البنوك المركزية ولكن إلى أي مدى سوف تنخفض أسعار الفائدة، فإن السؤال الرئيسي الذي يواجههم هو أين يقع ما يسمى بالمستوى “المحايد” لأسعار الفائدة ــ وهو معدل نظري ليس مرهقاً للاقتصاد، ولكنه لا يحفزه أيضاً.
كان مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي قد قدروا منذ فترة طويلة المعدل المحايد بنحو 2.5 في المائة أو أقل، ولكن حتى قبل ظهور الوباء لم يكن لديهم ثقة كبيرة في تلك التقديرات.
ويراهن صناع السياسات الآن على أن سعر الفائدة المحايد قد ارتفع في مواجهة مجموعة من العوامل بما في ذلك أعباء الديون المرتفعة وضغوط سلسلة التوريد. وقال باول يوم الأربعاء إن سعر الفائدة المحايد “ربما كان أعلى بكثير” في أعقاب الوباء.
وعلى نحو مماثل، كانت إيزابيل شنابل، عضوة المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، تزعم منذ أشهر أن السعر المحايد في اتجاه تصاعدي بعد انخفاضه لعدة عقود.
وفي مارس/آذار، قالت إن الاستثمارات الضخمة في الطاقة النظيفة والبنية الأساسية الرقمية والدفاع، فضلاً عن الانتكاسات التي تواجهها سلاسل التوريد العالمية “قد يكون لها تأثير إيجابي مستمر على سعر الفائدة الطبيعي”. وهذا يشير إلى أن المجال قد يكون أقل لخفض أسعار الفائدة مقارنة بالماضي.
ومع ذلك، فإن قرارهم ببدء دورة التخفيف دون وجود علامات واضحة على الركود جعل رسم المسار إلى الأمام أمرا صعبا، في حين يكافح محافظو البنوك المركزية لقياس مدى السرعة التي ينبغي لهم بها خفض أسعار الفائدة.
يقول داريو بيركنز، الخبير الاستراتيجي العالمي في تي إس لومبارد، عن التخفيضات: “من حيث توقيت التوقف، فإن الأمر صعب حقًا. إذا انهار سوق العمل، فإنهم يخفضون بشكل عدواني للغاية ونعود إلى دورات رد الفعل. إذا لم يحدث ذلك وبدأ التوظيف في الانتعاش مرة أخرى، فأعتقد أنهم سيتوقفون عن التخفيضات وسنقوم بتثبيت أسعار الفائدة المرتفعة”.
ولكن حتى الآن لم يعد هناك سوى عدد قليل من محافظي البنوك المركزية على استعداد لإعلان النصر. ففي خطاب ألقته يوم الجمعة في واشنطن، قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد إن مخاطر التضخم الناجمة عن تغير المناخ والتقدم التكنولوجي و”النكسات في التكامل التجاري العالمي” لا تزال مستشرية.
وأضافت أن العالم لا يزال يعاني من “أسوأ جائحة منذ عشرينيات القرن الماضي، وأسوأ صراع في أوروبا منذ أربعينيات القرن الماضي، وأسوأ صدمة للطاقة منذ سبعينيات القرن الماضي”. وكل هذه الأحداث “غيرت بنية الاقتصاد وفرضت تحديًا لكيفية تقييم تأثير السياسة النقدية”.
وقد تأجج هذا الخوف من ارتفاع الأسعار من جديد بسبب تخفيف الظروف المالية وارتفاع أسواق الأسهم تحسباً لمزيد من التخفيضات في تكاليف الاقتراض. وفي الولايات المتحدة على وجه الخصوص، قد تعمل السياسة المالية المتساهلة على الحد من نطاق تيسير السياسة النقدية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي.
إن احتمالات تجدد الصدمات العالمية في فترة من التقلبات الجيوسياسية وتصاعد التوترات التجارية من شأنها أن تجعل المنطقة أكثر خطورة. فعودة ترامب إلى البيت الأبيض قد تنذر بفرض تعريفات جمركية شاملة وتجدد الحروب التجارية مع الصين، على سبيل المثال.
وقالت لاجارد “إن حالة عدم اليقين سوف تظل مرتفعة. ونحن في حاجة إلى إدارتها بشكل أفضل”.
تصور البيانات بواسطة راي دوغلاس
