لقد استغرق الأمر 33 عامًا – وقتًا أطول من كل مديري الصناديق تقريبًا يعملون في هذه الصناعة ، بل إن البعض منهم ظل على قيد الحياة بالفعل. لكن أخيرًا ، عادت سوق الأسهم اليابانية إلى العمل.
السؤال بالطبع هو ما إذا كان سيؤدي إلى خيبة أمل المستثمرين الدوليين التعساء مرة أخرى. في هذا الصدد ، فإن الشيء الرئيسي الذي يجب مراقبته هو الين.
حافظ مؤشر الأسهم Topix في البلاد هذا الأسبوع على صعوده البطيء والثابت ، ووصل إلى أعلى نقطة له منذ أغسطس 1990. ولا يزال قريبًا من الارتفاعات المذهلة التي ضربها في فقاعة الأصول اليابانية الملحمية في أواخر الثمانينيات – هناك 25 نقطة رائعة في المائة أو نحو ذلك للذهاب قبل أن يعود السوق إلى تلك الذروة.
ومع ذلك ، لم يرتفع السوق في هذه المنطقة منذ أن احتلت شركة Turtle Power صدارة قوائم البوب في المملكة المتحدة. (إذا لم يكن ذلك يجعلك تطلق “سلاحف النينجا الطافرة” لنفسك طوال اليوم ، فيجب أن تكون محميًا من هذا الانحراف البوب إما بالذوق الجيد أو المسافة الجغرافية أو الشباب.)
تعد المؤشرات اليابانية من بين أفضل المعايير الوطنية أداءً في العالم هذا العام ، حيث حققت مكاسب بنسبة 14 في المائة تقريبًا في مؤشر توبيكس و 18 في المائة في مؤشر نيكاي 225. تلك الأبراج أعلى من المكاسب بنسبة 10 في المائة تقريبًا في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي وتحظى أيضًا بميزة خاصة بها من بين عرض نادر آخر في أوروبا – ارتفع Euro Stoxx 600 بنسبة 10 في المائة ، لكن لا يزال بإمكان فرنسا وألمانيا التغلب على ذلك ، عند حوالي 16 و 17 في المائة على التوالي.
ولإضفاء مزيد من المتانة على المسيرة ، فإنها تنبع من مجموعة من المصادر ، بما في ذلك التجديد المتسارع في حوكمة الشركات والجهود الحثيثة لتنظيف الحيازات المشتركة بين الشركات المحيرة ، بالإضافة إلى مجموعة من “ليسوا”. إن اليابان حساسة اقتصاديًا تجاه الصين بعد إغلاقها ، بالطبع ، لكنها ليست الصين ، لذا فهي لا تقع تحت نفس الظلال الجيوسياسية أو التنظيمية.
كما أنها ليست الولايات المتحدة ، التي تهيمن عليها إلى درجة مثيرة للقلق مجموعة كبيرة من أسهم شركات التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة بشكل غريب. حقيقة ممتعة: تبلغ قيمة Apple الآن أكثر من مؤشر Russell 2000 الكامل للشركات الأمريكية الأصغر. يشعر بعض المستثمرين بالفزع من هذه الدرجة من التركيز وينجذبون إلى التقييمات اليابانية المنخفضة نسبيًا.
هذه أخبار رائعة للمتخصصين في السوق اليابانية الذين طالت معاناتهم والذين كانوا ينتظرون العودة لسنوات. نعم ، لقد أضاف S&P 500 حوالي 1000 في المائة في الوقت الذي استغرقه Topix للعودة أخيرًا إلى مستويات عام 1990. لكن العديد من المستثمرين متحمسون بشكل مفهوم وبعضهم يجرؤ على النطق بعبارة “هذه المرة مختلفة”.
إدي تشنغ ، مدير الأصول الأمريكية Allspring Global Investments ، ومقره لندن ، يشارك في الارتفاع الكبير في الأسهم اليابانية. إنه يحب التقييمات التي لا تزال رخيصة والأوزان المنخفضة لمؤشر الأسهم في البلاد للقطاعات التي كانت تكافح على مستوى العالم مؤخرًا ، وخاصة البنوك.
يتم تداول Topix بسعر إجمالي يعادل 16 ضعف أرباحه على مدار الـ 12 شهرًا الماضية ، مقارنة بـ 20 مرة لمؤشر S&P 500 وأقل بقليل من 18 مرة بالنسبة لمؤشر MSCI العالمي.
لكنه يصف نفسه على المدى المتوسط بأنه “أكثر حذراً”. بالنسبة له ، السبب الرئيسي الذي جعل الأسهم اليابانية تعمل بشكل جيد مؤخرًا هو الفجوة الهائلة في السياسة النقدية بين اليابان ، وأيضًا ، إلى حد كبير في كل مكان آخر.
أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، وبنك إنجلترا ، والبنك المركزي الأوروبي جميعًا حملات ارتفاع أسعار الفائدة العدوانية على مدار العام الماضي أو نحو ذلك ، بينما وقف بنك اليابان هادئًا وحيدا ، وأبقى أسعار الفائدة ثابتة وشراء السندات الحكومية. للحفاظ على الغلة تحت رقابة صارمة.
من بين التأثيرات الأخرى ، دفع هذا الين إلى بعض أضعف مستوياته منذ عقدين. تراجع الدولار عن ذروته فوق 150 يناً في أواخر عام 2022 ، لكنه لا يزال عند 138 يناً أو نحو ذلك. هذا يجعل اليابان أكثر صفقة للمستثمرين الأجانب.
ويكمن الخطر في أن الفارق قد يتقلص إذا ثبت أن التضخم الياباني أقوى مما يتوقعه بنك اليابان وإذا كان هناك ركود في الولايات المتحدة ، مما أجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة. هذان كلاهما شرط كبير ولكن كلاهما نتيجتان مقبولتان. إذا حدث ذلك ، فإن ركيزة ضعف الين التي تلعب دورًا كبيرًا في ضخ الأسهم اليابانية يمكن أن تنهار بسرعة. يعمل الين أيضًا كعملة ملاذ نموذجي ، لذا فإن مخاطر التخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة يمكن أن تؤدي إلى اندلاعها بسهولة.
يشير المستثمرون أيضًا إلى عائق محتمل آخر: ماذا لو كان إصلاح حوكمة الشركات ضحية لنجاحه؟ يقول أحد مديري الصناديق إنه يمكن للسلطات اليابانية بسهولة الحصول على ما أسماه بحالة “الهبيجيبيين” – أو اندلاع ناقوس الخطر – إذا استغلت الشركات الأجنبية الكبيرة ضعف العملة وتحسين حوكمة الشركات في اليابان لاقتناص الشركات على رخيص. قال: “هذا هو الخوف الأكبر ، أن الوقت مبكر جدًا”.
كل هذا قد يعكس الحذر المفرط بين مديري الصناديق الذين يبحثون عن أسباب للقلق. حتى لو قام بنك اليابان بتشديد السياسة النقدية ، على سبيل المثال ، فمن شبه المؤكد أن ذلك سيكون عملية بطيئة طويلة وليس صدمة مفاجئة أدت إلى ارتفاع الين. لكن البحث عن المشاكل ربما يكون أمرًا لا مفر منه بعد الكثير من الفجر الكاذب.
katie.martin@ft.com
