مقدمة
يعد قطاع المرافق مثيرًا للاهتمام اليوم حيث تتزايد احتمالات قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة. لذلك، لا تزال هناك فرصة لتحقيق عوائد أرباح أعلى تقدمها هذه الشركات الخاضعة للتنظيم والمستقرة ومنخفضة بيتا. الأطروحات ليست شركات مثيرة، ولكن في كثير من الأحيان، تكون المكاسب مملة، لأنه بدون أي ضجيج، قد تتمكن من شراء شركة متنامية بشكل جيد مع جانب سلبي محدود وأرباح موثوقة.
إحدى الشركات المثيرة للاهتمام، في رأيي، هي IDACORP (بورصة نيويورك: المؤسسة الدولية للتنمية). عندما قمت بتحليل Avista (AVA) في الماضي، تعرفت على IDACORP حيث أنهما يخدمان مناطق مماثلة ويستفيدان من الطاقة الكهرومائية. سأستكشف الشركة وآمل أن أجد أرباحًا موثوقة والعديد من آفاق النمو ونقطة دخول مناسبة من منظور التقييم.
يُظهر البحث عن نظرة عامة على شركة Alpha ما يلي:
IDACORP تشارك في توليد ونقل وتوزيع وشراء وبيع الطاقة الكهربائية في الولايات المتحدة. تدير الشركة 17 محطة لتوليد الطاقة الكهرومائية في جنوب أيداهو وشرق أوريغون، وثلاث محطات تعمل بالغاز الطبيعي في جنوب أيداهو، كما أنها مهتمة بمحطتين لتوليد الكهرباء بالبخار تعمل بالفحم في وايومنغ ونيفادا. توفر الشركة خدمات المرافق الكهربائية لحوالي 618000 من عملاء التجزئة في جنوب أيداهو وشرق أوريغون. تخدم الشركة العملاء التجاريين والصناعيين الذين يشاركون في تصنيع الأغذية والإلكترونيات والتصنيع العام والزراعة والرعاية الصحية والحكومة والتعليم.
الأساسيات
وقد زادت إيرادات IDACORP بنسبة 42% خلال العقد الماضي. ويرتبط نمو الإيرادات بزيادات الأسعار التي تسمح بها الولايات وزيادة في عدد العملاء مع نمو السكان. ويمكن للشركة أيضًا تعزيز المبيعات في المستقبل من خلال توسيع منطقة تغطيتها. في المستقبل، كما رأينا في Seeking Alpha، يتوقع إجماع المحللين أن تستمر IDACORP في زيادة مبيعاتها بمعدل سنوي يبلغ حوالي 3% على المدى المتوسط.
وارتفعت ربحية السهم (ربحية السهم) خلال نفس الفترة بنسبة مماثلة قدرها 47٪. تمتعت الشركة بتحسن طفيف في الهامش مما أدى إلى نمو ربحية السهم إلى جانب نمو المبيعات. لم يتم إجراء عمليات إعادة شراء كبيرة خلال ذلك العقد. يجب على المستثمرين أن يأخذوا الاستقرار والقدرة على التنبؤ بنمو ربحية السهم من الرسم البياني أدناه. في المستقبل، كما رأينا في Seeking Alpha، يتوقع إجماع المحللين أن تستمر IDACORP في زيادة ربحية السهم بمعدل سنوي يبلغ حوالي 6٪ على المدى المتوسط.
ظلت IDACORP تدفع أرباحًا دون تخفيضها على مدار الثمانية عشر عامًا الماضية. وفي السنوات الإحدى عشرة الماضية، تمت زيادة الأرباح سنويًا. وتم الإعلان عن الزيادة الأخيرة بنسبة 5٪ في سبتمبر. عائد الأرباح جذاب بنسبة 3.2%، مع وجود مجال للنمو. تدفع الشركة 60% من ربحية السهم على شكل أرباح. وهذا يعني أن الأرباح من المحتمل أن تكون آمنة ولديها مجال للنمو بما يتماشى مع نمو ربحية السهم. لذلك، يجب على المستثمرين أن يتوقعوا زيادة في الأرباح بمعدل متوسط من رقم واحد.
بالإضافة إلى توزيعات الأرباح، تقوم الشركات بإعادة رأس المال إلى المساهمين عن طريق عمليات إعادة الشراء. تدعم خطط إعادة شراء الأسهم هذه نمو ربحية السهم عن طريق تقليل عدد الأسهم، وبالتالي زيادة ملكية المساهمين. لم تقم IDACORP بإعادة شراء الأسهم خلال العقد الماضي، ومع ذلك لم تقم بإصدار أسهم. ولذلك، لم يتم تخفيف المساهمين. يجب على الشركة أن تفكر في عمليات إعادة الشراء عندما يكون التقييم جذابًا لتعزيز عوائد المساهمين.
تقييم
تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح (السعر إلى الأرباح) لشركة IDACORP 19.5 عند استخدام تقديرات ربحية السهم لعام 2023. وهذا ليس تقييمًا جذابًا لشركة ذات قدرة نمو محدودة. تنمو الشركة بأرقام متوسطة وتخضع لرقابة صارمة. وبالتالي، فمن غير المرجح أن يتحسن معدل النمو بشكل ملحوظ. إن تحقيق أرباح بمقدار عشرين ضعفًا عندما يكون المعدل الخالي من المخاطر مرتفعًا يعني أن التقييم الحالي، على الرغم من أنه ليس باهظ الثمن، ليس جذابًا أيضًا.
يؤكد الرسم البياني أدناه من Fast Graphs على سبب اعتقادي أن التقييم الحالي يترك المستثمرين بهامش أمان غير كافٍ. بلغ متوسط نسبة السعر إلى الربحية للشركة 18.1 خلال العقدين الماضيين. واليوم، تبلغ نسبة مكرر الربحية 19.5. وكان متوسط معدل النمو في العقدين الماضيين 9%، واليوم، معدل النمو المتوقع هو 6%. ولذلك، في حين أن سعر الفائدة أعلى، فإن التقييم أعلى، ومعدل النمو أبطأ.
الرسوم البيانية الثابتة
فرص
فرصة النمو الأولى هي نمو العملاء وتطوير البنية التحتية. تشهد IDACORP نموًا كبيرًا في عدد العملاء، مع زيادة بنسبة 2.3% العام الماضي. ويتجلى هذا النمو في قطاع البناء المزدهر، وخاصة في منطقة وادي الكنز، حيث يمكن رؤية 26 رافعة برجية. تعمل الشركة بنشاط على تطوير البنية التحتية لمعالجة هذا النمو، بما في ذلك استكمال منشأة The Stow Company في نامبا والعديد من مشاريع الغاز الحيوي لمنتجات الألبان. بالإضافة إلى ذلك، يساهم التعاون مع شركات مثل Meta وMicron في مراكز البيانات في زيادة إمكانية التحميل الإضافي.
“لقد حققنا نموًا في العملاء بنسبة 2.3٪ منذ الربع الثالث من العام الماضي. يتماشى هذا النمو مع الاتجاهات التي شهدناها منذ عدة سنوات حتى الآن، وهو واضح بسهولة في جميع أنحاء منطقة خدمتنا. لا يزال هناك العديد من الرافعات البرجية المرئية بالقرب من مقرنا الرئيسي في وسط مدينة بويز — 26 رافعات في جميع أنحاء منطقة تريجر فالي على وجه الدقة — كما أن أعمال البناء تزدهر“.
(ليزا جرو – الرئيس والمدير التنفيذي، المؤتمر الهاتفي للربع الثالث من عام 2023)
إيداكورب
تعد الطاقة النظيفة وتنمية الموارد المتجددة فرصة حاسمة أخرى في ظل تحول العالم لموارد الطاقة. تغتنم IDACORP الفرصة لتوسيع خيارات الطاقة النظيفة لديها بموافقة برنامج الطاقة النظيفة على طريقتك من قبل لجنة أيداهو. يتيح هذا البرنامج للعملاء الصناعيين الدخول في شراكة مع Idaho Power لتطوير موارد متجددة جديدة من خلال ترتيبات طويلة الأجل. يُظهر التعاون مع شركات مثل Meta وMicron فعالية البرنامج في مساعدتهم على تحقيق أهدافهم في مجال الطاقة النظيفة. ويتوافق التزام الشركة بتوفير طاقة نظيفة بنسبة 100% بحلول عام 2045 مع الاهتمام المتزايد من مختلف الصناعات باعتماد مصادر الطاقة النظيفة..
“كجزء من جهودنا لتلبية طلب العملاء ومواكبة النمو، قدمنا مؤخرًا خطة الموارد المتكاملة لعام 2023. يعمل هذا البرنامج على توسيع خيارات الطاقة النظيفة المتاحة لعملائنا، بما في ذلك عرض البناء الذي يسمح للعملاء الصناعيين بالشراكة مع Idaho Power لتطوير موارد متجددة جديدة من خلال ترتيب طويل الأجل“.
(ليزا جرو – الرئيس والمدير التنفيذي، المؤتمر الهاتفي للربع الثالث من عام 2023)
وهناك فرصة عظيمة أخرى تتمثل في تطوير خط نقل، مما يسمح للشركة بتوفير الكهرباء النظيفة غربًا باتجاه ساحل المحيط الهادئ. تحرز IDACORP تقدمًا ملحوظًا في تطوير بنيتها التحتية، مع التركيز على أهمية خط النقل Gateway West. يعد هذا المشروع وخط النقل من بوردمان إلى همنغواي أمرًا بالغ الأهمية للحفاظ على الموثوقية عبر النظام، خاصة مع تحرك الشركة نحو مستقبل الطاقة النظيفة. تعد مشاريع خطوط النقل جزءًا من نهج شامل لمعالجة الطلب المتزايد على الطاقة والقدرات. يؤكد التزام الشركة بالعمل مع شركاء مثل PacifiCorp على تفانيها في تعزيز البنية التحتية للنقل.
“إحدى الإضافات للبنية التحتية على وجه الخصوص التي أريد تسليط الضوء عليها هي خط نقل Gateway West. في خطة المراجعة المستقلة لعام 2023، انتقلت الحاجة إلى جزء واحد على الأقل من خط النقل إلى نافذة تخطيط العمل لمدة خمس سنوات، ونحن نعمل الآن مع شريكنا PacifiCorp للمضي قدمًا بهذا الأمر“.
(ليزا جرو – الرئيس والمدير التنفيذي، المؤتمر الهاتفي للربع الثالث من عام 2023)
المخاطر
وباعتبارها مرفقًا خاضعًا للتنظيم، فإن التأخر التنظيمي وتكرار حالات المعدل العام يمثلان مخاطر بالغة الأهمية. على الرغم من النتائج التنظيمية الإيجابية، مثل الموافقة على برنامج الطاقة النظيفة على طريقتك، تواجه IDACORP تحديات تتعلق بالتأخر التنظيمي. إن تسوية قضية المعدل العام في أيداهو، على الرغم من أنها أظهرت بيئة تنظيمية بناءة، إلا أنها تؤدي إلى تأخيرات في تحصيل بعض التكاليف. قد تشكل الحاجة المحتملة إلى المزيد من ملفات قضايا الأسعار العامة المتكررة تحديات في معالجة استثمارات البنية التحتية للشركة ومواكبة قاعدة العملاء المتنامية.
“هذا التأخر في التحصيل، نظرًا لتوقعاتنا الرأسمالية، هو ما سيضعنا على الأرجح أمام العمولة مع حالة سعر عام أخرى أو شكل آخر من أشكال طلب السعر المحتمل في أقرب وقت في عام 2024“.
(براين باكهام – نائب الرئيس الأول والمدير المالي، المؤتمر الهاتفي للربع الثالث من عام 2023)
وقد يندمج هذا الخطر مع خطر آخر، وهو زيادة الإنفاق الرأسمالي والآثار المالية. إن تركيز IDACORP على تطوير البنية التحتية وتلبية الطلب المتزايد على الطاقة يؤدي إلى زيادة النفقات الرأسمالية التي تتطلب معدلات أعلى. وقد تشكل ميزانيات النفقات الرأسمالية الحالية والمتوقعة في المستقبل، بما في ذلك التقديرات الأعلى لعام 2024 وما بعده، تحديات مالية. يمكن أن يؤثر ارتفاع قيمة الاستهلاك وتكاليف التمويل والتأخر التنظيمي على أرباح الشركة وتدفقاتها النقدية.
“نحن نقدر حاليًا أن نفقاتنا الرأسمالية لعام 2025 حتى عام 2027 ستتراوح في حدود 2 مليار دولار إلى 2.5 مليار دولار خلال فترة الثلاث سنوات تلك، وهي زيادة كبيرة جدًا عما أدرجناه في تقديراتنا للربع الماضي، والذي كان 1.5 مليار دولار إلى 1.7 مليار دولار خلال فترة الثلاث سنوات“.
(براين باكهام – نائب الرئيس الأول والمدير المالي، المؤتمر الهاتفي للربع الثالث من عام 2023)
وتتعامل الشركة أيضًا مع مراجعة بيان الأثر البيئي وتأخيرات الترخيص. تمثل مراجعة الجدول الزمني لإصدار بيان الأثر البيئي التكميلي المطلوب لإعادة ترخيص مجمع Hells Canyon خطرًا. في حين أن الشركة تشعر بالتفاؤل بشأن التقدم المحرز نحو إعادة الترخيص، فإن التأخير المحتمل حتى عام 2025 أو بعد ذلك قد يؤثر على الجدول الزمني للحصول على ترخيص Hells Canyon جديد طويل الأجل. وقد يؤثر هذا التأخير على التخطيط طويل المدى للشركة واستراتيجيات توليد الطاقة.
“قامت FERC مؤخرًا بمراجعة جدولها الزمني لإصدار بيان التأثير البيئي التكميلي المطلوب لإعادة ترخيص مجمع Hells Canyon. ما زلنا نشعر بالإيجابية بشأن التقدم الذي أحرزناه نحو إعادة الترخيص، ولكن من المحتمل أن يؤدي هذا التطور إلى تأخير ترخيص Hells Canyon الجديد طويل الأجل حتى عام 2025 أو بعد ذلك“.
(ليزا جرو – الرئيس والمدير التنفيذي، المؤتمر الهاتفي للربع الثالث من عام 2023)
الاستنتاجات
IDACORP هي شركة مرافق قوية توفر الاستقرار في نمو الإيرادات والالتزام بتوزيع الأرباح. إن تركيز الشركة على الطاقة النظيفة وتطوير البنية التحتية يوفر فرصًا للنمو، على الرغم من أن المخاطر التنظيمية والحاجة إلى تقديم حالات معدلة بشكل متكرر تقدم مستوى من الحذر.
هذا المشهد المتوازن يجعل من IDACORP شركة معقولة، تتداول بتقييم لا يترك أي هامش للأمان. ولذلك، تعتبر IDACORP شركة قابضة في بيئة السوق الحالية. سأكون على استعداد لإعادة النظر في الأمر عندما تتداول الشركة بنسبة سعر إلى ربح تبلغ 16-17 أو تزيد معدل نمو ربحية السهم إلى 9٪ -10٪.
